中国中冶50%空间:钢铁碳中和氢冶金最受益,镍钴铜和电子多晶硅待重估_国君建筑韩其成/满静雅

（以下内容从国泰君安《中国中冶50%空间:钢铁碳中和氢冶金最受益,镍钴铜和电子多晶硅待重估_国君建筑韩其成/满静雅》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/满静雅认为:中国中冶净利润增38%大超预期央企最高。冶金国内90%/全球60%份额，氢冶金钢铁碳中和最受益。援建阿富汗教学楼竣工，最强有色设计院的镍钴铜等矿和电子多晶硅待重估。 投资要点 1、国君建筑维持增持，2021H1业绩增38%超预期，上调预测公司2021-23年EPS为0.46/0.53/0.61（原0.44/0.50/0.57）元，增速21/16/15%。有色设计院镍钴铜/电子多晶硅待重估，给予2021年15倍PE，上调目标价至6.82元。 2、中国中冶上半年业绩大超预期：收入2510亿同增39%，净利润49亿同增38%，新签6151亿元同增32%。加权平均ROE5.6%同增1.5个百分点。研发支出60亿同增46%，瑞木镍钴/杜达铅锌/山达克铜上半年合计利润11亿元、同比扭亏增盈11亿元，较2020年增1.5倍。销售镍2万吨/钴1789吨同增长44%/53%，收入同增1倍，利润同比扭亏增盈8.2亿元。 3、中国中冶引领钢铁业实现智能化/绿色化/低碳化发展，钢铁氢冶金碳中和最受益。公司是全球最大冶金建设运营服务商，占冶金国内90%/全球60%份额，氢冶铁相关专利共42项。中冶赛迪提出通过富氢还原低碳高炉/氢基竖炉直接还原/基于高效预还原的氢基熔融还原三大技术路径。中冶京诚完成了基于干法煤气精制技术世界首套装置和基于富氢气体氢能利用技术和工程开发，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。 4、中国中冶最强有色设计院的镍钴铜和电子多晶硅待重估，援建阿富汗教学楼竣工。矿业领域掌握多项领先核心技术，有综合实力最强有色设计院，盐湖提锂技术成熟。作为一带一路主力军援阿富汗教育系统功能最齐全大学教学楼竣工，所属阿富汗铜矿金属储量 1108 万吨世界级特大型铜矿，瑞木镍金属储量132万吨。突破区熔级电子多晶硅技术进口替代。上半年新签新港大成100MW渔光互补光伏电站，湛江钢铁厂房屋面光伏等新能源项目。 5、风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复。 目录 正文 01 全球最大冶金建设承包商/运营商，上调盈利预测及目标价 中国中冶是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商；是国家确定的重点资源类企业之一；是国内产能最大的钢结构生产企业之一；是国务院国资委首批确定的以房地产开发为主业的 16 家中央企业之一；也是中国基本建设的主力军，在 2021 年 ENR 发布的“全球承包商 250 强”排名中位居第 6 位。 中国中冶按照“做冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者，长期坚持走高技术高质量发展之路”的战略定位，始终以独占鳌头的核心技术、无可替代的冶金全产业链整合优势、 持续不断的革新创新能力，承担起引领中国冶金向更高水平发展的国家责任；始终以卓越的科研、 勘察、设计、建设能力为依托，加快转型升级，打造“四梁八柱”综合业务体系，锻造成为国家基本建设的主导力量；始终以创新驱动作为企业发展的新引擎、新动能，担当起国家新兴产业发 展突破者、创新者、引领者的重任，不断打造新常态下推动可持续发展的靓丽新“名片”。 作为国家创新型企业，公司拥有5项综合甲级设计资质和41项特级施工总承包资质。其中，四特级施工资质企业数量5家，三特级施工资质企业数量3家，双特级施工资质企业数量4家，位居全国前列。拥有26个国家级科技研发平台，累计拥有有效专利超过35,000件，2009年以来累计获得中国专利奖82项（其中2015～2017连续三年获得中国专利奖金奖），2000年以来共计获得国家科学技术奖项51项，累计发布国际标准59项，发布国家标准569项。 