上半年超13%权益资产回报率,主权基金顶流GPFG都买了啥?

（以下内容从长江证券《上半年超13%权益资产回报率,主权基金顶流GPFG都买了啥?》研报附件原文摘录）
　　长江证券国际金融集团 公众号ID：cjschk 关注 事件描述 挪威政府全球养老基金（GPFG）于近期发布2021年半年报，披露上半年投资概况： 1）基金规模及配置动向：截至报告期末，GPFG基金市值达116,730亿克朗，其中，股权投资规模为84,520亿克朗，占比72.4%，固定收益投资规模为29,250亿克朗，占比25.1%，未上市房地产投资规模为2,810亿克朗，占比2.4%，未上市可再生能源基础设施投资规模为140亿克朗，占比0.1%。 2）投资收益：2021年上半年，GPFG实现投资收益率9.4%，较基准指数投资收益率高28个基点，投资收益额为9,900亿克朗。其中，股权投资收益率13.7%，固收类投资收益率-2%，未上市房地产投资收益率4.6%，除此之外，GPFG今年首次涉足未上市可再生能源基础设施投资领域，截至报告期末，投资收益率为-1.9%。 事件评论 挪威政府全球养老基金（GPFG）：全球规模最大的主权财富基金之一，石油收入为主要资金来源 挪威政府全球养老基金为挪威政府养老基金子基金，主要投向挪威境外市场。挪威养老基金是由挪威政府主导的主权财富基金，分为挪威基金（Government Pension Fund-Norway，GPFN）和全球基金（Government Pension Fund-Global，GPFG）两个子基金。 GPFN的投资范围仅限于挪威、瑞典、丹麦和芬兰等北欧国家，主要用于社会养老支持；而GPFG面向挪威以外的海外市场进行全球资产配置，与国内风险隔离，主要用作长期财政储备。近年来，GPFG规模占挪威政府养老基金总规模比例超97%，是挪威养老基金的核心部分。 历史发展 GPFG前身为挪威政府石油基金（The Government Petroleum Fund），石油收入为其资金主要来源。自1969年飞利浦石油公司在挪威北海发现世界最大的近海油田——ECOFISK油田起，石油收入即成为挪威政府重要的财政来源及经济命脉之一。 为应对石油资源的不可持续性、社会老龄化的日益加剧、油价波动的不确定性等问题对挪威未来经济的潜在威胁，挪威政府于1990年建立了挪威石油政府基金，以保障国家经济的发展能长期受益于石油财富。基金资金的主要来源为油气行业的税费收入、国有石油公司的分红、国家直接财政收益、油气许可证收入等。 2006年，《挪威养老基金法》通过，挪威政府石油基金随之更名为挪威政府全球养老基金。据规定，GPFG的主要目的在于长期财政储备，而不直接用于社会养老支出，挪威政府可每年从基金提取资金用于支持政府开支、弥补财政赤字等，为维持GPFG的可持续经营，提取比例应根据基金的预期实际回报率设定，平均提取比例一般维持在GPFG总资产的3%左右。 基金概况 GPFG是全球规模最大的主权财富基金之一，投资组合多元化，管理规模中超50%源自累积投资收益。自1998年成立以来，GPFG规模增长超66倍，累计年化收益率达6.56%，截至2021年上半年末，GPFG管理规模达到116,730亿克朗，在全球74个国家拥有约9000家公司的股权、近1.5%的上市公司股份及数百栋投资性房地产，为全球规模最大的主权财富基金。 GPFG基金规模主要受投资收益、资本流入和汇率变动三大因素的影响及驱动，其管理规模中超过一半源自历年投资累积收益。截至报告期末，累积投资收益规模达7,417亿克朗，占比达63.5%，较去年增长4.6pcts，规模及占比连年攀升。 2021年上半年GPFG投资动向跟踪 大类资产：权益类占比居高不下，首次涉足可再生能源基础设施投资领域 截至今年上半年末，GPFG权益投资规模为84,520亿克朗，占比72.4%，较去年稍有回落，连续三年位于挪威财政部设定的权益配置基准线（70%）之上。此外，固定收益、未上市房地产及未上市可再生能源基础设施投资规模分别占比25.1%、2.4%、0.1%。 自成立以来，GPFG权益投资规模及其占比一直呈上升态势，权益资产逐渐成为GPFG全球资产配置的重点。