南极电商||2021H1库存商标去化顺利,期待下半年业绩修复--开源可选消费

（以下内容从开源证券《南极电商||2021H1库存商标去化顺利,期待下半年业绩修复--开源可选消费》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（纺服/家电/轻工） 2021H1业绩基本符合预期，阿里渠道库存去化顺利，维持“买入”评级 2021H1公司收入16.61亿元（+2.15%），归母净利润2.46亿元（-42.85%），收入同比略增长主要系时间互联收入冲抵了阿里渠道增速放缓导致的本部收入下降。考虑新项目持续投入可能稀释部分利润，我们下调2021-2023年盈利预测，预测2021-2023年归母净利润为8.0/13.1/18.4亿元（此前为15.4/20.9/27.0亿元），对应EPS为0.3/0.5/0.8元，当前股价对应PE为32.0/19.4/13.9倍，预计公司渠道结构常态化、货币化率提升趋势下，GMV与收入将同步修复，继续维持“买入”评级。 收入拆分：本部业务收入受标签库存去化影响，时间互联业务增长稳定 2021H1本部业务收入3.17亿元（-35.49%），净利润1.93亿元（-49.55%），分渠道看，拼多多渠道收入超7,000万元，增速超60%；直播业务收入超2,000万元，本部收入下降主要系公司主动调整阿里渠道收入目标以降低阿里渠道客户的商标库存压力，目前库存去化顺利，预计2021H2收入将大幅改善。2021H1时间互联收入13.44亿元（+20.43%），广告板块拓展老客户合作渠道的同时新增了百度系客户和Soul、陌陌、探探等社交型大客户，预计未来盈利能力将稳步提升。 GMV拆分：传统搜索渠道增速趋缓，拼多多渠道转向中速，抖音等渠道亮眼 2021H1GMV为191.03亿元（+32.87%），增速符合预期。分渠道看，阿里/拼多多/京东/唯品会渠道GMV增速分别为3.72%/115.94%/39.41%/40.9%，占比为48%/30%/15%/5%；抖音及快手渠道GMV为4.15亿元，占比2%。货币化率：2021H1品牌综合服务的平均收费标准增长超8%，货币化率1.49%主要系去库存所致。 盈利能力短期承压、营运能力良好，看好五年规划释放多品牌品类、协同效应 2021H1公司毛利率为22.91%（-10.17pct），期间费用率为6.83%（+0.69pct）主要系公司新增的跨境和食品业务对应的人力费用增加，净利率为14.81%（-11.67pct），截至2021H1公司存货为271.58万元，同比基本持平。看好公司未来的五年规划，我们认为在规模、供应链和数字化护城河下，公司持续业务创新、扩展品牌/品类/渠道广度将巩固竞争优势，同时跨境业务有望成为新增长点。 风险提示：平台竞争格局变化；新业务拓展、品类扩张不及预期。 1 2021H1业绩基本符合预期，阿里渠道库存去化顺利 2021H1公司实现营收16.61亿元（+2.15%），实现归母净利润2.46亿元（-42.85%），业绩基本符合预期。收入同比略有增长主要系时间互联业务收入冲抵了阿里渠道增速放缓导致本部收入的下降，净利润下降主要系阿里渠道客户收入显著下降的同时公司新项目投入导致费用率上升。 （1）分季度看：2021Q1-Q2分别实现单季度收入为8.13亿元（+20.99%）、8.49亿元（-11.1%）；归母净利润为1.34亿元（+4.28%）、1.12亿元（-62.9%），2021Q2净利润大幅下降主要系标签去库存力度加大，目前阿里渠道库存商标去化顺利，预计2021H2随着旺季到来，收入将有大幅提升。 拆分业务：2021H1本部业务收入同比下降，时间互联业务增长稳定 拆分业务：2021H1本部业务收入同比下降，时间互联业务增长稳定 （1）2021H1公司本部业务实现营收3.17亿元（-35.49%），分渠道看，拼多多渠道收入超7,000万元，保持60%+的高速增长；直播业务收入超2,000万元，本部收入下降主要系阿里渠道增速放缓，公司主动调整阿里渠道收入目标以降低阿里渠道客户的商标库存压力，导致阿里渠道客户收入显著下滑。分业务看，品牌综合服务业务收入为2.40亿元（-42.58%），经销商品牌授权业务实现收入0.44亿元（+20.43%），自媒体流量变现业务收入为0.50亿元（+59.56%），保理业务收入为0.15亿元（-4.28%）。 2021H1本部业务实现净利润1.93亿元（-49.55%），净利润同比下滑主要系2021H1阿里渠道的品牌授权服务业务收入下降而新项目投入带来的费用率上升所致。 （2）2021H1时间互联业务实现营收13.44亿元（+18.41%），收入增长主要系广告和MCN板块稳健发展并持续创新突破，其中广告板块拓展老客户合作渠道的同时新增了百度系客户和Soul、陌陌、探探等社交型大客户；MCN板块延展多元化收入模式。 2021H1时间互联实现净利润为0.52亿元（+1.68%），预计未来保持稳定增长。 2 GMV增速符合预期、货币化率为1.49% 公司凭借好货不贵的理念、去中心化的商业模式，GMV总量依然保持增长，增速符合预期。2021H1实现GMV为191.03亿元（+32.87%），分季度看，2021Q1-Q2的GMV分别为91.24/99.79亿元，分别同比增长59.25%/15.38%。 2.1 按渠道拆分：传统搜索渠道GMV增速趋缓， 其他渠道多点开花 阿里平台的增速放缓但其他渠道多点开花，2021H1阿里/拼多多/京东/唯品会GMV增速分别为3.72%/115.94%/39.41%/40.9%，占比分别为48%/30%/15%/5%，抖音及快手渠道GMV为4.15亿元，占比2%，阿里渠道占比下降，拼多多渠道高增，抖音&快手渠道低开高走。 （1）阿里渠道：2021H1GMV同比增长3.72%，2021Q1-Q2占比持续下降 2021H1阿里渠道实现GMV91.47亿元（+3.72%），其中2021Q2GMV为45.55亿元（-13.22%），2021Q2增速放缓主要系阿里渠道流量规则改变，搜索流量占比下降，信息流推荐和内容营销占比提高所致，但公司未来在阿里渠道将继续坚持精细化运营，且仍然保持传统搜索渠道的销售和排名方面的竞争优势，预计2021Q3、Q4阿里渠道将有正向增长。 （2）拼多多渠道：2021Q2 GMV稍有回落，未来将转入中速增长阶段 2021H1拼多多渠道实现GMV56.96亿元，同比增长115.94%，占比自2020年底的21.89%提升至29.83%，有望超越阿里平台成为公司的第一大渠道。 分季度看，拼多多渠道2021Q1-Q2分别实现GMV25.75/31.21亿元，同比+206.27%/+73.68%，2021Q2增速环比2021Q1有所回落主要系线上服装总量增长有限，而目前抖音、快手渠道增长较快所致，预计未来将从高速转向中速增长。 （3）抖音、快手渠道：2021H1表现亮眼，预计将进入高速增长阶段 2021H1抖音、快手渠道实现GMV4.15亿元，占比为2.17%。 公司在抖音的机遇为：①各电商平台的角逐最终将落点至供应链的争夺，南极电商拥有庞大的优质供应商资源和数字化管理能力；②抖店垂直化经营可获流量倾斜，南极电商多品类策略形成店群效应，拓宽流量入口；③抖音电商的搜索功能有望成为新发力点，南极电商掌握在搜索规则主导的货架电商上打造单品爆款的逻辑，搜索趋势下仍保持优势。目前南极电商“独家品类授权+大量达人分销”的策略起效，南极人品牌在抖音电商的模式已经跑通，叠加南极电商握有抖音电商重视的优质供应链资源，有望充分享受抖音电商增长红利，预计未来抖音渠道将进入高速成长阶段。 2.2 2021H1品牌服务的平均收费标准增长超8%， 货币化率为1.49% 根据品牌服务及授权业务口径计算，公司2021H1货币化率为1.49%，同比2020H1的3.17%下降1.68pct，其中淘宝、京东渠道货币化率下降占比高主要系渠道客户仍在去化库存阶段，供应商未领取新的商标。 短期来看，由于公司的货币化率在同行业偏低，有较大提升空间，2021H1公司改变阿里渠道搜索逻辑下的无序竞价逻辑，品牌综合服务费的平均收费标准增长超8%，预计在渠道扩充、品牌和品类扩充的趋势下，收费费率将逐渐向上，与品牌力共同增长；长期来看，货币化率持续增长将成为常态，公司以好货不贵为发展方向，从低价赛道走向品质、研发为导向的价值赛道将提高公司竞争力。 3 时间互联稳健发展并持续创新和突破， 盈利能力稳步提升 时间互联实现应用商店、短视频广告媒体、主流新媒体等全类型媒体覆盖，各类型媒体服务经验提升。2021H1时间互联业务营收为13.44亿元，同比增长18.41%，实现净利润为0.52亿元，同比增长1.68%。 （1）时间互联不断拓展优质客户资源，信息流板块广告投放持续增长。 ①老客户方面：阿里系客户的合作渠道从单一渠道覆盖至目前的3-4条渠道；小红书、快手客户同样新增了渠道合作；②新客户方面：新增Soul、探探、陌陌等良性的社交型大客户，同时持续开拓大厂客户，新增百度系大厂客户。大客户开拓思路为严格风控，目前广告板块拥有完善的风控体系，独立监管客户财务并进行账期、应收账款管理。 （2）MCN板块稳健发展并持续创新和突破，2021年开始直播带货业务，获快手KA渠道的核心代理商资质，在深耕MCN业务的同时增加对快手平台达人及广告拓展的投入，进红人获取流量并变现，不断实现MCN收入的多元化。 4 盈利能力短期承压、营运能力维持良好 4.1 盈利能力受阿里渠道去库存商标、新项目投入影响 （1）毛利率：2021H1公司毛利率为22.91%（-10.17pct），分季度来看，2021Q1-Q2的毛利率分别为23.44%、22.40%，同比-4.59pct、-14.24pct。 分行业来看，现代服务业的毛利率为83.50%，移动互联网业务的毛利率为6.61%。分产品来看，品牌综合服务业务的毛利率为91.95%、经销商品牌授权业务毛利率为96.31%，移动互联网媒体投放平台业务的毛利率为6.4%。 （2）费用端：2021H1公司期间费用率为6.83%（+0.69pct），略有上升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.66%/3.82%/1.19%/-1.84%，同比+0.86pct/+0.5pct/ -0.44pct/-0.23pct，销售费用率上升主要系公司新增的跨境和食品业务对应的人力费用增加。 （3）净利率：2021H1公司净利率为14.81%（-11.67pct），分季度看，2021Q1-Q2的净利率分别为16.49%（-2.64pct）、13.21%（-18.44pct），2021Q2净利率同比下降主要系标签去库存且费用率提高。 4.2 营运能力良好，经营性净现金流受回购和分红影响 （1）存货：截至2021H1公司存货为271.58万元，占总资产比例0.05%。 （2）应收账款及应收票据：应收票据及应收账款为13.59亿元（+19.28%），应收账款周转天数为138天（+27天）。 （3）经营性现金流：截至2021H1公司经营活动净现金流为-2.65亿元（2020H1为-0.26亿元），持有货币资金17.98亿元（-11.11%），主要系回购股份和分红导致现金支出增加。 5 五年规划：围绕“品牌+消费品”拓展六大业务线 公司未来五年将重点围绕“品牌+消费品”两条主线，结合“数字+供应链”，触达“用户+渠道”，重点拓展六大业务线，力争五年内实现GMV约3,000亿（零售端约2,000亿，供应链服务端约1,000亿）的目标，且营业收入大幅度提升。 （1）品牌授权+服务：通过合作及购买多种模式和国外优质品牌合作，打造约20个世界级品牌，加大对品牌、产品质量的管理力度，并拓展渠道及品牌广度。 2021H1公司宣布与C&A达成合作，凭借C&A的品牌力，在唯品会渠道迅速开出6-9个端口。由于国际品牌授权管理较严格，对材料、可持续发展、用人、场景等方面需要透明且可溯源，商标及吊牌印刷需指定单位，公司未来将持续提高标准以合作更多优质品牌。 （2）跨境独立平台：通过自营模式，创建女装（Fommos）、童装（母婴）、家装家电等多个境外销售平台。目前在营销团队方面，与飞书和蓝色光标（跨境广告公司）签订合同的人员已达50位；技术方面，聘请跨境行业资深人员为CTO；供应链管理方面，持续吸纳行业内资深人才加盟。预计在深度打磨供应商标签、研发、策划、跨境退货及配送管理等环节后，2021H2有望上线跨境独立平台，帮助国内优质供应链出海。 （3）时尚产业品牌矩阵：公司希望建立时尚品牌矩阵，通过自营模式，对国牌进行升级创新、对海外知名品牌进行本土化改造，提高市场份额。 （4）功能性营养食品矩阵：一方面，南极人品牌主要针对红海的商品，例如南极人品牌的咖啡在抖音和拼多多渠道上已经处于领先地位，目前已经和100家左右的战略合作伙伴形成南极人的食品联盟，更多做品牌、数据、综合服务，形成生态。另一方面，公司将投资以功能营养性的品类为主的赛道宽、有创新性的新品类，预计2021年底或2022年初单品将推出并销售。 （5）南极产业网：定位产业服务商，通过建立南极产业网，联合数百家各类服务商、原材辅料制造商，为数千家已合作工厂及数万家行业工厂，提供原料、辅料、面料、包装包材、设备、配件等的采购撮合服务，以及“人财法”、质量检验检测等各种专业服务，赋能中小企业，降本增效，实现可持续发展。 （6）数字广告+红人，长期看，时间互联的数字广告、红人业务将与公司各品牌发挥协同效应。 