【银河消费品零售李昂/甄唯萱】行业周报丨六部门联合支持线下零售等市场主体纾困发展,维持推荐优质标的
（以下内容从中国银河《【银河消费品零售李昂/甄唯萱】行业周报丨六部门联合支持线下零售等市场主体纾困发展,维持推荐优质标的》研报附件原文摘录）
零售 行业周报 ◆ 核心看点（8.16-8.22） 本周行业热点：8月26日，商务部等六部门印发《通知》支持线下零售。 行情表现：上周（2021.8.23-2021.8.27）CS商贸零售指数上涨2.09%，跑赢沪深300指数（1.21%）、深证成指（1.29%），跑输上证指数（2.77%）。 电商及服务板块：京东拼多多ROI优先业绩增长显著；丽人丽妆电商渠道多元化，业绩快速增长；壹网壹创合作方式调整营收同比下降；若羽臣代运营收入利润双增长。丽人丽妆渠道多元化使业绩快速增长；壹网壹创因与百雀羚合作方式调整导致营收同比下降；若羽臣加强建设自有品牌反哺代运营。 专业市场和专营连锁板块：爱婴室股权激励股票回购注销；孩子王IPO获准注册；华致酒行销售规模大幅提升；老凤祥黄金珠宝首饰销售增加；中免离岛免税业务促进营收增长。华致酒行加强与品牌商战略合作拓宽业务带来销售额规模的大幅提升；居然之家业绩改善趋势延续，家装家居平台闭环已成，线上线下联动性增强；老凤祥黄金珠宝首饰销售增加促进营收增加；中免因疫情缓解离岛免税业务大幅增长，拟推动H股发行。 超市及便利店板块：疫情缓解、社区团购截流致使业绩同比下降。三江购物因疫情缓解、零售业竞争激烈、新兴社区团购截流等销售收入同比下降；家家悦因同期疫情政策利好利润基数较大，归母净利润同比下降；永辉超市社区团购扩张及疫情影响11年来首次亏损，将继续推进全渠道业务战略转型。 百货及综合业态板块：重庆百货因全渠道整合及推进数智化业绩提升；王府井因会员消费黏性增强及多渠道吸纳新会员实现营收上涨。 化妆品板块：珀莱雅新渠道变现亮眼带来大幅业绩增长；上海家化2021H1毛利优化及费用管控结果超出预期；逸仙电商因新推出和收购品牌销售额及DTC客户数量增加营收大幅提升；丸美股份主品牌MARUBI丸美带来营收主要增长，布局新营销渠道致使利润有所下滑。 一次性卫生用品板块：诺邦股份因防疫物资的需求大幅下降及相关原辅材料产业的收入和利润回调，营收及利润同比下降；依依股份防疫物资收入减少，无纺布价格回落带来2021H1业绩同比下滑。 ◆ 推荐标的 维持全渠道配置的逻辑不变，推荐重点关注购百板块内天虹百货（002419.SZ）、王府井（600859.SH）；超市板块内永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）、红旗连锁（002697.SZ）；专业连锁板块内华致酒行（300755.SZ）；电商及服务板块内壹网壹创（601828.SH）、丽人丽妆（300792.SZ）；化妆品板块内上海家化（605136.SH）、珀莱雅（600315.SH）、丸美股份（603605.SH）、贝泰妮（603983.SH）；一次性卫生用品行业的可靠股份（301009.SZ）、豪悦护理（605009.SH）、稳健医疗（300888.SZ）、百亚股份（003006.SZ）。 ◆ 风险提示 市场信心不足的风险；转型进展及效果低于预期的风险。 一、最新研究观点 1.本周行业要闻 2. 最新观点 上周（2021.8.23-2021.8.27）CS商贸零售指数上涨2.09%，跑赢沪深300指数（1.21%）、深证成指（1.29%），跑输上证指数（2.77%）。年初至今行业指数累计下跌0.37%，跑赢沪深300（-7.37%），跑输深证成指（-0.23%）、上证指数（1.41%）。与其他行业相比，上周商贸零售板块在中信30个行业分类中涨跌幅排名第14，较前一周上升4名。 3. 子行业与龙头公司 上周贸易板块（5.03%）领涨，跑赢专业市场经营板块（3.34%）、一般零售板块（1.60%）、专营连锁板块（1.27%）、电商及服务板块（-0.43%）。 8月27日，财联社消息，今天国务院新闻办公室举行新闻发布会，商务部服贸司司长陈春江在会上透露，商务部正在编制《“十四五”服务贸易发展规划》，目前已基本编制完成，正在履行报批程序，《“十四五”服务贸易发展规划》顺应服务贸易日益数字化的趋势，首次将“数字贸易”列入服务贸易发展规划，明确未来一个时期我国数字贸易发展的重点和路径。规划紧扣绿色发展趋势，贯彻落实中央关于碳达峰碳中和的重大战略决策，将坚持绿色发展作为基本原则，提出发挥服务贸易绿色转型的促进作用。8月28日，万得通讯社报道，海南省政府办公厅近日印发《海南自由贸易港跨境服务贸易负面清单管理办法(试行)》，保障《海南自由贸易港跨境服务贸易特别管理措施(负面清单)》顺利实施，《管理办法》于8月26日起施行。贸易板块中，江苏国泰（002091.SZ，15.51%）、新华锦（600735.SH，11.48%）、厦门国贸（600755.SH，9.50%）等公司上周领涨；远大控股（00626.SZ，-4.78%）、物贸B股（900927.SH，-3.00%）、宁波中百（600857.SH，-1.46%）等公司上周领跌。 零售类行业子板块中，电商板块（15.44%）、专营连锁板块（12.17%）、超市及便利店板块（11.55%）、珠宝首饰及钟表板块（9.39%）、一般零售板块（6.62%）涨幅较大，百货板块（4.52%）、综合业态板块（1.84%）、其他连锁板块（0.54%）涨幅居中，专业市场板块（-0.34%）、贸易板块（-7.98%）呈下跌趋势。 电商及服务板块：：京东拼多多ROI优先业绩增长显著；丽人丽妆电商渠道多元化，业绩快速增长；壹网壹创合作方式调整营收同比下降；若羽臣代运营收入利润双增长 8月23日，京东（JD.O，20.14%）发布2021Q2财报，公司21Q2实现营业收入2，538亿元，同比增加26.2%，Non-GAAP净利润46.3亿元，物流及创新业务投入加大致净利率下滑至1.8% 年化购买用户数5.3亿，同比增加27.4%，业绩远超预期，用户数增长显著。自营增速稳健、3P高增受益于“二选一”被取缔，服装美妆等高佣金率品类的品牌回流，稳步贡献广告收入。商超业务盈利韧性凸显，新业务投入有的放矢、ROI优先。 