美豆连跌六日马棕出口不佳,国内油粕如何打破横盘局面?【2021.09.02】

（以下内容从国元期货《美豆连跌六日马棕出口不佳,国内油粕如何打破横盘局面?【2021.09.02】》研报附件原文摘录）
　　企业精神 团结、敬业、求实、创新 截至9月2日，CBOT大豆已连续下行六个交易日，一周内跌幅达3.76%，受外盘表现低迷拖累，本周连盘豆粕及油脂均出现横盘整理偏弱走势，其中豆粕周跌幅为0.57%，相对坚挺，豆油周跌幅1.83%，棕榈油周跌幅2.53%。近期市场题材利空偏多，但油粕并未显现顺畅下行趋势，其中油脂运行逻辑已于上周《本周期价强势冲高，油脂真的开始筑顶了吗？》一文中解读，本文将进一步分析可能打破如今横盘局面的因素。 图表1 油脂油料主力合约行情 美豆新作丰产预期较强，出口销售增长但近期受飓风“艾达”影响可能增速放缓 美豆自8月以来进入灌浆期，根据NOAA气象台数据显示，这段时期美豆产区降水充沛，有利于美豆生长。根据美国周度作物生长报告显示，截至8月30日，美豆新作落叶率达9%，高于去年8%及7%的五年平均水平，优良率为56%，与上周同期持平，符合市场预期。整体来看，美豆收获之前，在没有极端恶劣天气出现的前提下，市场将维持丰产预期，与此前Pro Farmer报告观点相对一致，同时也有观点认为，USDA9月供需报告可能会修高美豆新作单产预期。而且临近收获期，天气对作物生长影响程度减弱，天气炒作接近尾声。新豆供应端来看，基本利空美豆价格。 图表2 Pro Farmer调研报告与USDA8月供需报告单产比较 图表3 美国新作大豆优良率 上周提到，美豆价格小幅反弹主要源自美豆新作销售的增长，但本周飓风“艾达”的到来，对美豆近日出口情况造成打击。飓风“艾达”在美国南部城市新奥尔良附近登陆后风力持续减弱，由超强飓风级减弱为热带低压并开始向东北方向推进，目前位于美国田纳西州中南部。飓风“艾达”前几日穿过路易斯安那州、密西西比州和田纳西州等地，该地区是美国大豆、棉花等作物的主要种植区域，飓风带来的洪水和风灾可能会给当地作物的生长带来压力。同时，目前市场担心飓风艾达导致的电力中断和给墨西哥湾作物设施带来损害将，令出口放缓，同样施压美豆价格。 目前美豆供需两端均受利空因素制约，价格难以上行，本周一度突破前期低点至1270，未来突破性走势需等待USDA9月报告的指引，若单产数据如市场预期修高，则美豆价格仍存在继续下行空间，当前需关注1250位置支撑力度。 美豆油题材有限，棕油市场偏空因素多，外盘油脂偏弱运行待指引 受美豆低迷拖累，美豆油走势偏弱，美豆生物燃油政策未见明显变动，近期主要逻辑跟随美豆，对全球油脂指引性偏空。 相比之下，今日棕榈油市场的故事更为丰富。供应端来看，马来西亚棕榈油自MPOB7月供需报告发布超低库存数据后，进入8月累库预期更加强烈，多机构所发布的产量和出口数据也可佐证这一观点，目前SGS、ITS及Amspec Agri三大机构均已发布8月出口数据，较上月同期环比下降14.6%-17.8%，然而2日SPPOMA公布的产量数据却远低于8月1-20号所公布的11.5%水平，仅达2.74%，虽然SPPOMA数据往往与MPOB所公布的数据存在差异，但也同样给市场带来对马棕油8月增产不及预期的信号。此前市场预估8月产量约170万吨左右，出口约130万吨左右，若产量恢复不及预期，可能使马棕油8月库存增加量仍不及预期，提振马棕油价格。但整体来看，马棕油供需边际转弱仍是大概率事件，未来需进一步关注MPOA及MPOB报告数据。 作为全球棕榈油供应近60%的印度尼西亚，近期再度推迟推迟B40生物柴油强制掺混计划，中长线来看，将使得印尼国内消费不再有增量预期，长期将可能抑制全球棕榈油价格。近期来看，印尼月前对关税和出口费用的调整，对于印尼棕油抢占市场有一定积极作用，对马来西亚棕榈油价格也存在压制。 另外，印度作为棕榈油主要进口国，近期数据也显示了对棕榈油需求的减弱。SEA7月供需报告棕榈油进口量465,606吨，远低于业内预期的75万吨，葵花油进口量为71,838吨，环比降低59.1%，豆油进口量激增至379,892吨，环比增长84.2%，主要由于棕油价格高企限制印度进口，相较之下豆油、葵花油进口成本更低。而且，8月20日起，印度调葵花油和豆油基础进口关税至与棕榈油同样水平，9月底之前有效。关税调整将进一步抑制棕油进口，利空棕油价格。 双节将近提振国内油脂需求，豆粕库存预计下行支撑价格 在外盘低迷之下，国内油脂油料却相对坚挺。但其中逻辑存在差异，豆粕来看，进入8月后进口大豆到港量偏少，主要因为大豆价格高企，压榨出现亏损，国内油厂先消耗原大豆库存，大豆小幅去库。另近月豆粕需求端表现回暖，2021年7月全国工业饲料总产量2556万吨，环比增长1.9%，同比增长13.1%，截至8月30日，全国豆粕成交量526.472万吨，较上月增加134.099万吨。终端消费来看，水产养殖需求强劲，生猪养殖利润有转正趋势，市场预计生猪产能将稳步恢复，终端需求回暖预期对豆粕价格有所支撑。 图表4 国内大豆及豆粕库存汇总 图表5 国内饲料月度产量 图表6 全国主要油厂豆粕成交量 图表7 全国生猪养殖利润率 油脂供应端受外盘拖累，但临近双节，国内油脂需求有所增长，使国内价格相比之下较为坚挺。截至2021年8月30日，全国重点地区棕榈油商业库存约44.60万吨，进口利润倒挂限制买船，后期棕榈油到港量整体不大，预计8月份43万吨，9月份40万吨，维持低库存运行。但于豆油而言，大豆库存已位至历年高点，在油厂压榨量较高的情况下，豆油产量将有继续走高趋势，临近中秋节和国庆节，豆油消费受提振增长，致豆油库存短期下行，但未能改变豆油消费低迷格局，预计节后豆油消费走弱，豆油库存将持续增长，压制豆油价格。 图表8 棕榈油进口利润 图表9 国内豆油商业库存 图表10 国内棕榈油商业库存 整体国内油粕供需面未见翻转性变化，趋势跟随外盘变动明显。目前外盘利空因素较为强势，油粕横盘格局能否打破仍需关注马棕油8月累库情况及美豆丰产预期，同时也存在飓风“艾达”的风险扰动以及南美大豆即将进入种植期（今年南美大概率存在拉尼娜现象造成干旱）等可能炒作的题材。 操作策略上看，油脂基本开始进入筑顶阶段，待美豆产量数据落地、原油顶部特征显现以及马棕油累库趋势确定后可考虑布局空单，连盘豆油主力合约关注8800支撑线，连盘棕油短线支撑线MA10，豆粕需继续关注美豆指引及生猪产能恢复情况，短期支撑线3400。 重要声明 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。国元期货研究咨询部力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。国元期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归国元期货所有。 国元期货 微信账号｜guoyuanqh 新浪微博｜国元期货有限公司

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