【民生证券研究院】晨会纪要20210903
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210903》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、行业观点 【民生机械】高端机床国产化蓄势待发，民营企业崛起顺势而为 4、个股观点 【民生机械】埃斯顿（002747）收入稳健增长，Cloos整合效应明显 【民生电子】歌尔股份（002241）业绩大增指引乐观，享受VR行业成长红利 【民生计算机】汉王科技（002362）绘画业务延续高增，AI产品化长期潜力可期 【民生电子】华特气体（688268）短期系情绪扰动，国内电子特气绝对龙头国产替代正当时 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生食饮】重庆啤酒调研邀请 ？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ ？？ 时间：9月3日（周五）14:00 地点：重庆市 嘉宾：董事长、总经理、董秘等高管 报名时间：9月1日（周三）17:00前 特别注意：出席需做48小时核酸，绿码及行程码为绿且不带星号 欢迎投资者报名参加！ ？？民生食饮： 于杰 18611233880/熊航 13316501817 【民生有色】博威合金调研邀请 时间：9月3日（周五） 地点：浙江省宁波市鄞州区鄞州大道 出席：公司证代、董秘及相关领导 ？？民生有色： 张建业 13188782186 【民生计算机】能科股份调研邀请 时间：9月3日（周五）15:00 地点：北京 出席：公司董秘等高管 ？？民生计算机： 郭新宇 15201325857 客户观点反馈 短期市场风格切换可能性不大，主线还是以新能源上游，光伏，有色，化工为主，此外关注国内供给为主要矛盾的煤炭、铝、玻璃/纯碱、钢铁。 行业观点 民生机械 | 关启亮 17825000620 高端机床国产化蓄势待发，民营企业崛起顺势而为 我国高端机床国产化进程较为缓慢，但市场前景极其广阔 高端机床指的是具备数控化、高精密度、高加工复杂程度、高效率等特征的机床产品。当前国内主要高端机床产品依然依赖进口，“先天不足，后天畸形”的产业环境叠加国产机床零部件的弱势状况严重延缓了高端机床国产化的进程，根据前瞻研究院数据，2018年我国高端数控机床国产化率仅为6%。从五轴产品占比和数控化率两个维度看，我国高端机床市场具备较大提升空间，2018年五轴加工中心产量占数控机床总产量比例不足1%，而2019年国内机床数控化率仅为37%，远低于日本的90%和德国的75%，广阔提升空间下，高端机床产品的国产化渗透率提升是长期趋势。 技术收敛德日，政策支撑下高端机床国产替代有望提速 从技术层面看，当前国内机床厂商的高端产品已经逐步缩小了与国外巨头的差距，譬如在核心指标上，立式/龙门加工中心的主轴转速能达到18000/24000rpm，高于国外高端产品的平均水平；立式X/Y/Z轴定位/重复定位精度最高能达到0.005/0.003mm，而国外同类高端产品的精度普遍在0.008/0.005mm左右。此外，国产高端产品价格仅为国外进口产品的50%-80%，性价比优势突显。政策层面看，国家已相继出台多项政策加快高端数控机床发展，今年8月，国资委再次强调针对工业母机加强关键核心技术攻关，开展补链强链专项行动，工信部在《中国制造2025》明确规划，到2025年高端数控机床与基础制造装备国内市场占有率将超过80%，政策目标明确配合高端产品技术进一步收敛，高性价比优势下高端机床国产化进程将迎来加速阶段。 国有机床企业相继退出竞争，多重因素影响下国企坠落神坛 21世纪的第一个十年是国有机床企业最辉煌的十年，从中发展出了包括沈阳机床、昆明机床、大连机床等在内的十八家最具代表性的国有机床企业，2011年沈阳机床年产值达到27.8亿美元，位居全球第一，但由于多种原因，这些国有机床厂商相继在市场竞争中相继掉队，现在仅济南第二机床厂独自存活。