天风证券——全球金融市场周报2020.08.17-2020.08.23

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2020.08.17-2020.08.23》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关股债商的同时调整：近期股市、债市和部分大宗商品价格同时调整，历史上，三者同时调整往往出现在流动性危机或者央行货币政策边际上收紧时。二季度中国央行货币政策传递的信息是较为清晰的，总量上是稳货币和稳信用，而之前市场对股市和工业品的定价基于宽货币宽信用，对债市的定价基于宽货币稳信用，当宽货币转向稳货币，这会阶段性挤压利率债和成长股，当宽信用转向稳信用，这会阶段性挤压工业品需求预期。时间序列上，先是利率债5月以来的调整，接着是7月中旬以来成长股的调整，再接着是8月中旬以来部分工业品价格的调整； 2、有关房地产行业政策：23日人民银行微信号发了一篇住建部和央行有关房地产调控政策会议的通稿，再次强调的房住不炒，稳房价、稳地价和稳预期。站在打造国内双循环的高度来理解此次会议是合适的，当前市场对双循环的理解逐渐清晰，一是在核心技术特别是根技术上有所突破，提高产业链安全水平，二是从过去依靠出口和投资拉动经济增长为主，转向以消费拉动经济增长为主。以消费为主，需要提高居民部门的可支配收入，而把房价稳定在当前水平，一方面能够避免发生系统性金融风险，另一方面让居民部门有更多的收入用来消费支出。基于此，维持之前预测，2020年12月中国房地产开发投资累计同比在3%至5%区间；房贷利率维持相对稳定，预计2020年中国商品房销售面积增速-5%至-3%区减； 3、有关经济运行的判断：以三年周期看，疫情冲击最为猛烈的时候过去了，全球经济表现最差的时候也过去了，这是确定的。未来的不确定性主要在于全球经济总量指标的增速能够反弹到何种高度并逐渐稳定下来。特别是美国经济复苏的力度，这对于美联储货币政策的调整幅度具有决定性作用。当前支撑美国十年期国债的主要变量之一是美联储的国债购买，而低利率又是支撑美国股市估值高企的重要因素之一。黄金和白银的调整是对美联储货币政策调整担忧的一种体现。未来3至6月，我们需要紧密关注美国就业和通胀的演变趋势； 4、有关资产配置：国内股债商配置策略，在过去一个月，不管采取何种配置比例，表现均一般，没有出现大的收益率回撤，也没有出现大的收益率攀升。在中国央行边际调整短端利率之后，长端利率受到了压制，进而抑制了股市估值的提升。3月以来工业品价格的持续上涨，已经对需求的乐观预期进行了定价。倾向于认为股债商的整理还需要持续两三周或者更长时间，配置策略应该以信用债为主，在权益市场进行风格再平衡，适当减持科技、医药和消费，而增持部分低估值的行业ETF或者龙头个股，工业品的配置不再考虑新加，之前的多头配置可以择高减持一些。 一、本周回顾 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：商务部表示中美双方已商定将于近日举行通话，美国大选临近中美关系反复或常态化，仍需警惕政治风险对市场扰动。货币政策方面，美联储公布7月会议纪要，关注本周四将举行的全球央行年会。疫情防控仍是制约经济修复的主要风险之一，西班牙等国家疫情明显有反复迹象，需持续关注。 国内宏观（严雅、李安琪）：7月财政支出大幅回升，LPR报价连续四月不变。具体看，一般公共预算支出同比大增至18.5%，社保就业、城乡社区、卫生健康支出较快，特殊转移机制显效也带来提振；央行小幅增量续作7000亿元MLF但操作利率持平上次、存款利率未大幅调整下仍需保证银行正常盈利及近期强调“房住不炒”下，持平符合市场预期。 资金面（李婧慈）：公开市场本周累计开展6600亿元逆回购。7000亿元中期借贷便利（MLF）和500亿国库现金定存操作，对冲本周到期的5000亿元逆回购、4000亿元MLF和500亿元国库现金定存到期。本周市场对于资金价格的定位再次上行，7天价格上行至2.5%附近，隔夜加点后的成本也在2.5% 上下，部分攀升至2.7%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（杨羽辰）：MLF超量续作，资金面仍边际趋紧，叠加市场博弈情绪浓厚，利率曲线整体上移，短端上行幅度更大。截至8月23日，3Y国债200009与国开200202收于2.74%与3.12%，较上周上行7bp和8.5bp，10Y国债200006与国开200210分别收于2.98%与3.4975%，较上周分别上行4.5bp和5.25bp。国债和国开3*10曲线分别走平2.5bp和3.25bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量经融资量均环比增加。