【民生证券研究院】晨会纪要20210901

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210901》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】服务业PMI收缩明显——8月PMI点评 4、个股观点 【民生石化】齐翔腾达（002408）营收高增长，毛利率提升 【民生电子】通富微电（002156）受益高景气度，营收利润双创新高 【民生计算机】汉王科技（002362）绘画业务延续高增，AI产品化长期潜力可期 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生通信】科华数据电话会议邀请 时间：9月1日 10:00 电话：400 810 8228 密码：209483 嘉宾：董秘 欢迎各位领导参加！ ？？民生通信： 傅明非 13003309666 【民生计算机】安博通调研邀请 ？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ ？ 时间：9月1日 14:00 地点：北京 出席人员：公司董秘等高管 欢迎各位领导参加！ ？？民生计算机： 郭新宇 15201325857 【民生石化】中国石化电话会议邀请 ？？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ ？ 时间：9月1日 15:30 腾讯会议：242 725 755 密码：0901 出席人员：董事会办公室主任 欢迎各位领导参加！ ？？民生石化： 杨？ 侃 18611567286 【民生电新】科达利小规模调研邀请 时间：9月1日 10:00 地点：深圳市南山区 出席人员：公司财务总监 欢迎各位领导参加！ ？？民生电新： 于？ 潇 13917041099 客户观点反馈 近期市场缺乏热点，风格转向较快。下一阶段有望延续结构性行情，依旧看好景气度较高的新能源、生物疫苗、医药服务外包等板块，同时也关注相关公司业绩增速与估值水平匹配情况。 总量观点 民生宏观 | 顾洋恺 15710036718 服务业PMI收缩明显——8月PMI点评 8月制造业PMI环比回落 8月制造业PMI为50.1，比上月回落0.3，连续16个月位于临界点以上。其中变化量较大的是PMI原材料购进价格，环比下降1.6；其次是PMI新订单，环比下降1.3。反映出实体经济输入型通胀压力有所降低，但生产经营景气度也在同比下降。 8月PMI新出口订单创近14个月新低 8月PMI新出口订单46.7，环比回落1.0；PMI进口48.3，环比回落1.1。出口表现继续差于进口，且PMI新出口订单创近14个月新低，反映出口形势较差的事实。随着欧美供应链恢复，中国出口份额或逐步下降，带动出口增速向下。 服务业受本土疫情冲击最严重 8月非制造业PMI为47.5，环比下降7.3。分项中除了建筑业有所扩张外，其他分项均明显回落。其中PMI服务业环比回落7.3，这是去年2月以来首次跌破荣枯水平下方。结合卫健委的表述，这一轮南京疫情影响程度仅次于去年武汉疫情（原话是：南京禄口国际机场疫情是一起德尔塔变异毒株输入国内引发的突发公共卫生事件，是继武汉疫情之后波及国内范围最广、感染人数较多的疫情），对经济的冲击也仅次于去年武汉疫情，服务业受到很大影响，无论是PMI新订单还是PMI商务活动均有很明显的下降。 风险提示 宽信用不及预期，本土疫情再度反弹，出口份额大幅下降等。 个股观点 民生石化 | 杨 侃 18611567286 齐翔腾达（002408）营收高增长，毛利率提升 一、事件概述 2021年8月30日，公司发布2021年半年度业绩公告，上半年实现营业收入177.5亿元，同比增长79.1%；归母净利润14.7亿元，同比增长208.9 %；扣非归母净利润14.5亿元，同比增长228.6 %。其中，21Q2单季度实现营收90.5亿元，同比增长73.5%；归母净利润8.0亿元，同比增长188.9%。 二、分析与判断 营收高增长，毛利率提升 收入端：分业务看，2021H1公司甲乙酮/顺酐/化工其他/供应链业务营收分别为10.6/38.4/24.1/103.5亿元，同比-25.4%/103.1%/310.7%/75.1%，甲乙酮业务收入下降主要系销量下降影响。