2008年之后，GPFG所持权益资产比例开始超越固收类投资比例，并在之后8年内上升近12pcts；因已触达当时规定的权益资产基准配置上限（62.5%），GPFG的权益资产配置在随后几年里维持小幅波动；2017年，GPFG决定将权益资产基准配置比例从62.5%调高至70%，此后三年，GPFG的股权投资比例又一路上扬了10pcts，至2020年的72.8%，达到历史最高。 GPFG于今年首次涉足未上市可再生能源基础设施投资领域，旨在进一步拓宽资产投资类别、提升投资组合的多元化。挪威财政部为该类投资设定了 2% 的基准配置上限。据半年报披露，今年4 月，GPFG以 13.75 亿欧元（约合 139 亿克朗）购买了位于荷兰的 Borssele 1 & 2 风电场 50% 的股份，这是上半年内GPFG对未上市可再生能源基础设施的唯一投资，期间回报率为-1.93%（主要系汇率变动所致，期末公允价值较资产购买价格并无变化）。 权益：权益投资贡献主要收益率，重仓延续欧美主旋律，行业持仓结构变化不大 今年上半年，GPFG整体收益率为9.4%，其中，股权投资取得了13.7%的回报率，较2020年有所回升，对GPFG整体收益率的贡献最为积极。 分地区来看，欧美仍是GPFG的主要权益投资市场，新兴市场投资回报率较为可观。截至报告期末，GPFG在欧美市场的权益投资规模合计占比达75.8%，其中，北美市场占为45.2%，投资收益达17%，欧洲市场占比30.6%，投资收益率为13.5%。GPFG首席执行官于半年报发布后表示，GPFG未来将继续将投资重心从欧洲转移到北美，以追求更高的收益。截至报告期末，GPFG于新兴市场的权益投资比例为11.8%，回报率为10.7%，超越了日本、中国等单一市场。 分国家来看，美国投资规模持续爬升，英、日较去年年末下降；新兴市场中，中国内地市场占比突出，领先第二大新兴市场两倍以上。美国常年稳居GPFG第一大单一投资市场，截至上半年末，GPFG在美国的权益投资比例为42.9%，相较2019年、2020年分别上升3.1pcts、1.2pcts，占比持续爬升；新兴市场中，GPFG在中国内地市场的权益投资份额显著，截至本报告期末为4.9%，较上年年末虽有些许下降，但仍领先第二大新兴市场中国台湾2.6pcts，未来，随着A股市场的进一步机制完善及开放，会给予投资者更多投资想象空间。英国为GPFG最大的欧洲股权投资市场，于同期末占比7.1%，较2019年、2020年末分别下降1pcts、0.1pcts；日本占比7.5%，较去年末下降1.4pcts。今年上半年，GPFG在美国、英国、日本、中国的投资回报率分别为16.8%、13.5%、2.9%、4.8%。 分行业来看，上半年末，GPFG第一大持仓由去年年末的金融行业切换为科技行业，但整体行业持仓结构未有较大变化。截至今年上半年末，GPFG权益类资产前五大持仓行业分别为科技（19.8%，较去年年末+1.8pcts）、可选消费（15.4%，较去年年末+3.4pcts）、金融（15.4%，较去年年末-5.5pcts）、工业（13.8%，较去年年末-0.2pcts）、医疗保健（11.5%，较去年年末-0.5pcts）。值得注意的是，金融行业持仓较2019年末下降了8.5pcts，GPFG投入资金连续两年缩减，而科技行业持仓较2019年年末上升了5.8pcts，投资规模连续两年增长，科技行业取代金融行业成为GPFG第一大持仓行业。合计来看，前五大持仓行业总持仓占比为75%（去年年末为76%），结构未有较大改变。 就行业收益率而言，能源及金融等价值板块表现最为强劲，医疗健康及科技板块收益贡献进一步向好。上半年，GPFG的投资表现在受通胀影响较大的领域最好，尤其是去年在疫情影响下急剧下跌的能源和金融板块的表现最为优秀。因受益于石油供应限制、石油库存减少导致的全球油价攀升，能源板块实现了同期最高的19.5%的收益率。即使GPFG在金融行业的投资比例在连年下降，该行业在今年上半年也贡献了排名第二的收益率，为18.2%。银行板块的表现尤其出色，投资收益率达23.2%，这主要是因为全球疫苗接种计划的稳步推进及因疫情承压的社会需求的恢复推动了许多经济体的快速复苏，银行收入增加，贷款损失减少，且随着监管限制的放开，股息率也逐渐有所改善。 自2020年全球疫情大流行以来，GPFG在医疗健康及科技行业的投资表现一直十分可观。上半年，大型科技公司数字广告业务的爆发及半导体板块需求和价格的大幅上涨驱动了科技板块的进一步增长，为GPFG贡献了16.8%的回报率。