【东吴电新】林洋能源2021年中报点评:项目储备充足,分布式及储能增量可期

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】林洋能源2021年中报点评:项目储备充足,分布式及储能增量可期》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 2021H1实现归母净利润5.44亿元，同比基本持平，基本符合我们的预期。公司发布2021年半年报，2021上半年实现营业收入27.09亿元，同比下降8.20%；实现利润总额6.31亿元，同比增长2.46%；实现归属母公司净利润5.44亿元，同比下降0.96%。 国内电表中标陆续落地，海外电表以点带面。2021年上半年电表业务实现营收9.5亿元，同比-10.5%，其中海外销售近4亿元，占比约40%，主要布局欧洲、亚太、南美等重点区域市场，海外市场持续放量。国内市场看，2021年上半年公司在国网、南网、地方电力中标数量及金额均名列前茅，在国网合计中标约 3.27 亿元，在南网合计中标约 1.17 亿元，后续项目落地、增长强定性强。 光伏电站储备充足，整县推进超市场预期。2021H1光伏EPC保持稳定，实现营收8.65亿元，同比略降3.6%。截至2021年6月底公司自持光伏电站超1.6GW，在建光伏电站项目约 600MW，稳健增长。往后看，公司在手储备项目超6GW（启东2GW+、安徽2GW和荆门3GW），其中已备案项目超2GW。另外，公司充分享受整县推进带来的政策红利，公司计划在20个县推行“林洋零碳方案”，每个县潜在开发规模在300MW左右，公司计划十四五期间落地5GW整县推进项目，超市场预期。 智能化电站运维模式，运营效益凸显。2021年上半年公司光伏发电量达到10.16亿kWh，同比增长5.5%，对应营收7.61亿元，同比增长2.7%，毛利率一直保持在70%以上。公司建立智慧平台，提供智能化、专业化、标准化的运维解决方案，接入电站超过2.5GW，拥有专业运维人员超过300人，占比提升至15%，且公司碳资产开发工作有序进行，业绩增量可期。 储能业务扬帆起航，加速储备储能项目资源。2021H1公司储能业务收入0.31亿元，主要来自于储能产品和系统集成。2021年7月底开始国家储能政策陆续健全，公司抓住行业快速增长的风口，以合作模式推进储能业务开拓：1）公司与亿纬动力合资打造磷酸铁锂电池产能，总投资30亿元，公司预计年产能10GWh；2）与华为数字能源签订战略合作框架协议，合作研发大规模锂离子储能相关产品和系统解决方案。公司目前储备项目资源超过1.2GWh，计划未来三年再开发储备5GWh储能项目，或将成为新的业绩增长点。 投资建议：我们维持2021-2023年的归母净利润预测，分别为12.87/16.34/20.10亿元，同比+29.1%/+27.0%/+23.0%，对应EPS为0.72/0.91/1.12元，给予2022年18倍PE，对应目标价16.38元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等 正文 2021H1实现归母净利润5.44亿元，同比基本持平，基本符合我们的预期。公司发布2021年半年报，2021上半年实现营业收入27.09亿元，同比下降8.20%；实现利润总额6.31亿元，同比增长2.46%；实现归属母公司净利润5.44亿元，同比下降0.96%。其中2021Q2，实现营业收入17.53亿元，同比下降22.54%，环比增长83.41%；实现归属母公司净利润3.72亿元，同比下降11.01%，环比增长115.75%。 国内电表中标陆续落地，海外电表以点带面。2021年上半年电表业务实现营收9.5亿元，同比-10.5%，其中海外销售近4亿元，占比约40%，主要布局欧洲、亚太、南美等重点区域市场，在欧洲、亚太、南美等市场实现电表销售约60万台，在韩国市场实现电表销售约65万台，在波兰、乌克兰等市场实现电表销售超80万台，海外市场持续放量。国内市场看，2021年上半年公司在国网、南网、地方电力中标数量及金额均名列前茅，在国网合计中标约 3.27 亿元，在南网合计中标约 1.17 亿元，后续项目落地、增长强定性强。 