公司设备制造类板块以冶金设备为主，拥有中冶赛迪装备基地、中冶陕压装备基地、中冶长天重工基地、中冶南方装备基地等多个核心制造基地，其产品涵盖烧结球团、炼铁炼钢、铸造轧钢等冶金主要工艺关键设备，广泛应用于国际国内大型钢铁工程项目，未来装备制造业务将紧跟国家钢铁行业布局调整和产业升级步伐，以节能环保、绿色制造、智能制造为突破点，充分发挥核心制造基地研发中试、核心制造、总装集成三大功能定位，加速推进核心技术的产品化和产业化；继续整合上下游优势业务资源，将核心装备制造体系纳入中冶装备产业园区进行统一管理，将公司研发的核心技术放入保险盒，搭载在产品上发向“一带一路”沿线及世界各地，将装备制造业务打造成为冶金建设国家队的“硬支撑”、冶金装备新产品的“孵化器”和“中冶装备”品牌的“承载者”。 公司是中国钢结构工程的奠基者，是中国钢结构事业的开拓者之一，拥有“国家钢结构工程技术研究中心”和“中国钢结构协会”等重要研发平台与行业内最具影响力的专业协会，几乎主编、参编了国内所有钢结构国家、行业标准，在钢结构综合技术方面处于国内领先地位，具备集研发、设计、制造、安装、检测为一体的全产业链整合优势，打造了一系列包括奥运会鸟巢、雁栖湖APEC会展中心、上海世博会主题馆、上海迪士尼乐园等具有品牌影响力和美誉度的知名工程。 公司作为国内最大的钢结构制造企业之一，在全国布局32个钢结构制造基地，设计产能达165万吨。公司钢结构制造（含基地及现场制作）产能、产业规模和制造量均居全国同行业前列，拥有中冶（上海）钢构基地、宝冶郑州钢构基地、五冶成都钢构基地等多个核心钢结构制造基地，其中中冶（上海）钢构科技有限公司作为公司钢结构业务板块的代表企业，通过整合公司内外部钢结构业务资源、优化钢结构产能布局，坚持走“专业化、品牌化”道路，实现了稳健快速发展，2020年及2021年上半年先后中标了汕头海滨长廊大桥、扬子江国际会议中心、烟台八角湾会展中心、北京安贞医院等标志性重大项目。 2021年上半年实现营业收入2,510.03亿元，同比增长39.01%；实现利润总额80.31亿元，同比增长45.93%，其中归属上市公司股东净利润49.37亿元，同比增长37.46%，新签合同6,150.58亿元，同比增长32.21%； 2021年上半年完成新签工程合同额5,916.95亿元，同比增长31.62%，连续3年同期增长率均超20%。其中，新签冶金工程合同额981.13亿元，同比增长57.68%，占新签工程合同额的比例为16.58%。新签非钢工程合同额4,935.82亿元，同比增长27.43%，占新签工程合同额的比例为83.42%。公司新签海外工程合同额为228.73亿元，同比增长1.03倍。 公司上半年净利润增速37%好于预期，新签高增32%，而且公司上半年矿产利润11亿远高于去年同期，上调预测公司2021-23年EPS为0.46/0.53/0.61（原0.44/0.50/0.57）元，增速21/16/15%。参考可比公司估值，公司目前10倍PE显著低估，给予2021年15倍PE，上调目标价至6.82元，维持增持。 02 氢冶金撬动钢铁行业碳中和，全球首例氢冶金示范工程顺利开工建设 公司紧跟钢铁企业布局调整和产业升级的步伐，抢抓智能化、绿色化、低碳化、高效化发展带来的市场机遇，持续推进与重点钢铁企业的深度合作，确保国内外重大钢铁建设项目由公司绝对主导的地位不动摇，并不断向冶金产业价值链高端迈进。 碳中和催化钢铁行业低碳升级，氢冶金技术是实现钢铁行业零碳排放的有效途径。我国钢铁行业碳排放量居制造业31个门类首位，占全国碳排放总量的15%以上。根据冶金工程研究院，钢铁行业碳达峰初步定在2025年。氢冶金即用氢气取代碳作为还原剂和能量源炼铁，还原产物为水，可实现零碳排放（基本反应式为Fe2O3+3H2=2Fe+3H2O，还原剂为氢气，产物为铁和水）。 我国当前的氢冶金工艺主要有高炉富氢冶炼和直接还原两种：高炉富氢减碳幅度为10%-20%，效果有限；气基竖炉工艺能够从源头控制碳排放，相较于高炉富氢还原减碳幅度可达50%以上，是迅速扩大直接还原铁生产的有效途径。 