毛利率：2021H1公司综合毛利率为13.95%，同比提升3.4个百分点，主要系公司主要产品价格上涨所致；其中，甲乙酮/顺酐/化工其他/供应链业务毛利率分别为28.3%/21.4%/45.8%/2.0%，同比-4.4%/8.9%/28.8%/-1.4%。 C4产业链：巩固甲乙酮、顺酐龙头地位，布局下游高端、精细化产品丝景气度有望持续上行 巩固甲乙酮及顺酐龙头地位。公司目前拥有甲乙酮产能18万吨，约占国内产销份额的50%；拥有正丁烷氧化法制顺酐装置20万吨，为全球最大；相较于其他规模较小的甲乙酮、顺酐厂商而言，公司具有较强的规模效益、议价能力。同时，为巩固龙头地位，公司拟新建20万吨/年顺酐产能，以满足下游不断增长的需求。多方向布局下游高端、精细化产品，深挖C4产业链价值。MMA：公司20万吨/年MMA项目目前已全部投产，且PMMA项目也正处于建设当中，投产后公司将完成形成“异丁烯—MMA—PMMA” 的一体化完整产业链。尼龙66：公司与中国天辰就共同投资建设生产高新材料尼龙66达成一致，发起设立天辰齐翔新材料，投资建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地，目前该项目正在加紧建设中。丁腈胶乳：公司投资新建20万吨/年丁腈胶乳装置，并于2021年1月全部投产，目前该装置为国内产能最大的丁腈胶乳装置。异壬醇：公司拟投资建设20万吨/年异壬醇项目，其下游产品为DINP，主要用于塑料增塑剂，潜在市场需求量达到上百万吨。 切入C3产业链，布局“丙烷-丙烯-环氧丙烷”产业链 为实现从C4向C3的延伸，并形成完善的“丙烷-丙烯-环氧丙烷”一体化产业链布局。公司积极引入先进技术，先后引进美国UOP的Oleflex生产工艺，投资建造70万吨/年丙烷脱氢项目，引进德国赢创、蒂森克虏伯共有的过氧化氢直接氧化法技术，投资建造30万吨/年环氧丙烷项目。截至目前，PDH项目及环氧丙烷项目已进入施工环节，预计将于2022年投产。我们认为，通过C3产业链的布局，公司有望新增盈利增长点，提高抗风险能力，打造综合化工平台。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收为363.8/399.7/438.1亿元，归母净利润32.8/35.9/39.4亿元，EPS为1.64/1.80/1.97元，对应PE为8.9/8.1/7.4倍。以可比公司卫星石化、东华能源和万华化学2021年14.8倍的PE为参考，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨的风险；新产能投产节奏较慢的风险；产品价格下降的风险。 民生电子 | 王 芳 18916064780 通富微电（002156）受益高景气度，营收利润双创新高 一、事件概述 2021年8月29日公司公告，21H1实现营收71亿元，同比+52%。 二、分析与判断 扣非归母净利润持续高增长 1）1H21：实现营收71亿元，同比+52%；毛利率18%，同比+2.9pct；净利率5.8%，同比+3.0pct；归母净利润4.0亿元，同比+260%；扣非归母净利润3.6亿元，同比+1339%。营收、利润均创历史新高，主要系智能手机、汽车电子等终端应用需求强劲，行业景期度持续。 2）2Q21：实现营收38亿元，同比+53%，环比+17%；毛利率19%，同比+1.6pct，环比+1.0pct；净利率6.4%，同比+0.9pct，环比+1.3pct；归母净利润2.4亿元，同比+99%，环比+57%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+280%，环比+62%。 与头部客户持续深度合作，各工厂均同比高增长 1）苏州、槟城：AMD贡献营收大头+国产CUP高增长，1H21合计营收37亿元，同比+44%，合计净利润1.74亿元，同比+26%。苏州已具备5nm产品导入工艺，上半年支持AMD 6个新产品、新客户14个新产品的导入工作；槟城通过升级设备，获得5nm产品工艺认证。 2）合肥通富：1H21营收5亿元，同比+123%，实现利润0.2亿元，同比扭亏为盈。DRAM封测产品正在快速上量，DDR5等产品的设备调试、材料和工艺准备已完成。 3）南通通富：1H21实现营收5亿元，同比增长139%。南通通富承担公司研发任务，1H21完成57个新品考核，展望未来后劲十足。NAND封测产品今年年内量产，目前正在考核。 