【银河军工李良】公司点评丨中航沈飞 (600760):经营杠杆展现业绩弹性,预付款到账大幅提升收入增长确定性

（以下内容从中国银河《【银河军工李良】公司点评丨中航沈飞 (600760):经营杠杆展现业绩弹性,预付款到账大幅提升收入增长确定性》研报附件原文摘录）
　　中航沈飞 600760 ◆ 核心观点 预计公司2021年至2023年归母净利分别为20.27亿元、28.09亿元和39.29亿元，EPS分别为1.03元、1.43元和2.00元，当前股价对应PE为78X、56X和40X。参照可比公司估值，公司估值具备优势，且作为中国唯一的歼击机上市平台之一，辨识度高，具有稀缺性，将长期受益于中国航空产业大发展，维持“推荐”评级。 核心观点 事件 公司发布半年度报告，2021H1实现营收159.2亿元，同比增长37.4%；归母净利润9.49亿元，同比增长11.9%，扣非归母净利8.85亿元，同比增长93.06%。 经营杠杆开始展现业绩弹性，未来业绩快速增长可期 公司2021H1营收159.2亿元（YoY+37.4%），Q2单季101.3亿（YOY+72.1%）。公司在Q1生产交付大幅不及预期的情况下，Q2交付大幅提升，基本实现上半年均衡生产目标。2021H1归母净利9.49亿元（YoY+11.9%），由于当期政府补贴大幅减少，扣非净利增速达93.1%，好于预期。Q2单季实现归母净利6.04亿（YOY+141.1%），公司从Q1业绩负增长（YOY-42.3%），到Q2业绩实现快速正增长，表明公司正进入提速换挡的拐点。公司姣好的经营表现主要得益于两方面原因，首先，练军备战背景下，下游客户需求大幅增长，带动公司收入实现两位数较快增长；其次，公司盈利能力明显提升，当期毛利率9.81%，同比提升0.8pct，期间费用率1.19%，同比下降0.57pct，生产的规模效应逐步显现。值得一提的是，因自筹项目研制任务增加，公司21H1研发费用同比增长134.6%，达2.61亿，一定程度减缓了当期业绩增速。我们发现，公司的期间费用绝对额同比变化不大，因为收入规模扩大增加的毛利大部分均可以转化成营业利润，而最大的不确定性来自于研发费用和减值损失的变化。我们认为公司经营杠杆开始展现出业绩弹性，未来收入的边际增长有望更多地转化为利润，业绩快速增长可期。 大额预付款落地，收入持续增长的确定性大幅增强 公司当期合同负债377.4亿，较期初增长679.9%，一方面说明公司订单充裕，收入持续增长可期；另一方面说明公司或已收到客户300亿左右的大额预付款，财务费用或表现为大幅利润正贡献。我们认为以大额预付款为主要特征的长协合同是军工新时代的产物，凸显下游需求的紧迫性，公司收入持续增长的确定性大大增强。 我国空军装备发展任重道远 根据Global Fire Power数据，美国作为目前世界上空军力量储备最大的国家，其军用机总数13398架，占全球总量的25%，而中国拥有3187架，仅占6%。从保有量来看，我国的空军力量仅为美国的四分之一，而我国人口总数为美国的四倍。面对“百年未有之大变局”，我国空军的未来发展之路依然任重道远。 投资建议 预计公司2021年至2023年归母净利分别为20.27亿元、28.09亿元和39.29亿元，EPS分别为1.03元、1.43元和2.00元，当前股价对应PE为78X、56X和40X。参照可比公司估值，公司估值具备优势，且作为中国唯一的歼击机上市平台之一，辨识度高，具有稀缺性，将长期受益于中国航空产业大发展，维持“推荐”评级。 风险提示 公司产能扩张不及预期的风险；公司订单交付验收不及预期的风险。 /// 相关报告 /// 【银河军工李良】公司点评丨紫光国微 (002049)：主营业务多点开花，特种+通用领域并进 【银河军工李良】公司点评丨高德红外 (002414)：业绩增长符合预期，产能释放助力公司持续快速发展 【银河军工李良】行业点评｜短期板块调整或成为中期布局良机—评陆军装备部《倡议书》 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_中航沈飞(600760)_经营杠杆展现业绩弹性，预付款到账大幅提升收入增长确定性》 报告发布日期：2021年8月31日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 执业证书编号：S0130515090001 李良 制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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