8月24日，拼多多（PDD.O，22.43%）发布2021Q2财报，公司21Q2实现营业收入230.46亿元，同比增加89%，归属于上市公司股东的净利润为24.15亿元，同比减少8.99%，，Non-GAAP归母净利润41.25亿元，较去年同期减少0.77亿元。用户数据：MAU7.39亿/+30%，环比增0.14亿；年活跃买家数8.50亿/+24%，环比增长0.261亿。随着绝对用户基数居于高位，增长速度放缓；收入增长低于市场预期，估计与公司在本季度控制销售费用投放有关；利润端表现大超市场预期，公司业务变现顺利。公司会进一步增强基础设施和核心能力建设，更好的关注消费者的需求；成立”百亿农研专项＂基金，加大农业科技领域长期投入，推动科技普惠为目标，这会是公司的长期投入方向。 8月26日，丽人丽妆（605136.SH，14.46%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入18.56亿元，同比增加2.83%，归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元，同比增加36.64%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为1.61亿元，同比增加30.31%，每股收益为0.51元。经营活动产生的现金流量净额为1.32亿元，同比减少39.35%。2021年上半年，公司积极迎合电商渠道多元化趋势，把握优质品牌资源，凭借优质的服务、高效的营销手段，业绩继续快速增长。公司通过股权激励的形式让员工分享到公司持续增长的成果，同时也可以调动员工的工作积极性，为公司未来主营业务的可持续增长提供积极的保障。 8月26日，壹网壹创（300792.SZ，-6.53%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入4.86亿元，同比减少12.82%；实现归属母公司净利润1.27亿元，同比增长16.66%；实现归属母公司扣非净利润1.15亿元，同比增长9.47%。经营现金流量净额为-0.61亿元，较上年同期减少157.38%。主要系品牌线上营销服务收入同比下降51.65%，是与百雀羚项目合作方式调整所致。 8月26日，若羽臣（003010.SZ。2.43%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入5.98亿元，同比增加7.81%，归属于上市公司股东的净利润为0.40亿元，同比减少5.81%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为0.31亿元，同比减少19.34%，每股收益为0.33元。经营活动产生的现金流量净额为-0.76亿元,同比减少800.17%。在代运营业务收入、利润实现双增长的前提下，公司持续孵化自有品牌及加强组织能力建设。借助自有品牌绽家在市场推广及数字营销上的持续创新，不断反哺代运营业务，升级若羽臣在全场景、全渠道、全链路上的服务能力，进一步加固了公司的竞争壁垒。 专业市场和专营连锁板块：爱爱婴室股权激励股票回购注销；孩子王IPO获准注册；华致酒行销售规模大幅提升；老凤祥黄金珠宝首饰销售增加；中免离岛免税业务促进营收增长 8月24日，爱婴室（603214.SH，-5.69%）发布关于股权激励限制性股票回购注销实施公告，因公司2020年业绩未达到考核目标,对113名激励对象第二个解除限售期可解除限售的限制性股票1032.64万股予以回购注销。对因离职不再符合激励条件的黄奕慧等5名激励对象名下持有的已获授但尚未解除限售的限制性股票5.6万股予以回购注销，共计回购注销108.86万股，占公司总股本的 0.763%，注销日期为2021年8月27日，公司本次举动股本减少，每股净资产及盈利均有所提高，有利于股价持续上升。 8月25日，孩子王（A20374.SZ，0.00%）创业板首次公开发行股票获证监会同意注册。据招股书披露，孩子王拟募资24.5亿元，用于全渠道零售终端建设项目、全渠道数字化平台建设项目、全渠道物流中心建设项目以及补充流动资金。公司通过“科技力量+人性化服务”，孩子王深度挖掘客户需求，融合线上线下，打造了全渠道“无界”运营模式。 8月26日，华致酒行（300755.SZ，2.14%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入39.54亿元，同比增加67.36%，归属于上市公司股东的净利润为3.66亿元，同比增加71.70%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为3.59亿元，同比增加92.31%，每股收益为0.88元。经营活动产生的现金流量净额为1.14亿元，同比增加245.64%。主要系标品与精品定制酒共同促进公司主营白酒品类实现销售额规模的大幅提升，报告期内公司加强与品牌商战略合作进一步拓宽业务。 8月26日居然之家（000785.SZ，2.14%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入66.04亿元，同比增加67.49%，归属于上市公司股东的净利润为11.22亿元，同比增加172.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为10.97亿元，同比增加184.19%，每股收益为0.17元。经营活动产生的现金流量净额为32.36亿元,同比增加798.57%。家装家居产业服务平台形成闭环，“洞窝”上线，带动线上线下联动性增强。 8月27日，老凤祥（600612.SH，5.31%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入315.90亿元，同比增加19.27%，归属于上市公司股东的净利润为10.42亿元，同比增加40.63%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为8.13亿元，同比增加8.89%，每股收益为1.99元。经营活动产生的现金流量净额为27.24亿元，同比减少37.77%。报告期内营收增加主要系黄金珠宝首饰销售增加所致，面对国内国际双循环相互促进的新发展格局，公司以深化“双百行动”综合改革为契机，加快实施十四五发展战略各项任务，加快推动改革创新、发展突破的重点工作，努力实现老凤祥更高质量、更有效率、更可持续的发展。 