开源晨会0901丨周期无声胜有声;盘江股份、京东方A、鹏鼎控股等

（以下内容从开源证券《开源晨会0901丨周期无声胜有声;盘江股份、京东方A、鹏鼎控股等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【策略】周期无声胜有声——投资策略点评-20210831 行业公司 【煤炭开采：盘江股份(600395.SH)】技改扩能顺利落地，下半年有望量价齐升——公司中报点评报告-20210831 【电子：京东方Ａ(000725.SZ)】2021H1业绩压预告上限，Mini LED发展迅速——公司信息更新报告-20210831 【电子：鹏鼎控股(002938.SZ)】2021Q2单季度盈利承压，软板与硬板升级趋势仍在——公司信息更新报告-20210831 【电子：兴瑞科技(002937.SZ)】2021H1汽车电子业务高增长，拟扩建产能助力成长——公司信息更新报告-20210831 【家电：石头科技(688169.SH)】受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量——公司信息更新报告-20210831 【食品饮料：绝味食品(603517.SH)】门店拓展顺利，未来稳健成长——公司信息更新报告-20210831 【轻工：太阳纸业(002078.SZ)】2021H1业绩符合预期，看好下半年文化纸景气度——公司信息更新报告-20210831 【机械：豪迈科技(002595.SZ)】上半年保持稳健增长，利润率环比改善——公司信息更新报告-20210831 【家电：海尔智家(600690.SH)】2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现——公司信息更新报告-20210831 【农林牧渔：新希望(000876.SZ)】生猪养殖短期承压，多元产品规模稳健增长——公司信息更新报告-20210831 【食品饮料：伊利股份(600887.SH)】业绩超预期，份额持续提升，领先地位稳固——公司信息更新报告-20210831 【食品饮料：中炬高新(600872.SH)】业绩压力增大，夯实基础静待花开——公司信息更新报告-20210831 【计算机：中国长城(000066.SZ)】收入高增长，飞腾芯片成长动力充沛——公司信息更新报告-20210831 【农林牧渔：正邦科技(002157.SZ)】猪群生产效能改善，全成本季度环比下降明显——公司信息更新报告-20210831 【机械：金辰股份(603396.SH)】上半年业绩高速增长，发力电池片核心设备——公司信息更新报告-20210831 【食品饮料：海天味业(603288.SH)】短期业绩承压，积极调整改善——公司信息更新报告-20210831 研报摘要 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 周期无声胜有声——投资策略点评-20210831 1、大音希声，真正的周期已经开始 2021年初至今，有色金属、钢铁、煤炭、化工分别实现了79.39%/76.02%/57.11%/55.65%的涨幅，就涨幅和持续时间而言仅2006-2007年、2014-2015年的行情可比。我们自2020年6月下旬首提“顺周期”以来，不断更新着对周期行业和本轮周期行情的理解，在2021年4月初市场开始广泛讨论“经济下行在即，周期已至顶点”时，我们发布报告《没有高PE的买，就不要低PE的卖》；在2021年5月19日国常会“保供稳价”之后，《真正的周期还没开始》中阐述了我们认为周期股的收益来源并非是当期盈利弹性，而应该是商品价格在波动中让市场找到合理的长期价格中枢，以对公司的长期盈利能力进行更充分的估计。从5月份大幅回撤后到目前，周期股已经且正在跑赢商品。 2、经济下行与周期上涨：能源转型下的隐藏剧情 投资者们可能会发现，传统宏观的总量框架对于判断此次周期行情很难起到作用，甚至会给出相反的答案，但这一表面上的“矛盾”其实就来源于能源转型这一个更长期的命题。当短期的经济波动被更长期的因素所冲击时，深入到结构层面我们会发现，当下的周期股行情仍然能够被合理解释。价格水平的上行是宏观中能够唯一向上的变量，它的来源是：首先，大部分传统行业的产能在“碳中和”的长期目标下受到约束，和以往不同的是高价格并未刺激出高供给，或在需求回落时出现了更强的供给约束；其次，在建设新型能源系统中，需要大量传统的能源及材料支持，这意味着对周期行业的需求不仅是刚性的，而且还是增长的；于是，在能源转型与产能利用率高位同时发生的2021年，我们观察到国内多地都开始“限电”和错峰生产，减少的供给带来了价格上行。更长远的视角来看，当传统行业的供需关系发生如此大的转变后，实际价格下行趋势结束，而名义价格将随着货币增长而增长。投资者会发现，在这个长期转变的过程中，由于股票定价的是企业长期的盈利水平，就成为了比定价短期价格上涨的商品更好的资产。 3、第二轮“顺周期”行情即将回归 我们从2021年二季度开始，主动放弃了由我们于2020年6月提出且被市场广为接受的“‘顺’周期”一词并调整了推荐方向。正是由于我们看到能源转型是比宏观总量波动更关键的行情线索。未来看，如果“宽财政”和“宽信用”出现，将是对广泛周期股重定价的更有效的催化。2021年7月及8月的经济数据全面弱化，但也孕育着新的生机：第一，8月小型企业PMI继续在荣枯线以下，与近期央行会议及财经工作会议提到的精准帮扶中小微企业相契合，进一步佐证了信贷企稳的必要性；第二，8月的PMI调查中，生产经营活动预期指数为57.5%维持高位，部分企业表示疫情和汛情影响过去后有望快速恢复正常生产。这意味着当前可能已经处在最差的阶段，分歧只在节奏不在方向。周期的重定价行情还有下一个场景可以期待，投资者可以再次期待“顺周期”的回归。 4、方向大于节奏，把握多维度的价值回归 周期股或许存在波动控制的必要，但不存在方向上的择时，正如我们在2021年5月份认为的那样。