【建投观察】9.6元是高位接盘还是仙人指路?

（以下内容从中信建投期货《【建投观察】9.6元是高位接盘还是仙人指路?》研报附件原文摘录）
　　作者 | 吴新扬 中信建投期货农产品事业部 本报告完成时间 | 2021年9月3日 昨日有消息传出，部分新疆轧花厂已经开始收花，并报出9.6元每公斤的高价，2021年新疆籽棉抢收打响第一枪，抢收预期最终落地，盘面也可能受此影响大幅提振。通常行情大幅波动后的卖方报告多以解释行情为主，但笔者市场核心观点并未改变：1、抢收预期早已在之前盘面中体现；2、当抢收成为现实之际，轧花厂和棉农的实际博弈更多取决于下游对行情的支撑。 9.6元每公斤当然是近几年较为亮眼的价格，但抢收推高籽棉价格的预期早已是市场共识。尽管今年新疆未有新增轧花产能，但去年产能格局依然维持僧多粥少的局面。且通过前期调研我们发现今年植棉成本在地租、化肥、水费等方面有不同程度的提高，且6、7月份市场对减产预期较为强烈，单位籽棉成本的上升进一步激发棉农惜售心理。 不过需要注意这里9.6元成交价的标的是手摘棉，新疆随着机械化推广，机采棉才是籽棉市场主流品种。在新疆籽棉市场，手摘棉往往较机采棉存在1元每公斤的溢价，这部分溢价主要体现在质量和成本两方面：1）手摘棉干净，含杂量少；2）同时因为人工成本原因，采摘成本高于机采成本。所以，按照9.6元手摘反推机采棉价格，大约在8.6元左右。所以对于这个价格，应该略高于我们此前7月新疆调研中棉农和轧花厂的共识价格，根据8.6元每公斤以及目前3.48每公斤棉籽价格，按照40%衣分，1%的损耗率和1%的衣亏率，以及1000元每吨的加工费，皮棉成本大约在17200元每吨，盘面暴涨600点，反应可能过激。 同时，距离籽棉大规模上市仍需时日，此报价并不具有参考性。后期籽棉价格如何演绎才是关注重点。 作为博弈双方，棉农极大倾向于参照去年的剧本，“早卖少赚，晚卖多赚”，加上今年种植成本提高，早期交售时期的惜售情绪可能被放大。而轧花厂也面临困局，没有预判到此轮上涨的轧花企业可能面临裸多棉花的风险，但不收籽棉则可能造成无法喂饱产能的困局，推高可变生产成本。考虑到目前新疆轧花产能集中度有所提高，国有大集团、大资金有望继续主导籽棉市场，可能积极抢收籽棉，复制去年10月行情。 除了抢收的现实可能推动短期价格上涨，笔者认为基本面对棉价的驱动已经告一段落。高成本皮棉能否支撑依然取决于下游的脸色。 一、消费驱动走到尽头，USDA对全球棉花消费的大幅上调，逼近2700万吨近20年来天花板水平，兑现了后疫情时代消费复苏的预期。国内纺织服装零售哑火之际，支撑需求的更多依靠海外订单，虽有东南亚订单转移作为利好支撑，但海运运力紧张可能前置海外订单，淡季不淡促使了这一波上涨行情，旺季不旺是否可能带来低利润的坯布端继续累库。 二、未来产量随着价格继续升高可能在下一年度释放，CBOT粮棉比回归到均值下方，国内棉价突破18600直补目标价，也将给棉农带来利润的突破。 但郑棉是否迎来做空时机仍难下结论。情绪面、政策面值得关注。从15000到18000，盘面走势相对偏弱，很少看到单日超过2%的涨幅，也未见一次涨停的多头情绪释放。政策方面，中国已经在近两周提升美棉签约量，主力买家回归也可能促使美棉库存去化。让子弹再飞一会儿。 作者姓名：吴新扬 期货投资咨询从业证书号：Z0015926 期货从业资格证书号：F3053947 电话：023-88367400 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 欢迎关注我们的微信公众号：CFC农产品研究（ID：zxjtqhncptd），获取更多农产品期现货市场信息!同时欢迎在公众号中对我们的研究提出建议和意见，如有疑问或合作转载需求，请点击公众号菜单的“联系我们”获取我们的联系方式，顺祝商祺！ 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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