回顾国有机床厂商由盛转衰的经营路径，我们认为导致国有企业坠落神坛的主要原因包括以下几点：1）管理体制僵化，收购公司经营不善；2）信用销售与租赁销售导致回款困难；3）产品结构单一，对差异化需求适应性差；4）偿债压力巨大，高负债率放大经营风险。 具备多重竞争优势，民营机床企业崛起势不可挡 随着国有机床企业陆续退出市场竞争，其原本的市场份额快速被民营机床厂商所占据，但从市占率角度看，国内机床市场的行业集中度依然很低，主要的机床上市公司市占率CR5仅为9.37%，随着技术的不断进步，行业集中度提升将是国内机床行业发展的必然趋势。与此同时，相比于国有机床企业发展中的多种弊端，民营企业在汲取国有企业的失败经验后提出了多点核心举措：1）推出具备更强针对性产品，以便灵活应对下游丰富需求；2）完善的产品线条下拥有各自高端核心特色产品，专门面向细分的高端服务市场；3）良性销售策略保证充足现金流，进一步支持产品研发。我们认为，在未来，市场集中度提升与高端机床国产化进程加速背景下，民营机床企业腾飞已成不可阻挡之势。 投资建议 政策端发力背景下，现有高端产品技术积累逐渐完备，国产产品性价比优势凸显，高端机床国产化进程提速在即，此外，国有机床企业陆续退出后，民营机床企业崛起已成定局，多重竞争优势下，民营企业有望迎来广阔成长空间。目前，海天精工、国盛智科和创世纪在加工中心产品上都拥有各自的高端机床产品，因此建议关注行业内领先的民营机床公司海天精工、国盛智科和创世纪。 风险提示 下游行业固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；机床行业需求低于预期。 个股观点 民生机械 | 关启亮 17825000620 埃斯顿（002747）收入稳健增长，Cloos整合效应明显 一、事件概述 8月30日，公司发布2021年半年报：报告期内公司实现营业收入15.62亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长2.0%；EPS为0.07元。 二、分析与判断 公司营收实现稳健增长，机器人业务维持高增长 2021上半年公司营收实现稳健增长，分业务看，公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统业务分别实现营收10.85亿元（占比69.5%）和4.77亿元（占比30.5%），同比分别增长31.3%和37.8%；埃斯顿机器人本体同比增长约89%，其中高端应用的六关节机器人出货量占机器人整体出货量约85%。 公司机器人业务维持高增长，主要原因包括：1）劳动成本上升叠加机器人工作高效率，机器人换人经济效益不断提升；2）定制化开发及生产制造企业对自动化提升的需求不断增长；3）公司持续加大研发投入，并且通过外延并购提升技术和业务布局，目前已逐步突破高端应用领域并向新型应用场景加速渗透，市场份额持续提升；4）Cloos国内市场业务整体实现快速增长，整合效应明显。 盈利能力短暂承压，未来毛利率有望稳中有升 2021上半年公司整体毛利率为33.2%，同比下降3.64个百分点；其中工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统业务毛利率分别为34.5%和30.3%，同比分别下降0.91和10.00个百分点。公司盈利能力短暂承压，主要原因包括：1）上半年原材料国产化率较低，其价格上涨为公司毛利率波动的重要因素；2）报告期内公司新拓展的大客户较多，部分价格策略影响毛利率；3）疫情下海外需求复苏缓慢，整合效应延后。目前公司正在加快原材料国产化进程，持续优化供应链管理，毛利率有望在下半年得到较大改善；此外，随着海外疫情逐步缓解以及公司规模效应逐步显现，公司毛利率有望实现稳中有升。 