开源刘翔团队|金安国纪:2021Q2 受益覆铜板提价,尽显盈利弹性

（以下内容从开源证券《开源刘翔团队|金安国纪:2021Q2 受益覆铜板提价,尽显盈利弹性》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 2021Q2 公司受益覆铜板提价趋势，业绩环比持续增长，维持“买入”评级。公司公布 2021 年半年报，实现营业收入 30.9 亿元，YoY+124.3%，归母净利润5.5 亿元，YoY+631.6%，其中 2021Q2 单季度营业收入 17.5 亿元，YoY+128.3%，归母净利润 2.9 亿元，YoY+609.6%。我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润为 15.1/20.6/21.3 亿元，对应 EPS 为 2.08/2.83/2.92 元，当前股价对应 PE 为 7.6/5.6/5.4 倍，考虑到下半年行业迎来旺季，覆铜板价格仍处于高位，结合技改产能扩充，公司有望持续体现盈利弹性，维持“买入”评级。 2021Q2 覆铜板提价带来营业收入持续攀升，铜箔成本影响盈利波动。2021H1 覆铜板淡季不淡，呈现量价齐升的态势，公司覆铜板业务销售收入实现28.8 亿元，YoY+128.6%，毛利率达到 25.8%，YoY+12.7 pct。覆铜板销量为 2169.0万张，YoY+33.5%，平均单价由 2020H1 的 77.5 元/张提高至 2021H1 的 132.6 元 /张，平均毛利由 10.1 元/张提高至 34.1 元/张。由于 2021Q2 单季度受到铜价上涨推动的铜箔成本上涨，公司 2021Q2 毛利率环比 2021Q1 下降，预计 2021H2 铜箔在加工费推动下有望稳中有升，公司以小客户为主的出货结构有利于传导成本上涨并增厚盈利，毛利率将有改善。从产量来看，2021Q2 因设备改进环比 2021Q1出货量增加，展望 2021H2，公司将通过产线技改等方式持续优化产能。 公司灵活调用账上资金进行垂直整合，投资控股孙公司 PCB 生产线扩建项目。公司维持良好的现金流且账上货币资金充裕，2021H1 货币资金为 10.2 亿元，应收票据及应收账款达到 13.3 亿元。公司为提升货币资金的投资回报率，对覆铜板产业链进行垂直一体化布局，继前期对上游玻纤项目投资后，公司公告通过控股孙公司杭州临安鹏宇电子有限公司，以自筹资金建设年产 210 万平米单双面及多层高密度互连 PCB 生产线扩建项目，预计于 2021 年 9 月开工并于 2022 年年底完成，拟采用自筹资金 2.8 亿元对下游进行投资，对应年销售额为 6.6 亿元。 风险提示：原材料成本加速上升导致公司毛利率下降、公司产品结构改善不及预期、下游 PCB 行业景气度下降、覆铜板行业竞争加剧 研究报告信息： 刘翔（分析师） 林承瑜（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790120080105 对外发布时间：2021年09月01日 开源电子首席介绍 刘翔，开源证券研究所副所长、电子行业首席分析师，浙江大学学士、中科院硕士，4年半导体行业工作经验、10年证券研究经验，多年大满贯分析师（新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、金牛奖最佳分析师、金麒麟最佳分析师等）。曾先后任职于MStar(晨星)半导体、联发科（上海、新竹）、第一创业证券、国信证券、 太平洋证券，参与过北斗卫星规划与设计、数字电视主芯片及手机基带芯片的核心研发；主持设计的 DisplayPort芯片年出货量位居全球首位。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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