三人行:存量及新增用户驱动营收增长,盈利能力大幅提升【天风互联网传媒】

（以下内容从天风证券《三人行:存量及新增用户驱动营收增长,盈利能力大幅提升【天风互联网传媒】》研报附件原文摘录）
　　投资观点及相关数据详询： 冯翠婷 前期报告回顾 点评 | 三人行：老客稳增，新客发力，线下修复，下半年可期【天风互联网传媒】 三人行：具备核心大客优势，扎根品牌广告利基市场【天风互联网传媒】 核心观点 事件：三人行于8月17日晚披露中报业绩，2021H1实现营收14.03亿元，同比增长22.09%。归母净利1.67亿元，同比增长62.47%，处于预告中线偏上的位置（预告区间1.6~1.7亿元），符合预期。扣非归母1.42亿元，同比增长38.60%。剔除股份支付影响后，2021H1归母净利1.52亿元，同比增长48.06%。经拆分，Q2实现营收8.40亿元，同比增长19.21%，归母净利1.14亿元，同比增长82.51%，扣非归母8939.39万元，同比增长43.39%。业绩增长主要因为公司积极拓展头部客户及存量客户投放增长。 公司增量用户与存量用户共同驱动营收增长。增量用户方面，公司在上半年展现出强力获客优势，新增如华润集团旗下包括怡宝、雪花、喜力等快消品客户及医美头部企业巨子生物，国家体育总局体育彩票管理中心，储蓄银行等金融客户等。存量用户方面，公司在报告期内继续深挖包括电信运营商、金融等行业客户的价值，原有客户投放金额提升。上半年热点营销事件包括欧洲杯、电商618等。此外，公司还加快在境外市场的布局来满足现有包括国有大型银行、运营商等头部客户在境外进行品牌拓展的需求。 公司盈利能力大幅提升，毛利率净利率均有所改善。21Q2公司毛利率和净利率分别为19.7%、13.54%，对应同比增长分别为4.64pct/4.7pct，环比增长2.4pct/4.1pct。我们认为主要与去年同期疫情影响线下的高毛利率的场景服务业务，21H1业务回暖、占比回升有关。 费用方面主要系人员规模增加及股权支付费用增加。21H1销售费用6492.72万元，同比增长39.29%，销售费用率4.63%，同比增加0.57pct，主要系公司人员规模增加相应费用增加所致。管理费用2891.96万元，同比增长84.53%，管理费用率2.06%，同比增加0.70pct，主要系计提股份支付费用 1143万元所致。研发费用1307.87万元，同比增长1407.29%，研发费用率0.93%，同比增加0.86pct，主要系利息收入同比增加以及贷款贴息抵减利息支出所致。财务费用-419.50万元，同比下降466.81%，财务费用率-0.30%，同比下降0.40pct。 投资建议：公司保留原有核心国企等大客户优势，逐步向头部互联网整合营销商发展。受益于广告主行业景气度和广告投放的规模效应，公司主营业务的数字营销业务将持续向好。广告主-收入假设下，我们预计2021-2023年净利润分别是5.17/7.41/9.33亿元，对应估值18x/13x/10x，根据可比公司给予22年20x P/E目标估值，目标价为212.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化对广告投放影响，国内疫情不确定性，广告主投放意愿不确定性。 正文 三人行2021年上半年实现营收14.03亿元，同比增长22.09%，归母净利润1.67亿元，同比增长62.47%，扣非归母1.42亿元，同比增长38.60%。营业收入变动主要系公司积极拓展新的头部客户，新增华润集团旗下怡宝、雪花、喜力等快速消费品客户，原有大客户的投放金额提升。 分季度来看，Q2实现营收8.40亿元，同比增长19.21%，归母净利润1.14亿元，同比增长82.51%，扣非归母8939.39万元，同比增长43.39%。 公司盈利能力大幅提升，毛利率净利率均有所改善。21Q2公司毛利率和净利率分别为19.7%、13.54%，对应同比增长分别为4.64pct/4.7pct，环比增长2.4pct/4.1pct。我们认为主要与去年同期疫情影响线下的高毛利率的场景服务业务，21H1业务回暖、占比回升有关。 21H1销售费用6492.72万元，同比增长39.29%，销售费用率4.63%，同比增加0.57pct，主要系公司人员规模增加相应费用增加所致。 管理费用2891.96万元，同比增长84.53%，管理费用率2.06%，同比增加0.70pct，主要系计提股份支付费用 1143万元所致。 研发费用1307.87万元，同比增长1407.29%，研发费用率0.93%，同比增加0.86pct，主要系利息收入同比增加以及贷款贴息抵减利息支出所致。 财务费用-419.50万元，同比下降466.81%，财务费用率-0.30%，同比下降0.40pct。 经拆分，21Q2销售费用为3520.96万元，同比增长45%，环比增长18%，销售费用率为4%。 管理费用为1532.39万元，同比增长85%，环比增长13%，管理费用率为2%。 研发费用为693.95万元，同比增长1197%，环比增长13%，研发费用率为1%。 公司现金流、应收回款受季节影响略有波动。2021H1公司经营性现金流净额为-2.4亿元，同比下降16.3%，占营收比为-17%。经营性现金流净额变动主要系预付媒体采购款增加所致,且具有季节波动性。2021H1应收款周转率为1.36次，同比下降0.26次。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《三人行（605168）：存量及新增用户驱动营收增长，盈利能力大幅提升》 对外发布时间：2021年08月18日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 冯翠婷 SAC执业证书编号：S1110517090001 文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002

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