【华创交运*业绩点评】春秋航空中报点评:上半年实现盈利,持续看好公司有望演绎龙头扩张逻辑,强调“强推”评级
（以下内容从华创证券《【华创交运*业绩点评】春秋航空中报点评:上半年实现盈利,持续看好公司有望演绎龙头扩张逻辑,强调“强推”评级》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司发布21年半年报，上半年实现盈利。 1）财务数据： 21H1营收54.5亿，同比增长34.8%，实现归属净利1041万（20年同期亏损4.1亿），扣非后亏损6193万。 分季度：Q1-Q2营业收入分别为22.2亿、32.3亿，同比分别下降6.8%和增长94.5%。Q1亏损2.9亿，Q2盈利3.0亿（20年Q2亏损1.8亿）。 21H1人民币汇率升值1.0%，实现汇兑收益0.48亿，扣汇扣非净利亏损1.0亿，20年同期亏损5.2亿，减亏4.2亿。其中Q2人民币汇率升值1.7%，汇兑收益0.77亿，扣汇扣非净利1.9亿，20年同期-2.2亿。 其他收益：21H1其他收益6.1亿元，同比增长85.1%，其中Q2实现3.2亿，同比增长65.8%。 2）经营数据： 21H1 ASK同比增长36.5%，较19年增长3.7%，其中国内61.7%，国际-94.9%；RPK同比增长53.9%，较19年下滑5.8%，其中国内81.7%，国际-96.4%。客座率83.3%，同比提升9.4个百分点。其中国内83.5%，同比提升9.2个百分点，国际50.2%，同比下降21.9个百分点。 Q2 ASK同比增47.6%，RPK同比增72.9%，整体客座率88.1%，同比提升12.9个百分点。 2、收益水平有所下降。21H1客公里收益0.29元，同比下降11.1%，较19年下降19.1%；座公里收益0.25元，同比增长0.2%，较19年下降26.6%。其中Q2测算客公里收益0.31元，同比增长16.4%，较19年下降12.7%，环比增10.6%；座公里收益0.27元，同比增长36.4%，较19年下降15.7%，环比增25.7%。 3、成本端：公司保持座公里扣油成本下降，彰显优异的经营实力。 21H1营业成本56.8亿，同比增长21%，小于收入增速。其中航油成本15.9亿，同比增长52%，期内国内油价综采成本同比增长11.0%，扣油成本41亿，同比增长12%。座公里成本0.263元，同比下降11%，较19年H1下降11.5%；座公里扣油成本0.189元，同比下降18%，较19年H1下降6.0%。 Q2营业成本30.5亿，同比增53%，航油成本8.1亿，同比增154%，座公里成本0.261元，同比增长4%，较19Q2下降12.3%，环比下降1.5%；座公里扣油成本0.192元，同比下降9%，较19Q2下降3.6%，环比增长3.0%。 费用端，21H1扣汇三费合计3.7亿，同比增长93.5%，扣汇三费率6.7%，同比提升2.0个百分点。其中管理费用率提升系上年同期管理层减薪，财务费用率提升系执行新租赁准则致利息费用增加。 4、经营亮点： 1）积极探索国内可飞市场。2021 年夏秋航季开始，公司新增 19 条航线、7 个航点，并加密了 23 条国内航线，3 月开始整体航线运力单月与疫情前 2019 年同期比即实现增长。飞机日利用率小时持续恢复达到9.29h，同比上升 26.7%； 2）持续创新发展辅助业务，截至6月底，公司注册会员数达到 5,583 万名，较上年末增长 8.4%。此外，公司继续尝试航空媒体业务拓展，文化传媒板块收益同比上涨超 100%。 5、盈利预测与投资建议： 1）盈利预测：我们预计2022-23年盈利预测分别为22.6和33.7亿，对应2022-23年PE为21和14倍。 2）投资建议：我们预计公司有望演绎优质龙头扩张逻辑。 看点1：国内市场份额扩张。a）公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。b）看未来：一线机场扩建，高收益市场放量有助于提升单机收益。 看点2：亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。我们预计随着疫苗普及率提升，公司2022年业绩存在超出预期的可能。我们维持22年25倍PE，调整目标市值为560亿，对应股价61.5元，较当前20%空间，强调“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。 