天风证券——全球金融市场周报2021.08.23-2021.08.29
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.08.23-2021.08.29》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关美联储货币政策：美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发表了针对美国经济和货币政策的系统性表述，关键的逻辑有三条，其一是就业市场更为重要，通胀是暂时的；其二是疫情依旧具有非常大的不确定性，经济数据的变化是难以准确提前预测的，美联储货币政策调整是依赖于经济数据的；其三是美国经济复苏的分化特征明显，耐用品市场供应受限，需求改善明显，导致结构性通胀加剧，服务市场受疫情影响，复苏缓慢。鲍威尔表示今年开始缩减资产购买的规模是合适的，但是依旧会尽量持有长期债券维持宽松的货币金融环境，这可能指向较低的美国10年期国债收益率水平，年内不会考虑加息。市场理解为鸽派信号，COMEX黄金价格上涨，美股上涨，美国10年期国债收益率小幅回落至1.31%。在9月第一个周五公布8月美国非农就业数据之前，全球美元流动性预期偏宽松，对主要风险资产价格的影响偏正面。 2、有关中国权益市场：上周，中国权益市场主要指数呈现不同程度的反弹，与央行政策指向稳定社融的努力可能有一定关系，对称地，十年期国债期货出现了小幅的回调。预计8月中国30大中城市商品房销售面积当月同比增速在-25%左右，汽车产销量当月同比增速维持负增长，中国经济下行的压力有所增加，央行边际上放松货币政策的概率较大，进一步收紧货币政策概率较低，问题的关键在于是更多放松货币，还是更多放松信用。若是通过宽货币来推动宽信用，那么股与债的表现都会持续一段时间，若稳货币而直接宽信用，那么股市表现更为占优，债市面临压力。当前市场多认为宽信用的努力尚不够，不足以扭转社融存量增速回落的趋势。权益风格上，关注上证50、恒生科技指数的近期表现，持续的大幅回调提高了核心资产的安全边际，需要关注近期成交能否放量，以及K线图形能否出现企稳的迹象。 3、有关大宗商品市场：在7月中国房地产、汽车等数据不及预期之后，空头尝试性压低铜价，但是全球铜供应恢复较慢，三大交易所铜库存未出现显著的攀升，伴随全球美元流动性边际宽松的预期，中国宽信用的猜测，铜价在下跌后出现了显著的反弹。铜价未来演化将更多看供应与库存，仅仅依靠需求端预期，很难让铜价出现持续性的回落。煤炭、钢铁等产量预期不稳定的品种，与需求端的关系更弱，更多反应产量限制的幅度与节奏，交易上，只能边走边看。豆类油脂价格难有大的波动，10月至次年2月，东南亚棕榈油产量季节性下滑，油脂价格较大概率维持在高位波动。 4、有关资产配置策略：当前经济基本面格局是相对宽松的美元流动性预期，中国经济下行压力逐渐加大，以及投资者猜测中国宏观经济政策将做偏宽松方向的微调，十年期国债收益率大概率维持在当前水平整理，权益市场的风格分化有可能收敛。配置上，暂且维持利率债的基础配置低位，增加对安全边际较高权益资产的配置，大宗商品不再进行中期多头配置，以交易心态对待之。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上的讲话基本符合市场预期，延续7月FOMC会议表态，总体基调仍偏鸽。鲍威尔表示在2021年减码QE是适宜的，但并未明确Taper时点，并强调Taper不意味着加息。重点关注下周美国8月非农就业数据，以及9月议息会议和点阵图。美国8月制造业PMI仍处历史高位，但较前值回落，中断2月以来连续上行态势。 国内宏观（严雅、李安琪）：财政加码，货币稳中趋松，工业企业经营效益保持平稳。具体看，1-7 月规模以上工业企业利润同比57.3%、两年平均增长20.2%。央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，指出“全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，保持信贷平稳增长仍需努力”。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了1700亿元逆回购操作，对冲500亿元逆回购到期，净投放1200亿元。央行月末净投放呵护跨月流动性，资金面逐步缓和，机构跨月无忧。