高炉富氢还原，即通过喷吹天然气、焦炉煤气等富氢气体参与炼铁过程。相关实验表明，高炉富氢还原炼铁在一定程度上能够通过加快炉料还原，减少碳排放，但由于该工艺是基于传统的高炉，焦炭的骨架作用无法被完全替代，氢气喷吹量存在极限值，一般认为高炉富氢还原的碳减排幅度可达10%-20%，效果不够显著。 气基直接还原竖炉即通过使用氢气与一氧化碳混合气体作为还原剂，将铁矿石转化为直接还原铁，再将其投入电炉进行进一步冶炼。氢气作为还原剂的加入使碳排放得到了有效控制。相较于富氢还原高炉，吨二氧化碳排放量可减少50%以上。2018年气基直接还原铁产量约占直接还原铁总产量的80%，具有显著的发展潜力和竞争力。 公司于2020年12月中标全球首例氢冶金示范工程——河钢宣钢氢能源开发和利用工程总体设计项目，已于2021年上半年顺利开工建设，目前相关竖炉及加热炉等核心设备图纸和土建已完成，预计项目将于2022年5月试车投产。 公司氢冶铁相关专利共42项（其中发明专利29项，实用新型专利13项），2020年研发投入133亿元。专利包括但不限于采用氢气生产热态海绵铁的系统、利用CH4非催化富氧转化生产海绵铁的直接还原工艺、COREX熔融还原炉煤气用于生产甲醇的方法和装置、以CO为主还原煤气生产直接还原铁方法、竖炉还原气的制备系统等。公司将研发投入用以绿色发展和智能制造引领的技术创新，2020 年继续加大科技投入，全年科技投入共计人民币 133 亿元，占全年营业收入比重为 3.3%；其中研发投入为人民币 124 亿元，占全年营业收入的比重为 3.1%。 中冶赛迪基于数十年的技术积累，提出了以“氢能制备→氢能冶炼→CCUS”为主线，通过富氢还原低碳高炉、氢基竖炉直接还原、基于高效预还原的氢基熔融还原三大技术路径，实现绿色低碳氢冶金的技术路线图，开展了氢冶金从理论到工艺、装备的核心技术研发。中冶赛迪制定了明确的减碳路线图：预计到2030年，实现富氢还原低碳高炉减少CO？排放≥35%，氢基直接还原减少CO？排放≥60%的目标，通过未来进一步开展碳捕集利用技术（CCUS）初步实现零碳冶炼。（2020-12-25世界金属报） 03 瑞木镍钴矿/杜达铅锌矿/山达克铜矿上半年利润11亿，阿富汗世界级铜矿等资源丰富 公司掌握多项国内乃至国际领先的矿山采、选、冶金流程工艺和核心技术，在矿业工程领域拥有绝对的竞争优势和领导地位。公司拥有国内有色领域综合实力最强的设计院，具有完善的铜、铅、锌、镍、钴及其他多种金属的矿山、冶炼工艺和装备技术，拥有数字测量与地理信息系统、复杂地质条件下的岩土工程勘察技术。在冶金矿山开采方面，大型地下铁矿采矿技术、大型露天开采等技术处于国内领先水平。 2021年上半年，包括铜、镍、铅、锌等有色金属在内的大宗商品价格高涨，处于历史高位，镍、铜、锌、铅上半年的均价分别达到17,485美元/吨、9,113美元/吨、2,849美元/吨、2,082美元/吨，较2020年上半年分别增长39.8%、65.4%、38.8%、18%，较2020年下半年分别增长15.1%、32.4%、13.7%、9.2%，为公司所属巴新瑞木镍钴矿、巴基斯坦杜达铅锌矿和山达克铜矿创造了良好的市场机遇。 瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3个在产矿山项目2021年上半年合计利润人民币10.9亿元，较2020年上半年的合计亏损0.1亿元扭亏增盈11亿元，较2020全年增长约1.5倍， 中国中冶镍钴矿勘探权证范围249平方公里，采矿权证范围60平方公里，在25平方公里采矿权证范围内已探明镍矿石储量为1.3亿吨，镍金属量130万吨。2020年生产镍3.4万吨含钴2941吨，在世界红土镍矿单位现金生产成本最低，是全球现已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高的矿山。中冶集团联合国轩高科/比亚迪等投资一期4万吨锂离子电池高镍三元前驱体(NCM622)/二期6万吨锂离子电池高镍三元前驱体(NCM811)等。 （1）巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目 截至报告期末，该项目估算保有资源量1.56亿吨，镍平均品位0.85%、钴平均品位0.09%，折合镍金属量132万吨、钴金属量14万吨，基本可满足该项目平稳运行40年所需、产能翻番运行20年所需。 作为世界红土镍矿的标杆项目，该项目持续保持达产达标、满产满销、高效稳定运营，上半年平均达产率为102%，生产氢氧化镍钴含镍16,578吨、钴1,535吨，较2020年上半年同比分别增长2%、12%；销售氢氧化镍钴含镍19,719吨、钴1,789吨，较2020年上半年同比分别增长44%、53%；上半年营业收入同比增长1倍，利润同比扭亏增盈8.2亿元。 根据人民资讯报道，2021年6月中冶瑞木新能源科技有限公司（隶属于中冶集团，是中冶集团一级子公司）8系高镍三元前驱体产品正式实现批量出货。中冶新能源自2019年正式进入生产期以来，已对1家客户实现批量供货，5家客户正在进行吨级验证，3家客户进行公斤级样品验证。预计2021年底中冶新能源高镍产品出货量或将会达到约700-1000吨/月，高镍产品比例达或到约25-35%。目前中冶新能源5系、6系高镍三元前驱体产品已部分应用于广汽、上汽、蔚来、小鹏、吉利等车企的常规续航里程车型，随着中冶新能源高镍三元前驱体的量产，部分产品或将会逐步应用于蔚来、理想、小鹏、广汽、宝马、大众等长续航里程高端车型。 （2）巴基斯坦杜达铅锌矿项目 该项目估算保有锌金属量87万吨、铅金属资源量39万吨，锌平均品位7.84%、铅平均品位3.55%，基本可满足该项目平稳运行近20年。同时，北杜达矿区成矿潜力较大，“十四五”期间计划进一步开展勘探工作，有望实现铅锌资源量翻番。 该项目上半年生产锌精矿含锌20,682吨、铅精矿含铅4,115吨，较2020年上半年分别增长35.5%、33.8%；销售锌精矿含锌18,120吨、铅精矿含铅3,222吨，较2020年上半年分别增长17%、-17.8%；实现营业收入3亿元，同比增长1.6倍；实现利润1.2亿元，同比增长15倍，创造了良好的经济和社会效益，为今年向中方股东和巴方业主分红奠定基础。 （3）巴基斯坦山达克铜金矿项目 该项目东矿体估算保有资源量3.58亿吨，铜平均品位0.36%，折合铜金属量129万吨；保有储量8,324万吨，铜平均品位0.375%，折合铜金属量31万吨，按储量计算，可基本满足该项目平稳运行20年所需。 该项目上半年采、选、冶生产超额完成进度计划，上半年累计生产粗铜5,803吨；销售粗铜9,356吨，同比增长1.4倍；实现营业收入7.1亿元，同比增长2.2倍；实现分红利润1.6亿元，同比增长7.3倍。该项目在2021年6月底前完成了冶炼厂大修计划，为下半年粗铜连续生产奠定坚实基础。 （4）阿富汗艾娜克铜矿项目 该项目资源量6.62亿吨，铜金属量达1,108万吨，铜平均品位为1.67%，属于世界级特大型铜矿床。目前，项目受到疫情及项目所在国政局变化等因素影响，公司在认真执行疫情防控措施的同时严格保障人员财产安全，未发生人员财产损失，未来将努力争取国家的政策支持，积极推动项目进展。 04 41亿区熔级多晶硅项目投建，盐湖提锂技术成熟 中国有色工程有限公司暨中国恩菲工程技术有限公司（原中国有色工程设计研究总院，简称“中国恩菲”）成立于1953年，是中华人民共和国成立后，为恢复和发展我国有色金属工业而设立的第一家专业设计机构，现为世界五百强企业中国五矿、中冶集团子企业，拥有全行业工程设计综合甲级资质。68年来，中国恩菲在30多个国家和地区参与了1.2万个工程项目，立足有色矿冶工程，依靠科技创新驱动，高端咨询引领，发展科学研究、工程服务与产业投资三大业务领域。 恩菲在产业领域，是国内少有具备咨询、设计、建设、投资、运营“五位一体”服务能力的企业之一。作为行业技术引领者，中国恩菲拥有地质、采矿、选矿、冶炼、建筑、结构、电气、热工等工艺及相关公辅配套共计40多个专业的设计力量，形成了包括中国工程院院士和诸多国家级、行业级设计大师、百名博士团队在内的高素质人才团队，搭建了全专业技术研发平台，拥有多晶硅材料制备技术国家工程实验室、金属矿山安全技术国家重点实验室等6个国家级实验室。 