九阳股份||炊具、饭煲品类表现亮眼,外销维持高增--开源可选消费

（以下内容从开源证券《九阳股份||炊具、饭煲品类表现亮眼,外销维持高增--开源可选消费》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（家电/纺服/轻工） 2021H1外销维持高增，长期来看内销有望恢复增长，维持“买入”评级 2021H1营收47.44亿元（+4.06%），归母净利润4.51亿元（+8.06%），扣非后归母净利润3.49亿元（-11.22%），非经常性损益项目主要来自政府补助及理财投资收益。2021Q2营收25.01亿元（-12.45%），归母净利润2.71亿元（+0.17%）。考虑到行业需求回落影响，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为10.00/11.48/13.05亿元（2021-2023原值为10.25/11.52/12.99亿元），对应EPS为1.30/1.50/1.70元，当前股价对应PE为16.3/14.2/12.5倍。长期来看，随着行业需求回暖，叠加公司产品优势，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。 关联交易推动外销高增长，炊具、饭煲品类表现亮眼 （1）分地区看，2021H1公司实现外销/内销收入6.40亿元/41.04亿元，同比分别+243.20%/-6.14%，其中与SharkNinja关联交易金额为5.29亿元（+472.53%）。（2）分产品看，2021H1食品加工/营养煲/西式小家电/炊具品类同比分别-14.44%/+48.21%/-19.28%/+36.91%，炊具、饭煲品类在需求回落下表现依旧亮眼。 l 内销毛利率展现较强韧性，费用率维持稳定，扣非净利率阶段性下滑 原材料上涨背景下，2021H1公司整体毛利率30.66%（-1.95pcts），其中内销毛利率34.14%（+0.51pcts），内销韧性强主系产品结构升级、预付款锁材等。费用端维持稳定，2021H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.00pcts/-0.25pcts/+0.01pcts/+0.12pcts。毛利率下降拖累净利率，2021H1扣非净利率7.36%（-1.27pcts）。预计随着行业整体需求回暖，毛利率、净利率将逐步得到改善。 产品核心竞争优势不减，需求回暖下内销业绩有望恢复 魔镜数据显示，2021H1公司破壁机淘系市占率为36.39%（+5.66pcts），破壁机等细分行业需求回落下公司产品依旧保持较强竞争力。2021H1公司饭煲淘系销售额同比增长20.06%，高于行业的12.46%。此外，炊具多款产品位列京东/天猫热销榜前列。我们认为公司产品具备持续竞争优势，需求回暖下业绩有望恢复。 风险提示：行业需求回暖不及预期、新品推广不及预期、原材料价格上涨等。 1 国内需求回落致Q2内销下滑， 关联交易推动外销高增长 收入端：2021H1公司实现营业收入47.44亿元，同比增长4.06%。单季度来看，2021Q2公司实现营业收入25.01亿元，同比下降12.45%，Q2增速放缓主要系食品加工机等核心品类市场需求下滑所致。 利润端：2021H1公司实现归母净利润4.51亿元，同比增长8.06%，2021H1扣非归母净利润为3.49亿元，同比下降11.22%，非经常性损益主要来源于品牌研发投入等政府补助以及持有理财产品的投资收益，二者合计1.03亿元。单季度来看，2021Q2公司实现归母净利润2.71亿元，同比增长0.17%，扣非归母净利润为1.87亿元，同比下降24.90%，主要系政府补助达0.65亿元。 分品类看：食品加工机、西式小家电收入下滑，营养煲、炊具表现优异 （1） 2021H1食品加工品类实现收入19.55亿元（-14.44%），收入占比为41.22%，同比下降8.91pcts，主要系破壁机等行业需求下滑所致，根据魔镜数据显示，2021H1破壁机/豆浆机淘系销售额分别为18.23亿元/5.24亿元，分别同比下滑30.14%/32.20%。 （2） 2021H1营养煲品类实现收入18.25亿元（+48.21%），收入占比为38.46%，同比上升11.46pcts，主要系饭煲和压力煲的增长推动。根据魔镜数据显示，2021H1公司电饭煲类目/电饭煲行业整体销售额增速分别为20.06%/12.46%，公司饭煲增速高于行业整体增速。 （3） 2021H1西式小家电品类实现收入5.78亿元（-19.28%），收入占比为12.19%，同比下降3.52pcts，主要系面条机/三明治机等行业需求回落所致。 （4）2021H1炊具已发展成为公司重点产品线之一，因此本报告期单独披露炊具数据。2021H1炊具品类实现收入2.73亿元（+36.91%），收入占比为5.76%，同比上升1.38%，主要系晶钻耐磨不粘锅等新品推动所致。相反，2016-2020年电磁炉品类成长受限，对营收贡献持续下降，因此不单独披露业务数据。 分地区看：行业景气下降致内销承压，关联交易推动外销持续高增长 （1）2021H1公司内销收入41.04亿元（-6.14%），收入占比为86.51%，同比下降9.4pcts，主要系国内小家电行业整体景气度下滑导致公司食品加工等核心品类收入下滑严重，叠加2020Q2较高基数所致。 （2）2021H1公司外销收入6.40亿元（+243.20%），收入占比为13.49%，同比上升9.4pcts。其中向SharkNinja销售商品产生的交易金额为5.29亿元（+472.53%），关联交易金额占境外收入比例为82.62%，同比上升33.09pcts，关联交易大幅提升推动公司外销收入持续高增长。根据关联交易预告，预计2021年关联交易金额为1.68亿美元，折合人民币约11亿元，同比增长48.40%，继续保持快速增长。 2 内销毛利率韧性强， 费用率维持稳定，盈利能力短期承压 低毛利境外业务收入占比提升致毛利率下滑。2021H1公司销售毛利率30.66%，同比下降1.95pcts。单季度来看，2021Q2毛利率为29.97%，同比下降2.21pcts。毛利率下降主要系低毛利率境外业务占比持续提升，2018-2020公司境外收入占比由3.5%上升至8.32%，2021H1占比达到13.49%。 大宗原材料上涨背景下，内销毛利率展现较强韧性。