6 盈利预测与投资建议 长期看，看好公司未来的五年规划，我们认为在规模、供应链和数字化护城河下，公司持续业务创新、扩展品牌/品类/渠道广度将巩固竞争优势，同时跨境业务有望成为新增长点；短期看，考虑新项目持续投入可能稀释部分利润，我们下调2021-2023年盈利预测，预测2021-2023年归母净利润为8.0/13.1/18.4亿元（此前为15.4/20.9/27.0亿元），对应EPS为0.3/0.5/0.8元，当前股价对应PE为32.0/19.4/13.9倍，预计公司渠道结构常态化、货币化率提升趋势下，GMV与收入将同步修复，继续维持“买入”评级。 7 风险提示 平台竞争格局变化；新业务拓展、品类扩张不及预期。 开源可选消费（纺服/家电/轻工） 吕 明 杨宇东 王宇俊 张凯旋 陆帅坤 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 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2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局 索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场 深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优 志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好 共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间 欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进 东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力 索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升 欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势 裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张 中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期 太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放 博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为 太阳纸业||2021H1业绩符合预期，新产能释放强化成长属性 欧派家居||拟建设华中智造基地，全国化产能布局再进一步 思摩尔国际||2021Q2业绩略超预期，底线思维看布局时点已至 蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动 共创草坪||Q2收入延续高增，利润率承压下环比保持稳定 顾家家居||Q2 业绩继续高增长，大家居战略持续推进--开源可选消费 山鹰国际||2021H1业绩符合预期，上游原料布局提升头部优势 蒙娜丽莎||2021H1业绩符合预期，经销、B端快速增长 金牌厨柜||Q2收入延续快速增长，利润率有望逐步恢复 欧派家居||配套品+整装带动经销超预期，控费效果持续显现 东鹏控股||“经销+工程”齐发力，未来持续增长可期 晨光文具||一体两翼齐头并进，盈利能力保持稳定 4、2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 5、2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土 6、2021年度策略 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向（PPT版) 2021年策略报告（2）：看好2021可选消费板块--布局龙头，精选新消费 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_公司信息更新报告_南极电商（002127.SZ）：2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复 _可选消费研究团队_20210830》 对外发布时间：2021年8月30日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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