相较于上周五，DR001基本持平 2.06%，DR007上行34bp至2.33%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周资金面边际收敛，现券收益率有所上行，3*10曲线走陡。截至8月29日，3Y国债200014与国开200202收于2.5%与2.55%，较上周分别上行1.25bp和1bp，10Y国债200016与国开200215分别收于2.8975%与3.29%，较上周分别上行2.25bp和2bp，国债3*10曲线走陡1bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所增加。本周新发3322亿元，净融资882亿元。二级收益率全面上行，其中5年期各等级中票上行幅度最大，约为6.7BP。城投表现好于产业，短久期表现好于中长久期。信用利差大多走阔，除1年期AA等级中票城投和AA（2）等级城投信用利差略有收窄外，其余走阔，各期限品种中走阔幅度最大的为5年期品种。 国债期货（樊伟）：央行增加OMO投放，而受银行理财摊余成本法整改消息影响，本周国债期货继续冲高后回落，央行振兴乡村会议再提降准，市场情绪快速修复。截至本周末，10Y国债收益率2.8685，较上周+2.1bp，10Y国开3.21，较上周+3bp，5Y国债2.685， 较上周持平， 5Y国开2.9525，较上周+1.75bp，国债期货T2112收盘99.9，较上周-0.095元，TF2112收盘101.015元，较上周+0.045元，TS2112收盘100.76元,较上周+0.04元；国债5*10曲线利差18.35bp，较上周走陡2.1bp，国债期货2倍5*10价差102.13元，较上周走阔0.185元；国债期货4倍2*10价差303.14，较上周走阔0.255元；10Y跨期价差0.265元，较上周收窄0.04元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格稳定，本周公开市场净投放1900亿，公开市场加权利率2.93%。R001下13BP，R007上20BP， Shibor3M无变化，AAA同业存单3M上9BP。利率互换：Shibor3M本周无变化，FR007上20BP，FR007端IRS 1年下1BP，5年下1BP，互换Shibor3M端1年上2BP，5年上1BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5走平。利率互换BASIS：走扩。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡）：本周上证综指上涨2.77%，深圳成指上涨1.29%，中小板指上涨2.35%，创业板指上涨2.01%。两市全周成交额6.8万亿元。中信一级行业分类中大部分上涨，有色金属、煤炭、钢铁、基础化工、电力设备及新能源涨幅较大，分别上涨12.63%、11.63%、8.31%、7.48%、6.93%。跌幅最大的为通信行业，下跌6.18%。资金方面，沪（深）股通净流入179.97亿元，累计流入14557.03亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数上涨1.57%，成交总额3616亿元，成交额与正股继续分化走势，转债指数表现仍旧好于权益。除个别新券外，本周转债走势基本跟随正股，但转债个券跌幅要小于正股。转债市场仍旧以结构性行情为主，走势也基本与权益结构类似，热门正股对应的个券溢价率有所压缩，但整体市场溢价率仍旧处于高位。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币反弹。纽约尾盘，美元指数跌0.38%报92.70，非美货币普遍上涨，欧元兑美元涨0.38%报1.1796，英镑兑美元涨0.45%报1.3762，澳元兑美元涨1.08%报0.7314，美元兑日元跌0.22%报109.85，美元兑加元跌0.66%报1.2616，美元兑瑞郎跌0.71%报0.9112，离岸人民币兑美元涨213个基点报6.4627。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨1.81%。