【招商电子】大族激光:上半年逆势高增长,主因PCB等业务超预期

（以下内容从招商证券《【招商电子】大族激光:上半年逆势高增长,主因PCB等业务超预期》研报附件原文摘录）
　　1、上半年逆势高增长，主因Q2订单及利润率大幅提升。 经测算二季度单季度实现营收36.5亿元，同比+39.8%环比+141.7%，实现归母净利润5.1亿元，同比+131.8%环比+363.6%。上半年毛利率40.6%、同比+7.2个pcts，Q2毛利率41.1%，同比+10.7个pcts环比+1.6个pcts。上半年业绩快速增长的原因：1）二季度消费电子业务需求好于预期；2）PCB业务订单及发货同比大幅增长；3）全系列口罩自动化生产线拉动公司业绩。 2、PCB等业务超预期、消费电子稳健，大功率/新能源等仍在调整。 分业务来看，上半年PCB业务收入8.7亿，同比+106.8%，毛利率39.3%，同比+5个pcts，公司是业内少数覆盖PCB成型、钻孔、曝光、测试四大工艺环节的设备提供商，上半年高多层PCB通讯背板及HDI加工设备需求快速增长，带来龙头产品机械钻孔机销量持续增长，此外LDI/CO2激光钻孔设备、八倍密度/超大台面通用测试机等市占率上升；2）公司运用在应用控制、伺服驱动等方面的技术积累，在短时间内研发出全系列口罩自动化生产线，并形成稳定出货能力，上半年尤其是Q2出货一千多台贡献超过7-8亿收入，该业务回款快、费用低、毛利率高；3）消费电子业务收入11.9亿元，同比增长36.7%。尽管因疫情苹果设备订单延后，但消费电子行业进入新一轮创新周期、景气度逐步回升，非苹果小功率业务亦形成一定补充；4）大功率激光业务收入7.9亿元，同比-29.4%。今年以来市场竞争加剧，出货量同比增长但价格下降，毛利率同比下降6.3个pcts。但上半年自研大功率激光设备出货近300台、最高功率达到12KW，后续随着行业洗牌的逐步完成和自产激光器体量增长带来规模效应的提升，该业务盈利能力有望企稳回升；5）显示面板业务收入2.3亿元，同比-26.6%，设备交付集中在下半年。其中MiniLED切割、裂片、剥离、修复设备已形成系统解决方案并实现批量销售；新能源业务因主动降低毛利低的订单比例而收入有所下降，半导体激光类封测设备进入多家领先企业供应商序列，光伏激光类设备收入3486万元，同比+203.9%。 3、Q2拐点确立、下半年稳健增长，21年大年可期。 展望下半年，PCB业务通信类订单景气度在Q3有一定下降，但考虑载板、HDI等设备推广力度提升，全年仍望维持高增长；口罩机订单贡献则将环比明显减少；但是，伴随疫情控制后下游需求和复工回升，其他各业务线有环比改善空间，如苹果CQ2业绩全面超预期，虽然新机备货节奏推后，但老机型望继续降价促销且对新品的销售预期仍较高，因而其设备订单在后续有追加空间。展望明年，苹果在多品类的持续创新仍望激发设备需求，包括：1）5G手机的持续迭代，带来外观件对多段式中框、开槽及非金属材料填充对精密焊接、切割的需求，以及内部更多零部件如Aip、LCP等和模组更复杂和不规则提升对微加工的需求提升，前后光学设计的变化带来对玻璃盖板及蓝宝石的加工需求持续增加；2）手表、耳机在21年继续大幅升级，带来激光微加工的持续需求，而MiniLed背光iPad/MacBook的上市以及应用的延展，也带来配套设备的需求，公司Miniled设备已批量销售；3）客户对于全产品线气密性等各方面检测、去油墨、打标设备的需求亦有持续在更新。而公司的PCB设备有望继续延伸到高端载板/软板等多领域，叠加大功率/新能源/显示业务的盈利能力改善和光伏/半导体等增量业务，明年再迎大年值得期待。 4、激励和管理改革望再激发潜力，资产剥离如落地亦利于提升效率。 公司此前宣布将原有的事业部考核机制下沉到根据具体产品线进行考核，并实行新一轮股权激励，是再次从内部挖掘发展潜力的举措。公司的上一轮成长期深度受益于高层对事业部的权限下放带来的员工积极性和内部运转效率的提高，我们认为本轮考核机制的进一步优化以及配套的激励方案实施将再现上一轮的改革效果，进一步激发员工潜力，帮助公司突破前期瓶颈。此外，公司此前公告拟将全资子公司大族传动（及其主要资产欧洲研发运营中心）对外剥离，考虑疫情影响下该项目将变成一项低效资产、可能面临长期闲置，后续竣工转为固定资产后，年度将新增折旧费用人民币3000多万元、对公司未来经营产生不利影响，如顺利剥离有利于提高运营效率和收回资金支持日常运营。 5、投资建议。按照公司此前的股权激励达标条件，即20/21/22年的扣非净利润较18年扣非增长5%/15%30%，对应目标值为15.3/16.7/18.9亿。20年因疫情因素我们认为达标压力较大，而21年在整体下游行业恢复背景下，业绩达标值得期待。公司年初至今涨幅为-3%，当前市值仍相对低估，建议关注明年大年预期弹性。我们预计20-22年营收为107/125/138亿，归母净利润为12.1/16.2/18.5亿，对应EPS为1.13/1.52/1.73元，对应当前股价PE为34.1/25.3/22.2倍，维持“强烈推荐-A”评级，对应2021年EPS给予33倍PE、目标价50元。 风险提示：客户需求低于预期，宏观经济波动风险，竞争加剧风险，资产剥离风险。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3名；11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3名；10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2名；2018-2019年最具价值金牛分析师。 王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士，覆盖消费电子/LED/港股及海外等。2016年在安信证券，2017年4月加入招商电子团队，任电子行业分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB/设备/汽车电子/安防等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3名， 11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子行业第2/5/1/2/3/3/2/3名， 10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/5/3/3/3/2名 联系方式 鄢 凡 18601150178 王淑姬 18675563129 张益敏 15821186637 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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