中证红利、上证50和中字头正成为价值回归的重要主线，行业组合推荐：钢铁、有色（铝、黄金、铜）、煤炭、船舶制造、房地产、化工（纯碱、化纤）和建筑。我们继续推荐的三条长期主线未有变化，具体请参见周报。 风险提示：碳中和政策实施不及预期，经济复苏不及预期。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 盘江股份(600395.SH)：技改扩能顺利落地，下半年有望量价齐升——公司中报点评报告-20210831 1、技改扩能顺利落地，下半年有望量价齐升。维持“买入”评级 公司发布中报，2021H1实现总营收36.1亿元（同比+14.2%）；归母净利润4.62亿元（同比+23.5%）；扣非后归母净利润4.47亿元（同比+60.5%）。2021Q2实现归母净利润2.55亿元（环比+22.8%）。受益上半年焦煤价格上涨，公司业绩实现同比大幅增长，其中Q2环比改善趋势明显。下半年焦煤紧供给有望持续，煤价趋势向好，同时技改扩能增量下半年有望释放，看好公司全年业绩表现。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润13.5/14.8/16.1亿元，同比增长56.7%/9.4%/9.2%；EPS分别为0.82/0.89/0.98元，对应当前股价，PE为12.0/10.9/10.0倍。维持“买入”评级。 2、煤炭业务量价齐升，精煤盈利大幅改善 煤炭产销量大增。2021H1实现煤炭产/销量487/521万吨（同比+23.2%/+22%），其中精煤销量220万吨（同比+21.5%），精煤占比为42%保持稳定；Q2煤炭销量267万吨（环比+5%）。受益焦煤紧供给，精煤价大涨。H1综合吨煤价格为670元/吨（同比+7.7%），其中精煤价格为1290元/吨（同比+14.1%），混煤价格222元/吨（同比-10.7%），形成拖累，主因贵州省内电煤保供实行政府指导价，抑制了公司混煤价格弹性；Q2精煤涨价延续，环比上涨10%。煤炭盈利能力大幅改善。H1公司成本控制得当，吨煤成本基本稳定；吨煤毛利为218元/吨（同比+25.5%），毛利率32.5%（同比+4.6pct）；其中Q2环比显著改善，吨煤毛利为238元/吨（环比+20.4%）。H1煤炭板块贡献毛利11.4亿元（同比+53.1%）。 3、技改扩能顺利落地，下半年有望放量 2021年上半年公司6座主要矿井均完成技改扩能，总产能核增至1860万吨，较2020年末增加500万吨，增幅达36.8%，权益产能增加468万吨。其中火铺矿、响水矿技改相较此前预期提前完成，进一步加速了公司产能扩张。下半年公司产能放量有望明显增加。此外，公司仍布局有杨山矿技改扩能（+90万吨）、马依西一井（240万吨）、发耳二矿西井（240万吨）等合计570万吨产能增量。 4、紧供给支撑焦煤高景气，利好业绩释放 后期展望，在澳煤持续禁运及产地安检发力影响下，国内焦煤供给仍将保持偏紧格局，支持焦煤价格强势。从产地数据来看，六盘水主焦煤车板价7-8月均价达2194元/吨，较Q2均价1816元/吨已大幅上涨20.8%。公司焦精煤长协调价机制灵活，业绩弹性有望放大。 风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 京东方Ａ(000725.SZ)：2021H1业绩压预告上限，Mini LED发展迅速——公司信息更新报告-20210831 1、2021H1业绩压预告上限，维持“买入”评级 2021H1，公司实现归母净利润127.62亿元，同比增长1024.0%，实现扣非归母净利润116.61亿元，同比+6713.6%，归母净利润超出业绩预告上限。我们维持之前的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为202.45/210.40/227.37亿元，EPS为0.53/0.55/0.59元，当前股价对应PE为11.1/10.6/9.8倍，维持“买入”评级。 2、量价齐升助力2021Q2单季度利润创历史新高 2021Q2，公司单季度实现归母净利润75.8亿元，同比+1232.7%，环比增长46.3%，主要驱动因素是产能扩张和面板价格上涨带来的量价齐升。二季度大尺寸面板价格继续上扬，32寸、65寸电视面板价格分别从3月的79、259美元上涨到了6月的88、294美元，受益于此，单季度毛利率达到34%，创历史新高。产能方面，北京G8.5、福州G8.5、南京G8.5、成都G8.6、合肥G10.5、武汉G10.5 LCD生产线单月投入基板数创新高，2021H1显示器件销售面积同比+45%。 3、Mini LED发展迅速 公司MLED事业主要为器件设计整合制造模式，为手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、穿戴显示等LCD产品提供高可靠性和高分区精细调光的Mini-LED背光产品。同时的也提供户外显示、商显、透明显示、特殊显示等细分领域高亮度、高可靠性、高对比度的Mini/ Micro-LED显示产品。上半年，公司全球首发玻璃基背光75英寸四拼产品，成功量产交付。基于玻璃基显示工艺和微米级封装工艺，采用主动式驱动方式，全球首创玻璃基主动式P0.9直显产品具备量产条件。MLED事业整体销量市场份额大幅提升，2021H1实现2.73亿元收入规模。 风险提示：芯片缺货影响下游终端出货；原材料涨价风险。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 鹏鼎控股(002938.SZ)：2021Q2单季度盈利承压，软板与硬板升级趋势仍在——公司信息更新报告-20210831 1、2021Q2成本承压导致单季环比盈利下滑，维持“增持”评级 公司公布2021年半年报，营业收入119.6亿元，YoY+18.3%，归母净利润6.3亿元，YoY-20.0%，其中2021Q2单季度营业收入62.8亿元，QoQ+10.2%/YoY+2.1%，归母净利润2.8亿元，QoQ-20.0%/YoY-41.7%，扣非净利润为2.3亿元，环比持平。