8月27日，中国中免（601888.SH，5.24%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入355.26亿元，同比增长83.98%，归属于上市公司股东的净利润为53.59亿元，同比增长475.92%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润52.65亿元，同比增长576.44%。主要系报告期内，国内新冠肺炎疫情得到有效防控，离岛免税新政效应持续凸显，公司离岛免税业务同比实现大幅增长，同时受新冠肺炎疫情影响，去年同期基数较低。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，根据公司发展战略及运营需要，公司拟发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市，目前H股发行的相关工作正在有序推进中。 超市及便利店板块：疫情缓解、社区团购截流致使业绩同比下降 8月25日，三江购物（601116.SH，0.52%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入20.00亿元，同比减少14.7%，归属于上市公司股东的净利润为0.43亿元，同比减少48.57%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为0.28亿元，同比减少61.13%，每股收益为0.08元。经营活动产生的现金流量净额为0.80亿元，同比增加83.56%。主要系同期受疫情影响销售增长较多，且本期零售业竞争激烈，新兴的社区团购的截流等，致销售收入同比下降。 8月26日，家家悦（603708.SH，-3,73%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入88.00亿元，同比增加2.54%，归属于上市公司股东的净利润为1.84亿元，同比减少36.12%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为1.53亿元，同比减少45.98%，每股收益为0.31元。经营活动产生的现金流量净额为7.31亿元,同比增加2.80%。净利润同比下降主要受疫情影响，去年同期同店销售增长较高、社保减免等政策导致利润较高。未来公司供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善，各业态同店收入仍将稳步提升。 8月27日，永辉超市（601933.SH，-1.26%）发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营业总收入468.27亿元，同比减少7.30%；实现归属净利润-10.83亿元，同比减少158.41%；实现归母扣非净利润-9.25亿元，同比减少166.35%；实现经营性现金流净额为38.04亿元，较去年同期减少24.41%。营收及归母净利润下降主要原因为社区团购扩张及疫情防控常态化影响，以及公司主动调结构，降库存的举措，公司将继续推进全渠道业务的战略转型，重点布局供应链的数字化、门店的数字化发展。 百货及综合业态板块：重庆百货因全渠道整合及推进数智化业绩提升；王府井因会员消费黏性增强及多渠道吸纳新会员实现营收上涨 8月27日，重庆百货（600729.SH，5.02%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入117.83亿元，同比增加11.79%，归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元，同比减少17.37%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为5.83亿元，同比增加42.87%，每股收益为1.55元。经营活动产生的现金流量净额为11.84亿元,同比增加226.27%。营收增加原因系上半年公司全面推进数智化，打通线上线下整合销售链。 8月27日，王府井（600859.SH，2.28%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入46.88亿元，同比增加36.88%，归属于上市公司股东的净利润为4.81亿元，同比增加10,121.86%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为4.59亿元，同比增加1,717.01%，每股收益为0.62元。经营活动产生的现金流量净额为7.99亿元。受益于公司加强对既有会员的维护和多渠道吸纳新会员的有效措施，报告期内会员消费黏性进一步增强，会员消费在总销中的比重达到66.7%，对集团总销的实现发挥了重要支撑。 化妆品板块：珀莱雅新渠道变现亮眼带来大幅业绩增长；上海家化2021H1毛利优化及费用管控结果超出预期；逸仙电商因新推出和收购品牌销售额及DTC客户数量增加营收大幅提升；丸美股份主品牌MARUBI丸美带来营收主要增长，布局新营销渠道致使利润有所下滑 8月24日，珀莱雅（603605.SH，-13.12%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入19.18亿元，同比增加38.53%，归属于上市公司股东的净利润为2.26亿元，同比增加26.48%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为2.20亿元，同比增加20.72%，每股收益为1.13元。经营活动产生的现金流量净额为2.66亿元。营收增加主要系其线上延续快速成长，明星单品及抖音新渠道表现亮眼，公司渠道拓展及品牌培育投放会继续加大。 8月24日，上海家化（600315.SH，1.58%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入42.10亿元，同比增加14.26%，归属于上市公司股东的净利润为2.86亿元，同比增加55.84%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为3.32亿元，同比增加103.26%，每股收益为0.42元。