【歌力思】主品牌稳步复苏 成长期品牌延续快速增长

（以下内容从招商证券《【歌力思】主品牌稳步复苏 成长期品牌延续快速增长》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司Q2收入同比增长40%，延续了Q1的复苏趋势，各项运营指标健康良性。多品牌发展战略清晰，21H1主品牌收入目前已恢复至19年同期水平，三大成长期品牌快速增长。降本提效，21H1扣非归母净利润已经恢复至19H1水平。当前市值58亿元，对应21PE16X；维持“强烈推荐-A”评级。 评论： 1、Q2经营持续改善 公司21H1收入、营业利润、归母净利润规模分别为10.99亿元、2.34亿元、1.86亿元，同比增速分别为35%、-26%、-29%。21Q2公司收入、营业利润、归母净利润规模分别为5.64亿元、1.09亿元、0.93亿元，同比增速分别为40%、303%、399%。 2、主品牌收入恢复至19H1，成长期品牌保持高增长 21H1公司实现收入11亿，较20H1增长35%，剔除百秋出表影响之后更可比的口径看，主营收入约10.8亿，较20H1增长41%，较19年同期略微下降2%。分品牌看，歌力思21H1收入达4.70亿元，同比增长23.45%，基本恢复到19H1的水平。成长期三个品牌高增长依旧，LAUREL品牌21H1收入同比增长114%至1.08亿元；IRO增长62%至2.86亿元，SP品牌收入7450万元，没有同比数据，但上半年已经实现了去年全年收入2倍以上；Ed Hardy品牌收入同比增长50%至1.46亿元。 3、21H1扣非归母净利润恢复至19年同期水平 21H1公司主业毛利率提升1.78pct至69.13%：其中歌力思主品牌、Laured、Ed Hardy、IRO、SP品牌毛利率分别+1.78pct、1.83pct、-8.10pct、-1.27pct、1.06pct。考虑到运营提效以及规模效应，公司21H1期间费用率同比降6.88pct至49.37%。21H1归母净利润实现1.86亿，去年有一次性出售百秋收入不可比，可比口径看扣非后归母净利润为1.75亿，较20年上半年增长1735%，较19年同期持平。 4、经营质量提升 21H1公司资产负债率37.5%，较年初保持稳定。应收账款周转次数从20H1的2.87次提高至21H1的3.90 次，库存周转次数从20H1的0.49次优化至21H1的0.62次。21H1企业经营活动产生的现金流量净额 1.27 亿元，同比增长110.51%。 5、盈利预测及投资评级 公司发展战略清晰，针对高端“小而美”的市场，通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈，并且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。后疫情时代，公司作为国内中高端女装领军集团，有望承接轻奢市场日益增长的需求。鉴于歌力思新老品牌内生发展基础良好，随着协同效果的持续体现，预计21年业绩有望保持良好的增长态势。预计公司21年-23年净利润规模分别为3.68亿元、4.46亿元、5.12亿元，同比增速分别为-17%、21%、15%，当前市值58亿元，对应21PE16X、22PE13X，估值较低，维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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