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为34.3/36.8/39.8亿元，对应EPS为1.48/1.58/1.71元，当前股价对应PE为21.5/20.0/18.5倍，考虑到公司是海外大客户软板的核心供应商，未来持续受益软板市场扩容与份额提升，具备技术实力与优质的管理能力，维持“增持”评级。 2、2021H1新产线折旧等因素导致短期承压，客户产品升级提振公司竞争力 公司2021Q2单季度营业收入同环比均有增长，毛利率略有下降。2021Q2单季度毛利率为16.8%，QoQ-4.2 pct/YoY-1.4 pct，单季度净利率4.5%，QoQ-1.7 pct/YoY-3.4 pct。2021H1，公司通讯用板、消费电子及计算机用板收入占比分别为56.6%/43.4%。淮安综保园区建设项目如序进行，由于软板新建产线未进入量产，折旧及摊销费用增加12.0亿元，同比增长2.8亿元。核心客户新品导入提振公司竞争力，公司已成功导入难度较高的Mini-LED HDI背板，2021H2有望伴随产品线切入Macbook，加快淮安园区二期投放产能达产；公司研发费用同比大幅增加，2021H1研发费用达到7.6亿元，占营业收入达到6.4%，YoY+2.2 pct。 3、软板与硬板进阶+多元化布局，是公司中长期的成长动能 公司选择与业内顶尖客户共同成长。软板领域，产能扩充与技术升级齐头并进，中国台湾高雄FPC项目一期投资持续推进，巩固软板实力。硬板领域，公司走向产品应用与产品结构的多元化布局，下游应用领域进军服务器及汽车电子的领域，目前ADAS自动驾驶车用中控电路板进入打样阶段、ADAS摄像模组稳定量产，公司开启淮安第三园区，卡位先进SLP与高阶HDI工厂。 风险提示：大客户订单波动、人民币兑美元汇率影响、HDI业务导入不及预期、汽车板竞争加剧。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 兴瑞科技(002937.SZ)：2021H1汽车电子业务高增长，拟扩建产能助力成长——公司信息更新报告-20210831 1、公司2021H1业绩实现增长，维持“买入”评级 公司2021H1实现营收5.84亿元，同比增长26.96%；实现归母净利润6290万元，同比增长8.75%。2021Q2公司实现营收2.71亿元，环比下降13.09%；实现归母净利润2556万元，环比下降31.56%。公司海外工厂地处东南亚，上半年仍受疫情影响；此外智能终端业务受“缺芯”及原材料上涨影响，收入增速和盈利能力亦受到影响。我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为1.51/2.17/2.93亿元（原值为2.03/2.75/3.43亿元），对应EPS为0.51/0.73/0.98元，当前股价对应PE为24.2/16.8/12.5倍。短期内公司受外部因素影响，业绩暂时承压。公司战略重点聚焦汽车电子，积极配合大客户开拓新能源汽车三电领域产品及高压连接器产品，相关业务收入高增长，给公司中长期增长提供充足动能，对公司维持“买入”评级。 2、汽车电子业务高速增长，营收占比明显提升 公司大力拓展新能源汽车三电领域产品，通过同步开发BDU精密零组件及模组，获得了头部客户的认可；此外，公司也紧跟客户步伐，深入拓展主机厂及博世、海拉等Tier1供应商，实现汽车电子及新能源汽车三电领域业务的高增长。2021H1，公司汽车电子及新能源汽车业务实现收入1.83亿元，同比增长97.26%，营收占比已达31.35%，相比2020年同期提升11.17个pct，已成为公司重要的支柱业务。新能源汽车市场空间不断拓展的同时，对精密结构件的安全性、精密性和多样性提出了更高的要求。公司有望凭借在汽车电子行业多年的技术工艺积累和研发管理优势，服务更多头部汽车电子客户，拓展供应品类，深度受益全球新能源汽车市场的高速发展。 3、拟于慈溪新建厂房，扩产打开成长空间 2021年6月24日，公司与慈溪高新技术产业开发区管理委员会签署《投资合作协议》，公司拟在慈溪投资11.56亿元建设年产126万套汽车电池零组件及1300万套5G智能终端部件生产线项目，加码新能源汽车三电领域及智能终端产能，为公司中长期成长打开空间。 风险提示：产能建设不及预期；海外疫情反复；新能源汽车市场发展不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 石头科技(688169.SH)：受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量——公司信息更新报告-20210831 1、受海运影响2021Q2增速放缓，长期竞争优势明显，维持买入评级 2021H1公司营收23.48亿元(+32.19%)，其中Q2营收12.36亿元(+6.09%)。Q2增速放缓，主系盐田港停摆海运发货推迟，若加回Q2新增合同负债1.42亿元，Q2营收可达13.78亿元(+18.2%)，增速明显提升。2021H1归母净利润6.52亿元(+41.57%)，其中Q2归母净利润3.37亿元(+0.54%)，Q2盈利能力有所下降。预计公司2021H2将加大新品推广力度，新品有望在Q4放量，带动业绩高增长。我们维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润18.6/24.5/30.5亿元，EPS为 27.9/36.8/45.8元，当前股价对应PE为32.6/24.7/19.9倍，维持“买入”评级。 