【山证零售】周大生(002867.SZ)中报点评:归母净利大幅提升+84.5%, 终端门店加速拓展
（以下内容从山西证券《【山证零售】周大生(002867.SZ)中报点评:归母净利大幅提升+84.5%, 终端门店加速拓展》研报附件原文摘录）
山证零售 事件描述 公司于近日发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入27.89亿元，同比增长66.67%；实现归属上市公司的净利润6.1亿元，较上年同期增长84.52%。 事件点评 营收净利大幅提升，成本费用控制合理。公司经营业务自疫情趋缓后逐步恢复常态，保持了去年下半年以来的良好发展态势，营业收入实现较大幅度的增长。分季度看，Q1/Q2营收同比分别增长70.68%/63.93%，归母净利润同比分别提升133.85%/82.96%，受到去年同期低基数和经营情况良好的影响，公司盈利能力持续稳定。上半年公司毛利率为40.46%，较上年同期下降5.27pct，主要由于金价波动以及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致。公司上半年期间费率为11.84%，同比下降7.18pct，主要受到营收大幅增长的影响，公司成本费用控制合理。其中销售费用同比增长8.05%，主要由于随销售增长销售人员薪资费用同比增长，但销售费率同比下降5.74pct，管理费率同比下降1.23pct主要受到股份支付摊销费用同比减少的影响。上半年公司经营性现金流同比转负，为-4,154.73万元，主要受到业务增长备货需求增加使得采购支出同比增长幅度较大所致。 线下门店拓展提速，线上销售增长趋缓。分渠道来看，上半年加盟/自营线下/自营线上业务的营业收入分别为15.82/6.47/4.35亿元，同比分别增长84.29%/94.41%/12.35%。受上年同期快速增长形成的较高基数以及部分渠道业务模式转变影响，电商业务增长速度趋于平缓，渠道占比下降7.5pct；自营线下业务快速增长，渠道占比提升3.3pct，其中黄金类产品销售收入同比增长117.89%，增幅明显；加盟业务是公司主要业绩来源，收入占比为56.7%。门店方面，上半年公司品牌终端门店数量4257家，其中加盟店数量占比94.3%；新开门店226家，拓店力度有所加大；撤减门店158家，关闭门店对同期营收影响额为979.72万元。按门店所在城市线级划分，70.8%的终端门店分布于三四线及以下城市，90%的自营终端门店集中在一二线城市。 单店收入毛利均大幅提升，黄金类增长更为明显。在去年同期的低基数下，线下单店收入大幅增长，其中自营店增速较高，素金首饰相对镶嵌首饰增长较为明显。从店效来看，公司上半年自营（线下）业务单店平均营收/毛利分别为266.07/78.85万元，较上年同期增长112.01%/66.25%，其中单店镶嵌类/素金类产品收入同比分别增长48.70%/129.10%，黄金类产品销售增长较为明显；公司对加盟门店形成的主营业务收入/毛利店均39.85/16.64万元，分别较上年同期增长73.66%/51.91%，其中店均品牌使用费收入8.64万元，较上年同期增长50.64%。 投资建议 公司聚焦经营战略目标，持续深耕优势市场，积极探索融合发展新模式，优化渠道布局，加速线上线下融合，通过网络社交、直播平台等渠道多维度提升品牌影响力，精准赋能门店，持续提升产品竞争力，迭代优化情境风格产品系列，组织推动“大钻赋能”项目，强化品牌势能，加强时尚类、文创类黄金的研发推广，在黄金产品上逐步发力。我们看好公司品牌+供应链整合+渠道的产业协同价值，预计2021-2023年EPS分别为1.19/1.44/1.71元，对应公司8月30日收盘价18.36元，2021-2023年PE分别为15.48X/12.75X/10.71X，维持“买入”评级。 存在风险 疫情影响居民消费需求下降；连锁经营及加盟管理风险；委外生产及产品质量控制风险。 本报告分析师： 谷茜 执业登记编码：S0760518060001 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
山证零售 事件描述 公司于近日发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入27.89亿元，同比增长66.67%；实现归属上市公司的净利润6.1亿元，较上年同期增长84.52%。 事件点评 营收净利大幅提升，成本费用控制合理。公司经营业务自疫情趋缓后逐步恢复常态，保持了去年下半年以来的良好发展态势，营业收入实现较大幅度的增长。分季度看，Q1/Q2营收同比分别增长70.68%/63.93%，归母净利润同比分别提升133.85%/82.96%，受到去年同期低基数和经营情况良好的影响，公司盈利能力持续稳定。上半年公司毛利率为40.46%，较上年同期下降5.27pct，主要由于金价波动以及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致。公司上半年期间费率为11.84%，同比下降7.18pct，主要受到营收大幅增长的影响，公司成本费用控制合理。其中销售费用同比增长8.05%，主要由于随销售增长销售人员薪资费用同比增长，但销售费率同比下降5.74pct，管理费率同比下降1.23pct主要受到股份支付摊销费用同比减少的影响。上半年公司经营性现金流同比转负，为-4,154.73万元，主要受到业务增长备货需求增加使得采购支出同比增长幅度较大所致。 线下门店拓展提速，线上销售增长趋缓。分渠道来看，上半年加盟/自营线下/自营线上业务的营业收入分别为15.82/6.47/4.35亿元，同比分别增长84.29%/94.41%/12.35%。受上年同期快速增长形成的较高基数以及部分渠道业务模式转变影响，电商业务增长速度趋于平缓，渠道占比下降7.5pct；自营线下业务快速增长，渠道占比提升3.3pct，其中黄金类产品销售收入同比增长117.89%，增幅明显；加盟业务是公司主要业绩来源，收入占比为56.7%。门店方面，上半年公司品牌终端门店数量4257家，其中加盟店数量占比94.3%；新开门店226家，拓店力度有所加大；撤减门店158家，关闭门店对同期营收影响额为979.72万元。按门店所在城市线级划分，70.8%的终端门店分布于三四线及以下城市，90%的自营终端门店集中在一二线城市。 单店收入毛利均大幅提升，黄金类增长更为明显。在去年同期的低基数下，线下单店收入大幅增长，其中自营店增速较高，素金首饰相对镶嵌首饰增长较为明显。从店效来看，公司上半年自营（线下）业务单店平均营收/毛利分别为266.07/78.85万元，较上年同期增长112.01%/66.25%，其中单店镶嵌类/素金类产品收入同比分别增长48.70%/129.10%，黄金类产品销售增长较为明显；公司对加盟门店形成的主营业务收入/毛利店均39.85/16.64万元，分别较上年同期增长73.66%/51.91%，其中店均品牌使用费收入8.64万元，较上年同期增长50.64%。 投资建议 公司聚焦经营战略目标，持续深耕优势市场，积极探索融合发展新模式，优化渠道布局，加速线上线下融合，通过网络社交、直播平台等渠道多维度提升品牌影响力，精准赋能门店，持续提升产品竞争力，迭代优化情境风格产品系列，组织推动“大钻赋能”项目，强化品牌势能，加强时尚类、文创类黄金的研发推广，在黄金产品上逐步发力。我们看好公司品牌+供应链整合+渠道的产业协同价值，预计2021-2023年EPS分别为1.19/1.44/1.71元，对应公司8月30日收盘价18.36元，2021-2023年PE分别为15.48X/12.75X/10.71X，维持“买入”评级。 存在风险 疫情影响居民消费需求下降；连锁经营及加盟管理风险；委外生产及产品质量控制风险。 本报告分析师： 谷茜 执业登记编码：S0760518060001 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
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