经营活动产生的现金流量净额为6.63亿元。业绩增长源于公司积极调整电商投放结构及频次，推动线上渠道健康发展，毛利优化及费用管控效果超预期，未来品牌扭转及新品培育进展值得关注。 8月26日，逸仙电商(YSG.N，-14.98%)公布第二季度业绩，2021Q2营收为15.25亿元，同比增长53.5%；DTC消费者规模达1020万，同比增长13.3%；总销售额为17.1亿元，同比增长48.7%。公司实现上市以来的首次亏损收窄，Q2 Non-GAAP净亏为1.95亿元（Q1为2.34亿元），Non-GAAP 净亏损率从去年同期的17.4%下降到12.8%，净亏损从去年同期的3.22亿元下降到3.91亿元。公司的营业收入同比大幅增长，得益于新推出和收购的品牌的销售额，以及报告期内DTC客户数量和每个DTC客户的平均净收入增加。 8月27日，丸美股份(603983.SH，0.09%)发布2021年半年度报告，实现营业收入8.74亿元，同比增长10.09%；归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比下降29.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.59亿元，同比下降27.25%；基本每股收益0.47元。营收增长系主品牌MARUBI丸美实现营业收入8.32亿元，同比增长11.27%,占比95.48%。公司积极布局线上渠道、扩大自营业务造成各项费用增长所致净利润同比下降。 一次性卫生用品板块：诺邦股份因防疫物资的需求大幅下降及相关原辅材料产业的收入和利润回调，营收及利润同比下降；依依股份防疫物资收入减少，无纺布价格回落带来2021H1业绩同比下滑 8月25日，诺邦股份(603238.SH，-1.30%)发布2021年半年度报告，实现营业收入8.01亿元，同比下降9.23%；归属于上市公司股东的净利润7416.81万元，同比下降39.26%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6892.33万元，同比下降41.80%；基本每股收益0.42元。本期销售总额减少系疫情缓解，防疫物资的需求大幅下降，口罩、防护服及相关原辅材料产业的收入和利润增速大幅回调。公司将围绕公司发展战略和既定经营规划积极开展各项工作，有效应对国内外经济环境及行业环境的变化，努力将行业波动对企业效益影响降到最低。 8月26日，依依股份（001206.SZ，-3.50%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入5.73亿元，同比减少2.38%，归属于上市公司股东的净利润为0.60亿元，同比减少45.73%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为0.60亿元，同比减少45.74%，每股收益为0.81元。经营活动产生的现金流量净额为0.55亿元，同比减少48.91%。2021年上半年，公司积极推进河北中捷产业园区的智能化工厂的建设进度，该工厂的顺利投产，将强势助力公司进一步加大与同行业公司在规模化生产层面的优势差距。随着国内疫情的缓解，2021年上半年防疫物资需求减少，报告期内口罩业务营业收入大幅下降，无纺布的价格已回落至正常水平，故无纺布营业收入大幅下降，其他业务营业收入较上年同期减少32.30%，主要系原材料销售减少所致。 二. 核心组合表现 1. 核心推荐组合 2. 核心关注组合 3. 国内外行业及公司估值情况 国内与国际重点公司估值： 我们筛选全球市值在100亿美元以上（及接近100亿美元）的24家国际商贸零售龙头公司，计算了其2021年度Q1及2020年度Q1的收入、净利润增速及估值等。从收入角度看，2年度Q1收入增速平均为46.42%，中位数为34.86%，多数处于30%~70%区间。20年度Q1收入同比增速平均为-10.34%，中位数为2.54%，多数位于20%~50%区间。从净利润角度看，21年度Q1净利润增速平均为-670.47%，中位数为102.73%，多数处于80%~200%区间，其中京东增幅为305.49%；上一年度净利润同比增速平均为-211.62%，中位数为-34.41%，多数位于-200%~20%区间，其中京东增幅为589.00%。而观察其目前所对应的估值水平（以2021.8.27计），市盈率平均为1.19倍，主要位于0~29倍之间。 A股市场，我们列示国内市值居前的27只商贸零售行业白马股及重点覆盖公司如下表。从净利润角度看，其21年第一季度净利润平均增加4748.82%，中位数为101.41%，多数位于-66%~220%区间；20年第一季度净利润平均增速为-130.77%，中位数为-93.62%，多数位于-200%~40%区间。从收入角度看，27只白马股21年第一季度收入平均增加14.61%，中位数为10.24%，主要处于-30%~82%之间，其中苏宁易购降幅为6.63%；20年第一季度的收入平均增速为-3.42%，中位数为2.08%，多数位于-22%~18%之间。而观察其目前所对应的估值水平（以2021.8.27计），市盈率平均为24.11倍，估值中位数为16.39倍，主要位于-9 ~53倍之间。 三. 风险提示 国外疫情输入的风险；新零售推进不达预期的风险；转型进展及效果低于预期的风险。 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河消费品零售李昂团队】行业周报_六部门联合支持线下零售等市场主体纾困发展，维持推荐优质标的》 报告发布日期：2021年8月29日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 昂 执业证书编号：S0130517040001 甄唯萱 执业证书编号：S0130520050002 李昂 消费品零售及化妆品团队负责人。曾任社服行业研究员、商业零售行业主分析师，具备消费产业跨多行业研究经验。 甄唯萱 消费品零售及化妆品行业分析师。2018年5月加盟银河研究院从事零售行业研究，2020年起增加覆盖轻工制造，擅长深度挖掘公司基本面。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