大客户拓展顺利，Cloos整合效应明显 大客户拓展顺利：今年以来公司进一步加强战略大客户部作用，在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得突破性进展；其中在锂电行业公司的工业机器人、运控产品和交流伺服产品已进入了宁德时代合格供应商。由于一般工业领域的自动化产品应用场景多，需求量大，公司与相关领域头部企业深度合作有利于打开长期成长空间；此外，公司在与头部企业合作的同时有望逐步在行业内建立良好的口碑效应，为后续拓展中小型客户奠定基础。 充分发挥与Cloos的协同性：报告期内公司结合Cloos机器人焊接核心技术、产品和公司现有机器人产品，推出适合国内市场的系列化Cloos产品；目前Cloos产品已成功进入国内多家工程机械龙头企业及汽车整车领域，如三一重装、河南骏通等；2021年上半年Cloos国内市场同比增长约375%，整合效应明显。 三、投资建议 预计2021-2023年，公司实现营业收入35.2/46.1/57.9亿元，实现归母净利润1.9/3.6/5.0亿元，当前股价对应PE为138/74/54倍。公司2021年估值低于工业机器人行业可比公司平均估值98X，考虑到公司为工业机器人龙头企业，充分享受龙头估值溢价，长期看估值仍存在提升空间，持续看好，维持“推荐”评级。 四、风险提示 市场需求不及预期、行业竞争加剧、业务整合不及预期。 民生电子 | 王 芳 18916064780 歌尔股份（002241）业绩大增指引乐观，享受VR行业成长红利 一、事件概述 8月26日，公司发布2021年中报，上半年实现归母净利17.3亿元，同增122%。 二、分析与判断 VR等产品驱动业绩表现亮眼，预计Q3单季业绩大增 2021H1公司实现收入303亿元，同增94%，归母净利17.3亿元，同增122%，毛利率略降0.15pct至14.41%；其中Q2单季实现收入163亿元，同增79%，环增16%，归母净利7.7亿元，同增57%，扣非归母净利8.1亿元，同增85%，环增34%，毛利率略降0.27pct至14.29%，主要系公司VR产品、智能无线耳机等产品销售收入增加所致。公司同时预计2021年Q3单季归母净利为14.8-17.3亿元，同增20-40%，环增92-125%，主要系公司VR虚拟现实等产品收入增长，盈利能力改善所致。 智能硬件业务大幅增长，加大VR、声学研发投入 分业务看，上半年 1）精密零组件业务实现收入60.5亿元，同增21.8%，毛利率减低2.84pct至23.4%；2）智能声学整机业务实现收入125亿元，同增91.9%，毛利率减低3.98pct至10.45%；3）智能硬件业务实现收入112亿元，同增210.8%，毛利率提升0.43pct至14.11%。上半年公司研发支出15.4亿元，同增46%，营收占比为5.1%，主要是在 VR 虚拟现实、声学等领域的研发投入增加。 深度绑定VR大客户，享受VR行业成长红利 歌尔已与VR行业龙头厂商达成长期深度合作，包括Facebook、索尼、HTC、Pico等。目前，Facebook的Quest2由歌尔独家代工，歌尔代工的中高端VR头显出货量占全球总量一半以上。VR行业凭借出色的性价比和丰富的内容生态，迎来行业拐点，公司作为全球最大的VR代工厂商将充分享受成长红利。 三、投资建议 根据中报披露情况，我们上调盈利预测，预计2021/22/23年公司归母净利为45/59/73亿元，对应PE为32/25/20倍，参考当前申万电子43倍PE，考虑到公司受益VR行业成长红利，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。 民生计算机 | 郭新宇 15201325857 汉王科技（002362）绘画业务延续高增，AI产品化潜力可期 一、事件概述 近期我们对公司进行调研，与管理层探讨经营情况。 二、分析与判断 生态合作长期利于发展，智能业务前景广阔 笔交互业务2021H1保持快速发展，增速近三成。公司笔交互业务2021H1实现营收5.12亿元，增速27%；其中，主要负责笔交互绘画相关业务的子公司汉王鹏泰收入增速28%，净利润增速35%。