2、2021H1自有品牌占比持续提升，境外收入翻番增长 2021H1自有品牌收入23.07亿元(+51 %)，占比+11.98pcts。其中Q2自有品牌收入12.37亿元(+20%)，若加回Q2新增合同负债1.42亿元，Q2自有品牌收入达13.79亿元(+34%)。分市场看，H1实际内销5.14亿元(+43%)、实际外销17.93亿元(+53%)。其中H1公司境外收入12.55亿元(+124%)，分销收入4.96亿元(-19%)。 3、Q2期间费用率高增拖累净利率，Q4新品放量有望带动净利率提升 2021H1销售毛利率50.74%(+1.86pcts)，Q2毛利率51.73%(+1.1pcts)。毛利率的提升主系自有品牌销额占比+12.98pcts。2021H1期间费用率22.45%(+2.78pcts)，Q2期间费用率24.70%(+6.57pcts)，主系研发及营销投入加大。净利率端，2021H1公司净利率27.76%(+1.84pcts)，Q2公司净利率27.22%(-1.5pcts)。我们预计公司2021H2将继续加大新品推广力度，Q4新品开始放量后，有望带动净利率提升。 4、新品有望从Q4起放量，带动业绩在2022H1迎来高增长 后续伴随缺芯、海运受阻等限制因素逐步得到缓解，我们判断在产能端、营销端、平台流量端的共同作用下，新品预计从2021Q4开始进入持续放量期，叠加2021H1的低基数因素，我们认为公司的业绩端有望在2022H1实现高增长。 风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；海运运力风险加大。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 绝味食品(603517.SH):门店拓展顺利，未来稳健成长——公司信息更新报告-20210831 1、业绩表现优异，未来稳健成长 公司发布2021年半年报，2021H1实现收入31.44亿元，同比增长30.3%，归母净利润5.02亿元，同比增长82.9%。公司2021Q2收入16.4亿元，同比增长21.6%，归母净利润2.66亿元，同比增长25.8%，截至6月末大陆门店共13136家。卤制品行业赛道优质，公司作为行业龙头，推出股权激励，保证未来业绩稳步成长。我们维持盈利预测，预计2021-2023年收入分别为65.7、78.3、94.6亿元，分别增长24.5%、19.3%、20.8%，净利润分别为9.7、12.1、14.9亿元，分别增长37.9%、25.3%、22.8%，当前股价对应PE为41.8、33.4、27.2，维持“增持”评级。 2、收入持续增长，主业基础稳固 公司2021Q2单季度收入增长21.6%，主要受益于基数较低，同时新店稳步拓展。分品类看，2021H1禽类产品同比增长21.7%，主业基础稳固；包装产品收入大幅增长，主因公司收购精武鸭脖并表贡献收入；畜类产品基数较小，增速较快。分区域看，西北区域基数偏低，增幅较大；华南区域拓店较快，增速较高。 3、开店保持较快节奏，单店持续恢复 公司2021Q2公司开店保持较快节奏，二季度开店旺季，上半年净新开门店737家，符合预期，预计全年保持1500家左右目标。同店方面，一季度的“年货节”活动带动社区店恢复，预计社区街边店同店收入相比疫情前提升5%左右；部分区域疫情反复影响人群出行，交通枢纽店仍有一定影响。毛利率小幅提升，净利润平稳增长。 2021Q2归母净利润同比增长25.8%，表现优异。由于会计准则调整，部分运费计入成本，调整后2021Q2公司毛利率同比提升2.7pct，受益于原材料低价时主动储备；销售费用率提升4.4%，主因二季度营销费用投放较多；管理费用率提升1.2pct，主因人员工资增长和股权激励费用摊销所致。公司投资收益增幅较大，主要受益于疫情顺利缓解，美食生态圈所投企业快速恢复所致。 风险提示：疫情反复风险，原材料涨价风险，食品安全风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 太阳纸业(002078.SZ)：2021H1业绩符合预期，看好下半年文化纸景气度——公司信息更新报告-20210831 1、2021H1业绩符合预期，维持“买入”评级 公司2021H1 营业收入158.13亿元（同比+ 51.64%），归母净利润22.32亿元（同比+138.29%），扣非归母净利润21.93亿元（同比+ 150.55%），2021Q2 单季度营业收入81.70亿元（同比+67.55%），归母净利润11.24亿元（同比+180.56%），扣非归母净利润11.10亿元（同比+191.73%）。2021H2随着广西北海项目产能投产，公司“浆纸一体化”程度有望提升，成本优势有望增强，维持盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润38.78/45.69/51.51亿元，对应EPS 为1.44/1.70/1.92元，当前股价对应PE 为8.5/7.2/6.4倍，维持“买入”评级。 2、产能进一步释放驱动收入增长，产品结构调整维持毛利率水平稳定 2021H1公司非涂布文化纸46.70亿元（同比+23.33%），毛利率25.25%（同比-3.97pcts），毛利率有所下滑主要系疫情原因导致海外需求减少，文化纸进口量增加，H2随着海外疫苗接种进一步普及，海外疫情对国内供给端的压制有望减弱。铜版纸22.63亿元（同比+54.33%），毛利率31.22%（同比+1.62pcts），牛皮箱板纸43.21亿元（同比+160.48%），毛利率16.51%（同比+13.51pcts），2021年初老挝80万吨箱板纸投产，产能释放促使箱板纸收入大幅增加，高端箱板纸供给端偏紧，价格较为稳定，毛利率有所提升。溶解浆18.33亿元（同比+40.09%），毛利率23.49%（同比+29.40%），公司通过在溶解浆淡季对供给端的把控，维持价格稳定。