新发2419.35亿元，较上周环比增加46%。二级信用债市场到期收益率呈期限分化态势，信用利差分化。本周信用债收益率期限分化，1年期和5年期信用品种收益率大多上行， 3年期信用品种涨跌互现。信用利差收窄。 国债期货（樊伟、蒋佳霖）：流动性偏紧，本周国债期货市场表现持续调整格局。截至本周末，10Y国债收益率2.9825，较上周+4.75bp，10Y国开3.495，较上周+5bp，5Y国债2.845，较上周+5.5bp，5Y国开3.36，较上周+9BP，国债期货T2012收盘98.38较上周-0.445元，TF2012收盘100.045元，较上周-0.23元，TS2012收盘100.36元,较上周-0.11元；国债5*10曲线利差13.75bp，较上周走平0.75bBP，国债期货2倍5*10价差101.71元，较上周收窄0.045元；国债期货4倍2*10价差303.06元，较上周收窄0.025元；10Y跨期价差0.605元，较上周收窄0.1元。 利率互换（任春）：资金面中性，本周净投放4600亿，公开市场加权利率3.09%。R001较上周上18bp，R007较上周上20bp，Shibor3M下0.1BP，AAA同业存单3M较上周上4bp。Shibor3M基准下0.1BP，FR007上20BP，FR007端IRS 1年上5BP,5年上5BP，互换Shibor3M端1年上7BP，5年上7BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5无变化。利率互换BASIS：走扩。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨0.61%，深圳成指跌0.08%，中小板指涨0.35%，创业板指跌1.36%。两市全周成交5万亿。中信一级行业涨跌互现，食品饮料、电力及公用事业和建材涨幅较大分别涨3.36%、2.98%和2.84%。资金方面，沪（深）股通净流出41亿元，累计流入11200亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数延续震荡表现。周中的振幅较前一周有所收敛，成交额较前一周下滑近500亿元，而前一周的转债炒作现象明显收敛，而这部分资金热度的消退也是造成本周市场成交额大幅下滑的主要原因。周涨幅前十个券基本被新券占据，而跌幅前十个券多属于触发强赎条件和余额较低前期被炒作的个券。市场整体估值水平维持震荡，90元和110元平价溢价率有所收敛，具体来说90元平价溢价率小幅走高而110元平价溢价率略有下滑，隐含波动率变化不大。整体来看，转债市场跟随权益进入窄幅震荡状态，指数进入较为平淡的交投阶段，而结构上也缺乏亮点，行业和板块间的轮动频繁，市场缺乏热点赚钱效应较弱。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数下跌。在岸人民币兑美元16:30收报6.9136，较上一交易日上涨80基点，本周累计上涨362个基点。人民币兑美元中间价调升167个基点，报6.9107，本周累计调升298个基点。纽约尾盘，美元指数涨0.49%报93.2062，本周涨0.11%，终结连跌八周走势。欧元兑美元跌0.54%报1.1797，英镑兑美元跌0.97%报1.3086，澳元兑美元跌0.44%报0.716，美元兑日元跌0.01%报105.79，离岸人民币兑美元跌146个基点报6.9212。 大宗商品（王天夫）：本周商品整体震荡。文华商品指数上涨0.20%。从板块表现上看，原油下跌0.77%，黑链指数下跌0.61%，化工板块上涨1.31%，有色板块上涨1.86%，农产品下跌0.32%，贵金属下跌0.30%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：全球疫情爆发拖累经济增长步入衰退，经济复苏在疫情防控和复产复工的平衡间曲折前行。近期重点关注美国大选和地缘政治风险对资产价格和经济增长的扰动。全球主要国家财政和货币政策料维持宽松，但边际力度将减弱，关注政策托底效果。数据方面关注美国7月新房销售，核心耐用品订单初值，个人收入和支出（PCE）；德国8月IFO景气指数；欧元区8月经济景气指数等数据。 国内宏观：经济继续稳中向好，后续财政力度有望继续加大。7月财政数据稳步落实预算安排，后续在政策注重实效、政府发债提速、减税降费等效果进一步显效下，未来几个月财政支出有望维持较快增长，基建增速也将进一步提升，为后续经济回升带来助力。