【银河晨报】8.31丨宽松预期回归,中国央行与新兴市场背道而驰
（以下内容从中国银河《【银河晨报】8.31丨宽松预期回归,中国央行与新兴市场背道而驰》研报附件原文摘录）
银河晨报 2021.8.31 ◆ 宏观丨宽松预期回归，中国央行与新兴市场背道而驰 ◆ 策略丨对市场保持谨慎乐观，资源、高端制造主线不变—2021年9月月度金股 ◆ 化工丨制冷剂价格价差上涨，重点关注行业龙头表现—全产业链价格价差研究 ◆ 机械丨工业母机政策加持，时代电气登陆科创板 ◆ 传媒丨中国网民规模突破10亿，抖音围绕社交板块推出新玩法 ◆ 轻工丨半年报接近尾声，建议持续关注低估值龙头标的投资机会 ◆ 拓尔思（300229）丨核心主业保持高成长，“语义智能+数据安全”双轮驱动下发展空间广阔 ◆ 航发动力(600893)丨上半年增收更增利，下半年收入快速增长可期 ◆ 富煌钢构（002743）丨一体化经营优势明显，装配式钢结构潜力大 /// 银河观点 /// 宏观：宽松预期回归，中国央行与新兴市场背道而驰 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 核心观点 中国宽松预期再起，需要等待更明确信号 8月23日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。本次会议：（1）央行提到保持信贷平稳增长需要努力，显示出现阶段信贷增速低于央行预期，央行会通过各种方式鼓励信贷；（2）央行对信贷态度的转变可能会是央行重新宽松的信号。央行在供给方放松会直接带动信贷回升，进而拉动我国经济；（3）央行明确要补充银行资本金，增加银行信贷能力。现阶段，资本市场对未来央行宽松表现的较为乐观，我们认为政策层面会在经济回落的基础上逐步宽松，而更为明确的信号是对房地产的放松。中国如果调整经济政策方向，会有比较清晰的来自更高层的政策信号。 新兴市场国家感受到通胀压力 与我国央行宽松预期不同，新兴市场国家开始金融收紧。26号韩国央行加息，成为亚洲疫情后第一个加息的新兴市场国家。拉丁美洲、中欧及东欧的一些国家央行今年已开始陆续升息以压抑通胀。通胀首先冲击的仍然是新兴市场国家，全球供应链瓶颈以及地区劳工短缺影响了全球经济通胀。而通胀的冲击首先是弹性更弱的新兴市场国家。 美联储继续偏鸽 美联储最新会议显示美联储主席仍然在关注就业，并且强调就业没有进一步明确信号。可以预见美国就业会逐步好转，尤其是空缺职位和每小时工资仍然上行，美国就业的恢复就是有依据的。美国未来的紧缩预期没有改变，我们预计11月份taper会正式开始。 货币市场稍紧 逆回购操作加量，公开市场上周净投放1250亿元，主要是为了应对月末资金紧张。货币市场利率全线上行也印证了资金稍显紧张的格局。债券收益率稍有走高，对央行放水的预期大增，无风险资产受到一定程度的抛售。同时对于市场供给增加仍然有疑虑，债市处于震荡阶段。 物价总体下滑 上周物价继续回落，蔬菜和猪肉价格走低，发改委确定商品油价格下降。猪肉整体需求面不佳，价格持续下滑和疫情形势导致生猪抛售比较明显。蔬菜产地货量充足、市场供应宽松，菜价自然回落。 政策和供给决定黑色系产品价格 预报称本周初将有一场大型飓风来袭，石油生产商本周五已经关闭了墨西哥湾59%的产能，为油价上行提供动力。 钢材库存并不处于低位，高炉开工率小幅走高，需求稍有回升，给铁矿石一定支撑。煤炭供给限制再度降临，带动焦碳价格上行。 策略：对市场保持谨慎乐观，资源、高端制造主线不变—2021年9月月度金股 李卓睿丨策略分析师 S0130521050002 核心观点 8月市场：高活跃、高波动、高分化的特征。 沪指收涨3.7%，创业板指收跌5.3%，采掘、国防军工、有色金属、化工涨幅均超过10%，医药生物、通信、电子跌幅居前；沪深两市成交额持续在万亿规模以上。 国外宏观：系统性风险不大 若是8月美国非农就业数据向好，9月美联储议息会议很可能释放更明确的Taper信号，但值得注意的是缩减购债并不是收紧，近期联储以及鲍维尔也在公开讲话中多次强调缩减购债并不是货币政策收紧或是任何加息的信号。因此，全球流动性整体仍是处于宽松周期，资本市场系统性风险不大。 国内宏观：经济周期弱势是确定的，重点关注宽财政的支持力度 从7月数据来看，出口、生产、消费、投资等经济指标全面回落，社融增速下行反应融资需求疲软。后续经济周期弱势基本是确定的，重点在于政策该如何应对。我们认为，从730政治局会议提出“跨周期调节”以来，稳增长的政策权重已经有所提升，“宽财政”将是未来对经济起到关键支撑的主要因素，而货币政策预计仍是保持合理充裕，结构性的降准可预期，但很难出现全面宽松。另外，后续可关注是否会有部分政策风险底部缓解，但是需注意阶段性的微调不影响长期的改革方向。 展望9月：目前市场流动性仍较充裕，9月出现系统性风险可能性较低，但市场向上动力不足，仍需注意风险，风格轮动的结构性行情概率较大。 配置建议 1）周期板块涨价动力仍在，推荐关注供需格局改善的资源周期行业，如焦煤、有色、钢铁等；2）受益于政策扶持、产业景气度持续上行，高端制造业仍是未来主线，推荐关注符合科技自主自强、专精特新中小企业的科技和高端制造，如新能源、新材料、半导体、军工等；3）具备alpha属性的个股，例如有政策边际反转预期、前期超跌后反弹动力较强、独立高成长等特点。 9月十大月度金股（不分先后）包括： 风险提示 1）疫情及疫苗进展超预期的风险；2）货币和财政政策基调转向的风险；3）地缘政治风险。 化工：制冷剂价格价差上涨，重点关注行业龙头表现—全产业链价格价差研究 任文坡丨化工行业分析师 S0130520080001 林相宜丨化工行业分析师 S0130520050007 核心观点 原油：本周油价大幅反弹，预计未来窄幅震荡 截至8月27日，Brent和WTI油价分别达到72.70美元/桶、68.74美元/桶，较上周分别上涨11.54%、10.62%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨5.15%、3.85%。年初以来，Brent和WTI油价上涨均超过40%。油价上涨符合我们2020年油价周期底部确认、2021年中枢向上的判断。总体来看，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，当前中油价水平有望延续，预计未来一段时间呈现窄幅震荡格局。 库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益，年初至今均正收益 依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在-172元/吨，年初至今为154元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在405元/吨，年初至今为264元/吨。