【招商军工】中直股份(600038):航空产品交付持续提升,景德镇分部增长情况良好

（以下内容从招商证券《【招商军工】中直股份(600038):航空产品交付持续提升,景德镇分部增长情况良好》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入93.32亿元，同比增长22.34%；实现归母净利润3.83亿，同比增长28.09%；扣非归母净利润3.77亿，同比增长30.35%。 评论 1、航空产品交付持续提升，景德镇分部增长情况良好。 期内公司收入持续增长，主要是航空产品交付量增加。报告期内，公司航空产品实现收入93.01亿，同比增长23.21%，占到公司收入的99.67%，是公司业绩稳定增长的绝对支柱。期内公司销售毛利率较上年同期提升1.44pct至12.04%。从分部来看，公司哈尔滨分部实现收入（31.99亿，+15.36%），毛利率提升0.09pct至8.32%，利润总额（2.02亿，+8.43%）；景德镇分部实现收入（59.31亿，+24.39%）毛利率提升1.21pct至11.02%，利润总额（3.80亿，+45.96%）；景德镇分部经营状况上半年经营状况相对更好，盈利能力持续提升。 2、研发费用大幅增长，盈利能力相对稳定。 期间费用方面，公司期内发生销售费用0.63亿，同比增长55.90%，主要是本期销售额增加，带动销售费用增加，以及销售人员薪酬、差旅费增加；管理费用3.90亿，同比增加4.25%；财务费用-266万；研发费用2.25亿，同比大幅增长196.06%，主要是本期研发项目较多。因为本期公司研发费用大幅增长，导致整体费用率提升1.10pct至7.19%，公司净利润率相对稳定。 3、21年关联交易预计额度明显增长，反映销售收入增长预期。 21年公司预计向航空工业集团关联方销售金额255.52亿，较上年预计额度和实际发生额度增加18.95%和43.41%。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为138.46亿元，较上年预计和实际发生额度分别增加12.45%和80.71%，目前公司产品主要通过关联方完成销售，公司上调21年关联交易上限，反映出对21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60亿元，20年预计上限38亿元，实际发生额27.5亿元。反映公司预期现金增加。 4、中航直升机完成注入中航科工，未来直升机资产可能进一步整合。 2020年1月3日，公司控股股东中航科工公告称，拟收购航空工业、天津保税局分别持有的中航直升机68.75%及31.25%股权，以及航空工业所持有的哈飞集团10.21%股权及昌飞集团47.96%股权，对价约为人民币56.88亿元。2020年12月31日，此次收购的交割及内资股发行已完成。收购完成后，公司大股东中航科工将囊括航空工业直升机板块所有资产。2021年8月9日，中航科工发布公告，决定终止筹划发行A股股票的计划。我们认为，随着中航科工终止筹划发行A股股票的计划，未来中航科工下属单位的资本运作重心可能回到下属子公司层面，目前中直股份体外尚有以两厂一所为代表的优质资产，未来直升机板块资产有望进一步整合。 5、业绩预测。 预测2021-2023年公司归母净利润分别为9.81亿、12.73亿和16.06亿元，对应估值40/31/24倍，给予“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：军品订单出现波动，产能释放情况低于预期。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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