【海通策略】资源品与科技盈利继续高增——21年中报点评(荀玉根、李影、郑子勋、王正鹤、余培仪)

（以下内容从海通证券《【海通策略】资源品与科技盈利继续高增——21年中报点评(荀玉根、李影、郑子勋、王正鹤、余培仪)》研报附件原文摘录）
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Q2盈利保持高增长 21Q2全部A股归母净利润累计同比为43.4%，较21Q1增速放缓。截至8月31日，A股上市公司公布了2021年中报。21Q2/21Q1/20Q4全部A股归属母公司净利累计同比分别为43.4%/53.3%/1.9%，剔除金融后为77.7%/165.9%/3.2%。由于今年Q1的归母净利润增速受到低基数影响，我们可以计算下两年年化复合增速，21Q2/21Q1/20Q4全A归母净利润两年年化累计增速为8.4%/7.9%/3.7%，剔除金融后为15.7%/12.4%/ 4.3%。21Q2/21Q1/20Q4全部A股归属母公司净利润单季度同比分别为35.2%/53.5%/ 56.3%，剔除金融后为41.3%/165.9%/82.6%。在去年初疫情冲击下，20Q1 A股归母净利同比增速接近历史最低点，基数效应使得21Q2A股归母净利润增速略有下降，但仍保持较高增长。 进一步考察这次归母净利润的变动原因，按照利润表的各个科目拆分了归母净利润，即：归属母公司净利润=营业收入×（毛利率-三项费用率-有效税率）-资产减值损失+（公允价值变动收益+投资净收益+营业外收支）-少数股东权益+其他报表项目。从营收累计同比看，21Q2/21Q1/20Q4全部A股为26.3%/30.6%/2.5%，剔除金融后为31.4%/38.4%/1.5%，营收同比增速略下降。从毛利率看，21Q2/21Q1/20Q4全部A股为18.5%/18.7%/18.6%，剔除金融后为18.4%/18.7%/18.6%，毛利率较一季度下降。从三项费用来看，财务、销售、管理费率均有所下降。21Q2/21Q1/20Q4全部A股的财务费用率为1.1%/1.2%/1.4%，销售费用率为3.3%/3.6%/3.7%，管理费用率为3.1%/3.4%/3.5%，三费率较21Q1下降。总体上，A股二季度盈利高增长得益于费用率下行，这为企业节约了开支，有助增厚净利润。 21Q2A股ROE（TTM）为9.8%，资产周转率提升导致ROE上行。全部A股21Q2/21Q1/20Q4 ROE（TTM，整体法，下同）为9.8%/9.2%/8.5%，低于2005年以来的均值11.5%，目前处于05年以来ROE从低到高的29%分位，处于历史偏低水平附近。A股剔除金融后21Q2/21Q1/20Q4ROE为9.4%/8.5%/7.2%，低于2005年以来的均值9.6%，目前处于05年以来ROE从低到高的55%分位，处于历史中等水平。整体上，A股ROE继续回升。 根据杜邦公式拆解ROE，具体如下：（1）全部A股21Q2/21Q1/20Q4净利率为9.9%/9.9%/8.1%，2005年以来的均值为9.1%；剔除金融后为6.8%/6.4%/4.9%，2005年以来的均值为5.6%，二季度净利润率较一季度改善。（2）全部A股21Q2/21Q1/20Q4资产周转率为0.179/0.174/0.169次，2005年以来的均值为0.228次；剔除金融后为0.619/0.598/0.577次，2005年以来的均值为0.751次。资产周转率作为考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度。（3）全部A股20Q2/20Q1/19Q4资产负债率为83.7%/83.6%/83.5%，2005年以来的均值为83.3%；剔除金融后为60.7%/60.4%/60.3%，2005年以来的均值为58.6%。 2. 预计全A 21年归母净利润增速为35-40% 业绩预测方法概述。相比于过去，大家对未来的业绩走势更加在意，而在前期多篇报告中我们介绍过用A股利润在四个季度占比的规律来预测全年A股的利润。比如在《盈利在高位？不，低位——20年年报及21年一季报点评-20210501》我们介绍A股补回资产减值损失的归母净利润在四个季度的占比分别为20%、25%、25%、30%，这一比例在除了2008、2009、2020年外均非常稳定，因此在今年5月我们就借助一季报的数据对全年业绩做出了预测。