年初至今正收益主要系年初以来原油、丙烷价格整体上行影响。 价格涨跌幅：本周制冷剂产品价格涨幅较大 在我们重点跟踪的179个产品中，与上周相比，共有68个产品实现上涨，占比约38%；27%产品价格持平、35%产品价格下跌。本周价格涨幅较大的产品有四氯乙烯、R410a、R125、液氯、R22、燃料油、原油、黄磷、PBT（注塑）等。价格跌幅较大的产品有液氨、原盐、碳酸二甲酯、尿素、丁酮、丁二烯、PBT、丁基橡胶、氯化钾、丙烯酸等。 价差涨跌幅：本周制冷剂产品价差涨幅较大 在我们重点跟踪的140个产品价差中，与上周相比，共有46个价差实现上涨。本周价差涨幅较大的有PTA价差（对二甲苯）、R410a价差（萤石）、四氯乙烯价差（电石）、苯酐价差（邻二甲苯）、R125价差（萤石）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、DOP价差（邻二甲苯）、R134a价差（萤石）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、醋酸乙烯价差（电石）等。价差跌幅较大的有PBT价差（PTA）、尿素价差（气头）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、炭黑价差（煤焦油）、碳酸二甲酯价差（EO）、LLDPE价差（甲醇）、烷基化汽油价差（碳四）、聚丙烯价差（甲醇）、对二甲苯价差（石油）、丁酮价差（碳四）等。 投资建议 本周氟化工产业链主要制冷剂产品价格/价差上涨，煤-电石-PVC产业链继续维持高景气，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）、中泰化学（002092）。持续看好进行低成本业务布局的卫星石化（002648）、宝丰能源（600689），不仅通过业务扩张实现成长、且油价上行带来业绩弹性。 风险提示 产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。 机械：工业母机政策加持，时代电气登陆科创板 鲁佩丨机械行业分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 核心观点 周关注 工业母机政策加持，时代电气登陆科创板。 政策助力工业母机发展，需求回升行业景气向上 近日，国资委召开扩大会议，会议强调，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关。受此影响，本周机床设备指数大涨。工业母机，即数控机床，是制造机器的机器，是体现国家综合实力的重要基础性产业，代表了工业发展水平。我国机床产业大而不强，千亿产值，但数控化率仍较低，中高端市场国产化率仍较低。产业链环节上来看，国产竞争力排序数控刀具>机床整机>数控系统等核心零部件。此次国资委会议定调，工业母机是未来关键核心技术攻关重点首要方向，未来有望针对数控机床产业出台配套支持政策，利好行业发展。后疫情时代制造业投资增速提升，机床行业需求景气向上。我国机床行业自去年疫情后需求景气向上，月度产量数据持续正增长，截至2021年7月，金属切削机床累计产量35万台，同比增长44.2%。草根调研显示产业链公司订单饱满，排产至年底，行业景气度持续。推荐数控刀具环节欧科亿、华锐精密、中钨高新，整机环节创世纪、海天精工、国盛智科、科德数控，建议关注核心零部件环节华中数控、昊志机电。 时代电气登陆科创板，轨交牵引变流系统龙头，IGBT进展值得关注 中车时代电气登陆A股，发行股份24076万股，发行价格31.38元，预计募集资金78.78亿元，投向轨交牵引网络技术研发、智慧城轨关键技术、新能源汽车电驱系统等项目。公司是轨交牵引系统龙头，是国内功率半导体龙头，其全系列高可靠性IGBT产品打破了轨交核心器件国外垄断，且已布局新能源车和电网IGBT赛道。 投资建议 自上而下选择符合时代背景大趋势的产业龙头，首推新能源、工业母机、机器换人三大主线，投资标的包括先导智能、迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、海天精工、创世纪、国盛智科、科德数控、埃斯顿、拓斯达等。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资下行。 传媒互联网：中国网民规模突破10亿，抖音围绕社交板块推出新玩法 杨晓彤丨传媒行业分析师 S0130518020001 核心观点 抖音围绕社交板块推出新玩法，加码长视频领域 近日，抖音围绕社交板块推出新玩法，用户在刷短视频的同时，夹杂一个随机的社交卡片，该卡片会提示有一位其他用户关注了你，该用户需要作出回关、换一位用户进行选择或者忽略。同时，抖音还在首页的短视频界面顶部增加了线上多人聊天功能，支持四个人发送文字或语音。此外，抖音还上线了“”长视频“”入口，用户可以在此处观看到抖音上的诸多长视频内容。我们认为抖音作为短视频平台快速崛起，通过其精准的平台算法逻辑引爆使得大量流量飙涨。 我国网民总体规模突破10亿，网民使用手机上网的比例为99.6% 8月27日，中国互联网络信息中心（CNNIC）发布第48次《中国互联网络发展状况统计报告》。截至2021年6月，据报告数据显示，我国网民规模达10.11亿。中国农村网民规模为2.97亿。我国手机网民规模达10.07亿，较2020年12月增长2092万，网民使用手机上网的比例为99.6%。中国网络视频(含短视频)用户规模达9.44亿，较2020年12月增长1707万，占网民整体的93.4%；短视频用户规模达8.88亿，较2020年12月增长1440万，占网民整体的87.8%。 投资建议 我们认为内容电商符合新世代人群喜好，同时行业无论渗透率还是空间都具备较大成长潜力，建议关注：芒果超媒（300413）、快手-W(1024.HK)、星期六（002291）；随着Z世代消费需求的崛起，多品类游戏产品有望全面爆发，建议关注具备完善产品矩阵且研发能力优异的完美世界（002624）、祖龙娱乐（9990.HK）、心动公司（2400.HK）；此外，悦己需求催生医美行业快速发展，医美产业长期发展具有确定性，建议关注改善行业获客效率的新氧（SY.O）。 风险提示 市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。 轻工：半年报接近尾声，建议持续关注低估值龙头标的投资机会 陈柏儒丨轻工行业分析师 S0130521080001 核心观点 本周行情回顾 本周沪深300指数较上周上涨1.21%，其中轻工制造板块上涨2.13%，在28个子行业中的涨跌幅排名为第15名。