零售 行业周报 ◆ 核心看点（8.16-8.22） 本周行业热点：8月26日，商务部等六部门印发《通知》支持线下零售。 行情表现：上周（2021.8.23-2021.8.27）CS商贸零售指数上涨2.09%，跑赢沪深300指数（1.21%）、深证成指（1.29%），跑输上证指数（2.77%）。 电商及服务板块：京东拼多多ROI优先业绩增长显著；丽人丽妆电商渠道多元化，业绩快速增长；壹网壹创合作方式调整营收同比下降；若羽臣代运营收入利润双增长。丽人丽妆渠道多元化使业绩快速增长；壹网壹创因与百雀羚合作方式调整导致营收同比下降；若羽臣加强建设自有品牌反哺代运营。 专业市场和专营连锁板块：爱婴室股权激励股票回购注销；孩子王IPO获准注册；华致酒行销售规模大幅提升；老凤祥黄金珠宝首饰销售增加；中免离岛免税业务促进营收增长。华致酒行加强与品牌商战略合作拓宽业务带来销售额规模的大幅提升；居然之家业绩改善趋势延续，家装家居平台闭环已成，线上线下联动性增强；老凤祥黄金珠宝首饰销售增加促进营收增加；中免因疫情缓解离岛免税业务大幅增长，拟推动H股发行。 超市及便利店板块：疫情缓解、社区团购截流致使业绩同比下降。三江购物因疫情缓解、零售业竞争激烈、新兴社区团购截流等销售收入同比下降；家家悦因同期疫情政策利好利润基数较大，归母净利润同比下降；永辉超市社区团购扩张及疫情影响11年来首次亏损，将继续推进全渠道业务战略转型。 百货及综合业态板块：重庆百货因全渠道整合及推进数智化业绩提升；王府井因会员消费黏性增强及多渠道吸纳新会员实现营收上涨。 化妆品板块：珀莱雅新渠道变现亮眼带来大幅业绩增长；上海家化2021H1毛利优化及费用管控结果超出预期；逸仙电商因新推出和收购品牌销售额及DTC客户数量增加营收大幅提升；丸美股份主品牌MARUBI丸美带来营收主要增长，布局新营销渠道致使利润有所下滑。 一次性卫生用品板块：诺邦股份因防疫物资的需求大幅下降及相关原辅材料产业的收入和利润回调，营收及利润同比下降；依依股份防疫物资收入减少，无纺布价格回落带来2021H1业绩同比下滑。 ◆ 推荐标的 维持全渠道配置的逻辑不变，推荐重点关注购百板块内天虹百货（002419.SZ）、王府井（600859.SH）；超市板块内永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）、红旗连锁（002697.SZ）；专业连锁板块内华致酒行（300755.SZ）；电商及服务板块内壹网壹创（601828.SH）、丽人丽妆（300792.SZ）；化妆品板块内上海家化（605136.SH）、珀莱雅（600315.SH）、丸美股份（603605.SH）、贝泰妮（603983.SH）；一次性卫生用品行业的可靠股份（301009.SZ）、豪悦护理（605009.SH）、稳健医疗（300888.SZ）、百亚股份（003006.SZ）。 ◆ 风险提示 市场信心不足的风险；转型进展及效果低于预期的风险。 一、最新研究观点 1.本周行业要闻 2. 最新观点 上周（2021.8.23-2021.8.27）CS商贸零售指数上涨2.09%，跑赢沪深300指数（1.21%）、深证成指（1.29%），跑输上证指数（2.77%）。年初至今行业指数累计下跌0.37%，跑赢沪深300（-7.37%），跑输深证成指（-0.23%）、上证指数（1.41%）。与其他行业相比，上周商贸零售板块在中信30个行业分类中涨跌幅排名第14，较前一周上升4名。 3. 子行业与龙头公司 上周贸易板块（5.03%）领涨，跑赢专业市场经营板块（3.34%）、一般零售板块（1.60%）、专营连锁板块（1.27%）、电商及服务板块（-0.43%）。 8月27日，财联社消息，今天国务院新闻办公室举行新闻发布会，商务部服贸司司长陈春江在会上透露，商务部正在编制《“十四五”服务贸易发展规划》，目前已基本编制完成，正在履行报批程序，《“十四五”服务贸易发展规划》顺应服务贸易日益数字化的趋势，首次将“数字贸易”列入服务贸易发展规划，明确未来一个时期我国数字贸易发展的重点和路径。规划紧扣绿色发展趋势，贯彻落实中央关于碳达峰碳中和的重大战略决策，将坚持绿色发展作为基本原则，提出发挥服务贸易绿色转型的促进作用。8月28日，万得通讯社报道，海南省政府办公厅近日印发《海南自由贸易港跨境服务贸易负面清单管理办法(试行)》，保障《海南自由贸易港跨境服务贸易特别管理措施(负面清单)》顺利实施，《管理办法》于8月26日起施行。贸易板块中，江苏国泰（002091.SZ，15.51%）、新华锦（600735.SH，11.48%）、厦门国贸（600755.SH，9.50%）等公司上周领涨；远大控股（00626.SZ，-4.78%）、物贸B股（900927.SH，-3.00%）、宁波中百（600857.SH，-1.46%）等公司上周领跌。 零售类行业子板块中，电商板块（15.44%）、专营连锁板块（12.17%）、超市及便利店板块（11.55%）、珠宝首饰及钟表板块（9.39%）、一般零售板块（6.62%）涨幅较大，百货板块（4.52%）、综合业态板块（1.84%）、其他连锁板块（0.54%）涨幅居中，专业市场板块（-0.34%）、贸易板块（-7.98%）呈下跌趋势。 电商及服务板块：：京东拼多多ROI优先业绩增长显著；丽人丽妆电商渠道多元化，业绩快速增长；壹网壹创合作方式调整营收同比下降；若羽臣代运营收入利润双增长 8月23日，京东（JD.O，20.14%）发布2021Q2财报，公司21Q2实现营业收入2，538亿元，同比增加26.2%，Non-GAAP净利润46.3亿元，物流及创新业务投入加大致净利率下滑至1.8% 年化购买用户数5.3亿，同比增加27.4%，业绩远超预期，用户数增长显著。自营增速稳健、3P高增受益于“二选一”被取缔，服装美妆等高佣金率品类的品牌回流，稳步贡献广告收入。商超业务盈利韧性凸显，新业务投入有的放矢、ROI优先。 8月24日，拼多多（PDD.O，22.43%）发布2021Q2财报，公司21Q2实现营业收入230.46亿元，同比增加89%，归属于上市公司股东的净利润为24.15亿元，同比减少8.99%，，Non-GAAP归母净利润41.25亿元，较去年同期减少0.77亿元。