化机浆9.32亿元（同比+4.29%），毛利率14.27%（同比-10.48pcts）。 3、控费能力提升，经营性现金流水平表现优秀 2021H1公司毛利率22.76%（同比-0.95pcts），净利率14.11%（+5.13pcts），期间费用率为5.58%（同比-7.05pcts），控费能力进一步提升，期间费用率大幅下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.38%（同比-4.38pcts）、3.17%（同比-1.97pcts）、1.16%（同比-0.83pcts）、2.03%（同比-0.70pcts），公司实现经营性现金流26.63亿元（同比+22.56%），存货周转天数48.13天（同比-13.27天），应收账款周转天数24.77天（同比-6.61天），整体经营效率保持健康水平。 风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格波动，公司产能不及预期。 王珂 机械首席分析师 证书编号：S0790520110002 【机械】 豪迈科技(002595.SZ)：上半年保持稳健增长，利润率环比改善——公司信息更新报告-20210831 1、上半年业绩保持稳健增长，维持“买入”评级 豪迈科技2021年上半年实现营业收入30.73亿元，同比增长25.44%，归母净利润5.81亿元，同比增长13.32%，扣非归母净利润5.42亿元，同比增长9.00%。其中2021Q2实现营业收入16.28亿元，同比增长18.64%，归母净利润3.38亿元，同比增长5.33 %，我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为12.82/16.12/19.78亿元，EPS分别为1.60/2.01/2.47元/股，当前股价对应市盈率17.0/13.5/11.0倍，维持“买入”评级。 2、模具增长平稳，大型零部件增速超50% 2021H1模具营收17.31亿元，同比增长10.2%，毛利率36.91%，同比提升0.35pct，轮胎模具毛利率略有提升，主要原因系公司持续研发设备，推动自动化，调整生产工艺，加强与优质客户合作等；大型零部件实现营业收入12.39亿元，同比+52.9%，毛利率18.50%，同比-6.2pct，环比-5.5pct，主要是受原材料价格上涨影响。分地区来看，2021H1内销营业收入17.04亿元，同比+28.97%，毛利率26.59%，同比-1.68pct；外销营业收入13.34亿元，同比+22.00%，毛利率32.21%，同比-4.74pct。全球航运成本大幅提升对外销毛利率构成不利影响。 3、2季度利润率环比提升，盈利能力韧性较强 公司2021年上半年销售净利率18.86%，同比下滑2.03pct；其中2021Q2销售净利率20.72%，环比+3.96pct。上半年公司综合毛利率29.27%，同比下滑3.27pct，其中，2021Q2销售毛利率30.25%，环比+2.09pct，二季度盈利水平呈现环比改善趋势。上半年综合盈利水平承压，主要系大型零部件机械产品增速较快；原材料价格上涨以及物流成本上升；新会计准则将运费作为合同履约成本重分类至营业成本等原因。公司二季度单季度毛利率及净利率均有所提升，在全球航运成本大幅提升、人民币持续升值、原材料价格大幅上涨的背景下，公司盈利能力呈现出较强韧性。 风险提示：出口贸易风险；原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 海尔智家(600690.SH)：2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现——公司信息更新报告-20210831 1、2021H1业绩高增，高端化、全球化、管理改善显成效，维持“买入”评级 2021H1公司营收1116.2亿元(+16.6%)，较2019年同期增长11.6%。剔除卡奥斯和日日顺业务剥离影响，公司2021H1公司营收同比+27.2%，较2019年同期增长22.7%。公司2021H1归母净利润68.5亿元(+146.4%)，较2019年同期增长35.5%。我们认为，依托高端成套方案提升客单值、全球化业务协同稳步推进、数字化平台变革带动管理改善，公司长期竞争优势明显。我们维持盈利预测，2021-2023年归母净利润为130.14/147.92/168.75亿元，对应EPS分别为1.39/1.57/1.80元，当前股价对应PE为18.5/16.3/14.3倍，维持“买入”评级。 2、高端品牌卡萨帝内占比稳步提升，海外市场经营利润率趋势向好 （1）国内市场：2021H1国内营收574.6亿(+29.9%)，经营利润38.7亿(+50.1%)。高端品牌卡萨帝收入同比增长74.4%，占国内营收比重提升。卡萨帝洗衣机及冰箱在中国1w+线下市场份额达78%、37.9%，卡萨帝空调在中国1.5w+线下市场份额达37.98%，在高端市场份额稳居第一。场景品牌三翼鸟推进良好，截至2021年6月底，已建成382家001号店，智慧成套销额较2020年同期+39%。（2）海外市场：2021H1海外营收569.2亿(+23.4%)，经营利润32.2亿(+113.4%)，经营利润率5.7%(+2.4pcts)。全球化体系协同保障下，公司海外经营利润率趋势向好。 3、毛利率逆市提升、数字化转型下费率改善，净利率改善逻辑持续兑现 2021H1销售毛利率30.1%(+2.1pcts)，Q2毛利率31.6%(+3.1pcts)。在上游原材料涨价背景下，毛利率逆市提升主系高端产品占比提升、供应链效率优化、处置低毛利业务。公司2021H1销售/研发/管理/财务费用率-0.19/+0.28/-0.3/-0.47pcts，降费改善显著，主系数字化转型下运营效率提升。公司盈利能力大幅提升，2021H1公司净利率6.2%(+2.45pcts)，Q2公司净利率6.7%(+3.4pcts)。