本周轻工制造板块整体呈现上涨趋势，其中家具、其他家用轻工、包装印刷板块分别上涨4.16%、3.65%、3.2%，而造纸、文娱用品板块本周分别下跌0.71%、0.48%。个股中，本周涨幅居前5名的分别是德尔未来(+35.45%)、盛通股份(+22.68%)、四通股份(+18.17%)、邦宝益智(+18.09%)、大胜达(+16.82%)；跌幅居前5名的分别是方大股份(-16.56%)、宜宾纸业(-10.19%)、松霖科技(-9.87%)、龙竹科技(-9.7%)、尚品宅配(-9.41%)。 造纸数据跟踪 本周浆纸市场价格整体出现轻微波动。废纸系原料，国废黄纸板平均价格为2,452元/吨，较上周下跌1.14%。废纸系成品纸，箱板纸均价为5,320元/吨，较上周下跌0.09%；瓦楞纸均价为3,925元/吨，较上周下跌0.63%；浆纸系原料，溶解浆内盘价格为7,750元/吨，较上周价格持平；本色浆、漂针木浆本周外盘报价皆维持稳定，漂阔木浆外盘报价为650美元/吨，较上周价格持平。浆纸系成品纸，白板纸均价为5,145元/吨，较上周上涨1.68%；白卡纸均价为6,018元/吨，较上周下跌1.42%；双铜纸均价为5,470元/吨，较上周下跌0.45%；双胶纸均价为5,450元/吨，较上周下跌0.15%。 家具数据跟踪 内需，截至8月22日，全国30个大中城市商品房销售套数为27,197套，环比上月下跌19.73%；销售面积为283.07万平方米，环比上月下跌22.08%。截止21年7月，全国住宅累计新开工面积达11.89亿平方米，同比下降0.90%，全国住宅累计竣工面积达到4.18亿平方米，较去年同期增长25.67%。外需，截止21年7月，我国家具及零部件出口累计额达到409.26亿美元，同比增长47.20%；原材料，定制及成品家具所需人造板价格较稳定，软体家具所需化学制品软泡聚醚价格回落，TDI价格下降，MDI价格上升。 包装数据跟踪 成本端，金属包装，截止8月27日，铝期货结算价达20,685元/吨，环比上周上涨710元/吨；塑料包装，截止8月26日，聚对苯二甲酸乙二酯PET价格达7,450元/吨，与上周价格持平。需求端，截止最新，全国规模以上快递企业营收累计值达5,669.40亿元，同比增长24.70%。 文娱数据跟踪 成本端，截止2021年8月29日，ABS聚合物市场平均价区间为17,900-18,100元/吨，环比上周上涨20元/吨。 投资建议 我们认为当前家具行业内部已出现明显分化，建议关注受地产行业影响较小且消费特性具备比较优势的软体家具龙头标的以及聚焦C端市场且深耕品类扩充的定制家具龙头标的，重点推荐标的：欧派家居（603833）、顾家家居（603816）、曲美家具（603818）。 风险提示 经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。 拓尔思（300229）：核心主业保持高成长，“语义智能+数据安全”双轮驱动下发展空间广阔 吴砚靖丨计算机行业分析师 S0130519070001 邹文倩丨计算机行业分析师 S0130519060003 核心观点 公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收3.92亿元，同比增长13.86%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长30.03%；实现扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长29.91%。 核心主业保持高成长，云和数据服务保持较高增速 近年来公司聚焦以人工智能和大数据技术为核心的主要业务，若扣除子公司耐特康赛的互联网营销业务，报告期内公司营业收入与去年同期相比增长46.40%，继续保持了近年来核心主业较快的成长速度。扣除互联网营销业务和房地产业务外的核心主业，公司除疫情爆发的2020年一季度收入同比下滑外，最近11个季度中10个季度保持收入同比增长，平均增长率17.76%（含2020年一季度），疫情后最近连续5个季度收入同比平均增长率27.47%。云和数据服务是公司业务升级转型的重点方向，是驱动公司业绩增长良性而有力的重要因素。2021年上半年，公司云和数据服务实现营业收入14,389.09万元，较上年同期同比增长20.59%，占公司总营业收入36.75%，较去年同期增长2.05个百分点。 毛利率提升显著，费用率略有上升，持续高研发投入 报告期内公司毛利率提升显著，2021H1/2020H1毛利率分别为60.64%/54.56%。销售费用率15.43%与去年同期基本持平，管理费用率19.02%，略有上升，主要是报告期无形资产摊销同比增长，确认成都子公司办公楼折旧及土地使用权摊销。2021H1公司研发投入10,599.84万元，较上年同期增长33.99%。 “语义智能+数据安全”双轮驱动，发展空间广阔 工信部于2021年7月发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，将网络安全产业定义为新兴数字产业，到2023年网络安全产业规模将超过2500亿元，年复合增长率超过15%。当前，从网络安全产业派生出的数据安全产业，将撑起网络安全新的空间，而且发展前景巨大。2021年9月1日即将实施的《中华人民共和国数据安全法》的落地，意味着数字经济监管趋严，也为数据安全产业的发展带来新的商机。传统的基于加密、阻隔和防护的数据安全技术并不能充分满足新的需求，而是要发展和利用诸如隐私计算、联邦学习、多方安全计算等新型技术。同时在当前5G移动互联网和网络大数据海量、高速、高频流动和交换的信息时代，数据安全治理、数据安全融合、数据安全交换以及面向内容安全的内容监测、内容审核、内容风控等基于大数据和语义分析的智能技术也将得到更广更深的应用，大大突破其在当前网络空间治理、媒体融合、舆情态势感知等落地场景，打开巨大的新发展空间。 投资建议 公司是一家技术驱动型公司，国内语义智能第一股，A股稀缺的人工智能标的。数据安全产业将撑起网络安全新的空间，公司结合语义智能和大数据技术的网络安全业务迎来新的发展机遇。 在“语义智能+数据安全”双轮驱动战略下，公司发展空间广阔。需要注意的是，公司于2020年12月23日注销成都子公司房地产开发经营及资产管理相关业务，该房地产业务2020年实现营收3.985亿元，净利润1.34亿元。去除该部分影响后，我们认为公司主业将继续保持较好的增长态势。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.883.925.01亿，EPS分别为0.40 .55 .70元，对应PE为28.7521.1216.53。维持“推荐”评级。 风险提示 大数据行业竞争加剧的风险。下游景气度不达预期的风险。 