疫情影响继续消弭下经济正不断回暖，后续货币政策虽整体维持宽松但将更精准化，重点仍在调结构和降成本，二季度来LPR维持不动下贷款利率降幅有限，近期房地产调控再现趋紧迹象下LPR下行空间或不大，存量贷款基准切换即将完成下仍需政策驱动降成本，关注后续的政策变化和公开市场操作。 资金面：下周公开市场有6100亿元逆回购到期。已确定的利率债和发行量较大，短期资金面不会太过宽松，面对相对较多的走款和银行间流动性的收紧，预计会进行适量的投放逆回购，以维持流动性稳定。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：经济维持弱复苏态势，关注下游需求可持续性，现券收益率短期继续震荡。8月高频数据维持稳定，发电等数据表现亮眼，生产端预计将维持弱复苏状态，市场短期难以证伪复苏趋势，博弈情绪浓厚。流动性方面，尽管央行超额续作MLF，但短端资金价格维持高位，对整体利率曲线形成抬升。当前市场风险偏好中性，外部不确定性特别是对疫苗问世的定价尚不准确，导致国内利率更多体现国内政策预期。考虑到未来房企融资收紧、财政直接支出进一步落实，利率短期下行空间有限，震荡后将等待新的数据指引。 信用债：湖南省2019年预算执行报告中提到设立省级债务化解基金，清理整合350家融资平台。此内容早在2018年已经提及，但上述政策仅在个别主体中体现，并没有形成片区效应，且省级债务化解基金也仅是起到过渡作用，平台后续偿债能力仍依靠当地财政及平台再融资能力，从今年城投再融资情况来看，过于弱的边缘平台再融资改善仍然不大，投资仍应规避尾部边缘平台。 国债期货：债市近期收到流动性偏紧的影响出现弱势调整，股债效应钝化。供给压力仍是主要因素，央行的投放力度将影响短期市场走势，市场暂时维持区间震荡格局概率较大，收益率高点位置或有支撑，仍可尝试波段交易。收益率曲线仍持续走平，短期受制于资金面影响，曲线平坦格局或难以改变，但考虑到基本面复苏和债券供给压力，曲线后期倾向于走陡的概率更大，交易建议采取久期中性策略逢低参与。期限套利对于近月合约的CTD券,基本无套利空间，不建议参与，远月合约基差较大，有收敛空间，但由于离交割时间长，基差存在波动性，仍以波段交易思路参与。跨期价差由于近月合约进入移仓换月阶段，前期空头主动移仓和逼空现象，导致价差出现走阔，目前处于相对均衡水平，预计后续逐渐转为收敛，但操作上须注意流动性。 利率互换：资金面偏紧，曲线变化不大，Basi走扩。短期资金面中性，短端利率反弹，中短端受小幅反弹，曲线小幅走平，中长期维持震荡走平看法，shibor/repo basis 有所走扩，未来还有收窄空间。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股延续震荡走势，上证指数表现优于创业板指。宏观数据显示，短期经济基本面复苏有所波折但整体向好，而上市公司中报季的来临，也是前期拔估值的板块进入业绩的验证期，而市场对外部事件扰动的关注度有所回升，叠加指数来到区间震荡上沿，市场风险情绪有所下滑，投资者观望情绪浓厚。大方向上，短期外部环境对市场风险情绪压制仍存，国内货币政策继续宽松概率较低，指数维持区间震荡的判断不变，重点关注低估值金融板块及下半年财政发力方向。 转债市场：择券方面，仍旧建议注重转债个券的性价比。关注低估值且有修复预期的行业，寻找安全边际较强，而正股有较大向上空间的转债作为底仓配置，同时关注弹性标的回调情况，下跌中收集筹码。后市来看，市场延续区间震荡的判断不变，指数下行空间目前看来仍旧有限，把握住回调的机会。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：欧洲经济数据走弱，美元震荡反弹。欧元区8月制造业PMI初值为51.7，预期52.9，前值51.8。德国8月制造业PMI初值为53，前值51。法国8月制造业PMI初值为49，前值52.4。整体数据大幅不及预期，导致欧元兑美元快速走弱，欧元兑美元跌0.54%报1.1797，美元指数涨0.49%报93.2062，本周涨0.11%，终结连跌八周走势，后续料将震荡反弹。 大宗商品：原油方面，最新EIA原油周报显示，美国原油产量维持稳定，且库存持续下降。但需警惕短期悲观宏观氛围带动下，国际油价短期出现快速下探。黑色金属方面，钢材价格短期以调整为主。化工品方面，库存处于低位，短期上涨概率较大。有色金属方面，在悲观宏观情绪扰动下，短线有回调需求。农产品方面，但马来西亚棕榈油月度产量与库存都有回升，短期价格有高位回落风险。贵金属方面，贵金属短期面临持续回调行情，但长期涨势未变。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码

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