我们认为，在毛利率持续提升，和费率水平稳步下降的作用下，净利率改善逻辑有望持续兑现。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；海外运营风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 新希望(000876.SZ)：生猪养殖短期承压，多元产品规模稳健增长——公司信息更新报告-20210831 1、生猪养殖短期承压，多元产品规模稳健增长，维持“买入”评级 新希望发布2021年半年报：公司实现营收615.19亿元（+37.64%）；归属上市公司股东净利润-34.15亿元（-207.94%）。报告期内，受国内猪价持续下行影响，行业生猪均价于2季度初下破公司养殖成本，公司生猪业务亏损伴随猪价下行放大。本报告期，公司对生猪养殖业务计提资产减值损失10.02亿元，导致上半年亏损幅度进一步放大。基于对猪价的周期判断，下调前预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为-32.70/-42.36/78.38亿元（前预测值为136.30/248.32/228.42亿元），EPS分别为-0.73/-0.94/1.74，当前股价对应PE分别为-14.9/-11.5/6.2倍。公司业务具备多元性，加之公司生猪出栏结构及全成本持续优化，预计后期亏损幅度将有效控制，短期承压不改长期向好，维持“买入”评级。 2、猪价下行期，公司调整产能扩增节奏，持续优化养殖效率 报告期内，公司合计销售生猪446.11万头（+110%），其中育肥猪305.59万头，种猪及仔猪140.52万头。截至报告期末，公司育肥场存栏量达600万头，种猪场存栏产能超160万头。生产效率看，公司35天受胎率、配种分娩率、上市率、正品率等生产指标稳步回升，6月份窝均健仔数达10，窝均断奶数达9.4，7月份平均仔猪断奶成本下降到470元/头。成本费用来看，资本开支Q2环比下降45%；开办费用Q2环比下降56%，预计公司后期资本开支与开办费用仍将继续降低，进而养殖全成本中折旧及管理费用分摊金额优化压低。 3、饲料、禽养殖、食品业务稳健增长，支撑公司规模中期蜕变 报告期内，公司各类别饲料外销量合计1011万吨（+27%），猪/禽/水产/反刍料分别销售265/654/64/21万吨，实现全品类销量正增长，整体销量僧俗领跑行业。禽养殖业务，公司报告期内合计销售鸡、鸭苗2.64亿只（+4%）；商品鸡鸭2.20亿只（+11%）；屠宰毛鸡、鸭3.52亿只（同比持平）。食品业务，公司分别销售猪肉产品/深加工肉制品及与预制菜12.30/12.15万吨，分别同比+19%/+28%。 风险提示：猪价持续下行影响，疫病风险等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 伊利股份(600887.SH)：业绩超预期，份额持续提升，领先地位稳固——公司信息更新报告-20210831 1、业绩超预期，维持“买入”评级 公司2021H1总营收565.1亿元，同比增18.9%；净利53.2亿元，同比增42.5%。2021Q2总营收291.4亿元，同比增8.4%；净利24.9亿元，同比降3.9%。由于行业竞争格局趋缓，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利为86.6（+2.8）、100.6（+3.6）、116.1（+0.8）亿元，EPS分别1.42、1.65、1.91元，当前股价对应PE为23.3、20.0、17.4倍，公司份额持续提升，维持“买入”评级。 2、2021Q2产品动销良好，乳制品稳步增长 2021Q2液态奶、奶粉、冷饮业务分别增7.3%、7.0%、13.8%，营收增长主因：（1）乳制品需求较好，基础白奶需求旺盛，金典、安慕希稳步增长；（2）渠道进一步精耕，2021年6月常温奶渗透率增1.5pct至85.7%；（3）线上及社群营销等新零售渠道表现较好，2021H1电商业务同比增21.8%。展望全年，产品持续创新、多品类、多渠道齐发力下，预计公司全年收入增速约12%。 3、2021Q2净利率下降主因毛利率下滑 2021Q2净利率降1.1pct至8.6%，主因毛利率降1.5pct至37.3%。毛利率下滑主因：（1）原奶成本大幅上涨；（2）2020Q1公司处理大日期产品，2020Q2买赠力度减弱，毛利率基数较高。预计2021H2原奶价格维持高位，毛利率继续承压；行业竞争趋缓下费率或持平略降，预计公司全年净利增速约22%。 4、份额持续提升，领先地位稳固，多业务发展助力公司持续增长 公司多业务份额持续提升，领先地位稳固：液体乳份额同比提升0.7pct，为行业第一；婴配粉份额同比增0.9pct；奶酪终端份额同比增6.7pct；线上常温液态奶份额第一。伊利股份未来仍坚守多业务发展策略：（1）液体乳业务上不断进行产品结构升级、渠道下沉，提升市场份额；（2）布局高增长业务，2021H1奶酪、矿泉水、配方奶粉等均快速增长；（3）开拓国际业务。长期看，多业务发展战略可助公司持续稳步增长。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 中炬高新(600872.SH)：业绩压力增大，夯实基础静待花开——公司信息更新报告-20210831 1、中报业绩低于预期 中炬高新公布2021年中报，上半年实现营收23.2亿元，同比降9.3%；实现净利2.8亿元，同比降38.5%。2021Q2营收10.5亿元，下滑24.9%；净利1.1亿元，同比降57.9%。