【招商汽车|公司点评】宇通客车:疫情影响业绩,公司龙头地位稳固

（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司点评】宇通客车:疫情影响业绩,公司龙头地位稳固》研报附件原文摘录）
　　摘要 事件：公司发布 2020 年中报，1H20 公司实现营业收入 76.1 亿元（-39.17%），实现归母净利润 0.63 亿元（-90.78%），EPS 为 0.03 元。 核心观点 1. 疫情导致 1H 公司销量下降，Q2 公司销量边际改善。 1H20 公司共销售客车 14898 辆（-41.4%），其中新能源客车 4149 辆（-53.0%）。1H20 行业共销售客车 70689 辆（-27.5%），其中新能源客车 21074 辆（-38.9%）。主要是由于疫情的原因，民众公共交通出行需求减少，叠加宏观经济有压力，公交车、旅游客车、公路客运的采购都受到较大影响，行业压力导致公司的销量也出现下滑。随着疫情防控形势转好，消费需求得到释放，Q2 公司销售客车 9742 辆（-34.4%），而 Q1 公司客车销量为 5156 辆（-51.3%），二季度公司销量边际改善明显。 2. 多因素影响毛利率下降，公司持续加大研发力度。 受疫情影响，Q2 公司实现营业收入 48.0 亿元（-37.3%），净利润 2.1 亿元（-44.4%）。Q2 毛利率 18.5%， 同比下降了 3.6 个百分点。由于销量下滑及本期执行新收入准则将作为合同履约成本中的运费列报于营业成本影响，Q2 销售费用率同比减少 2.7 个百分点 为 6.4%；公司加大研发力度，Q2 管理费用率和研发费用率分别增加 0.9 和 0.5 个百分点，分别达到 3.1% 和 5.4%，公司研发支出在同行业中居于较高水平；由于本期利息收入增加及利息支出减少，Q2 公司财务费用率下降了 0.7 个百分点，达到-0.5%。 3. 技术研发取得突破，积极完善海外产品布局。 公司保持高研发投入，不断提升产品竞争力。2020 年，新能源产品方面，国内纯电公交车和公路车完成了 “三电”系统的全面技术升级；针对海外市场布局并推广了 12 米、18 米纯电公交产品。智能网联产品方面，实现了 5 米自动驾驶微循环公交在郑州常态化运行，并投入 12 米自动驾驶公交车在郑东新区 1 号线示范运行。传统产品方面，重点提升了产品适应客户需求分级的能力，产品客户满意度在行业内继续保持领先；完成了全新 7.7 米前置换型产品，以及海外 9 米后置、8 米前置换型产品上市。高端产品方面，完成 T7 纯电动、海外高端公交、海外高端旅游等产品布局，产品竞争力得到进一步提升。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 虽然疫情影响了公司上半年的收入和利润，但是公司的龙头地位依然稳固，行业承压的情况下可能加速小公司的出清，未来行业景气度回升，公司业绩有望出现更高速的增长。预计公司 20-22 年 eps 分别为 0.71/1.01/1.13 元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：客车销量不达预期，海外市场推广不及预期。 附：财务预测表 资料来源：公司数据、招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。 马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权力。

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