【山证轻工】晨光文具(603899.SH):Q2盈利能力显著提升,九木+科力普+线上渠道拉动增长

（以下内容从山西证券《【山证轻工】晨光文具(603899.SH):Q2盈利能力显著提升,九木+科力普+线上渠道拉动增长》研报附件原文摘录）
　　山证轻工 事件描述 8月20日晚间，公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入47.61亿元，同比降1.60%；归属于上市公司股东的净利润4.65亿元，同比降1.44%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.87亿元，同比降9.42%。业绩略低于预期。 事件点评 2020Q2业绩环比Q1有所回升，但受前期疫情影响，零售端销售下滑、科力普增速放缓，Q2营收净利润增长势头不及去年同期。2020Q2，公司实现营业收入26.78亿元，同比增长7.85%；归母净利润2.34亿元，同比增长10.15%；扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长9.46%。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为20.84亿元（-11.55%）、2.30亿元（-10.95%）、1.74亿元（-25.21%），Q2各项增速环比Q1分别提升19.40、21.10、34.67个百分点，相对去年Q2分别下滑19.72、14.87、11.32个百分点。 Q2毛利率、净利率小幅增加，书写工具、学生文具、办公直销盈利能力显著提升，持续发力核心业务研发，研发费用增长近50%。2020H1，毛利率同比增加0.87pct至27.07%，净利率同比下滑0.38pct至9.43%，其中Q2毛利率为24.11%（+1.03pct），净利率为9.01%（+0.05pct）。分产品毛利率及同比增减情况：办公直销12.94%（+0.17pct）、办公文具26.12%（-0.46pct）、学生文具34.96%（+1.72pct）、书写工具40.38%（+5.72pct）、其他文具47.78%（+0.94pct）。2020H1，期间费用率同比增加2.00pct至17.04%，其中销售费用率为10.17%（+0.97pct）；管理费用率为6.93%（+0.97pct），公司实施限制性股票激励，相关股份支付费用计入当期管理费用1711.44万元，此外，报告期内研发费用0.80亿元，同比增长48.95%，设计研发有序推进，各产品赛道不断推陈出新；财务费用率为-9.06%（+0.06pct），主要系汇率变动导致汇兑损益差异较大，同时安硕文教利息支出增加所致。 传统文具零售业务增速下行，晨光科技加快发展线上分销渠道，线上销售增速亮眼。受新冠疫情影响，上半年经销业务受到较大限制，学校开学时间不断延期，对学校商圈的终端经营造成一定影响，零售终端数量也有所下降。截至报告期末，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、近1,200个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端近8万家。面临终端市场需求下行压力，晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，提升晨光产品线上销售，线上业务增长幅度显著高于行业水平，线上授权店铺超过2000家，推进重点店铺提升。报告期内，晨光科技实现营业收入2.04亿元，同比增长63.92%。 晨光科力普持续发力客户拓展和仓配物流布局，期待下半年订单加快转化为收入。报告期内，晨光科力普实现营业收入16.00亿元，同比增长6.63%。央企客户方面，成功入围华润集团、宝武集团、中国铝业、中广核、国铁商城、中国能建、中国海油等集团采购项目；金融客户方面，入围银联国际、浦发银行、广发银行、交通银行等分行项目；世界500强和其他企业客户方面，中标智联招聘、顺丰泰森、圆通速递、融创集团等采购项目，并成功上线了MRO线上商城。截至报告期末，晨光科力普在全国已投入6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，大幅提升东北地区的订单响应时效。 零售大店稳步发展，精品文创持续推进。受新冠疫情影响，一季度公司零售大店大部分营业时间处于停业及非正常营业状态。二季度以来，门店逐步恢复营业，客流量逐步回升，销售逐步恢复。报告期内，晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入2.35亿元，同比增长 1.83%，其中，九木杂物社实现营业收入1.96亿元，同比增长 19.06%。截至报告期末，公司在全国拥有 404 家零售大店，其中晨光生活馆 109家，九木杂物社 295 家(直营 180 家，加盟 115 家)。精品文创方面，公司完善重点品类开发与呈现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手，把握盲盒、季节限定、IP等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为12.21、15.03、18.59亿元，同比增长15.17%、23.07%、23.72%，对应EPS为1.32/1.62/2.00元，PE为49.66/40.35/32.61倍，维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济下行风险；新冠疫情影响下复学复课受阻；产品同质化风险；精品文创推广不达预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧；行业政策变化风险等。 本报告分析师： 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 电话：15011180295 邮箱：yangjingjing@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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