同时，笔交互业务整体毛利率同比提升3.31个百分点。 产品、战略、销售三维度发力，笔交互绘画业务有望持续成长。1）产品方面，公司数字绘画品牌“xencelabs”的首款专业数字绘画板产品于2021年2月发布，同时系列品牌下的其他类型产品也在不断研发，产品线不断充实。2）战略方面，公司在全球范围内推出专业级绘画品牌“xencelabs”，抢占专业级市场，另一方面将 XP-PEN 品牌系列产品引入国内，抢占国内消费级市场；再一方面将 UGEE 品牌推向海外，整合海外低端市场。3）销售方面，目前拥有通过Amazon、eBay等主流跨境电商平台及近20个自营独立站销往海外数百个国家及地区，同时在国内市场加大销售力度，在淘宝、京东、抖音、快手等平台加强推广。 其他笔交互类业务潜力可期。1）消费电子配笔领域：一方面保持与原有战略大客户的合作，另一方面积极开拓其他大客户并取得进展，示范效应凸显。同时，公司向消费级市场延伸，兼容IOS协议的电容笔产品进入试制阶段，条件成熟后将面向消费者直接销售。2）无纸化办公领域：保持在银行、运营商、电力等领域的行业优势，同时向公安、司法等市场延伸。 其他业务持续发力，AI产品化长期潜力可期 文本大数据业务方面，公司树立了北京三级法院一体推进电子卷宗随案同步生成等案例，为未来全国推广奠定基础。AI终端业务方面，智能办公本、仿生扑翼飞行器、翻译笔等产品持续迭代升级，上半年推出的智能办公本新品在京东、天猫等平台的销售数据逐步放量，并进入京东金榜；仿生扑翼飞行器由单一仿生鸟扩充至仿生蝴蝶、百灵、毕方神鸟、白头鹰等多种形态。上半年公司文本大数据、AI终端业务增速分别为55%和68%，其中文本大数据业务19H1-21H1复合增速达到22%。 三、投资建议 公司绘画业务持续高增验证自身实力，同时消费电子配笔等业务具有长期潜力。预计公司2021-2023年EPS分别为0.61/0.78/0.95元，对应PE分别为28X、22X、18X。选取Wind人工智能板块，相关公司2021年平均PE为28X（Wind一致预期），公司目前估值略低于行业平均，考虑到公司业绩有望持续高增，同时属于人工智能视觉领域领军企业，维持“推荐”评级。 四、风险提示 海外业务不及预期，人工智能传统领域拓展不及预期。 民生电子 | 王 芳 18916064780 华特气体（688268）短期系情绪扰动，国内电子特气绝对龙头国产替代正当时 一、分析与判断 短期系情绪扰动，下半年业绩逐季环增 昨日公司股价出现较大波动，经沟通了解，公司基本面无虞，主要系情绪扰动所致。公司Q2业绩创下历史新高，在特气公司中业绩显著领跑，且预计下半年业绩将逐季提升20%以上，其中电子特气环增35%。 10倍以上成长空间，高壁垒行业先发优势明显 当前全球/中国电子特气市场规模300/65亿元，公司作为国内电子特气龙头，品种覆盖广，客户资质优，已进入台积电/海力士/中芯/长存等一线厂商，并实现对国内8寸厂商超80%覆盖。国产替代加速背景下，公司收入快速提升，测算2030年全球/中国电子特气市场规模可达490亿元，CAGR 4.8%，公司份额13%，较20年特气收入5.5亿具有10倍以上成长空间。此外，1）半导体材料纯度稳定性要求高，新进入者至少面临3-5年开发时间，先发优势明显；2）材料成本占比小，但良率影响巨大，是比拼质量而非性价比的高毛利行业，晶圆厂商不会轻易更换供应商；3）借鉴海外发展经验，全球电子特气CR4占90%份额，龙头企业寡头垄断属性明显 二、投资建议 我们预计21-23年公司归母净利为1.5/2.0/2.6亿元，对应PE为57/43/33倍，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 9 月配置策略精选 【民生研究】2021年9月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210903民生证券研究院晨会纪要》20210903