从板块表现上看，原油上涨7.56%，黑链指数上涨4.39%，化工板块下跌0.40%，有色板块上涨2.61%，农产品上涨0.50%，贵金属上涨0.85%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球疫苗接种有序开展，但近期疫情再升级或将对经济活动产生扰动，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，但部分国家陆续释放转向信号，警惕美联储货币政策转向节奏，或放大流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美国8月ADP和非农就业数据、失业率、ISM制造业和非制造业PMI、达拉斯联储制造业产出指数；欧元区7月失业率、PPI、零售销售，8月经济景气指数；日本7月失业率、工业产出等数据。 国内宏观：财政强化宽信用力度，货币政策基调未变。往后看，虽然7月经济数据下滑主要是受疫情和洪涝灾害等临时性因素的冲击，但外需拉动减弱下后续经济下行风险继续增强，不过大概率仍将稳中趋弱。货币政策料还将维持稳中趋松的大方向并根据经济状况相机抉择，支持乡村振兴这一重大战略偏中长期，暂不必过度解读会议的表态，下半年或仍以结构性政策为主、以降准替换MLF，不过其宽松也需财政端的配合。财政政策近期也明显展现了“稳增长”和“调结构”的取向，上半年政府债发行速度和财政支出进度都偏慢的情况有望得到较大改善，或存的财政超收和资金结余等也有望助力增强其跨年调节能力，但支出估计大多向民生领域倾斜，基建增速或难有大幅提升。 资金面：下周公开市场将有1700亿元逆回购到期。继续关注跨月资金面情况，预计跨月后央行将重新回归每日百亿操作模式。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：理财整改冲击，利率市场震荡回调。国内方面，监管层对银行理财摊余成本法产品进行整改，利率债情绪也受到负面冲击。央行全周公开市场累计净投放1600亿，央行对资金面的呵护态度更为明确。当前经济动能弱化，货币稳中趋松，财政温和托底，我们认为后续利率调整空间不大。海外方面， 美联储主席鲍威尔在全球央行年会发表讲话，表述如期鸽派。10年期美债收益率回吐周四升幅，仍创两月最大周升幅。综上所述，继续调整对欠配资金可能是机会，建议适度参与波段交易，关注下周公布的PMI数据情况。 信用债：媒体关于监管要求银行理财2021年末后不得再存续或新发以摊余成本计量的定开式理财产品的传闻，此前由于资金面宽松，市场存在结构性资产荒，银行永续债及二级资本债估值处于极低历史分位数，在消息冲击下，市场出现较大量的抛盘，导致其估值有所上升，在监管鼓励银行发行永续债和二级资本债补充资本的背景下，可以关注后续是否有介入价值。 国债期货：周末全球央行年会，鲍威尔传递信息略偏鸽派，一定程度上缓解了市场对提前taper的担忧，本周利率债供给压力有所减少，资金跨月后预期仍偏宽松，但10年国债在2.8位置压力明显和国债期货几次未能突破前高，均显示多头已较为犹豫，继续上涨需要更多增量利好刺激，预计下周市场仍是震荡行情为主，方向性波段交易需控制好仓位和节奏，避免追涨杀跌。收益率曲线仍看继续小幅走陡，中短端表现优于长端，国债期货久期中性做多价差头寸仍可继续持有。期货表现总体强于现券，期现基差整体仍是收敛状态，做空基差头寸可继续持有。跨期价差仍在收窄，但近月合约流动性大幅衰减，前期做空价差头寸了结后，远季月合约流动性不足，建议先观察。 利率互换：资金面中性，资金利率平稳，Basis窄幅震荡，资金面中性，资金利率稳定，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股市场回调修复，市场情绪逐步企稳但任有波动。资金方面，两市成交总额6.8万亿元，北上资金净流入179.97亿元。板块方面，有色金属、煤炭、钢铁、基础化工、电力设备及新能源涨幅较大，分别上涨12.63%、11.63%、8.31%、7.48%、6.93%，上游周期行业及科技风格股表现较好。市场风格方面，小盘指数表现较好，中证500和中证1000分别上涨3.76%，2.85%。政策方面，央行座谈会再度释放稳增长、调结构信号。后续市场继续关注上游景气周期板块，及“专精特新”小巨人企业机会。 转债市场：在当前市场流动性仍旧相对利好的条件下，转债市场不具备大幅杀估值的基础，但个券的估值风险不低，在择券层面上要有所警惕。