航发动力(600893)：上半年增收更增利，下半年收入快速增长可期 李良丨军工行业分析师 S0130515090001 核心观点 公司发布半年度报告，2021年上半年实现营收100.84亿元，同比增长9.68%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.94%，扣非归母净利3.86亿元，同比增长25.63%。 业绩增长符合预期，Q2增长提速 公司2021H1营收100.84亿元（YoY +9.68%），归母净利4.61亿元（YoY +12.94%），单季度来看，2021Q2实现营收63.42亿元（YoY +10.45%），归母净利4.27亿元（YoY +32.48%）。公司从Q1业绩负增长，到Q2业绩实现快速正增长，表明公司正进入提速换挡的拐点。公司姣好的经营表现主要得益于两方面原因，首先，受益于下游主机厂需求增长，公司航空发动机及衍生产品业务收入实现增长近15%；其次，公司盈利能力提升明显，当期毛利率17.53%，同比提升0.57pct，期间费用率9.66%，同比下降1.18pct，生产的规模效应逐步显现。值得一提的是，因自筹项目研制任务增加，公司21H1研发费用同比增长148%，达2.98亿，一定程度减缓了当期业绩增速。分业务来看，总收入占比90.5%的航空发动机及衍生品业务收入增长14.9%，总收入占比5.9%的外贸出口与转包业务收入下滑34.05%，后者即使负增长，但因为本身毛利较低，对整体业绩影响不大。分子公司来看，三大主机厂黎明、南方和黎阳收入增长分别实现8.18%、17.76%和22.61%，一定程度说明涡轴和小涵道比中等推力的涡扇发动机需求较为旺盛。 公司订单充裕，保障持续增长 公司存货和合同负债分别为257.5亿和248.2亿，较期初增长37.4%和784.81%，一方面说明公司订单充裕，备货需求较强；另一方面说明公司或已收到客户200亿左右的大额预付款。我们认为以大额预付款为主要特征的长协合同是军工新时代的产物，凸显下游需求的紧迫性，公司未来持续较快增长可期。 年初关联交易大幅预增，公司下半年收入较快增长可期 根据历史数据，公司下半年营收往往会占到全年的2/3。根据年初的关联交易公告，公司预计21年将向航空工业集团和航发集团合计销售商品162.83亿元，较20年预计数据大幅增长58.64%，较20年执行数据也大幅增长41.59%。我们认为下半年或成为公司收入增长的重要窗口，全年高增长依然可期。 投资建议 预计公司2021年至2023年归母净利分别为15.27亿元、19.58亿元和24.86亿元，EPS分别为0.57元、0.73元和0.93元，当前股价对应PE为109X、85X和67X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但公司作为中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，辨识度高，极具稀缺性，将长期受益于中国航空产业大发展，给予“推荐”评级。 风险提示 公司产能扩张不及预期的风险；公司订单交付验收不及预期的风险。 富煌钢构（002743）：一体化经营优势明显，装配式钢结构潜力大 龙天光丨建筑行业分析师 S0130519060004 钱德胜丨建筑行业分析师 S0130521070001 核心观点 公司发布2021年半年报。公司实现营业收入23.83亿元，同比增长52.06%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长30.86%，扣非净利润0.63亿元，同比增长30.51%。 半年度营收创上市以来同期新高 公司2021H1实现营收23.83亿元，同比增长52.06%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长30.86%。半年度营收和净利润创同期新高。公司业绩高增长主要系：1、对存量客户需求深挖及新客户开拓；2、紧抓降本增效工作，实现精益化管理；3、与上游钢铁企业精密合作，通过降低产品的原材料成本和运输成本。公司营收按产品分类，建造工程实现营收16.11亿元，同比增长66.03%；钢结构销售实现营收5.26亿元，同比增长18.50%；门窗销售及其他产品实现营收2.41亿元，同比增长66.27%；其他业务产品实现营收0.05亿元，同比减少37.46%。2021H1公司经营性活动净现金流为-2.28亿元，较去年同期1.11亿元减少3.39亿元，主要系公司上半年增加材料采购所致。截止至2021年6月30日，公司资产负债率为67.80%，环比提升1.76pct。报告期公司取得借款收到的现金为11.01亿元，期末现金余额为8.9亿元。 公司一体化经营优势明显 公司在钢结构领域的设计、制造、安装水准处于前列，拥有先进的制造加工和检测设备，同时拥有实力较强的钢结构安装队伍。公司在多年发展过程中逐步形成了集专业化设计、工厂化制造、标准化安装于一体的完善的一体化综合运营优势，为公司提供了较强的盈利能力。公司设立了富煌设计、富煌工程科技、安徽恒德、富煌建科、富煌建工、富煌门窗幕墙、富煌木业等子公司，从工程整体设计、钢结构加工、安装、PC板材等部品部件生产加工，内部门窗装饰等都做了精细化分工，建立了健全富煌装配式建筑部品部件的上下游供应协同合作关系，形成了完整的装配式建筑产业供应体系。 装配式建筑未来发展潜力大 2020年11月，中央发布“十四五”规划和2035年远景目标，明确建筑行业未来的装配式、新型工业化、信息化、绿色化等大方向，提出发展绿色建筑。现阶段，我国建筑正处于朝着绿色建筑和建筑产业现代化发展转型的过程中。钢结构因其绿色环保、抗震性好、可回收利用等特点，符合新形势下绿色建筑的要求。未来随着国家对装配式钢结构行业政策的不断落地实施，装配式钢结构迎契机，公司有望受益。 投资建议 预计公司2021-2022年EPS分别为0.31/0.39元/股，对应动态市盈率分别为18.86/16.58倍，首次覆盖建议“推荐”评级。 风险提示 1、新签订单不及预期的风险。