考虑到成本压力及费用投放，我们下调全年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利分别为7.6(-2.1)、9.2(-2.9)、11.1(-3.9)亿元，EPS分别为0.95（-0.27）、1.15（-0.36）、1.39（-0.50）元，同比-14.6%、+20.6%、+21.2%，当前股价对应PE分别为32.8、27.2、22.4倍。2021年调味品整体面临外部环境与成本上行压力，短期业绩可能放缓。下调至“增持”投资评级。 2、需求偏弱叠加新渠道扰动，二季度营收下滑 2021Q2美味鲜子公司营收下降26.7%，有基数、调味品整体需求偏弱的原因，更重要在于社区团购对行业带来扰动，市场价格体系受到冲击，导致线下渠道推力减弱。分品类来看，上半年酱油下降12.8%，食用油降31.5%；鸡精鸡粉增29.3%，表明公司餐饮渠道仍在持续扩张。从经销商数量上看，上半年净新增经销商215家至1636家水平，公司持续进行新市场开发。2021年下半年公司将持续采取渠道深耕与拆分细化、产品纵向延伸等策略，预计下半年趋势好于上半年。 3、毛利率下行，归母净利润同比下降 2021Q2归母净利下滑57.9%，主要来源于毛利率下降及管理、财务费用率提升。2021Q2毛利率下降7.1pct，主因在于原料成本上涨以及会计准则变化返利冲减收入所致。销售费用率同比降1.3pct，主要是销售返利结算口径变化；管理费用率同比增1.0pct，是由于同期社保减免导致基数较高。往2021H2展望，社区团购扰动影响逐渐减弱，利润应有好转。 4、激励落地在即，市场夯实基础，未来改善可期 公司已完成回购，预计股权激励方案可能较快落地。一方面可以将新老管理团队利益绑定，使得管理层与公司整体诉求一致，优化团队关系；另一方面提升中层员工士气与经营动力，解决当前员工积极性的问题。公司重点工作在于夯实渠道基础，调整渠道库存、价格体系等，未来改善值得期待。 风险提示：原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 中国长城(000066.SZ)：收入高增长，飞腾芯片成长动力充沛——公司信息更新报告-20210831 1、收入高增长，维持“买入”评级 公司发布2021年半年报，实现营业收入71.88亿元，同比增长82.96%；实现归母净利润-0.83亿元，亏损同比收窄72.34%。公司受益信创行业景气持续放量，我们维持原有盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润为11.76/14.70/16.95亿元，EPS为0.40/0.50/0.58元/股，对应当前股价PE为37.4、29.9、25.9倍，维持“买入”评级。 2、收入增速亮眼，盈利能力改善 公司营业收入实现82.96%高增长，主要系信创市场高景气，同时公司产品性能提升，产品结构优化，下游行业覆盖面拓宽。受益于收入高增长，期间费用大幅摊薄，销售费用率降2.01pct至4.21%，管理费用率降1.32pct至6.16%，研发费用率降2.74pct至7.45%，净亏损率收窄6.77pct至0.56%，盈利能力明显改善。 3、天津飞腾引入优质战投，资本加持+优质产品助力公司高增长 天津飞腾是国内主流CPU提供商之一，乘国产替代东风实现产品快速放量。2021H1公司实现营业收入11.83亿元，同比增长250.32%；实现净利润4.60亿元，同比增长857.78%。我们认为，伴随产品谱系丰富和性能完善，客户从党政军拓展至金融、交通、能源、运营商等重点行业领域，公司收入有望持续高增长。8月20日，公司公告飞腾信息引入中国互联网投资基金、阿里、百度等10家战投，优质资本加持将提升公司核心竞争力。 4、定增有望加快落地，充分受益国产替代行业景气 2021年8月20日，公司发布定增预案（修订稿），拟募集39.87亿元，其中18亿元用于国产高性能计算机及服务器核心技术研发及产能提升项目，包括高性能计算机及服务器关键芯片研发项目、自主安全整机设计仿真实验室及自主安全特种计算机研发中心建设项目、国产整机智能化产线建设项目。我们认为公司作为国内的网络安全和信息化领导者，伴随核心技术突破和产能释放，将持续受益于信创产业放量和国产CPU替换浪潮。 风险提示：公司技术研发不及预期、国产化进度不及预期、疫情反复风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 正邦科技(002157.SZ)：猪群生产效能改善，全成本季度环比下降明显——公司信息更新报告-20210831 1、猪群生产效能改善，全成本季度环比降幅明显，维持“买入”评级 正邦科技发布2021年中报：上半年公司实现营收266.79亿元（+61.19%），归母净利润-14.30亿元（-159.16%）。报告期内，公司销售费用同比下降25.63%，主要系新收入准则营业成本核算变化，公司当期管理/财务/研发费用分别同比变动146.09%/68.41%/86.46%，主要系产能高速扩增致使公司整体费用上升。考虑到生猪价格下行及行业生猪价格已压至公司短期成本线以下，于此下调2021-2022年预测；公司养殖产能持续扩增，预计上行期公司业绩确定性较高，于此上调2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为-21.33/-43.30/103.88亿元（前预测值为87.08/61.73/29.08亿元），对应EPS分别为-0.68/-1.38/3.30元，当前股价对应PE为-12.4/-6.1/2.5倍，维持“买入”评级。 2、公司母猪种群效能改善，养殖成本持续下降 2021年上半年公司生猪出栏量699.68万头（156.72%），其中仔猪销售量104.81万头，生猪养殖业务上半年整体贡献营收177.38亿元（+65.59%）。截至2021年4月26日，公司“万头种猪引种计划”已累计引种1.11万头法国、丹麦、美国等不同品系种猪，助力公司产能持续释放及低效母猪淘汰。2021Q2商品猪生产全成本约19.9元/kg（含淘汰抵消母猪），环比下降约2.5元/kg。