分地区看，2021H1公司境内业务毛利率为34.14%，同比上升0.51pcts，内销毛利率稳步提升主要系：（1）产品结构优化，“价值登高”战略下新品拉动客单价提升，高毛利率产品占比提升；（2）成本管控效果良好，公司与供应商谈判通过预付款项锁定原材料采购成本，截至2021H1公司预付款项0.74亿元，同比增长354.97%。 费用管控良好，期间费用率维持稳定。2021H1公司销售期间费用率22.37%，同比上升0.87pcts。单季度来看，2021Q2期间费用率为22.12%，同比上升0.68pcts。费用率略微上升主要系公司渠道及品牌推广费用上升所致。具体来看： （1）2021H1销售费用率为16.32%，同比上升1.00pcts，主要系渠道及品牌推广费用占营收比例提高，2021H1渠道及品牌推广费用占营收比例为9.75%，同比上升1.12pcts。 单季度来看，2021Q2销售费用率16.83%，同比上升0.67pcts。 （2）2021H1管理费用率为3.01%，同比下降0.25pcts。单季度来看，2021Q2管理费用率为2.45%，同比下降0.64pcts。 （3）2021H1研发费用率为3.25%，同比上升0.01pcts，考虑品牌专项研发补助后研发费用率为4.52%。单季度来看，2021Q2研发费用率为3.01%，同比上升0.51pcts。 （4）2021H1财务费用率为-0.21%，同比上升0.12pcts。单季度来看，2021Q2财务费用率为-0.16%，同比上升0.14pcts，主要系人民币汇率升值带来的汇兑损益所致，但整体来看受汇率波动影响较小，汇兑损益占营收比例为0.13%。 2021H1公司净利率9.52%，同比增长0.35pcts，扣非净利率为7.36%，同比下降1.27%，主要系低毛利境外业务占比提升所致。单季度来看，2021Q2公司净利率为10.85%，同比增长1.37%，扣非后净利率为7.49%，同比下降1.24%。 营运能力方面：规模扩张、锁材致应收及现金流表现短期承压。 存货：2021H1公司存货7.7亿元（+19.28%），占总资产比例为9.57%，同比下降0.77pcts。存货周转天数46.93天，同比减少3.81天，存货营运表现良好。 应收账款：2021H1公司应收账款7.72亿元（+84.45%），占总资产比例为9.60%，同比增长7.27pcts。应收账款周转天数18.68天，同比增加6.36天，主要系对JS Gobal应收账款的增加，尚未达到账期所致。我们认为此次应收账款增加系正常规模扩张所致。 经营性现金流：2021H1公司经营性现金流净额为-3.32亿元，同比下降163.10%，主要系为应对原材料上涨提前支付原材料款所致。我们认为随着产品生产销售，经营性现金流有望边际改善。 3 静待需求回暖带动内销边际改善， 看好产品、渠道驱动业绩增长 3.1 产品端：外看需求修复，内看产品深化及结构升级 食品加工品类：2020年受疫情推动作用显著，导致需求透支，看好需求修复下快速恢复增长。根据魔镜数据显示，2020H1破壁机/豆浆机淘系销售额分别同比增长85.77%/93.27%，叠加2021年疫情缓和外出频次增加，2021H1需求回落导致公司破壁机、豆浆机、榨汁机等核心产品下滑明显。但仍可以看到公司产品的核心竞争优势依然显著，作为新兴品类的破壁机市占率提升，2021H1公司破壁机淘系市占率为36.39%，同比上升5.66%，发展多年的豆浆机2021H1市占率略有下降但仍维持在55%以上。我们认为破壁机等仍处于消费者教育阶段，尚有产品升级空间，未来需求将逐步回暖，而拥有一定竞争优势的公司将快速恢复至增长态势。而豆浆机用户粘性较强，公司具备一定规模优势，成本还有降低空间。 饭煲品类：2020年受疫情推动作用较小，看好产品结构优化下维持高增。根据魔镜数据显示，2020H1/2021H1电饭煲淘系整体销售额分别同比增长11.45%/12.46%，行业需求稳定，公司聚焦主流刚需品类，实现高于行业的增速，2021H1公司电饭煲淘系销售额同比增长20.06%，市占率为8.14%（+0.52pcts）。我们认为随着公司持续深耕饭煲品类，该品类将维持较高增速。 炊具品类：多元化布局成效显著，预计未来将为业绩提供有力支撑。2021H1公司积极进行多元化布局，炊具系列产品表现优异，根据天猫/京东实时热销榜单，公司多款产品位列该品类前列，其中在京东奶锅榜及天猫炒锅榜重均位列第一。随着公司加大推广力度以及布局线下渠道，我们认为炊具品类有望借助公司强大的销售网络及运营经验实现较大突破。 推新情况：国内市场聚焦主流和刚需产品，海外市场Joyoung品牌初探 内销市场方面：（1）持续深耕“不用手洗”系列，推出鸿蒙智联免手洗破壁机Y521；（2）抓住净水和炊具两大增长品类，推出热小净、晶钻耐磨不粘锅；（3）聚焦主流刚需产品推出智能炭钢釜电饭煲F921；（4）关联方Shark创新推出吸拖一体洗地机V5和蒸汽电动拖把T21，8月30日新上市自清洁洗地机ED200，为公司中国研发团队设计。长期来看，我们认为公司与SharkNinja的协同效应将持续赋能Shark中国区发展，同时助力公司进入清洁小家电领域。 外销市场方面：亚马逊渠道初探，2021年5月Joyong布局美亚渠道，上市首款空气炸锅及榨汁机。长期来看依托于自身的供应链和产品优势，有望实现额外的业绩增量。 3.2 渠道端： 传统电商与内容电商齐头并进，线上线下融合发展 线上渠道方面，2021H1公司把握直播风口开设九阳抖音超品日直播间，618期间进驻李佳琦直播间，传统电商与内容电商齐发力，打造行业最快最强直播矩阵。 线下渠道方面，2021H1公司新开Shopping Mall高端门店200余家，一方面能够更快触达主力消费人群并提供优质售前、售后服务，另一方面能够全面展现品牌价值，提高线下体验的同时引流线上。长期来看随着ASP的提升，用户会更加注重产品体验，预计将为线下渠道提供增长契机。 4 盈利预测与投资建议 公司受原材料价格上涨影响较小，但考虑到行业需求回落影响，我们调整盈利预测，2021-2023年归母净利润为10.00/11.48/13.05亿元（2021-2023原值为10.25/11.52/12.99亿元），对应EPS为1.30/1.50/1.70元，当前股价对应PE为16.3/14.2/12.5倍。长期来看，公司产品具备一定竞争优势，随着行业需求回暖以及公司产品/渠道端的持续发力，业绩有望快速恢复，维持“买入”评级。 5 风险提示 行业需求回暖不及预期、新品推广不及预期、原材料价格上涨等。 