而利率上行及通胀预期上升导致了公用事业板块收益疲软，行业表现最差，回报率仅为0.6%。 个股配置来看，GPFG前十持仓股票中美股及科技股过半，腾讯持仓市值超越阿里巴巴，为唯一中国内地企业。GPFG半年报披露的上半年十大持仓股票分别为苹果、微软、谷歌、亚马逊、脸书、雀巢、台积电、罗氏、阿斯麦和腾讯，持仓总市值为10,077亿克朗，单只股票持仓占比不超过2%，整体持仓结构分散。上半年末，GPFG对腾讯的持仓市值超越阿里巴巴，腾讯成为GPFG持仓市值规模第一的中国内地企业。 GPFG在今年上半年参与了223次首次公开募股，在这其中募资前三的公司分别为中国短视频应用程式快手科技、韩国在线市场Coupang Inc和中国在线打车软件滴滴，GPFG在首次公开募股中投资的前三大国内公司为Coupang Inc、滴滴和德国电信公司Vantage Towers AG。 收益来看，科技公司在今年上半年收益贡献最大，贡献前三分别是谷歌（Alphabet ）、微软和Facebook。投资负贡献最多的是制药公司Daiichi Sankyo CoLtd，其次是电力生产商Iberdrola SA 和房地产公司 Vonovia SE。 固定收益：政府债券占比过半，投资收益率自08年次贷危机以来首次转负 截至今年上半年末，GPFG的固收投资规模为29,250亿克朗，占比25.1%。按债券结构来看，GPFG投资规模最大的固收种类为政府债，占GPFG期末固定收益投资的 50.5%，其次分别为公司债（占比24.9%）和政府相关债（占比11.7%）、通胀挂钩债券（占比6.1%）、证券化债券（占比5.4%）。GPFG持仓前三的政府债券分别为美国（占比23.6%）、日本（占比7.4%）和英国（占比2.4%），另外，以欧元计价的政府债券占GPFG固收类持仓的10.8%。 分地区来看，GPFG固收类投资集中于发达国家市场，前十大持仓债券占比超50%，美国市场一枝独秀，占比超第二大市场近20pcts。上半年，GPFG固收类投资前十大发行主体持仓规模合计占比50.6%，全属发达国家市场，北美、欧洲、亚洲各占比29.3%、12.3%、7.6%，其中，美国单一市场占比已达26.7%。上半年，新兴市场债券流动性承压，GPFG所投资的以新兴市场货币计价的固收类资产比例从 2020年年末的2.8%降至上半年末的 0.3%。该基金持有的美国、荷兰和法国政府债券比例在此期间升幅最大，而日本、德国和韩国的政府债券比例则大幅下降。 受全球量化宽松影响，GPFG上半年固收收益率不容乐观，次贷危机以来首次转负，至-2%。上半年，各国普遍采用量化宽松政策刺激经济：1）美联储继续保持利率接近于零的货币政策；2）英格兰银行将利率维持在 0.1%，继续实施量化宽松；3）欧洲央行决定将 2020 年 3 月启动的债券购买计划至少延长至 2022 年 3 月；4）日本央行继续实施量化宽松策略，控制收益率曲线。 全球经济的回暖及全球性的财政、货币扩张政策导致通胀升幅较大，全球利率上行、债券市场价值大幅收缩，GPFG上半年的固收资产投资收益率跌至-2.0%。细分来看，上半年GPFG的政府债券投资回报率为-3.1%，其中，美国为-1.6%、英国为-4.3%、日本为-5.4%、以欧元计价的政府债券整体回报率为-5.3%；GPFG所投资的政府相关机构债券回报率为-1.8%；所投资的公司债券的回报率为-0.4%；以欧元计价的担保债券的回报率为-2.2%；通胀挂钩债券的回报率为1.5%，主要系市场通胀预期的显著上升提振了该类债券的投资收益。 房地产：上半年交易较少 GPFG对其旗下上市及未上市（回报来源于租金收入）的房地产投资进行综合性投资管理。截至上半年末，GPFG的房地产投资占比为 4.2%，未上市房地产投资占整个房地产投资组合的 57%，报告期内取得回报率 4.6%，其中，租金收入、物业价值变动分别贡献1.7pcts、2.6pcts。 上半年，GPFG的房地产投资新增交易较少。据其半年报披露，GPFG于今年4 月出资 2710 万英镑（约合 3.19 亿克朗）与 Prologis 合作收购英国达文垂的一处物流物业，持股50%。 END 免责声明 上述信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 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