4）崇川工厂：1H21营收同比+64%，毛利率同比+3.74pct。车载品智能封装测试中心厂房顺利投入使用，miniQFN、FCQFN稳定量产。 5）车载：公司专注于功率模块技术开发，目前在散热结构获得国家专利授权，巩固了在国产车用功率器件封测的领导地位。 6）先进封装：2.5D/3D封装技术完成立项，导入多家客户，多款FO新产品已通过可靠性验证，完成关键客户新一代GPU应用FO技术项目开发工作。 软硬结合，扩充产品矩阵 1）20年底公司定增40亿投资苏通二期、崇川（车载品）、超威苏州三大扩产项目，下游面向5G智能手机、汽车、CPU（服务器/笔记本/台机）等应用，聚焦先进工艺+高端产品，打开未来成长空间。 2）目前崇川中心厂房已交付使用，通富二期FC、测试厂房投入使用，通富超威苏州主厂房4-6层加层土建施工完成，通富超威槟城3-5层扩建预计下半年完成。 三、投资建议 预计公司21-22年归母净利润8.5/11.9亿元，对应PE为32/23x，参考SW半导体2021/8/26 PE（2021）估值70倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生计算机 | 郭新宇 15201325857 汉王科技（002362）绘画业务延续高增，AI产品化长期潜力可期现 一、事件概述 近期我们对公司进行调研，与管理层探讨经营情况。 二、分析与判断 生态合作长期利于发展，智能汽车业务前景广阔 笔交互业务2021H1保持快速发展，增速近三成。公司笔交互业务2021H1实现营收5.12亿元，增速27%；其中，主要负责笔交互绘画相关业务的子公司汉王鹏泰收入增速28%，净利润增速35%。同时，笔交互业务整体毛利率同比提升3.31个百分点。 产品、战略、销售三维度发力，笔交互绘画业务有望持续成长。1）产品方面，公司数字绘画品牌“xencelabs”的首款专业数字绘画板产品于2021年2月发布，同时系列品牌下的其他类型产品也在不断研发，产品线不断充实。2）战略方面，公司在全球范围内推出专业级绘画品牌“xencelabs”，抢占专业级市场，另一方面将XP-PEN 品牌系列产品引入国内，抢占国内消费级市场；再一方面将 UGEE 品牌推向海外，整合海外低端市场。3）销售方面，目前拥有通过Amazon、eBay等主流跨境电商平台及近20个自营独立站销往海外数百个国家及地区，同时在国内市场加大销售力度，在淘宝、京东、抖音、快手等平台加强推广。 其他笔交互类业务潜力可期。1）消费电子配笔领域：一方面保持与原有战略大客户的合作，另一方面积极开拓其他大客户并取得进展，示范效应凸显。同时，公司向消费级市场延伸，兼容IOS协议的电容笔产品进入试制阶段，条件成熟后将面向消费者直接销售。2）无纸化办公领域：保持在银行、运营商、电力等领域的行业优势，同时向公安、司法等市场延伸。 其他业务持续发力，AI产品化长期潜力可期 文本大数据业务方面，公司树立了北京三级法院一体推进电子卷宗随案同步生成等案例，为未来全国推广奠定基础。 AI终端业务方面，智能办公本、仿生扑翼飞行器、翻译笔等产品持续迭代升级，上半年推出的智能办公本新品在京东、天猫等平台的销售数据逐步放量，并进入京东金榜；仿生扑翼飞行器由单一仿生鸟扩充至仿生蝴蝶、百灵、毕方神鸟、白头鹰等多种形态。 上半年公司文本大数据、AI终端业务增速分别为55%和68%，其中文本大数据业务19H1-21H1复合增速达到22%。 三、投资建议 公司绘画业务持续高增验证自身实力，同时消费电子配笔等业务具有长期潜力。预计公司2021-2023年EPS分别为0.61/0.78/0.95元，对应PE分别为28X、22X、18X。选取Wind人工智能板块，相关公司2021年平均PE为28X（Wind一致预期），公司目前估值略低于行业平均，考虑到公司业绩有望持续高增，同时属于人工智能视觉领域领军企业，维持“推荐”评级。 四、风险提示 海外业务不及预期，人工智能传统领域拓展不及预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 9 月配置策略精选 【民生研究】2021年9月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 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