蒙娜丽莎(002918):B端增长势头强劲,多因素抬升Q2净利率(国泰君安 鲍雁辛 穆方舟 花健祎)20200824

（以下内容从国泰君安《蒙娜丽莎(002918):B端增长势头强劲,多因素抬升Q2净利率(国泰君安 鲍雁辛 穆方舟 花健祎)20200824》研报附件原文摘录）
　　本报告导读： 公司B端高增速，C端高韧性趋势或将延续至H2；多因素导致Q2高净利率，Q3低基数下影响有限。 维持“增持”评级。2020H1公司营收17.88亿元同增11.42%，归母净利2.16亿元同增31.13%处于预告区间中部，符合预期。考虑公司广西产能成本优化效果显著，2020-2022年EPS预测至1.45/1.89/2.37元，根据B端消费建材可比公司PE估值给于公司2020年PE38.41倍，提升目标价至55.69元，对应2020-2022年PE为38.41/29.46/23.46倍，维持“增持”评级。 B端恢复迅猛，C端韧性较强，强劲表现还在延续。Q2单季度营收13.03亿元同增30.24%，我们测算主要是B端高增长以及C端强韧性共同贡献。我们判断随着目前B端竣工景气度高，C端家居需求回补的趋势下，强劲表现在H2还将延续。 运输费用计入营业成本影响毛利率，Q2净利率多因素贡献。Q2公司毛利率33.4%同降3.51pct，主要在于运输费用转计入营业成本。Q2公司净利率高达13.55%，推测多因素：差旅招待等减少，高速费用减免；规模摊薄效应。判断H2将随着战略投入恢复而温和回落。 现金流表现相对较好，新产能对资产负债率有一定影响。Q2公司销售现比96.77%，相对较好主要与公司B端与C端业务较为均衡有关。Q2应收账款环比增长9000万元，慢于去年Q2期间1.2亿元的增长。但Q2新产能的投产带来的资金投入使公司资产负债率有一定上行，H1期末公司资产负债率48.67%环比上行6pct。 风险提示：房地产投资不及预期，替代品冲击。

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