开源可选消费（家电/纺服/轻工） 吕 明 陆帅坤 杨宇东 王宇俊 张凯旋 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升 安克创新||国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美 安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性 美的集团||以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团 星徽精密||乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航 浙江美大||受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 --开源可选消费 科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升--开源可选消费 浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升--开源可选消费 老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期--开源可选消费 极米科技||第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长 石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光 九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心 苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力 极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现 极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升 极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现 星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68% 星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善 石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期 深度||新星徽：打造“跨境电商版小米生态链”模式 海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升 火星人||公司首次覆盖报告：集成灶行业风起，龙头新贵积极进取趋势向好 极米科技||Q2业绩公告符合市场预期，618期间龙头地位稳固 倍轻松||便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长--开源可选消费 老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显--开源可选消费 火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升 浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健 安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化 北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压 极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升 石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期 小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效 海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现 新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期 石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量 2、纺服行业研究 申洲国际|| 深度：新产能释放带来新一轮投资机会，长期经营壁垒坚固 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化 开润股份∣∣与阿里战略合作，打造C2M闭环 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头 稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期 稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航 海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破 波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型 稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升--开源证券可选消费 安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善--开源可选消费 开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期 安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑 申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放 安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长 森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏 南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长 开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现 华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期 海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升 安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速 李宁||净利润大超预期，国潮趋势、净利率提升趋势持续 南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级 安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心 深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长 华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长 开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期 安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长 海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增 南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复 申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改 开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性 森马服饰||2021H1利润端快速增长，整体经营质量持续提升--开源可选消费 3、轻工行业研究 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升 欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局 索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场 深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优 志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好 共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间 欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进 东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力 索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升 欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势 裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张 中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期 太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放 博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为 太阳纸业||2021H1业绩符合预期，新产能释放强化成长属性 欧派家居||拟建设华中智造基地，全国化产能布局再进一步 思摩尔国际||2021Q2业绩略超预期，底线思维看布局时点已至 蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动 共创草坪||Q2收入延续高增，利润率承压下环比保持稳定 顾家家居||Q2 业绩继续高增长，大家居战略持续推进--开源可选消费 山鹰国际||2021H1业绩符合预期，上游原料布局提升头部优势 蒙娜丽莎||2021H1业绩符合预期，经销、B端快速增长 金牌厨柜||Q2收入延续快速增长，利润率有望逐步恢复 欧派家居||配套品+整装带动经销超预期，控费效果持续显现 东鹏控股||“经销+工程”齐发力，未来持续增长可期 晨光文具||一体两翼齐头并进，盈利能力保持稳定 泡泡玛特||业绩符合预期，Q2改善趋势明显，新品推出加速 裕同科技||多元业务加速扩张，盈利能力拐点可期 索菲亚||收入稳步增长，盈利能力阶段性承压 太阳纸业||2021H1业绩符合预期，看好下半年文化纸景气度 志邦家居||收入增长符合预期，Q2费用率有所提升--开源可选消费 顾家家居||2021H1业绩靓丽，品类融合&渠道提效红利显现--开源可选消费 中顺洁柔||2021H1收入表现稳健，短期归母净利润承压--开源可选消费 4、2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 5、2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土 6、2021年度策略 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向（PPT版) 2021年策略报告（2）：看好2021可选消费板块--布局龙头，精选新消费 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_公司信息更新报告_九阳股份（002242.SZ）：炊具、饭煲品类表现亮眼，外销维持高增_可选消费研究团队_20210902》 对外发布时间：2021年9月2日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓ 阅读原文

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）