光伏电站储备充足，整县推进超市场预期。2021H1光伏EPC保持稳定，实现营收8.65亿元，同比略降3.6%。截至2021年6月底公司自持光伏电站超1.6GW，在建光伏电站项目约 600MW，稳健增长。往后看，公司在手储备项目超6GW（启东2GW+、安徽2GW和荆门3GW），其中已备案项目超2GW。另外，公司充分享受整县推进带来的政策红利，公司计划在20个县推行“林洋零碳方案”，每个县潜在开发规模在300MW左右，公司计划十四五期间落地5GW整县推进项目，超市场预期。分布式电站开发运维收益率远高于大型地面电站，我们预计明年公司自持+EPC项目规模达2GW以上，其中分布式占比将提升至40%左右，公司盈利结构有望明显改善。 智能化电站运维模式，运营效益凸显。2021年上半年公司光伏发电量达到10.16亿kWh，同比增长5.5%，对应营收7.61亿元，同比增长2.7%，毛利率一直保持在70%以上。公司建立智慧平台，提供智能化、专业化、标准化的运维解决方案，接入电站超过2.5GW，拥有专业运维人员超过300人，占比提升至15%，大大提升了电站运维效益，且公司碳资产开发工作有序进行，业绩增量可期。 储能业务扬帆起航，加速储备储能项目资源。2021H1公司储能业务收入0.31亿元，主要来自于储能产品和系统集成。2021年7月底开始国家储能政策陆续健全，公司抓住行业快速增长的风口，以合作模式推进储能业务开拓：1）公司与亿纬动力合资打造磷酸铁锂电池产能，总投资30亿元，公司预计年产能10GWh；2）与华为数字能源签订战略合作框架协议，合作研发大规模锂离子储能相关产品和系统解决方案。公司目前储备项目资源超过1.2GWh，计划未来三年再开发储备5GWh储能项目，或将成为新的业绩增长点。 期间费用率有所上升，费用控制良好。公司2021H1费用同比增长3.14%至3.52亿元，期间费用率上升1.43个百分点至12.97%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降27.37%、下降6.87%、下降11.97%、上升24.89%至0.5亿元、1.93亿元、0.67亿元、1.75亿元；费用率分别下降0.49、上升0.1、下降0.11、上升1.71个百分点至1.86%、7.12%、2.46%、6.45%。2021Q2，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-58.85%/-29.20%/-35.85%/+30.99%，费用率分别为1.18%/4.83%/1.64%/5.49%。其中财务费用增长较多主要系租赁利息的增加所致。 2021H1现金流有所恶化，预收款项大幅下降。2021H1经营活动现金流量净流入0.87亿元，同比下降71.70%，其中2021Q2经营活动现金流量净额2.86亿元；销售商品取得现金18.5亿元，同比增长3.50%。期末预收款项0.5亿元，比期初下降55.00%。期末应收账款44.74亿元，较期初增长6.92亿元，应收账款周转天数上升63.59天至274.26天。期末存货5.58亿元，较期初下降2.03亿元；存货周转天数下降5.07天至69.59天。经营活动现金流量净流入下降主要系购买商品支付的现金增加所致。 投资建议 我们维持2021-2023年的归母净利润预测，分别为12.87/16.34/20.10亿元，同比+29.1%/+27.0%/+23.0%，对应EPS为0.72/0.91/1.12元，给予2022年18倍PE，对应目标价16.38元，维持“买入”评级。 风险提示 政策不及预期，竞争加剧等。 林洋能源三大财务预测表 往期报告： 点评报告： 2021.05.04：【东吴电新】林洋能源：海外电表业务超预期增长，电站运营效益凸显——20年报&21Q1点评 2020.08.26：【东吴电新】林洋能源中报点评：电站投资重回战略重点，电表海外拓展加速 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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