用户数据：MAU7.39亿/+30%，环比增0.14亿；年活跃买家数8.50亿/+24%，环比增长0.261亿。随着绝对用户基数居于高位，增长速度放缓；收入增长低于市场预期，估计与公司在本季度控制销售费用投放有关；利润端表现大超市场预期，公司业务变现顺利。公司会进一步增强基础设施和核心能力建设，更好的关注消费者的需求；成立”百亿农研专项＂基金，加大农业科技领域长期投入，推动科技普惠为目标，这会是公司的长期投入方向。 8月26日，丽人丽妆（605136.SH，14.46%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入18.56亿元，同比增加2.83%，归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元，同比增加36.64%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为1.61亿元，同比增加30.31%，每股收益为0.51元。经营活动产生的现金流量净额为1.32亿元，同比减少39.35%。2021年上半年，公司积极迎合电商渠道多元化趋势，把握优质品牌资源，凭借优质的服务、高效的营销手段，业绩继续快速增长。公司通过股权激励的形式让员工分享到公司持续增长的成果，同时也可以调动员工的工作积极性，为公司未来主营业务的可持续增长提供积极的保障。 8月26日，壹网壹创（300792.SZ，-6.53%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入4.86亿元，同比减少12.82%；实现归属母公司净利润1.27亿元，同比增长16.66%；实现归属母公司扣非净利润1.15亿元，同比增长9.47%。经营现金流量净额为-0.61亿元，较上年同期减少157.38%。主要系品牌线上营销服务收入同比下降51.65%，是与百雀羚项目合作方式调整所致。 8月26日，若羽臣（003010.SZ。2.43%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入5.98亿元，同比增加7.81%，归属于上市公司股东的净利润为0.40亿元，同比减少5.81%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为0.31亿元，同比减少19.34%，每股收益为0.33元。经营活动产生的现金流量净额为-0.76亿元,同比减少800.17%。在代运营业务收入、利润实现双增长的前提下，公司持续孵化自有品牌及加强组织能力建设。借助自有品牌绽家在市场推广及数字营销上的持续创新，不断反哺代运营业务，升级若羽臣在全场景、全渠道、全链路上的服务能力，进一步加固了公司的竞争壁垒。 专业市场和专营连锁板块：爱爱婴室股权激励股票回购注销；孩子王IPO获准注册；华致酒行销售规模大幅提升；老凤祥黄金珠宝首饰销售增加；中免离岛免税业务促进营收增长 8月24日，爱婴室（603214.SH，-5.69%）发布关于股权激励限制性股票回购注销实施公告，因公司2020年业绩未达到考核目标,对113名激励对象第二个解除限售期可解除限售的限制性股票1032.64万股予以回购注销。对因离职不再符合激励条件的黄奕慧等5名激励对象名下持有的已获授但尚未解除限售的限制性股票5.6万股予以回购注销，共计回购注销108.86万股，占公司总股本的 0.763%，注销日期为2021年8月27日，公司本次举动股本减少，每股净资产及盈利均有所提高，有利于股价持续上升。 8月25日，孩子王（A20374.SZ，0.00%）创业板首次公开发行股票获证监会同意注册。据招股书披露，孩子王拟募资24.5亿元，用于全渠道零售终端建设项目、全渠道数字化平台建设项目、全渠道物流中心建设项目以及补充流动资金。公司通过“科技力量+人性化服务”，孩子王深度挖掘客户需求，融合线上线下，打造了全渠道“无界”运营模式。 8月26日，华致酒行（300755.SZ，2.14%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入39.54亿元，同比增加67.36%，归属于上市公司股东的净利润为3.66亿元，同比增加71.70%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为3.59亿元，同比增加92.31%，每股收益为0.88元。经营活动产生的现金流量净额为1.14亿元，同比增加245.64%。主要系标品与精品定制酒共同促进公司主营白酒品类实现销售额规模的大幅提升，报告期内公司加强与品牌商战略合作进一步拓宽业务。 8月26日居然之家（000785.SZ，2.14%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入66.04亿元，同比增加67.49%，归属于上市公司股东的净利润为11.22亿元，同比增加172.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为10.97亿元，同比增加184.19%，每股收益为0.17元。经营活动产生的现金流量净额为32.36亿元,同比增加798.57%。家装家居产业服务平台形成闭环，“洞窝”上线，带动线上线下联动性增强。 8月27日，老凤祥（600612.SH，5.31%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入315.90亿元，同比增加19.27%，归属于上市公司股东的净利润为10.42亿元，同比增加40.63%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为8.13亿元，同比增加8.89%，每股收益为1.99元。经营活动产生的现金流量净额为27.24亿元，同比减少37.77%。报告期内营收增加主要系黄金珠宝首饰销售增加所致，面对国内国际双循环相互促进的新发展格局，公司以深化“双百行动”综合改革为契机，加快实施十四五发展战略各项任务，加快推动改革创新、发展突破的重点工作，努力实现老凤祥更高质量、更有效率、更可持续的发展。 