【华熙生物】医美产品矩阵细分化,功效护肤业务强势增长

（以下内容从招商证券《【华熙生物】医美产品矩阵细分化,功效护肤业务强势增长》研报附件原文摘录）
　　事件： 受益于功效护肤快速增长拉动，公司21H1收入19.37亿元，同比增长104.44%，销售费用投放较为激进，归母净利润3.61亿元，同比增长35.01%。华熙深耕透明质酸产业链领域二十余载，在透明质酸原料领域全球规模第一、技术领先，并以此为背书向医美及化妆品终端积极延伸。今年以来公司进一步强化功效护肤产品多样化升级、品牌建设及渠道开拓，销售增速远超行业水平。当前市值893亿元，对应21PE112X，虽然估值不低，但考虑到公司原料药领域的龙头地位，功效护肤业务的快速增长潜力，医美针剂业务强大产品推广能力，我们仍然维持公司“强烈推荐-A”评级。 评论： 1、21H1收入&净利快速增长 21H1公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.37 / 4.19 / 3.61 / 3.06亿元，同比增长104.44% / 34.27% / 35.01% / 30.68%；每股收益为0.75元。其中21Q2营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.6 / 2.3 / 2.08 / 1.67亿元，同比增长100.2% / 24.02% / 30.91% / 18.88%；每股收益为0.43元。 2、三大业务齐头并进，功能性护肤品成为收入增长核心动力 1）原料业务稳健增长，技术壁垒依然牢固：21H1公司原料业务收入4.15亿元，同比增长25.18%，占总收入21.46%，毛利率72.64%。其中医药级透明质酸原料收入同比增长14.90%，毛利率86.18%，占原料业务收入29.99%；其他生物活性物原料收入同比增长106.10%，毛利率73.03%；食品级透明质酸原料收入同比增长15.51%。 2）医疗终端业务快速增长，医美产品矩阵再细化：21H1公司医疗终端业务收入3.14亿元，同比增长51.43%，占总收入16.23%，毛利率为82.12%。其中皮肤类医疗产品收入2.20亿元，同比增长58.13%；骨科注射液产品收入0.57亿元，同比增长 50.60%。公司重新梳理了医美产品管线，按不同功效/部位/颗粒度进行排布，从而瞄准细分市场。 3）功能性护肤品业务爆发式增长，营销力度加强，上新节奏加快：21H1公司功能性护肤品业务收入12亿元，同比增长 197.55%，占总收入62.07%，毛利率为78.72%，共推出124个新产品 SKU，其中收入超百万产品141个，超千万产品34个。四大品牌中润百颜主打“智慧玻尿酸”概念，实现收入4.91亿元，同比增长199.91%，公司对润百颜营销力度持续加强（被近250位KOL和超 150位KOC种草并实现超2亿次总曝光），并稳步推进线下渠道建设（开辟7个连锁系统，覆盖近1000家门店），润百颜已形成良好的单品牌盈利模型；夸迪精准定位“冻龄抗初老”，实现收入3.65亿元，同比增长249.63%，推出的爆款“夸迪晶钻眼膜”收入达6700万元，成为公司报告期内销售收入最高的单品；米蓓尔定位“敏感修复”，实现收入1.56亿元，同比增长149.03%，其中面膜品类实现约400%的增长；BM肌活主打活性成分，实现收入 0.89 亿元，同比增长 86.12%。 3、毛利率下降，综合费用率提升拖累净利率 公司21H1毛利率为77.91%，同比-1.83pct，净利率为18.62%，同比-9.57pct；21Q2毛利率为77.39%，同比-4.04pct，净利率为17.95%，同比-9.5pct。毛利率的下降主要系依据现行会计准则将运费等履约成本调整至营业成本所致，净利率的下降主要系品牌建设、渠道构建费用增长所致。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.3% / 6.56% / 5.52% / 0.21%，同比+6.66pct / +0.27pct / -0.79pct / +2.32pct；21Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为48.13% / 7.3% / 5.86% / 0.59%，同比+2.46pct / +1.96pct / +0.54pct / +1.5pct，Q2费用率较Q1进一步提升。 4、加强回款管理，经营活动现金流净额增长 1）21H1公司经营活动净现金流净额为3.85亿元，同比增加28.99%，主要系公司加强了对销售回款的管理。2）21H1公司应收账款规模为3.77亿元，较上年末增加1.25%。3）21H1存货规模5.9亿元，较上年末增长23.74%。 5、盈利预测及投资建议 公司原料药业务规模及技术领先，功效化妆品业务快速增长，医美业务快速恢复，同时积极开拓口服美容新领域。我们预计公司21年-23年收入规模分别为45.17亿元、64.21亿元、86.57亿元，同比增速分别为72%、42%、35%。受营销费用投放增加以及股权激励费用摊销影响，净利润分别为7.96亿元、11.05亿元、14.58亿元，同比增速分别为23%、39%、32%。对应21PE/112X、22PE81X，考虑到公司所处功效护肤品细分行业的高成长性，以及公司自身积累的产品快速开发、营销创新、渠道开拓能力，公司可享受一定的估值溢价，我们维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示：化妆品行业增速放缓，公司业绩增长不达预期。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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