之后在8月初，随着上半年工业企业利润数据的发布，我们在《A股中报业绩前瞻：下半年两年年化增速继续向上-20210806》中根据工业企业利润与上市公司的利润的高拟合度对A股中报及全年业绩做出了预测。本次我们用最新的数据再次对A股今年及明年业绩进行前瞻。 自上而下预测，全部A股21年归母净利润预计增速为35%，两年年化16%。如前所述，由于工业企业利润与全部A股剔除金融后的归母净利润有较好的拟合性，我们可以通过预测工业企业利润的变化来间接预测A股利润的变化。而工业企业利润我们可以拆解成量（工业增加值）、价（PPI）以及率（工业企业营业利润率）三因子。其中工业增加值和PPI可以用来拟合工业企业营收增速，而营收和利润率又可以进一步用来拟合工业企业利润增速。由于营收利润率在绝大多数情况下和营收增速的变动方向是一致的，因此我们可以用宏观分析师对工业增加值和PPI的预测值来前瞻今年A股的业绩，经测算全部A股剔除金融后2021年归母净利润增速为50%（两年年化增速25%），全A为35%（两年年化增速16%）。 自下而上预测，全部A股21年归母净利润增速为40%，两年年化20%。前文已提及A股的利润在各个季度占比是非常有规律的，平均来看，A股非金融板块在上半年的利润占比大约是45%，下半年是55%，但是这个利润指的是补回资产减值损失之后的利润。过去几年，全A非金融板块单季度的归母净利润规模大约在6000亿上下，但是每年四季度上市公司都会计提资产减值损失，其中18-20年三年Q4计提的减值损失大约为4500亿元、5800亿元和5400亿元，这些减值损失的规模与当年单季度利润基本相当，导致18-20年Q4单季度留下来的归母净利润极小甚至为负。因此在做业绩预测时需要先预测补回减值损失的利润，然后对减值损失单独进行预测（考虑到今年经济形势比去年好，今年减值损失预计会少一些），最后合二为一才是最终的预测值。按照上述方法计算，我们预计全部A股剔除金融后2021年归母净利润增速为60%（两年年化增速30%），全A为40%（两年年化增速20%）。 与此同时，结合行业分析师对于各行业今年利润增速的前瞻以及wind行业利润增速一致预期等数据，自下而上加总获得的全A及全A剔除金融板块今年预测值与前述基本一致，明年A股净利润增速为13%，剔除金融为17%。对应的，我们预计今年全部A股ROE（TTM）为10.2%。 除了A股整体，我们根据各个大类行业板块利润在上下半年的占比、行业分析师自下而上的预测以及wind一致预期中的数据对大金融（银行、非银金融、地产）、能源材料（石油石化、基础化工、煤炭、钢铁、有色、公用、环保、交运）、消费（食品饮料、医药生物、家用电器、农林牧渔、商贸零售、轻工制造、纺织服装、社会服务）、制造（电力设备、机械设备、汽车、建材、建筑装饰、军工）、TMT（计算机、传媒、电子、通信）五个大类板块也做了今年归母净利润增速的预测，具体预测详见下表。 3. 科创板、中小盘、资源品和科技Q2增速高 21Q2创业板归母净利两年年化同比和ROE依然在上升期。观察创业板整个板块及创业板指的情况，尽管表观数值上的归母净利累计同比有所回落，但从归母净利年化同比和ROE的角度看，创业板目前仍处在盈利上行期：21Q2/21Q1/20Q4/20Q3创业板归母净利累计同比为34.8%/111.1%/39.9%/21.3%，归母净利润两年年化同比为34.7%/25.4%/29.1%/6.7%，ROE为7.4%/7.2%/6.2%/5.5%。21Q2/21Q1/20Q4 /20Q3创业板指归母净利累计同比为34.6%/94.2%/27.7%/27.1%，归母净利润两年年化同比为32.8%/40.5%/19.8%/13.5%，ROE为14.9%/13.5%/13.5%/12.6%。 21Q2科创板利润增速回落但依然在高位，且ROE持续回升。观察科创板整个板块及科创板50的情况，科创板归母净利累计同比和两年年化同比均有所回落，但盈利增速依然保持在较高水平，并且ROE持续回升，反映科创板目前仍处在盈利加速期：21Q2/21Q1/20Q4/20Q3科创板归母净利累计同比为95.9%/205.3%/57.8%/59.7%，归母净利润两年年化同比为57.9%/90.9%/41.2%/52.0%，对应ROE为9.6%/8.3%/8.1%/ 7.1%。21Q2/21Q1/20Q4/20Q3科创板50归母净利累计同比为115.9%/189.0%/ 42.2%/15.4%，归母净利润两年年化同比为47.3%/62.1%/35.6%/7.4%，对应ROE为8.1%/6.5%/8.2%/9.8%。 