2、行业竞争加剧风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】8.30丨资源、高端制造主线不变，关注专精特新中小企业 【银河晨报】8.27丨宁德时代（300750）：动力高增，储能超预期，龙头地位彰显 【银河晨报】8.26丨农业：黄鸡价格现回升，猪价震荡为主 【银河晨报】8.25丨医药：化学发光集采开启，进口替代有望提速 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20210831》 报告发布日期：2021年8月31日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 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银河晨报 2021.8.31 ◆ 宏观丨宽松预期回归，中国央行与新兴市场背道而驰 ◆ 策略丨对市场保持谨慎乐观，资源、高端制造主线不变—2021年9月月度金股 ◆ 化工丨制冷剂价格价差上涨，重点关注行业龙头表现—全产业链价格价差研究 ◆ 机械丨工业母机政策加持，时代电气登陆科创板 ◆ 传媒丨中国网民规模突破10亿，抖音围绕社交板块推出新玩法 ◆ 轻工丨半年报接近尾声，建议持续关注低估值龙头标的投资机会 ◆ 拓尔思（300229）丨核心主业保持高成长，“语义智能+数据安全”双轮驱动下发展空间广阔 ◆ 航发动力(600893)丨上半年增收更增利，下半年收入快速增长可期 ◆ 富煌钢构（002743）丨一体化经营优势明显，装配式钢结构潜力大 /// 银河观点 /// 宏观：宽松预期回归，中国央行与新兴市场背道而驰 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 核心观点 中国宽松预期再起，需要等待更明确信号 8月23日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。本次会议：（1）央行提到保持信贷平稳增长需要努力，显示出现阶段信贷增速低于央行预期，央行会通过各种方式鼓励信贷；（2）央行对信贷态度的转变可能会是央行重新宽松的信号。央行在供给方放松会直接带动信贷回升，进而拉动我国经济；（3）央行明确要补充银行资本金，增加银行信贷能力。现阶段，资本市场对未来央行宽松表现的较为乐观，我们认为政策层面会在经济回落的基础上逐步宽松，而更为明确的信号是对房地产的放松。中国如果调整经济政策方向，会有比较清晰的来自更高层的政策信号。 新兴市场国家感受到通胀压力 与我国央行宽松预期不同，新兴市场国家开始金融收紧。26号韩国央行加息，成为亚洲疫情后第一个加息的新兴市场国家。拉丁美洲、中欧及东欧的一些国家央行今年已开始陆续升息以压抑通胀。通胀首先冲击的仍然是新兴市场国家，全球供应链瓶颈以及地区劳工短缺影响了全球经济通胀。而通胀的冲击首先是弹性更弱的新兴市场国家。 美联储继续偏鸽 美联储最新会议显示美联储主席仍然在关注就业，并且强调就业没有进一步明确信号。可以预见美国就业会逐步好转，尤其是空缺职位和每小时工资仍然上行，美国就业的恢复就是有依据的。美国未来的紧缩预期没有改变，我们预计11月份taper会正式开始。 货币市场稍紧 逆回购操作加量，公开市场上周净投放1250亿元，主要是为了应对月末资金紧张。货币市场利率全线上行也印证了资金稍显紧张的格局。债券收益率稍有走高，对央行放水的预期大增，无风险资产受到一定程度的抛售。同时对于市场供给增加仍然有疑虑，债市处于震荡阶段。 物价总体下滑 上周物价继续回落，蔬菜和猪肉价格走低，发改委确定商品油价格下降。猪肉整体需求面不佳，价格持续下滑和疫情形势导致生猪抛售比较明显。蔬菜产地货量充足、市场供应宽松，菜价自然回落。 政策和供给决定黑色系产品价格 预报称本周初将有一场大型飓风来袭，石油生产商本周五已经关闭了墨西哥湾59%的产能，为油价上行提供动力。 钢材库存并不处于低位，高炉开工率小幅走高，需求稍有回升，给铁矿石一定支撑。煤炭供给限制再度降临，带动焦碳价格上行。 策略：对市场保持谨慎乐观，资源、高端制造主线不变—2021年9月月度金股 李卓睿丨策略分析师 S0130521050002 核心观点 8月市场：高活跃、高波动、高分化的特征。 沪指收涨3.7%，创业板指收跌5.3%，采掘、国防军工、有色金属、化工涨幅均超过10%，医药生物、通信、电子跌幅居前；沪深两市成交额持续在万亿规模以上。 国外宏观：系统性风险不大 若是8月美国非农就业数据向好，9月美联储议息会议很可能释放更明确的Taper信号，但值得注意的是缩减购债并不是收紧，近期联储以及鲍维尔也在公开讲话中多次强调缩减购债并不是货币政策收紧或是任何加息的信号。因此，全球流动性整体仍是处于宽松周期，资本市场系统性风险不大。 国内宏观：经济周期弱势是确定的，重点关注宽财政的支持力度 从7月数据来看，出口、生产、消费、投资等经济指标全面回落，社融增速下行反应融资需求疲软。后续经济周期弱势基本是确定的，重点在于政策该如何应对。我们认为，从730政治局会议提出“跨周期调节”以来，稳增长的政策权重已经有所提升，“宽财政”将是未来对经济起到关键支撑的主要因素，而货币政策预计仍是保持合理充裕，结构性的降准可预期，但很难出现全面宽松。另外，后续可关注是否会有部分政策风险底部缓解，但是需注意阶段性的微调不影响长期的改革方向。 展望9月：目前市场流动性仍较充裕，9月出现系统性风险可能性较低，但市场向上动力不足，仍需注意风险，风格轮动的结构性行情概率较大。 配置建议 1）周期板块涨价动力仍在，推荐关注供需格局改善的资源周期行业，如焦煤、有色、钢铁等；2）受益于政策扶持、产业景气度持续上行，高端制造业仍是未来主线，推荐关注符合科技自主自强、专精特新中小企业的科技和高端制造，如新能源、新材料、半导体、军工等；3）具备alpha属性的个股，例如有政策边际反转预期、前期超跌后反弹动力较强、独立高成长等特点。 9月十大月度金股（不分先后）包括： 风险提示 1）疫情及疫苗进展超预期的风险；2）货币和财政政策基调转向的风险；3）地缘政治风险。 化工：制冷剂价格价差上涨，重点关注行业龙头表现—全产业链价格价差研究 任文坡丨化工行业分析师 S0130520080001 林相宜丨化工行业分析师 S0130520050007 核心观点 原油：本周油价大幅反弹，预计未来窄幅震荡 截至8月27日，Brent和WTI油价分别达到72.70美元/桶、68.74美元/桶，较上周分别上涨11.54%、10.62%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨5.15%、3.85%。年初以来，Brent和WTI油价上涨均超过40%。油价上涨符合我们2020年油价周期底部确认、2021年中枢向上的判断。总体来看，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，当前中油价水平有望延续，预计未来一段时间呈现窄幅震荡格局。 库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益，年初至今均正收益 依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在-172元/吨，年初至今为154元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在405元/吨，年初至今为264元/吨。年初至今正收益主要系年初以来原油、丙烷价格整体上行影响。 