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、行业观点 【民生机械】高端机床国产化蓄势待发，民营企业崛起顺势而为 4、个股观点 【民生机械】埃斯顿（002747）收入稳健增长，Cloos整合效应明显 【民生电子】歌尔股份（002241）业绩大增指引乐观，享受VR行业成长红利 【民生计算机】汉王科技（002362）绘画业务延续高增，AI产品化长期潜力可期 【民生电子】华特气体（688268）短期系情绪扰动，国内电子特气绝对龙头国产替代正当时 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生食饮】重庆啤酒调研邀请 ？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ ？？ 时间：9月3日（周五）14:00 地点：重庆市 嘉宾：董事长、总经理、董秘等高管 报名时间：9月1日（周三）17:00前 特别注意：出席需做48小时核酸，绿码及行程码为绿且不带星号 欢迎投资者报名参加！ ？？民生食饮： 于杰 18611233880/熊航 13316501817 【民生有色】博威合金调研邀请 时间：9月3日（周五） 地点：浙江省宁波市鄞州区鄞州大道 出席：公司证代、董秘及相关领导 ？？民生有色： 张建业 13188782186 【民生计算机】能科股份调研邀请 时间：9月3日（周五）15:00 地点：北京 出席：公司董秘等高管 ？？民生计算机： 郭新宇 15201325857 客户观点反馈 短期市场风格切换可能性不大，主线还是以新能源上游，光伏，有色，化工为主，此外关注国内供给为主要矛盾的煤炭、铝、玻璃/纯碱、钢铁。 行业观点 民生机械 | 关启亮 17825000620 高端机床国产化蓄势待发，民营企业崛起顺势而为 我国高端机床国产化进程较为缓慢，但市场前景极其广阔 高端机床指的是具备数控化、高精密度、高加工复杂程度、高效率等特征的机床产品。当前国内主要高端机床产品依然依赖进口，“先天不足，后天畸形”的产业环境叠加国产机床零部件的弱势状况严重延缓了高端机床国产化的进程，根据前瞻研究院数据，2018年我国高端数控机床国产化率仅为6%。从五轴产品占比和数控化率两个维度看，我国高端机床市场具备较大提升空间，2018年五轴加工中心产量占数控机床总产量比例不足1%，而2019年国内机床数控化率仅为37%，远低于日本的90%和德国的75%，广阔提升空间下，高端机床产品的国产化渗透率提升是长期趋势。 技术收敛德日，政策支撑下高端机床国产替代有望提速 从技术层面看，当前国内机床厂商的高端产品已经逐步缩小了与国外巨头的差距，譬如在核心指标上，立式/龙门加工中心的主轴转速能达到18000/24000rpm，高于国外高端产品的平均水平；立式X/Y/Z轴定位/重复定位精度最高能达到0.005/0.003mm，而国外同类高端产品的精度普遍在0.008/0.005mm左右。此外，国产高端产品价格仅为国外进口产品的50%-80%，性价比优势突显。政策层面看，国家已相继出台多项政策加快高端数控机床发展，今年8月，国资委再次强调针对工业母机加强关键核心技术攻关，开展补链强链专项行动，工信部在《中国制造2025》明确规划，到2025年高端数控机床与基础制造装备国内市场占有率将超过80%，政策目标明确配合高端产品技术进一步收敛，高性价比优势下高端机床国产化进程将迎来加速阶段。 国有机床企业相继退出竞争，多重因素影响下国企坠落神坛 21世纪的第一个十年是国有机床企业最辉煌的十年，从中发展出了包括沈阳机床、昆明机床、大连机床等在内的十八家最具代表性的国有机床企业，2011年沈阳机床年产值达到27.8亿美元，位居全球第一，但由于多种原因，这些国有机床厂商相继在市场竞争中相继掉队，现在仅济南第二机床厂独自存活。