当前转债市场的整体性价比开始大幅弱于权益正股，尤其对于热门板块的个券而言，性价比大幅走弱，建议从热门板块中相对关注度少以及自下而上的角度寻找性价比仍高的标的参与。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：鲍威尔言论偏鸽，美元指数回落。鲍威尔周五重申，美联储将在今年晚些时候开始缩减债券购买规模。这意味着，只要经济继续增长，美联储可能会在今年年底前开始削减每月购买的债券数量。根据其他美联储官员的声明，美联储最早可能会在9月21日至22日的会议上宣布缩减购债规模。然而，这并不意味着加息迫在眉睫。鲍威尔在为峰会准备的讲话中表示:"缩减资产购买的时机和速度，不会对加息时机发出直接信号，我们已经明确表示了不同的、严格得多的测试。"美元指数下滑0.4%。 大宗商品：原油方面，EIA原油产量变化不大，墨西哥海上原油平台前期发生火灾导致产量下降，目前产量正在快速恢复中，美国能源部宣布抛售至多2000万桶战略原油储备，叠加变异病毒“德尔塔”与“拉姆达””扩散影响需求复苏预期，料短期价格再次下跌的概率偏高，不过央行年会偏鸽，原油金融溢价可能短期对油价形成支撑；黑色金属，政策要求严控“双高”项目，华南与西南地区限电解除，预计产量能有所增加，不过限产依旧严格，多省份响应产量平控政策，地产数据悲观，但存量施工面积阶段性支撑钢材需求，料钢材价格短期将反复弱势调整；化工品，国内电煤期货价格阶段回落，煤化工相关品种存在回调需求，不过预期下方空间有限，能耗双控政策持续影响供应，其他相关基础化工品种在油价波动较大期间，走势受油价波动主导；有色金属，全球央行年会发言缓解了市场对提前缩减购债了加息的担忧，有色金属价格再次上扬，短期价格走势可能受偏强市场情绪主导，不过价格处于高位，继续向上驱动的力量边际减弱，料短期价格高位调整；农产品，棕榈油供应持续受到马来西亚疫情扰动，巴西大豆出口接近尾声，后续美国天气对大豆价格的影响权重增加，不过高价对油脂消费存在抑制，供需矛盾短期较难提供持续上涨或者下跌驱动，料短期价格调整；贵金属，央行年会发言缓解市场对提前缩债和加息的担忧，料短期黄金价格将延续涨势。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 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核心要点 1、有关美联储货币政策：美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发表了针对美国经济和货币政策的系统性表述，关键的逻辑有三条，其一是就业市场更为重要，通胀是暂时的；其二是疫情依旧具有非常大的不确定性，经济数据的变化是难以准确提前预测的，美联储货币政策调整是依赖于经济数据的；其三是美国经济复苏的分化特征明显，耐用品市场供应受限，需求改善明显，导致结构性通胀加剧，服务市场受疫情影响，复苏缓慢。鲍威尔表示今年开始缩减资产购买的规模是合适的，但是依旧会尽量持有长期债券维持宽松的货币金融环境，这可能指向较低的美国10年期国债收益率水平，年内不会考虑加息。市场理解为鸽派信号，COMEX黄金价格上涨，美股上涨，美国10年期国债收益率小幅回落至1.31%。在9月第一个周五公布8月美国非农就业数据之前，全球美元流动性预期偏宽松，对主要风险资产价格的影响偏正面。 2、有关中国权益市场：上周，中国权益市场主要指数呈现不同程度的反弹，与央行政策指向稳定社融的努力可能有一定关系，对称地，十年期国债期货出现了小幅的回调。预计8月中国30大中城市商品房销售面积当月同比增速在-25%左右，汽车产销量当月同比增速维持负增长，中国经济下行的压力有所增加，央行边际上放松货币政策的概率较大，进一步收紧货币政策概率较低，问题的关键在于是更多放松货币，还是更多放松信用。若是通过宽货币来推动宽信用，那么股与债的表现都会持续一段时间，若稳货币而直接宽信用，那么股市表现更为占优，债市面临压力。当前市场多认为宽信用的努力尚不够，不足以扭转社融存量增速回落的趋势。权益风格上，关注上证50、恒生科技指数的近期表现，持续的大幅回调提高了核心资产的安全边际，需要关注近期成交能否放量，以及K线图形能否出现企稳的迹象。 3、有关大宗商品市场：在7月中国房地产、汽车等数据不及预期之后，空头尝试性压低铜价，但是全球铜供应恢复较慢，三大交易所铜库存未出现显著的攀升，伴随全球美元流动性边际宽松的预期，中国宽信用的猜测，铜价在下跌后出现了显著的反弹。