价格涨跌幅：本周制冷剂产品价格涨幅较大 在我们重点跟踪的179个产品中，与上周相比，共有68个产品实现上涨，占比约38%；27%产品价格持平、35%产品价格下跌。本周价格涨幅较大的产品有四氯乙烯、R410a、R125、液氯、R22、燃料油、原油、黄磷、PBT（注塑）等。价格跌幅较大的产品有液氨、原盐、碳酸二甲酯、尿素、丁酮、丁二烯、PBT、丁基橡胶、氯化钾、丙烯酸等。 价差涨跌幅：本周制冷剂产品价差涨幅较大 在我们重点跟踪的140个产品价差中，与上周相比，共有46个价差实现上涨。本周价差涨幅较大的有PTA价差（对二甲苯）、R410a价差（萤石）、四氯乙烯价差（电石）、苯酐价差（邻二甲苯）、R125价差（萤石）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、DOP价差（邻二甲苯）、R134a价差（萤石）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、醋酸乙烯价差（电石）等。价差跌幅较大的有PBT价差（PTA）、尿素价差（气头）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、炭黑价差（煤焦油）、碳酸二甲酯价差（EO）、LLDPE价差（甲醇）、烷基化汽油价差（碳四）、聚丙烯价差（甲醇）、对二甲苯价差（石油）、丁酮价差（碳四）等。 投资建议 本周氟化工产业链主要制冷剂产品价格/价差上涨，煤-电石-PVC产业链继续维持高景气，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）、中泰化学（002092）。持续看好进行低成本业务布局的卫星石化（002648）、宝丰能源（600689），不仅通过业务扩张实现成长、且油价上行带来业绩弹性。 风险提示 产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。 机械：工业母机政策加持，时代电气登陆科创板 鲁佩丨机械行业分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 核心观点 周关注 工业母机政策加持，时代电气登陆科创板。 政策助力工业母机发展，需求回升行业景气向上 近日，国资委召开扩大会议，会议强调，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关。受此影响，本周机床设备指数大涨。工业母机，即数控机床，是制造机器的机器，是体现国家综合实力的重要基础性产业，代表了工业发展水平。我国机床产业大而不强，千亿产值，但数控化率仍较低，中高端市场国产化率仍较低。产业链环节上来看，国产竞争力排序数控刀具>机床整机>数控系统等核心零部件。此次国资委会议定调，工业母机是未来关键核心技术攻关重点首要方向，未来有望针对数控机床产业出台配套支持政策，利好行业发展。后疫情时代制造业投资增速提升，机床行业需求景气向上。我国机床行业自去年疫情后需求景气向上，月度产量数据持续正增长，截至2021年7月，金属切削机床累计产量35万台，同比增长44.2%。草根调研显示产业链公司订单饱满，排产至年底，行业景气度持续。推荐数控刀具环节欧科亿、华锐精密、中钨高新，整机环节创世纪、海天精工、国盛智科、科德数控，建议关注核心零部件环节华中数控、昊志机电。 时代电气登陆科创板，轨交牵引变流系统龙头，IGBT进展值得关注 中车时代电气登陆A股，发行股份24076万股，发行价格31.38元，预计募集资金78.78亿元，投向轨交牵引网络技术研发、智慧城轨关键技术、新能源汽车电驱系统等项目。公司是轨交牵引系统龙头，是国内功率半导体龙头，其全系列高可靠性IGBT产品打破了轨交核心器件国外垄断，且已布局新能源车和电网IGBT赛道。 投资建议 自上而下选择符合时代背景大趋势的产业龙头，首推新能源、工业母机、机器换人三大主线，投资标的包括先导智能、迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、海天精工、创世纪、国盛智科、科德数控、埃斯顿、拓斯达等。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资下行。 传媒互联网：中国网民规模突破10亿，抖音围绕社交板块推出新玩法 杨晓彤丨传媒行业分析师 S0130518020001 核心观点 抖音围绕社交板块推出新玩法，加码长视频领域 近日，抖音围绕社交板块推出新玩法，用户在刷短视频的同时，夹杂一个随机的社交卡片，该卡片会提示有一位其他用户关注了你，该用户需要作出回关、换一位用户进行选择或者忽略。同时，抖音还在首页的短视频界面顶部增加了线上多人聊天功能，支持四个人发送文字或语音。此外，抖音还上线了“”长视频“”入口，用户可以在此处观看到抖音上的诸多长视频内容。我们认为抖音作为短视频平台快速崛起，通过其精准的平台算法逻辑引爆使得大量流量飙涨。 我国网民总体规模突破10亿，网民使用手机上网的比例为99.6% 8月27日，中国互联网络信息中心（CNNIC）发布第48次《中国互联网络发展状况统计报告》。截至2021年6月，据报告数据显示，我国网民规模达10.11亿。中国农村网民规模为2.97亿。我国手机网民规模达10.07亿，较2020年12月增长2092万，网民使用手机上网的比例为99.6%。中国网络视频(含短视频)用户规模达9.44亿，较2020年12月增长1707万，占网民整体的93.4%；短视频用户规模达8.88亿，较2020年12月增长1440万，占网民整体的87.8%。 投资建议 我们认为内容电商符合新世代人群喜好，同时行业无论渗透率还是空间都具备较大成长潜力，建议关注：芒果超媒（300413）、快手-W(1024.HK)、星期六（002291）；随着Z世代消费需求的崛起，多品类游戏产品有望全面爆发，建议关注具备完善产品矩阵且研发能力优异的完美世界（002624）、祖龙娱乐（9990.HK）、心动公司（2400.HK）；此外，悦己需求催生医美行业快速发展，医美产业长期发展具有确定性，建议关注改善行业获客效率的新氧（SY.O）。 风险提示 市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。 轻工：半年报接近尾声，建议持续关注低估值龙头标的投资机会 陈柏儒丨轻工行业分析师 S0130521080001 核心观点 本周行情回顾 本周沪深300指数较上周上涨1.21%，其中轻工制造板块上涨2.13%，在28个子行业中的涨跌幅排名为第15名。本周轻工制造板块整体呈现上涨趋势，其中家具、其他家用轻工、包装印刷板块分别上涨4.16%、3.65%、3.2%，而造纸、文娱用品板块本周分别下跌0.71%、0.48%。