回顾国有机床厂商由盛转衰的经营路径，我们认为导致国有企业坠落神坛的主要原因包括以下几点：1）管理体制僵化，收购公司经营不善；2）信用销售与租赁销售导致回款困难；3）产品结构单一，对差异化需求适应性差；4）偿债压力巨大，高负债率放大经营风险。 具备多重竞争优势，民营机床企业崛起势不可挡 随着国有机床企业陆续退出市场竞争，其原本的市场份额快速被民营机床厂商所占据，但从市占率角度看，国内机床市场的行业集中度依然很低，主要的机床上市公司市占率CR5仅为9.37%，随着技术的不断进步，行业集中度提升将是国内机床行业发展的必然趋势。与此同时，相比于国有机床企业发展中的多种弊端，民营企业在汲取国有企业的失败经验后提出了多点核心举措：1）推出具备更强针对性产品，以便灵活应对下游丰富需求；2）完善的产品线条下拥有各自高端核心特色产品，专门面向细分的高端服务市场；3）良性销售策略保证充足现金流，进一步支持产品研发。我们认为，在未来，市场集中度提升与高端机床国产化进程加速背景下，民营机床企业腾飞已成不可阻挡之势。 投资建议 政策端发力背景下，现有高端产品技术积累逐渐完备，国产产品性价比优势凸显，高端机床国产化进程提速在即，此外，国有机床企业陆续退出后，民营机床企业崛起已成定局，多重竞争优势下，民营企业有望迎来广阔成长空间。目前，海天精工、国盛智科和创世纪在加工中心产品上都拥有各自的高端机床产品，因此建议关注行业内领先的民营机床公司海天精工、国盛智科和创世纪。 风险提示 下游行业固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；机床行业需求低于预期。 个股观点 民生机械 | 关启亮 17825000620 埃斯顿（002747）收入稳健增长，Cloos整合效应明显 一、事件概述 8月30日，公司发布2021年半年报：报告期内公司实现营业收入15.62亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长2.0%；EPS为0.07元。 二、分析与判断 公司营收实现稳健增长，机器人业务维持高增长 2021上半年公司营收实现稳健增长，分业务看，公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统业务分别实现营收10.85亿元（占比69.5%）和4.77亿元（占比30.5%），同比分别增长31.3%和37.8%；埃斯顿机器人本体同比增长约89%，其中高端应用的六关节机器人出货量占机器人整体出货量约85%。 公司机器人业务维持高增长，主要原因包括：1）劳动成本上升叠加机器人工作高效率，机器人换人经济效益不断提升；2）定制化开发及生产制造企业对自动化提升的需求不断增长；3）公司持续加大研发投入，并且通过外延并购提升技术和业务布局，目前已逐步突破高端应用领域并向新型应用场景加速渗透，市场份额持续提升；4）Cloos国内市场业务整体实现快速增长，整合效应明显。 盈利能力短暂承压，未来毛利率有望稳中有升 2021上半年公司整体毛利率为33.2%，同比下降3.64个百分点；其中工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统业务毛利率分别为34.5%和30.3%，同比分别下降0.91和10.00个百分点。公司盈利能力短暂承压，主要原因包括：1）上半年原材料国产化率较低，其价格上涨为公司毛利率波动的重要因素；2）报告期内公司新拓展的大客户较多，部分价格策略影响毛利率；3）疫情下海外需求复苏缓慢，整合效应延后。目前公司正在加快原材料国产化进程，持续优化供应链管理，毛利率有望在下半年得到较大改善；此外，随着海外疫情逐步缓解以及公司规模效应逐步显现，公司毛利率有望实现稳中有升。 大客户拓展顺利，Cloos整合效应明显 大客户拓展顺利：今年以来公司进一步加强战略大客户部作用，在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得突破性进展；其中在锂电行业公司的工业机器人、运控产品和交流伺服产品已进入了宁德时代合格供应商。