铜价未来演化将更多看供应与库存，仅仅依靠需求端预期，很难让铜价出现持续性的回落。煤炭、钢铁等产量预期不稳定的品种，与需求端的关系更弱，更多反应产量限制的幅度与节奏，交易上，只能边走边看。豆类油脂价格难有大的波动，10月至次年2月，东南亚棕榈油产量季节性下滑，油脂价格较大概率维持在高位波动。 4、有关资产配置策略：当前经济基本面格局是相对宽松的美元流动性预期，中国经济下行压力逐渐加大，以及投资者猜测中国宏观经济政策将做偏宽松方向的微调，十年期国债收益率大概率维持在当前水平整理，权益市场的风格分化有可能收敛。配置上，暂且维持利率债的基础配置低位，增加对安全边际较高权益资产的配置，大宗商品不再进行中期多头配置，以交易心态对待之。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上的讲话基本符合市场预期，延续7月FOMC会议表态，总体基调仍偏鸽。鲍威尔表示在2021年减码QE是适宜的，但并未明确Taper时点，并强调Taper不意味着加息。重点关注下周美国8月非农就业数据，以及9月议息会议和点阵图。美国8月制造业PMI仍处历史高位，但较前值回落，中断2月以来连续上行态势。 国内宏观（严雅、李安琪）：财政加码，货币稳中趋松，工业企业经营效益保持平稳。具体看，1-7 月规模以上工业企业利润同比57.3%、两年平均增长20.2%。央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，指出“全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，保持信贷平稳增长仍需努力”。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了1700亿元逆回购操作，对冲500亿元逆回购到期，净投放1200亿元。央行月末净投放呵护跨月流动性，资金面逐步缓和，机构跨月无忧。相较于上周五，DR001基本持平 2.06%，DR007上行34bp至2.33%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周资金面边际收敛，现券收益率有所上行，3*10曲线走陡。截至8月29日，3Y国债200014与国开200202收于2.5%与2.55%，较上周分别上行1.25bp和1bp，10Y国债200016与国开200215分别收于2.8975%与3.29%，较上周分别上行2.25bp和2bp，国债3*10曲线走陡1bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所增加。本周新发3322亿元，净融资882亿元。二级收益率全面上行，其中5年期各等级中票上行幅度最大，约为6.7BP。城投表现好于产业，短久期表现好于中长久期。信用利差大多走阔，除1年期AA等级中票城投和AA（2）等级城投信用利差略有收窄外，其余走阔，各期限品种中走阔幅度最大的为5年期品种。 国债期货（樊伟）：央行增加OMO投放，而受银行理财摊余成本法整改消息影响，本周国债期货继续冲高后回落，央行振兴乡村会议再提降准，市场情绪快速修复。截至本周末，10Y国债收益率2.8685，较上周+2.1bp，10Y国开3.21，较上周+3bp，5Y国债2.685， 较上周持平， 5Y国开2.9525，较上周+1.75bp，国债期货T2112收盘99.9，较上周-0.095元，TF2112收盘101.015元，较上周+0.045元，TS2112收盘100.76元,较上周+0.04元；国债5*10曲线利差18.35bp，较上周走陡2.1bp，国债期货2倍5*10价差102.13元，较上周走阔0.185元；国债期货4倍2*10价差303.14，较上周走阔0.255元；10Y跨期价差0.265元，较上周收窄0.04元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格稳定，本周公开市场净投放1900亿，公开市场加权利率2.93%。R001下13BP，R007上20BP， Shibor3M无变化，AAA同业存单3M上9BP。