个股中，本周涨幅居前5名的分别是德尔未来(+35.45%)、盛通股份(+22.68%)、四通股份(+18.17%)、邦宝益智(+18.09%)、大胜达(+16.82%)；跌幅居前5名的分别是方大股份(-16.56%)、宜宾纸业(-10.19%)、松霖科技(-9.87%)、龙竹科技(-9.7%)、尚品宅配(-9.41%)。 造纸数据跟踪 本周浆纸市场价格整体出现轻微波动。废纸系原料，国废黄纸板平均价格为2,452元/吨，较上周下跌1.14%。废纸系成品纸，箱板纸均价为5,320元/吨，较上周下跌0.09%；瓦楞纸均价为3,925元/吨，较上周下跌0.63%；浆纸系原料，溶解浆内盘价格为7,750元/吨，较上周价格持平；本色浆、漂针木浆本周外盘报价皆维持稳定，漂阔木浆外盘报价为650美元/吨，较上周价格持平。浆纸系成品纸，白板纸均价为5,145元/吨，较上周上涨1.68%；白卡纸均价为6,018元/吨，较上周下跌1.42%；双铜纸均价为5,470元/吨，较上周下跌0.45%；双胶纸均价为5,450元/吨，较上周下跌0.15%。 家具数据跟踪 内需，截至8月22日，全国30个大中城市商品房销售套数为27,197套，环比上月下跌19.73%；销售面积为283.07万平方米，环比上月下跌22.08%。截止21年7月，全国住宅累计新开工面积达11.89亿平方米，同比下降0.90%，全国住宅累计竣工面积达到4.18亿平方米，较去年同期增长25.67%。外需，截止21年7月，我国家具及零部件出口累计额达到409.26亿美元，同比增长47.20%；原材料，定制及成品家具所需人造板价格较稳定，软体家具所需化学制品软泡聚醚价格回落，TDI价格下降，MDI价格上升。 包装数据跟踪 成本端，金属包装，截止8月27日，铝期货结算价达20,685元/吨，环比上周上涨710元/吨；塑料包装，截止8月26日，聚对苯二甲酸乙二酯PET价格达7,450元/吨，与上周价格持平。需求端，截止最新，全国规模以上快递企业营收累计值达5,669.40亿元，同比增长24.70%。 文娱数据跟踪 成本端，截止2021年8月29日，ABS聚合物市场平均价区间为17,900-18,100元/吨，环比上周上涨20元/吨。 投资建议 我们认为当前家具行业内部已出现明显分化，建议关注受地产行业影响较小且消费特性具备比较优势的软体家具龙头标的以及聚焦C端市场且深耕品类扩充的定制家具龙头标的，重点推荐标的：欧派家居（603833）、顾家家居（603816）、曲美家具（603818）。 风险提示 经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。 拓尔思（300229）：核心主业保持高成长，“语义智能+数据安全”双轮驱动下发展空间广阔 吴砚靖丨计算机行业分析师 S0130519070001 邹文倩丨计算机行业分析师 S0130519060003 核心观点 公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收3.92亿元，同比增长13.86%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长30.03%；实现扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长29.91%。 核心主业保持高成长，云和数据服务保持较高增速 近年来公司聚焦以人工智能和大数据技术为核心的主要业务，若扣除子公司耐特康赛的互联网营销业务，报告期内公司营业收入与去年同期相比增长46.40%，继续保持了近年来核心主业较快的成长速度。扣除互联网营销业务和房地产业务外的核心主业，公司除疫情爆发的2020年一季度收入同比下滑外，最近11个季度中10个季度保持收入同比增长，平均增长率17.76%（含2020年一季度），疫情后最近连续5个季度收入同比平均增长率27.47%。云和数据服务是公司业务升级转型的重点方向，是驱动公司业绩增长良性而有力的重要因素。2021年上半年，公司云和数据服务实现营业收入14,389.09万元，较上年同期同比增长20.59%，占公司总营业收入36.75%，较去年同期增长2.05个百分点。 毛利率提升显著，费用率略有上升，持续高研发投入 报告期内公司毛利率提升显著，2021H1/2020H1毛利率分别为60.64%/54.56%。销售费用率15.43%与去年同期基本持平，管理费用率19.02%，略有上升，主要是报告期无形资产摊销同比增长，确认成都子公司办公楼折旧及土地使用权摊销。2021H1公司研发投入10,599.84万元，较上年同期增长33.99%。 “语义智能+数据安全”双轮驱动，发展空间广阔 工信部于2021年7月发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，将网络安全产业定义为新兴数字产业，到2023年网络安全产业规模将超过2500亿元，年复合增长率超过15%。当前，从网络安全产业派生出的数据安全产业，将撑起网络安全新的空间，而且发展前景巨大。2021年9月1日即将实施的《中华人民共和国数据安全法》的落地，意味着数字经济监管趋严，也为数据安全产业的发展带来新的商机。传统的基于加密、阻隔和防护的数据安全技术并不能充分满足新的需求，而是要发展和利用诸如隐私计算、联邦学习、多方安全计算等新型技术。同时在当前5G移动互联网和网络大数据海量、高速、高频流动和交换的信息时代，数据安全治理、数据安全融合、数据安全交换以及面向内容安全的内容监测、内容审核、内容风控等基于大数据和语义分析的智能技术也将得到更广更深的应用，大大突破其在当前网络空间治理、媒体融合、舆情态势感知等落地场景，打开巨大的新发展空间。 投资建议 公司是一家技术驱动型公司，国内语义智能第一股，A股稀缺的人工智能标的。数据安全产业将撑起网络安全新的空间，公司结合语义智能和大数据技术的网络安全业务迎来新的发展机遇。 在“语义智能+数据安全”双轮驱动战略下，公司发展空间广阔。需要注意的是，公司于2020年12月23日注销成都子公司房地产开发经营及资产管理相关业务，该房地产业务2020年实现营收3.985亿元，净利润1.34亿元。去除该部分影响后，我们认为公司主业将继续保持较好的增长态势。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.883.925.01亿，EPS分别为0.40 .55 .70元，对应PE为28.7521.1216.53。维持“推荐”评级。 风险提示 大数据行业竞争加剧的风险。下游景气度不达预期的风险。 