具体内容详见华创证券研究所2021年8月31日发布的报告《春秋航空中报点评：上半年实现盈利，持续看好公司有望演绎龙头扩张逻辑，强调“强推”评级》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司发布21年半年报，上半年实现盈利。 1）财务数据： 21H1营收54.5亿，同比增长34.8%，实现归属净利1041万（20年同期亏损4.1亿），扣非后亏损6193万。 分季度：Q1-Q2营业收入分别为22.2亿、32.3亿，同比分别下降6.8%和增长94.5%。Q1亏损2.9亿，Q2盈利3.0亿（20年Q2亏损1.8亿）。 21H1人民币汇率升值1.0%，实现汇兑收益0.48亿，扣汇扣非净利亏损1.0亿，20年同期亏损5.2亿，减亏4.2亿。其中Q2人民币汇率升值1.7%，汇兑收益0.77亿，扣汇扣非净利1.9亿，20年同期-2.2亿。 其他收益：21H1其他收益6.1亿元，同比增长85.1%，其中Q2实现3.2亿，同比增长65.8%。 2）经营数据： 21H1 ASK同比增长36.5%，较19年增长3.7%，其中国内61.7%，国际-94.9%；RPK同比增长53.9%，较19年下滑5.8%，其中国内81.7%，国际-96.4%。客座率83.3%，同比提升9.4个百分点。其中国内83.5%，同比提升9.2个百分点，国际50.2%，同比下降21.9个百分点。 Q2 ASK同比增47.6%，RPK同比增72.9%，整体客座率88.1%，同比提升12.9个百分点。 2、收益水平有所下降。21H1客公里收益0.29元，同比下降11.1%，较19年下降19.1%；座公里收益0.25元，同比增长0.2%，较19年下降26.6%。其中Q2测算客公里收益0.31元，同比增长16.4%，较19年下降12.7%，环比增10.6%；座公里收益0.27元，同比增长36.4%，较19年下降15.7%，环比增25.7%。 3、成本端：公司保持座公里扣油成本下降，彰显优异的经营实力。 21H1营业成本56.8亿，同比增长21%，小于收入增速。其中航油成本15.9亿，同比增长52%，期内国内油价综采成本同比增长11.0%，扣油成本41亿，同比增长12%。座公里成本0.263元，同比下降11%，较19年H1下降11.5%；座公里扣油成本0.189元，同比下降18%，较19年H1下降6.0%。 Q2营业成本30.5亿，同比增53%，航油成本8.1亿，同比增154%，座公里成本0.261元，同比增长4%，较19Q2下降12.3%，环比下降1.5%；座公里扣油成本0.192元，同比下降9%，较19Q2下降3.6%，环比增长3.0%。 费用端，21H1扣汇三费合计3.7亿，同比增长93.5%，扣汇三费率6.7%，同比提升2.0个百分点。其中管理费用率提升系上年同期管理层减薪，财务费用率提升系执行新租赁准则致利息费用增加。 4、经营亮点： 1）积极探索国内可飞市场。2021 年夏秋航季开始，公司新增 19 条航线、7 个航点，并加密了 23 条国内航线，3 月开始整体航线运力单月与疫情前 2019 年同期比即实现增长。飞机日利用率小时持续恢复达到9.29h，同比上升 26.7%； 2）持续创新发展辅助业务，截至6月底，公司注册会员数达到 5,583 万名，较上年末增长 8.4%。此外，公司继续尝试航空媒体业务拓展，文化传媒板块收益同比上涨超 100%。 5、盈利预测与投资建议： 1）盈利预测：我们预计2022-23年盈利预测分别为22.6和33.7亿，对应2022-23年PE为21和14倍。 2）投资建议：我们预计公司有望演绎优质龙头扩张逻辑。 看点1：国内市场份额扩张。a）公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。b）看未来：一线机场扩建，高收益市场放量有助于提升单机收益。 看点2：亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。我们预计随着疫苗普及率提升，公司2022年业绩存在超出预期的可能。我们维持22年25倍PE，调整目标市值为560亿，对应股价61.5元，较当前20%空间，强调“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。 具体内容详见华创证券研究所2021年8月31日发布的报告《春秋航空中报点评：上半年实现盈利，持续看好公司有望演绎龙头扩张逻辑，强调“强推”评级》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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