利率互换：Shibor3M本周无变化，FR007上20BP，FR007端IRS 1年下1BP，5年下1BP，互换Shibor3M端1年上2BP，5年上1BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5走平。利率互换BASIS：走扩。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡）：本周上证综指上涨2.77%，深圳成指上涨1.29%，中小板指上涨2.35%，创业板指上涨2.01%。两市全周成交额6.8万亿元。中信一级行业分类中大部分上涨，有色金属、煤炭、钢铁、基础化工、电力设备及新能源涨幅较大，分别上涨12.63%、11.63%、8.31%、7.48%、6.93%。跌幅最大的为通信行业，下跌6.18%。资金方面，沪（深）股通净流入179.97亿元，累计流入14557.03亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数上涨1.57%，成交总额3616亿元，成交额与正股继续分化走势，转债指数表现仍旧好于权益。除个别新券外，本周转债走势基本跟随正股，但转债个券跌幅要小于正股。转债市场仍旧以结构性行情为主，走势也基本与权益结构类似，热门正股对应的个券溢价率有所压缩，但整体市场溢价率仍旧处于高位。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币反弹。纽约尾盘，美元指数跌0.38%报92.70，非美货币普遍上涨，欧元兑美元涨0.38%报1.1796，英镑兑美元涨0.45%报1.3762，澳元兑美元涨1.08%报0.7314，美元兑日元跌0.22%报109.85，美元兑加元跌0.66%报1.2616，美元兑瑞郎跌0.71%报0.9112，离岸人民币兑美元涨213个基点报6.4627。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨1.81%。从板块表现上看，原油上涨7.56%，黑链指数上涨4.39%，化工板块下跌0.40%，有色板块上涨2.61%，农产品上涨0.50%，贵金属上涨0.85%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球疫苗接种有序开展，但近期疫情再升级或将对经济活动产生扰动，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，但部分国家陆续释放转向信号，警惕美联储货币政策转向节奏，或放大流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美国8月ADP和非农就业数据、失业率、ISM制造业和非制造业PMI、达拉斯联储制造业产出指数；欧元区7月失业率、PPI、零售销售，8月经济景气指数；日本7月失业率、工业产出等数据。 国内宏观：财政强化宽信用力度，货币政策基调未变。往后看，虽然7月经济数据下滑主要是受疫情和洪涝灾害等临时性因素的冲击，但外需拉动减弱下后续经济下行风险继续增强，不过大概率仍将稳中趋弱。货币政策料还将维持稳中趋松的大方向并根据经济状况相机抉择，支持乡村振兴这一重大战略偏中长期，暂不必过度解读会议的表态，下半年或仍以结构性政策为主、以降准替换MLF，不过其宽松也需财政端的配合。财政政策近期也明显展现了“稳增长”和“调结构”的取向，上半年政府债发行速度和财政支出进度都偏慢的情况有望得到较大改善，或存的财政超收和资金结余等也有望助力增强其跨年调节能力，但支出估计大多向民生领域倾斜，基建增速或难有大幅提升。 资金面：下周公开市场将有1700亿元逆回购到期。继续关注跨月资金面情况，预计跨月后央行将重新回归每日百亿操作模式。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：理财整改冲击，利率市场震荡回调。国内方面，监管层对银行理财摊余成本法产品进行整改，利率债情绪也受到负面冲击。央行全周公开市场累计净投放1600亿，央行对资金面的呵护态度更为明确。当前经济动能弱化，货币稳中趋松，财政温和托底，我们认为后续利率调整空间不大。海外方面， 美联储主席鲍威尔在全球央行年会发表讲话，表述如期鸽派。10年期美债收益率回吐周四升幅，仍创两月最大周升幅。综上所述，继续调整对欠配资金可能是机会，建议适度参与波段交易，关注下周公布的PMI数据情况。 