【民生研究】周观点汇总:中期偏向谨慎,在策略上仍需继续践行风格均衡配置

（以下内容从民生证券《【民生研究】周观点汇总:中期偏向谨慎,在策略上仍需继续践行风格均衡配置》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 顾洋恺 15710036718 策略 | 钱 力 18862236563 宏观观点 8月制造业PMI环比回落。8月制造业PMI为50.1，比上月回落0.3，连续16个月位于临界点以上。其中变化量较大的是PMI原材料购进价格，环比下降1.6；其次是PMI新订单，环比下降1.3。反映出实体经济输入型通胀压力有所降低，但生产经营景气度也在同比下降。 8月PMI新出口订单创近14个月新低。8月PMI新出口订单46.7，环比回落1.0；PMI进口48.3，环比回落1.1。出口表现继续差于进口，且PMI新出口订单创近14个月新低，反映出口形势较差的事实。随着欧美供应链恢复，中国出口份额或逐步下降，带动出口增速向下。 服务业受本土疫情冲击最严重。8月非制造业PMI为47.5，环比下降7.3。分项中除了建筑业有所扩张外，其他分项均明显回落。其中PMI服务业环比回落7.3，这是去年2月以来首次跌破荣枯水平下方。结合卫健委的表述，这一轮南京疫情影响程度仅次于去年武汉疫情（原话是：南京禄口国际机场疫情是一起德尔塔变异毒株输入国内引发的突发公共卫生事件，是继武汉疫情之后波及国内范围最广、感染人数较多的疫情），对经济的冲击也仅次于去年武汉疫情，服务业受到很大影响，无论是PMI新订单还是PMI商务活动均有很明显的下降。 策略观点 反弹延续但高度有限，中期偏向谨慎 1、流动性短期存在波动，但整体仍会维持宽松，市场核心重回盈利增长。随着全球央行年会的召开，海外流动性是否会超预期收紧的担忧终于落地，美联储主席鲍威尔虽然相当于间接给出了taper预期，但是另外两点表述更加关键，一是美国经济在实现最大化就业方面进展还是不够，Delta病毒传播仍存在风险；二是明确表示即使缩减购债规模也不会马上筹备加息。从这两点来看尽管短期taper会对流动性造成扰动，但在全球疫后经济复苏疲软的背景下，未来较长时间内低利率宽松环境仍将是宏观的主要特征之一。 短期流动性扰动除了taper因素还受到美国基建法案、债券供需影响，可能存在阶段性利率回升风险，但预计强度会明显弱于13年的波动。8月末美国参议院通过了一项1万亿美元的基建法案，法案中交运等基础设施建设占比最高达19.1%，同时还包含新能源和新技术投资，预计将有效提高美国经济中长期增长预期。和taper预期共振之下，疫情后持续低于经济复苏程度的美债利率可能会出现一段上行期，如果假设回到疫情前1.7%左右水平，意味着会有40个BP左右的波动，这将显著弱于13年5月22日美联储宣布taper后美债利率将近130个BP的涨幅。国内利率预计将在四季度政府债发行逐渐放量的驱动下也将出现一段上行期。 综合来看，随着国内7月末政治局会议确立了财政政策的拐点，8月23日央行金融机构货币信贷形式分析座谈会确立了信贷政策的拐点，流动性收紧担忧大幅缓解，影响市场的核心因素重新回归盈利增长。 2、7月份经济数据表现为下行压力加大，亮点继续向上游和部分中游制造集中。7月份经济整体上继续走弱，工业企业利润增速量和价均趋于减缓，一方面受大宗商品价格高位运行的影响，中下游行业利润增速继续承压，另一方面，私营和中小企业盈利恢复速度较慢。结构上看，7月份通胀收益型的采掘业增量应收和利润占所有行业的比重分别较6月份上升0.3和3.8个百分点，从利润绝对和相对19年复合增速来看，领先的行业集中在采掘、原材料工业、化纤、部分中游装备制造、医药，主要是一些可以顺利传导涨价压力甚至提升利润率的行业。 3、流动性不存在系统性风险，经济数据仅表现为结构性亮点，但估值又明显结构性分化，使得当前市场的核心矛盾在于风格切换不顺，领涨板块缺失。一般这种风格切换能够打破它的只有两种力量，一是行业景气度的此消彼长，二是出现宏观系统性风险。目前景气度方面，从中报上来看，科技强于医药强于消费的格局暂时没有改变，而流动性在疫后全球经济复苏疲软的背景下预计仍将在较长时间内处于宽松状态，短期可能出现的利率上行也仅仅只是阶段性冲击。因此目前科技股高位震荡、消费股逐步筑底、医药股消化估值、周期股渐次下行的格局暂时还不会改变，但科技股盈利的远期乐观预期已经基本打满，持续超预期的概率已经远小于去年和今年初，因此在策略上仍需继续践行风格均衡配置。 配置建议 1、科技板块：新能源、军工的高景气度从中报来看没有问题，但如果远期预期没有进一步提升可能的话，大概率维持高位震荡，如果后续受流动性冲击影响出现回调，也会出现交易性机会，关注：锂电、光伏、半导体、通信。 2、消费板块：已经提前于其它板块处于筑底阶段，但是景气度趋于下行，使得股价底部不断下移，而且今年普遍业绩增速不高，上涨可能需要等到四季度估值切换开始展望明年的时候，推荐：乳制品。 3、医药板块：滞后于消费板块一个季度开始调整，但内部结构性分化明显，消费类药类似消费板块已经处于筑底阶段，但是医药服务刚刚开始进入消化估值阶段，风险仍然没有释放完毕，但是长期投资价值已经开始逐步出现，关注：CXO、医美、连锁药店。 4、周期板块：维持之前的判断，随着经济需求下滑，taper预期下美元回升，以及PPI高位见顶回落，整个周期板块的配置建议逐步弱化。 5、大金融板块：估值基本已经匹配基本面，但更多作为拖底市场的存在，即市场跌的时候进行对冲，配置上银行好于券商好于保险。 