恩菲新高材料包括信息产业与智能制造的关键基础材料，主要包括服务于光伏领域、电子信息领域和光通信领域的以硅基材料为核心的高新材料；以钪基材料为代表的新型功能材料、新能源基础材料。开发高纯稀土、电池级锂盐、锑材料、三元前驱体等基础材料及其高效清洁制备工艺技术及关键装备；研发集团公司优势金属钨铍铟铋等材料、稀土功能材料、新能源材料等。 公司旗下“洛阳中硅高科”拥有国内第一条自主知识产权的多晶硅生产线，并于多年前形成万吨级光伏多晶硅和硅片生产能力。近年来，洛阳中硅确定了电子信息和光纤通信领域转型升级的新布局电子级多晶硅和相关副产品硅基电子气体是极大规模集成电路最重要的基础原材料。 中硅高科建成硅基电子气体生产线，打破国外技术垄断。洛阳网2020-01-08报道：中硅高科开展了电子级多晶硅专用还原炉装备、还原尾气干法回收及高纯氢气深度净化技术等研发，开发了硅基电子气体生产、密闭在线取样、硅基电子气体检测等工艺，最终建成了年产1000吨电子级多晶硅生产线和年产3100吨的硅基电子气体生产线，打破了相关产品的国外技术垄断，实现产品在下游客户中销售或试用。中硅高科电子级多晶硅已实现稳产，高纯四氯化硅国内市场份额已达到30%，电子级三氯氢硅市场份额在10%以上，打破以往相关产品的进口垄断。 投资41.5亿生产区熔级多晶硅，填补国内高端硅基材料的空白。洛阳网2020年12月30日报道：中国恩菲工程技术有限公司投资的中硅高科电子信息材料项目在洛阳市孟津县华阳产业集聚区开工。洛阳中硅高科电子信息材料项目总用地715亩，计划总投资41.5亿元，达产后预计年营业收入30亿元，利税5亿元。其中一期项目占地约300亩，投资15.5亿元人民币，主要建设集成电路用区熔级多晶硅、电子级多晶硅及硅基电子气体，光通讯用高纯四氯化硅生产线以及硅碳负极材料、八甲基环四硅氧烷等电子气体中试线等。该项目主要发展区熔级多晶硅、电子气体等电子功能材料，填补国内高端硅基材料的空白，是适应新发展格局的转型升级项目。 2012年5月中国恩菲召开"锂辉石一纯碱压煮法制取电池级碳酸锂"小型试验总结。2018年中国恩菲与五矿盐湖有限公司正式签订一里坪盐湖1万吨碳酸锂EPC合同。本项目工艺技术路线为，以30万吨氯化钾项目析钾后老卤为原料，采用梯度耦合膜分离提锂技术预处理，经双碱除杂净化后，用碳酸钠沉淀制取碳酸锂。2018年11月项目实现一次投料，工艺流程全部打通，首批碳酸锂产品成功下线，打破了盐湖地区同类项目最快投产记录，意味着国内高镁锂比型盐湖提锂技术取得了重大突破。 05 风险提示 宏观经济政策风险。基建属于逆周期行业，受宏观经济影响较大。目前全球经济形势复杂严峻，存在下半年通胀政策紧缩超预期的风险。 海外疫情反复。德尔塔等疫情不稳定不平衡，海内外疫情反复，外部环境的变化给公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]中国化学:垃圾制氢用于新能源车，与隆基股份氢能战略合作_国君建筑韩其成/满静雅 （2）[国君建筑韩其成]周观点:储/氢能风光水镍钴锂等新基建将带领老基建加速上涨_建筑行业第231期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （3）[国君建筑韩其成]中国建筑中报点评:上半年净利润增29%好于预期_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]中国电建:中报业绩超预期，储能风光水全球领先_国君建筑韩其成/满静雅 （5）[国泰君安韩其成]苏文电能中报点评:营收增38%净利增60%,优化EPCO模式推进新能源_国君建筑韩其成/满静雅 （6）[国君建筑韩其成]鸿路钢构中报点评:净利增速165%超预期，产能扩张夯实成本优势_国君建筑韩其成/满静雅 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