由于一般工业领域的自动化产品应用场景多，需求量大，公司与相关领域头部企业深度合作有利于打开长期成长空间；此外，公司在与头部企业合作的同时有望逐步在行业内建立良好的口碑效应，为后续拓展中小型客户奠定基础。 充分发挥与Cloos的协同性：报告期内公司结合Cloos机器人焊接核心技术、产品和公司现有机器人产品，推出适合国内市场的系列化Cloos产品；目前Cloos产品已成功进入国内多家工程机械龙头企业及汽车整车领域，如三一重装、河南骏通等；2021年上半年Cloos国内市场同比增长约375%，整合效应明显。 三、投资建议 预计2021-2023年，公司实现营业收入35.2/46.1/57.9亿元，实现归母净利润1.9/3.6/5.0亿元，当前股价对应PE为138/74/54倍。公司2021年估值低于工业机器人行业可比公司平均估值98X，考虑到公司为工业机器人龙头企业，充分享受龙头估值溢价，长期看估值仍存在提升空间，持续看好，维持“推荐”评级。 四、风险提示 市场需求不及预期、行业竞争加剧、业务整合不及预期。 民生电子 | 王 芳 18916064780 歌尔股份（002241）业绩大增指引乐观，享受VR行业成长红利 一、事件概述 8月26日，公司发布2021年中报，上半年实现归母净利17.3亿元，同增122%。 二、分析与判断 VR等产品驱动业绩表现亮眼，预计Q3单季业绩大增 2021H1公司实现收入303亿元，同增94%，归母净利17.3亿元，同增122%，毛利率略降0.15pct至14.41%；其中Q2单季实现收入163亿元，同增79%，环增16%，归母净利7.7亿元，同增57%，扣非归母净利8.1亿元，同增85%，环增34%，毛利率略降0.27pct至14.29%，主要系公司VR产品、智能无线耳机等产品销售收入增加所致。公司同时预计2021年Q3单季归母净利为14.8-17.3亿元，同增20-40%，环增92-125%，主要系公司VR虚拟现实等产品收入增长，盈利能力改善所致。 智能硬件业务大幅增长，加大VR、声学研发投入 分业务看，上半年 1）精密零组件业务实现收入60.5亿元，同增21.8%，毛利率减低2.84pct至23.4%；2）智能声学整机业务实现收入125亿元，同增91.9%，毛利率减低3.98pct至10.45%；3）智能硬件业务实现收入112亿元，同增210.8%，毛利率提升0.43pct至14.11%。上半年公司研发支出15.4亿元，同增46%，营收占比为5.1%，主要是在 VR 虚拟现实、声学等领域的研发投入增加。 深度绑定VR大客户，享受VR行业成长红利 歌尔已与VR行业龙头厂商达成长期深度合作，包括Facebook、索尼、HTC、Pico等。目前，Facebook的Quest2由歌尔独家代工，歌尔代工的中高端VR头显出货量占全球总量一半以上。VR行业凭借出色的性价比和丰富的内容生态，迎来行业拐点，公司作为全球最大的VR代工厂商将充分享受成长红利。 三、投资建议 根据中报披露情况，我们上调盈利预测，预计2021/22/23年公司归母净利为45/59/73亿元，对应PE为32/25/20倍，参考当前申万电子43倍PE，考虑到公司受益VR行业成长红利，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。 民生计算机 | 郭新宇 15201325857 汉王科技（002362）绘画业务延续高增，AI产品化潜力可期 一、事件概述 近期我们对公司进行调研，与管理层探讨经营情况。 二、分析与判断 生态合作长期利于发展，智能业务前景广阔 笔交互业务2021H1保持快速发展，增速近三成。公司笔交互业务2021H1实现营收5.12亿元，增速27%；其中，主要负责笔交互绘画相关业务的子公司汉王鹏泰收入增速28%，净利润增速35%。同时，笔交互业务整体毛利率同比提升3.31个百分点。 产品、战略、销售三维度发力，笔交互绘画业务有望持续成长。