行业深度研究 机械 | 关启亮 17825000620 机床行业深度报告（二）：高端机床国产化蓄势待发，民营企业崛起顺势而为 我国高端机床国产化进程较为缓慢，但市场前景极其广阔 高端机床指的是具备数控化、高精密度、高加工复杂程度、高效率等特征的机床产品。当前国内主要高端机床产品依然依赖进口，“先天不足，后天畸形”的产业环境叠加国产机床零部件的弱势状况严重延缓了高端机床国产化的进程，根据前瞻研究院数据，2018年我国高端数控机床国产化率仅为6%。从五轴产品占比和数控化率两个维度看，我国高端机床市场具备较大提升空间，2018年五轴加工中心产量占数控机床总产量比例不足1%，而2019年国内机床数控化率仅为37%，远低于日本的90%和德国的75%，广阔提升空间下，长期来看，高端机床产品的国产化渗透率提升是长期趋势。 技术收敛德日，政策支撑下高端机床国产替代有望提速 从技术层面看，当前国内机床厂商的高端产品已经逐步缩小了与国外巨头的差距，譬如在核心指标上，立式/龙门加工中心的主轴转速能达到18000/24000rpm，高于国外高端产品的平均水平；立式X/Y/Z轴定位/重复定位精度最高能达到0.005/0.003mm，而国外同类高端产品的精度普遍在0.008/0.005mm左右。此外，国产高端产品价格仅为国外进口产品的50%-80%，性价比优势突显。政策层面看，国家已相继出台多项政策加快高端数控机床发展，今年8月，国资委再次强调针对工业母机加强关键核心技术攻关，开展补链强链专项行动，工信部在《中国制造2025》明确规划，到2025年高端数控机床与基础制造装备国内市场占有率将超过80%，政策目标明确配合高端产品技术进一步收敛，高性价比优势下高端机床国产化进程将迎来加速阶段。 国有机床企业相继退出竞争，多重因素影响下国企坠落神坛 21世纪的第一个十年是国有机床企业最辉煌的十年，从中发展出了包括沈阳机床、昆明机床、大连机床等在内的十八家最具代表性的国有机床企业，2011年沈阳机床年产值达到27.8亿美元，位居全球第一，但由于多种原因，这些国有机床厂商相继在市场竞争中相继掉队，现在仅济南第二机床厂独自存活。回顾国有机床厂商由盛转衰的经营路径，我们认为导致国有企业坠落神坛的主要原因包括以下几点：1）管理体制僵化，收购公司经营不善；2）信用销售与租赁销售导致回款困难；3）产品结构单一，对差异化需求适应性差；4）偿债压力巨大，高负债率放大经营风险。 具备多重竞争优势，民营机床企业崛起势不可挡 随着国有机床企业陆续退出市场竞争，其原本的市场份额快速被民营机床厂商所占据，但从市占率角度看，国内机床市场的行业集中度依然很低，主要的机床上市公司市占率CR5仅为9.37%，随着技术的不断进步，行业集中度提升将是国内机床行业发展的必然趋势。与此同时，相比于国有机床企业发展中的多种弊端，民营企业在汲取国有企业的失败经验后提出了多点核心举措：1）推出具备更强针对性产品，以便灵活应对下游丰富需求；2）完善的产品线条下拥有各自高端核心特色产品，专门面向细分的高端服务市场；3）良性销售策略保证充足现金流，进一步支持产品研发。我们认为，在未来，市场集中度提升与高端机床国产化进程加速背景下，民营机床企业腾飞已成不可阻挡之势。 投资建议 政策端发力背景下，现有高端产品技术积累逐渐完备，国产产品性价比优势凸显，高端机床国产化进程提速在即，此外，国有机床企业陆续退出后，民营机床企业崛起已成定局，多重竞争优势下，民营企业有望迎来广阔成长空间。目前，海天精工、国盛智科和创世纪在加工中心产品上都拥有各自的高端机床产品，因此建议关注行业内领先的民营机床公司海天精工、国盛智科和创世纪。 风险提示 下游行业固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；机床行业需求低于预期 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 行业周观点 电子 | 王芳 18916064780 无惧短期扰动杂音，智能车高景气大幕刚起 投资建议 预计缺芯影响逐步缓解后，汽车厂商补库存+高景气长周期开启，推荐汽车电子产业链韦尔股份、联创电子、斯达半导、士兰微、闻泰科技、全志科技，建议关注中车时代电气、舜宇光学、法拉电子、电连技术、景旺电子、长信科技、伟时电子。 计算机 | 郭新宇 15201325857 中小市值百花齐放，细分行业景气可期 投资建议 看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发，同时主抓优质“赛道”核心资产，包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。 家电 | 李丹樨 17321130924 8月空调电商数据稳健，格力海尔高增长 投资建议 家电行业景气度稳步上行，推荐板块需求拐点渐近，竞争格局持续优化且下半年盈利能力具备改善预期的白电龙头海尔智家、美的集团；推荐渗透率处于快速提升阶段，受益行业空间持续扩容的集成灶龙头亿田智能、扫地机器人龙头科沃斯。 田铭，分析师S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210906民生证券研究周观点》20210905

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