8月27日，中国中免（601888.SH，5.24%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入355.26亿元，同比增长83.98%，归属于上市公司股东的净利润为53.59亿元，同比增长475.92%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润52.65亿元，同比增长576.44%。主要系报告期内，国内新冠肺炎疫情得到有效防控，离岛免税新政效应持续凸显，公司离岛免税业务同比实现大幅增长，同时受新冠肺炎疫情影响，去年同期基数较低。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，根据公司发展战略及运营需要，公司拟发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市，目前H股发行的相关工作正在有序推进中。 超市及便利店板块：疫情缓解、社区团购截流致使业绩同比下降 8月25日，三江购物（601116.SH，0.52%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入20.00亿元，同比减少14.7%，归属于上市公司股东的净利润为0.43亿元，同比减少48.57%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为0.28亿元，同比减少61.13%，每股收益为0.08元。经营活动产生的现金流量净额为0.80亿元，同比增加83.56%。主要系同期受疫情影响销售增长较多，且本期零售业竞争激烈，新兴的社区团购的截流等，致销售收入同比下降。 8月26日，家家悦（603708.SH，-3,73%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入88.00亿元，同比增加2.54%，归属于上市公司股东的净利润为1.84亿元，同比减少36.12%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为1.53亿元，同比减少45.98%，每股收益为0.31元。经营活动产生的现金流量净额为7.31亿元,同比增加2.80%。净利润同比下降主要受疫情影响，去年同期同店销售增长较高、社保减免等政策导致利润较高。未来公司供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善，各业态同店收入仍将稳步提升。 8月27日，永辉超市（601933.SH，-1.26%）发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营业总收入468.27亿元，同比减少7.30%；实现归属净利润-10.83亿元，同比减少158.41%；实现归母扣非净利润-9.25亿元，同比减少166.35%；实现经营性现金流净额为38.04亿元，较去年同期减少24.41%。营收及归母净利润下降主要原因为社区团购扩张及疫情防控常态化影响，以及公司主动调结构，降库存的举措，公司将继续推进全渠道业务的战略转型，重点布局供应链的数字化、门店的数字化发展。 百货及综合业态板块：重庆百货因全渠道整合及推进数智化业绩提升；王府井因会员消费黏性增强及多渠道吸纳新会员实现营收上涨 8月27日，重庆百货（600729.SH，5.02%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入117.83亿元，同比增加11.79%，归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元，同比减少17.37%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为5.83亿元，同比增加42.87%，每股收益为1.55元。经营活动产生的现金流量净额为11.84亿元,同比增加226.27%。营收增加原因系上半年公司全面推进数智化，打通线上线下整合销售链。 8月27日，王府井（600859.SH，2.28%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入46.88亿元，同比增加36.88%，归属于上市公司股东的净利润为4.81亿元，同比增加10,121.86%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为4.59亿元，同比增加1,717.01%，每股收益为0.62元。经营活动产生的现金流量净额为7.99亿元。受益于公司加强对既有会员的维护和多渠道吸纳新会员的有效措施，报告期内会员消费黏性进一步增强，会员消费在总销中的比重达到66.7%，对集团总销的实现发挥了重要支撑。 化妆品板块：珀莱雅新渠道变现亮眼带来大幅业绩增长；上海家化2021H1毛利优化及费用管控结果超出预期；逸仙电商因新推出和收购品牌销售额及DTC客户数量增加营收大幅提升；丸美股份主品牌MARUBI丸美带来营收主要增长，布局新营销渠道致使利润有所下滑 8月24日，珀莱雅（603605.SH，-13.12%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入19.18亿元，同比增加38.53%，归属于上市公司股东的净利润为2.26亿元，同比增加26.48%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为2.20亿元，同比增加20.72%，每股收益为1.13元。经营活动产生的现金流量净额为2.66亿元。营收增加主要系其线上延续快速成长，明星单品及抖音新渠道表现亮眼，公司渠道拓展及品牌培育投放会继续加大。 8月24日，上海家化（600315.SH，1.58%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入42.10亿元，同比增加14.26%，归属于上市公司股东的净利润为2.86亿元，同比增加55.84%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为3.32亿元，同比增加103.26%，每股收益为0.42元。经营活动产生的现金流量净额为6.63亿元。