信用债：媒体关于监管要求银行理财2021年末后不得再存续或新发以摊余成本计量的定开式理财产品的传闻，此前由于资金面宽松，市场存在结构性资产荒，银行永续债及二级资本债估值处于极低历史分位数，在消息冲击下，市场出现较大量的抛盘，导致其估值有所上升，在监管鼓励银行发行永续债和二级资本债补充资本的背景下，可以关注后续是否有介入价值。 国债期货：周末全球央行年会，鲍威尔传递信息略偏鸽派，一定程度上缓解了市场对提前taper的担忧，本周利率债供给压力有所减少，资金跨月后预期仍偏宽松，但10年国债在2.8位置压力明显和国债期货几次未能突破前高，均显示多头已较为犹豫，继续上涨需要更多增量利好刺激，预计下周市场仍是震荡行情为主，方向性波段交易需控制好仓位和节奏，避免追涨杀跌。收益率曲线仍看继续小幅走陡，中短端表现优于长端，国债期货久期中性做多价差头寸仍可继续持有。期货表现总体强于现券，期现基差整体仍是收敛状态，做空基差头寸可继续持有。跨期价差仍在收窄，但近月合约流动性大幅衰减，前期做空价差头寸了结后，远季月合约流动性不足，建议先观察。 利率互换：资金面中性，资金利率平稳，Basis窄幅震荡，资金面中性，资金利率稳定，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股市场回调修复，市场情绪逐步企稳但任有波动。资金方面，两市成交总额6.8万亿元，北上资金净流入179.97亿元。板块方面，有色金属、煤炭、钢铁、基础化工、电力设备及新能源涨幅较大，分别上涨12.63%、11.63%、8.31%、7.48%、6.93%，上游周期行业及科技风格股表现较好。市场风格方面，小盘指数表现较好，中证500和中证1000分别上涨3.76%，2.85%。政策方面，央行座谈会再度释放稳增长、调结构信号。后续市场继续关注上游景气周期板块，及“专精特新”小巨人企业机会。 转债市场：在当前市场流动性仍旧相对利好的条件下，转债市场不具备大幅杀估值的基础，但个券的估值风险不低，在择券层面上要有所警惕。当前转债市场的整体性价比开始大幅弱于权益正股，尤其对于热门板块的个券而言，性价比大幅走弱，建议从热门板块中相对关注度少以及自下而上的角度寻找性价比仍高的标的参与。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：鲍威尔言论偏鸽，美元指数回落。鲍威尔周五重申，美联储将在今年晚些时候开始缩减债券购买规模。这意味着，只要经济继续增长，美联储可能会在今年年底前开始削减每月购买的债券数量。根据其他美联储官员的声明，美联储最早可能会在9月21日至22日的会议上宣布缩减购债规模。然而，这并不意味着加息迫在眉睫。鲍威尔在为峰会准备的讲话中表示:"缩减资产购买的时机和速度，不会对加息时机发出直接信号，我们已经明确表示了不同的、严格得多的测试。"美元指数下滑0.4%。 大宗商品：原油方面，EIA原油产量变化不大，墨西哥海上原油平台前期发生火灾导致产量下降，目前产量正在快速恢复中，美国能源部宣布抛售至多2000万桶战略原油储备，叠加变异病毒“德尔塔”与“拉姆达””扩散影响需求复苏预期，料短期价格再次下跌的概率偏高，不过央行年会偏鸽，原油金融溢价可能短期对油价形成支撑；黑色金属，政策要求严控“双高”项目，华南与西南地区限电解除，预计产量能有所增加，不过限产依旧严格，多省份响应产量平控政策，地产数据悲观，但存量施工面积阶段性支撑钢材需求，料钢材价格短期将反复弱势调整；化工品，国内电煤期货价格阶段回落，煤化工相关品种存在回调需求，不过预期下方空间有限，能耗双控政策持续影响供应，其他相关基础化工品种在油价波动较大期间，走势受油价波动主导；有色金属，全球央行年会发言缓解了市场对提前缩减购债了加息的担忧，有色金属价格再次上扬，短期价格走势可能受偏强市场情绪主导，不过价格处于高位，继续向上驱动的力量边际减弱，料短期价格高位调整；农产品，棕榈油供应持续受到马来西亚疫情扰动，巴西大豆出口接近尾声，后续美国天气对大豆价格的影响权重增加，不过高价对油脂消费存在抑制，供需矛盾短期较难提供持续上涨或者下跌驱动，料短期价格调整；贵金属，央行年会发言缓解市场对提前缩债和加息的担忧，料短期黄金价格将延续涨势。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 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