预计随着公司猪群生产效率提升及新员工熟练度提升，公司商品猪生产全成本将持续降低。 3、猪禽饲料销量同增，养殖配套业务与养殖规模共振成长 报告期内，公司饲料合计销售237.37万吨（+20.79%），其中猪料销量129.66万吨（+19.93%），禽料销量93.01万吨（+24.02%），实现营收80.29亿元（+43.02%）。兽药业务营收9053万元（+ 113.44%）；食品业务营收3.01亿元（+104.14%）。公司业务实现养殖-食品产业链贯通，上下游业务外销规模与养殖业务规模共振，业务周期错位及毛利稳定性助力公司减弱周期影响，拉高业绩韧性。 风险提示：猪价持续下跌，饲料原料价格居高，出栏量扩张不及预期等。 王珂 机械首席分析师 证书编号：S0790520110002 【机械】 金辰股份(603396.SH)：上半年业绩高速增长，发力电池片核心设备——公司信息更新报告-20210831 1、2021H1业绩稳健，PECVD研发项目取得较大突破，维持“买入”评级 金辰股份2021H1实现营收7.06亿元，同比增长55.50%，毛利率30.65%，归母净利润0.54亿元，同比增长27.04%。上半年公司持续推进组件电池设备协同发展、HJT和TOPCon双轮驱动战略，组件设备业绩增长稳定，PECVD研发项目取得较大突破。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.47/1.92/2.52亿元，EPS分别为1.26/1.65/2.17元/股，当前股价对应市盈率143.4/109.5/83.5倍，维持“买入”评级。 2、上半年业绩稳健，组件设备龙头地位稳固 公司2021H1光伏组件自动化设备业务实现营收6.52亿元，同比增长55.57%，毛利率29.63%，较2020年下降4.74pct，主要系行业竞争加剧和原材料涨价；光伏电池装备实现营收0.52亿元，同比增长80.27%。上半年期末合同负债5.01亿元，较2020年年末增长24.01%，侧面印证公司在手订单较为充裕。公司及时跟进光伏组件新型生产技术，目前已形成HJT薄片化组件制造技术和生产线成套装备的供应能力。公司上半年业绩稳健，组件设备营收规模增速稳定，龙头地位稳固。 3、持续高研发投入，静待PECVD放量 公司上半年维持高研发投入，2021H1研发费用0.41亿元，同比增长81.38%，研发费用占营业总收入5.77%。公司上半年完成非公开发行3.8亿元，目前已发行完毕，资金主要用于HJT用PECVD研发项目和补充流动资金。根据公司官网信息，2021年6月公司与中科院宁波材料所合作共同研发出TOPCon用管式PECVD，2021年6月公司首台自主研发HJT用PECVD运抵晋能科技，目前处于测试过程中，预计2022年下半年HJT光伏电池装备进入产业化应用。公司上半年维持高研发投入，强势发力电池片核心设备，2021H1核心研发设备PECVD捷报频传，双技术路线均有所突破，未来静待TOPCon、HJT用PECVD放量。 风险提示：公司研发不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 海天味业(603288.SH)：短期业绩承压，积极调整改善——公司信息更新报告-20210831 1、中报业绩低于预期，长周期看好公司发展 海天味业公布2021年中报，上半年实现营收123.3亿元，同比增6.4%；归母净利33.5亿元，同比增3.1%。2021Q2营收51.7亿元，同比降9.4%；利润14.0亿元，同比降14.7%。考虑到成本压力增加，我们下调盈利预测，预计2021-2023年净利分别为70.3（-5.3）、82.6（-9.9）、97.5（-12.8）亿元，EPS分别为1.67（-0.66）、1.96（-0.89）、2.31（-1.09）元，同比增9.7%、17.6%、18.1%，当前股价对应 PE分别为63.3、53.8、45.6倍。海天品牌与渠道优势长期存在，维持“买入”评级。 2、渠道扰动影响，二季度营收下滑 海天味业二季度营收下滑9.4%，原因在于：一是2020年同期基数较高；二是整体终端需求偏弱；三是以社区团购为主的新零售渠道对行业带来扰动。分品类来看，2021Q2三大成熟品类合计下滑7.4%，其他品类下滑26.4%，应是受到新渠道冲击影响。分市场来看，二季度北部区域下降14.1%幅度较大，应是与一季度末库存较高有关；西部区域整体基数不大，下降4.8%降幅较低。公司仍按节奏有序推进，虽新品推广可能不及预期。我们估计全年仍可实现约15%的营收增长。 3、毛利率降低，费用率提升，净利率出现降势 2021Q2毛利率同比下降2.9pct，主因在于原料成本价格上涨、社区团购扰动导致部分低价产品占比提升。二季度销售费用率提升1.0pct，原因应是与公司应对社区团购冲击，加大对经销商的线下费用补贴所致。管理费用率与财务费用率分别增0.3pct、降1.1pct，整体来看受到成本上涨与渠道结构变化的冲击，公司短期利润承压。 4、积极与新渠道合作，缩减负面影响，维持共赢发展 公司积极拥抱社区团购，一方面与之合作，估计后续可能加大开发专供产品力度，同时利用社区团购平台推广新品类；另一方面严格控制渠道秩序，减少渠道串货、乱价行为。线下与线上产品差异化运营，对于线下渠道采购扶持、帮助的积极政策，加大线下费用投放，促进快速动销周转，协助经销商转移库存。新渠道扰动逐渐减弱，后续发展趋势向上。 风险提示：原料成本波动风险、疫情导致需求下滑、市场推广不及预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.08.31 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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