【招商化工】金禾实业:食品添加剂涨价有助业绩提升,聚焦主业成长潜力大
（以下内容从招商证券《【招商化工】金禾实业:食品添加剂涨价有助业绩提升,聚焦主业成长潜力大》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入24.74亿元，同比增长35.29%，归母净利润4.39亿元，同比增长23.14%，扣非净利润3.69亿元，同比增长19.75%；其中二季度单季实现营业收入13.37亿元，同比增长37.64%，环比增长17.59%，归母净利润2.29亿元，同比增长11.87%，环比增长9.0%。此外公司公告，以自有资金向全资子公司金弘新能源增资7500万元，向金沃生物增资1亿元，向金轩科技增资1.5亿元；拟转让全资子公司南京金禾益康60%股权并放弃增资的优先认购权。 评论 ？ 1）原料涨价致食品添加剂承压，大宗化学品业务大幅增长。 随着疫情得到有效控制，公司经营恢复常态，大宗化学品价格上涨以及2020年底至2021年初陆续建成投产的年产5000吨三氯蔗糖以及年产1000吨呋喃铵盐等项目的产能释放，公司业绩同比大幅增长。2021H1公司食品添加剂实现收入11.99亿元，同比增长15.09%，毛利率29.0%，同比下降10.59pct，主要是2021Q1以来外购原材料价格上涨明显。2021H1公司大宗化学品收入9.31亿元，同比增长62.06%，毛利率25.19%，同比提高2.30pct，主要系基础化工产品市场需求恢复，行业景气度大幅上行，公司基础化工品主要为食品添加剂等提供稳定、高质量的原材料配套，部分产品可外售。 ？ 2）三季度食品添加剂价格上调，大宗品价格维持较好水平。 根据百川盈孚，目前公司三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格分别上调至26.2/7.5/10.0/9.0万元/吨、较年初分别上涨31.0%/27.12%/5.26%/9.76%， 5000吨/年三氯蔗糖产能基本满产，5000吨/年甲乙基麦芽酚项目稳步推进，预计今年底前建成投产。三季度以来，公司大宗化学品三聚氰胺、液氨、新戊二醇、硝酸市场均价较2021Q2分别上涨13.3%、10.6%、8.8%、36.1%，双氧水、季戊四醇、甲醛市场均价较2021Q2分别下跌21%、3.1%、1%，总体仍然维持较好水平。 ？ 3）进一步聚焦主业经营管理，围绕现有领域开发新业务。 公司向全资子公司金弘新能源增资7500万元，向金沃生物增资1亿元，向金轩科技增资1.5亿元，为公司持续发展提供有力支撑；为进一步聚焦主业和生产经营管理，优化资产和业务结构，公司拟将持有全资子公司南京金禾益康60%股权转让给公司实际控制人杨乐先生并放弃对南京金禾益康增资的优先认购权。公司积极利用合肥金禾化学材料研究所的研发优势，围绕公司发展目标和方向，在食品添加剂、香精香料、高性能材料、可降解材料及中间体领域，做好技术研发和项目储备，争取快速产业化，以促进公司新业务的发展。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021~2023年公司归母净利润9.8亿、11.7亿、13.0亿元，EPS分别为1.75、2.09、2.33元，当前股价对应PE分别为21、17、16倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安（上海）：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘 沛 西南财经大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入24.74亿元，同比增长35.29%，归母净利润4.39亿元，同比增长23.14%，扣非净利润3.69亿元，同比增长19.75%；其中二季度单季实现营业收入13.37亿元，同比增长37.64%，环比增长17.59%，归母净利润2.29亿元，同比增长11.87%，环比增长9.0%。此外公司公告，以自有资金向全资子公司金弘新能源增资7500万元，向金沃生物增资1亿元，向金轩科技增资1.5亿元；拟转让全资子公司南京金禾益康60%股权并放弃增资的优先认购权。 评论 ？ 1）原料涨价致食品添加剂承压，大宗化学品业务大幅增长。 随着疫情得到有效控制，公司经营恢复常态，大宗化学品价格上涨以及2020年底至2021年初陆续建成投产的年产5000吨三氯蔗糖以及年产1000吨呋喃铵盐等项目的产能释放，公司业绩同比大幅增长。2021H1公司食品添加剂实现收入11.99亿元，同比增长15.09%，毛利率29.0%，同比下降10.59pct，主要是2021Q1以来外购原材料价格上涨明显。2021H1公司大宗化学品收入9.31亿元，同比增长62.06%，毛利率25.19%，同比提高2.30pct，主要系基础化工产品市场需求恢复，行业景气度大幅上行，公司基础化工品主要为食品添加剂等提供稳定、高质量的原材料配套，部分产品可外售。 ？ 2）三季度食品添加剂价格上调，大宗品价格维持较好水平。 根据百川盈孚，目前公司三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格分别上调至26.2/7.5/10.0/9.0万元/吨、较年初分别上涨31.0%/27.12%/5.26%/9.76%， 5000吨/年三氯蔗糖产能基本满产，5000吨/年甲乙基麦芽酚项目稳步推进，预计今年底前建成投产。三季度以来，公司大宗化学品三聚氰胺、液氨、新戊二醇、硝酸市场均价较2021Q2分别上涨13.3%、10.6%、8.8%、36.1%，双氧水、季戊四醇、甲醛市场均价较2021Q2分别下跌21%、3.1%、1%，总体仍然维持较好水平。 ？ 3）进一步聚焦主业经营管理，围绕现有领域开发新业务。 公司向全资子公司金弘新能源增资7500万元，向金沃生物增资1亿元，向金轩科技增资1.5亿元，为公司持续发展提供有力支撑；为进一步聚焦主业和生产经营管理，优化资产和业务结构，公司拟将持有全资子公司南京金禾益康60%股权转让给公司实际控制人杨乐先生并放弃对南京金禾益康增资的优先认购权。公司积极利用合肥金禾化学材料研究所的研发优势，围绕公司发展目标和方向，在食品添加剂、香精香料、高性能材料、可降解材料及中间体领域，做好技术研发和项目储备，争取快速产业化，以促进公司新业务的发展。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021~2023年公司归母净利润9.8亿、11.7亿、13.0亿元，EPS分别为1.75、2.09、2.33元，当前股价对应PE分别为21、17、16倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安（上海）：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘 沛 西南财经大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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