1）产品方面，公司数字绘画品牌“xencelabs”的首款专业数字绘画板产品于2021年2月发布，同时系列品牌下的其他类型产品也在不断研发，产品线不断充实。2）战略方面，公司在全球范围内推出专业级绘画品牌“xencelabs”，抢占专业级市场，另一方面将 XP-PEN 品牌系列产品引入国内，抢占国内消费级市场；再一方面将 UGEE 品牌推向海外，整合海外低端市场。3）销售方面，目前拥有通过Amazon、eBay等主流跨境电商平台及近20个自营独立站销往海外数百个国家及地区，同时在国内市场加大销售力度，在淘宝、京东、抖音、快手等平台加强推广。 其他笔交互类业务潜力可期。1）消费电子配笔领域：一方面保持与原有战略大客户的合作，另一方面积极开拓其他大客户并取得进展，示范效应凸显。同时，公司向消费级市场延伸，兼容IOS协议的电容笔产品进入试制阶段，条件成熟后将面向消费者直接销售。2）无纸化办公领域：保持在银行、运营商、电力等领域的行业优势，同时向公安、司法等市场延伸。 其他业务持续发力，AI产品化长期潜力可期 文本大数据业务方面，公司树立了北京三级法院一体推进电子卷宗随案同步生成等案例，为未来全国推广奠定基础。AI终端业务方面，智能办公本、仿生扑翼飞行器、翻译笔等产品持续迭代升级，上半年推出的智能办公本新品在京东、天猫等平台的销售数据逐步放量，并进入京东金榜；仿生扑翼飞行器由单一仿生鸟扩充至仿生蝴蝶、百灵、毕方神鸟、白头鹰等多种形态。上半年公司文本大数据、AI终端业务增速分别为55%和68%，其中文本大数据业务19H1-21H1复合增速达到22%。 三、投资建议 公司绘画业务持续高增验证自身实力，同时消费电子配笔等业务具有长期潜力。预计公司2021-2023年EPS分别为0.61/0.78/0.95元，对应PE分别为28X、22X、18X。选取Wind人工智能板块，相关公司2021年平均PE为28X（Wind一致预期），公司目前估值略低于行业平均，考虑到公司业绩有望持续高增，同时属于人工智能视觉领域领军企业，维持“推荐”评级。 四、风险提示 海外业务不及预期，人工智能传统领域拓展不及预期。 民生电子 | 王 芳 18916064780 华特气体（688268）短期系情绪扰动，国内电子特气绝对龙头国产替代正当时 一、分析与判断 短期系情绪扰动，下半年业绩逐季环增 昨日公司股价出现较大波动，经沟通了解，公司基本面无虞，主要系情绪扰动所致。公司Q2业绩创下历史新高，在特气公司中业绩显著领跑，且预计下半年业绩将逐季提升20%以上，其中电子特气环增35%。 10倍以上成长空间，高壁垒行业先发优势明显 当前全球/中国电子特气市场规模300/65亿元，公司作为国内电子特气龙头，品种覆盖广，客户资质优，已进入台积电/海力士/中芯/长存等一线厂商，并实现对国内8寸厂商超80%覆盖。国产替代加速背景下，公司收入快速提升，测算2030年全球/中国电子特气市场规模可达490亿元，CAGR 4.8%，公司份额13%，较20年特气收入5.5亿具有10倍以上成长空间。此外，1）半导体材料纯度稳定性要求高，新进入者至少面临3-5年开发时间，先发优势明显；2）材料成本占比小，但良率影响巨大，是比拼质量而非性价比的高毛利行业，晶圆厂商不会轻易更换供应商；3）借鉴海外发展经验，全球电子特气CR4占90%份额，龙头企业寡头垄断属性明显 二、投资建议 我们预计21-23年公司归母净利为1.5/2.0/2.6亿元，对应PE为57/43/33倍，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 9 月配置策略精选 【民生研究】2021年9月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210903民生证券研究院晨会纪要》20210903
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