相较大盘公司，中小盘公司业绩弹性更大，盈利能力改善更加明显。从宽基指数角度看，中证500成分股利润增速相较沪深300更快，ROE提升幅度也更大。21Q2/21Q1/20Q4/20Q3沪深300指数归母净利累计同比为32.7%/35.0%/0.5%/-7.6%，归母净利润两年年化同比为4.8%/5.0%/5.5%/1.2%，对应ROE为11.4%/10.7%/10.6%/10.0%。21Q2/21Q1/20Q4/20Q3中证500指数归母净利累计同比为53.4%/95.5%/-9.3%/-6.9%，归母净利润两年年化同比为5.5%/12.3%/-12.3%/-8.2%，对应ROE为9.2%/7.5%/ 6.4%/6.6%。此外，我们将全部A股按照2021/8/27的市值大小划分为4组，对比发现中小市值公司盈利增速更快，ROE提升幅度也更大。21Q2市值1000亿以上/500-1000亿/100-500亿/100亿的公司归母净利累计同比为38.6%/47.9%/53.8%/62.0%，对应ROE为11.7%/10.0%/8.5%/3.1%。 能源与材料、科技盈利增速继续加速，上游对下游成本端的压力显现。21Q2/21Q1金融归母净利累计同比为13.7%/7.6%，制造为45.0%/138.6%，消费为23.7%/65.4%，科技为61.6%/132.7%，能源与材料为236.1%/584.1%，大部分行业盈利增速均有大幅改善，部分是由于存在低基数效应。而从归母净利两年年化增速角度来看，21Q2/21Q1金融归母净利两年年化同比为-0.3%/1.7%，制造为17.5%/20.1%，消费为12.1%/ 16.2%，科技为21.1%/18.0%，能源与材料为22.4%/10.6%。总的来看，能源与材料、科技盈利增速继续加速，而制造业增速边际趋缓。从盈利能力看，21Q2/21Q1金融ROE为10.5%/10.0%，制造为8.7%/8.6%，消费为12.2%/12.3%，科技为6.7%/6.0%，能源与材料为10.4%/8.2%。由此可见，能源与材料和科技的盈利能力继续快速扩张，制造的盈利能力略有改善，消费的盈利能力有所收缩。因此上游原材料涨价可能对中下游盈利造成一定程度的挤压，但制造业在高景气下盈利维持稳定。 智能制造和上游原材料相关行业21Q2盈利增速较高。进一步从中信一级行业看，21Q2盈利增速较高的行业主要分布在两个领域：（1）智能制造相关行业，主要包括电子、电新、机械、医药等：21Q2/21Q1/20Q4/20Q3电子归母净利累计同比为113.4%/167.6%/50.1%/29.2%，电力设备及新能源为47.0%/152.7%/53.3%/29.8%，机械为45.1%/172.6%/41.7%/17.7%，医药为47.2%/84.1%/32.3%/22.4%；（2）上游原材料相关行业，主要包括有色、钢铁、化工等：21Q2/21Q1/20Q4/20Q3有色金属归母净利累计同比为253.5%/305.4%/214.0%/-6.5%，钢铁为228.7%/242.8%/-0.9%/-15.8%，基础化工为147.6%/209.3%/142.0%/-12.0%。而消费行业盈利增速相对较低，其中21Q2/21Q1/20Q4/20Q3农林牧渔归母净利累计同比为-63.1%/3.0%/40.4%/128.3%，食品为-11.4%/21.7%/52.0%/40.4%。 风险提示：疫情反复导致经济复苏节奏放缓；2021年企业计提大量资产减值损失。 附录-相关报告（点击文字可查看原文）： 1、《以众乐乐实现收敛-20210829》 2、《以史为鉴：牛市高点特征是众乐乐-20210824》 3、《从年度波动和牛市周期看后市有机会-20210822》 4、《中美信息技术子领域对比-20210817》 5、《下半场更精彩——再论今年类似10年-20210808》 6、《A股估值体系的多元化-20210719》 7、《今年三大赛道的起因和走向-20210716》 8、《看好下半年市场的三大理由-20210711》 9、《盛夏的果实——2021年中期资本市场展望-20210618》 10、《智能制造的重点子领域——中国智造系列5-20210528》 11、《理性看待牛市回撤-20210314》 12、《“股”舞人心——2021年中国股市展望-20201128》 法律声明 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