业绩增长源于公司积极调整电商投放结构及频次，推动线上渠道健康发展，毛利优化及费用管控效果超预期，未来品牌扭转及新品培育进展值得关注。 8月26日，逸仙电商(YSG.N，-14.98%)公布第二季度业绩，2021Q2营收为15.25亿元，同比增长53.5%；DTC消费者规模达1020万，同比增长13.3%；总销售额为17.1亿元，同比增长48.7%。公司实现上市以来的首次亏损收窄，Q2 Non-GAAP净亏为1.95亿元（Q1为2.34亿元），Non-GAAP 净亏损率从去年同期的17.4%下降到12.8%，净亏损从去年同期的3.22亿元下降到3.91亿元。公司的营业收入同比大幅增长，得益于新推出和收购的品牌的销售额，以及报告期内DTC客户数量和每个DTC客户的平均净收入增加。 8月27日，丸美股份(603983.SH，0.09%)发布2021年半年度报告，实现营业收入8.74亿元，同比增长10.09%；归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比下降29.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.59亿元，同比下降27.25%；基本每股收益0.47元。营收增长系主品牌MARUBI丸美实现营业收入8.32亿元，同比增长11.27%,占比95.48%。公司积极布局线上渠道、扩大自营业务造成各项费用增长所致净利润同比下降。 一次性卫生用品板块：诺邦股份因防疫物资的需求大幅下降及相关原辅材料产业的收入和利润回调，营收及利润同比下降；依依股份防疫物资收入减少，无纺布价格回落带来2021H1业绩同比下滑 8月25日，诺邦股份(603238.SH，-1.30%)发布2021年半年度报告，实现营业收入8.01亿元，同比下降9.23%；归属于上市公司股东的净利润7416.81万元，同比下降39.26%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6892.33万元，同比下降41.80%；基本每股收益0.42元。本期销售总额减少系疫情缓解，防疫物资的需求大幅下降，口罩、防护服及相关原辅材料产业的收入和利润增速大幅回调。公司将围绕公司发展战略和既定经营规划积极开展各项工作，有效应对国内外经济环境及行业环境的变化，努力将行业波动对企业效益影响降到最低。 8月26日，依依股份（001206.SZ，-3.50%）发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入5.73亿元，同比减少2.38%，归属于上市公司股东的净利润为0.60亿元，同比减少45.73%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为0.60亿元，同比减少45.74%，每股收益为0.81元。经营活动产生的现金流量净额为0.55亿元，同比减少48.91%。2021年上半年，公司积极推进河北中捷产业园区的智能化工厂的建设进度，该工厂的顺利投产，将强势助力公司进一步加大与同行业公司在规模化生产层面的优势差距。随着国内疫情的缓解，2021年上半年防疫物资需求减少，报告期内口罩业务营业收入大幅下降，无纺布的价格已回落至正常水平，故无纺布营业收入大幅下降，其他业务营业收入较上年同期减少32.30%，主要系原材料销售减少所致。 二. 核心组合表现 1. 核心推荐组合 2. 核心关注组合 3. 国内外行业及公司估值情况 国内与国际重点公司估值： 我们筛选全球市值在100亿美元以上（及接近100亿美元）的24家国际商贸零售龙头公司，计算了其2021年度Q1及2020年度Q1的收入、净利润增速及估值等。从收入角度看，2年度Q1收入增速平均为46.42%，中位数为34.86%，多数处于30%~70%区间。20年度Q1收入同比增速平均为-10.34%，中位数为2.54%，多数位于20%~50%区间。从净利润角度看，21年度Q1净利润增速平均为-670.47%，中位数为102.73%，多数处于80%~200%区间，其中京东增幅为305.49%；上一年度净利润同比增速平均为-211.62%，中位数为-34.41%，多数位于-200%~20%区间，其中京东增幅为589.00%。而观察其目前所对应的估值水平（以2021.8.27计），市盈率平均为1.19倍，主要位于0~29倍之间。 A股市场，我们列示国内市值居前的27只商贸零售行业白马股及重点覆盖公司如下表。从净利润角度看，其21年第一季度净利润平均增加4748.82%，中位数为101.41%，多数位于-66%~220%区间；20年第一季度净利润平均增速为-130.77%，中位数为-93.62%，多数位于-200%~40%区间。从收入角度看，27只白马股21年第一季度收入平均增加14.61%，中位数为10.24%，主要处于-30%~82%之间，其中苏宁易购降幅为6.63%；20年第一季度的收入平均增速为-3.42%，中位数为2.08%，多数位于-22%~18%之间。而观察其目前所对应的估值水平（以2021.8.27计），市盈率平均为24.11倍，估值中位数为16.39倍，主要位于-9 ~53倍之间。 三. 风险提示 国外疫情输入的风险；新零售推进不达预期的风险；转型进展及效果低于预期的风险。 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河消费品零售李昂团队】行业周报_六部门联合支持线下零售等市场主体纾困发展，维持推荐优质标的》 报告发布日期：2021年8月29日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 昂 执业证书编号：S0130517040001 甄唯萱 执业证书编号：S0130520050002 李昂 消费品零售及化妆品团队负责人。曾任社服行业研究员、商业零售行业主分析师，具备消费产业跨多行业研究经验。 甄唯萱 消费品零售及化妆品行业分析师。2018年5月加盟银河研究院从事零售行业研究，2020年起增加覆盖轻工制造，擅长深度挖掘公司基本面。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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