航发动力(600893)：上半年增收更增利，下半年收入快速增长可期 李良丨军工行业分析师 S0130515090001 核心观点 公司发布半年度报告，2021年上半年实现营收100.84亿元，同比增长9.68%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.94%，扣非归母净利3.86亿元，同比增长25.63%。 业绩增长符合预期，Q2增长提速 公司2021H1营收100.84亿元（YoY +9.68%），归母净利4.61亿元（YoY +12.94%），单季度来看，2021Q2实现营收63.42亿元（YoY +10.45%），归母净利4.27亿元（YoY +32.48%）。公司从Q1业绩负增长，到Q2业绩实现快速正增长，表明公司正进入提速换挡的拐点。公司姣好的经营表现主要得益于两方面原因，首先，受益于下游主机厂需求增长，公司航空发动机及衍生产品业务收入实现增长近15%；其次，公司盈利能力提升明显，当期毛利率17.53%，同比提升0.57pct，期间费用率9.66%，同比下降1.18pct，生产的规模效应逐步显现。值得一提的是，因自筹项目研制任务增加，公司21H1研发费用同比增长148%，达2.98亿，一定程度减缓了当期业绩增速。分业务来看，总收入占比90.5%的航空发动机及衍生品业务收入增长14.9%，总收入占比5.9%的外贸出口与转包业务收入下滑34.05%，后者即使负增长，但因为本身毛利较低，对整体业绩影响不大。分子公司来看，三大主机厂黎明、南方和黎阳收入增长分别实现8.18%、17.76%和22.61%，一定程度说明涡轴和小涵道比中等推力的涡扇发动机需求较为旺盛。 公司订单充裕，保障持续增长 公司存货和合同负债分别为257.5亿和248.2亿，较期初增长37.4%和784.81%，一方面说明公司订单充裕，备货需求较强；另一方面说明公司或已收到客户200亿左右的大额预付款。我们认为以大额预付款为主要特征的长协合同是军工新时代的产物，凸显下游需求的紧迫性，公司未来持续较快增长可期。 年初关联交易大幅预增，公司下半年收入较快增长可期 根据历史数据，公司下半年营收往往会占到全年的2/3。根据年初的关联交易公告，公司预计21年将向航空工业集团和航发集团合计销售商品162.83亿元，较20年预计数据大幅增长58.64%，较20年执行数据也大幅增长41.59%。我们认为下半年或成为公司收入增长的重要窗口，全年高增长依然可期。 投资建议 预计公司2021年至2023年归母净利分别为15.27亿元、19.58亿元和24.86亿元，EPS分别为0.57元、0.73元和0.93元，当前股价对应PE为109X、85X和67X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但公司作为中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，辨识度高，极具稀缺性，将长期受益于中国航空产业大发展，给予“推荐”评级。 风险提示 公司产能扩张不及预期的风险；公司订单交付验收不及预期的风险。 富煌钢构（002743）：一体化经营优势明显，装配式钢结构潜力大 龙天光丨建筑行业分析师 S0130519060004 钱德胜丨建筑行业分析师 S0130521070001 核心观点 公司发布2021年半年报。公司实现营业收入23.83亿元，同比增长52.06%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长30.86%，扣非净利润0.63亿元，同比增长30.51%。 半年度营收创上市以来同期新高 公司2021H1实现营收23.83亿元，同比增长52.06%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长30.86%。半年度营收和净利润创同期新高。公司业绩高增长主要系：1、对存量客户需求深挖及新客户开拓；2、紧抓降本增效工作，实现精益化管理；3、与上游钢铁企业精密合作，通过降低产品的原材料成本和运输成本。公司营收按产品分类，建造工程实现营收16.11亿元，同比增长66.03%；钢结构销售实现营收5.26亿元，同比增长18.50%；门窗销售及其他产品实现营收2.41亿元，同比增长66.27%；其他业务产品实现营收0.05亿元，同比减少37.46%。2021H1公司经营性活动净现金流为-2.28亿元，较去年同期1.11亿元减少3.39亿元，主要系公司上半年增加材料采购所致。截止至2021年6月30日，公司资产负债率为67.80%，环比提升1.76pct。报告期公司取得借款收到的现金为11.01亿元，期末现金余额为8.9亿元。 公司一体化经营优势明显 公司在钢结构领域的设计、制造、安装水准处于前列，拥有先进的制造加工和检测设备，同时拥有实力较强的钢结构安装队伍。公司在多年发展过程中逐步形成了集专业化设计、工厂化制造、标准化安装于一体的完善的一体化综合运营优势，为公司提供了较强的盈利能力。公司设立了富煌设计、富煌工程科技、安徽恒德、富煌建科、富煌建工、富煌门窗幕墙、富煌木业等子公司，从工程整体设计、钢结构加工、安装、PC板材等部品部件生产加工，内部门窗装饰等都做了精细化分工，建立了健全富煌装配式建筑部品部件的上下游供应协同合作关系，形成了完整的装配式建筑产业供应体系。 装配式建筑未来发展潜力大 2020年11月，中央发布“十四五”规划和2035年远景目标，明确建筑行业未来的装配式、新型工业化、信息化、绿色化等大方向，提出发展绿色建筑。现阶段，我国建筑正处于朝着绿色建筑和建筑产业现代化发展转型的过程中。钢结构因其绿色环保、抗震性好、可回收利用等特点，符合新形势下绿色建筑的要求。未来随着国家对装配式钢结构行业政策的不断落地实施，装配式钢结构迎契机，公司有望受益。 投资建议 预计公司2021-2022年EPS分别为0.31/0.39元/股，对应动态市盈率分别为18.86/16.58倍，首次覆盖建议“推荐”评级。 风险提示 1、新签订单不及预期的风险。2、行业竞争加剧风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】8.30丨资源、高端制造主线不变，关注专精特新中小企业 【银河晨报】8.27丨宁德时代（300750）：动力高增，储能超预期，龙头地位彰显 【银河晨报】8.26丨农业：黄鸡价格现回升，猪价震荡为主 【银河晨报】8.25丨医药：化学发光集采开启，进口替代有望提速 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20210831》 报告发布日期：2021年8月31日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 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