【招商军工】中航沈飞(600760):业绩快速增长,大额预付款到位,歼击机龙头乘风起航

（以下内容从招商证券《【招商军工】中航沈飞(600760):业绩快速增长,大额预付款到位,歼击机龙头乘风起航》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布《2021年半年度报告》，期内实现收入159.18亿，同比增长37.38%；实现归母净利润9.49亿元，同比增长11.87%，实现扣非后归母净利润8.85亿，同比增长93.06%。 评论 1、业绩大幅增长，盈利能力明显提升。 期内公司收入快速增长，销售毛利率较去年同期增长0.80pct至9.81%。期间费用方面，期内公司发生销售费用（0.06亿，+63.45%）；管理费用（2.72亿，+1.54%）；财务费用（-0.90亿，+33.44%）；研发费用（2.61亿，+134.61%）。公司在研发投入的翻倍增长的情况下，期间费用率基本持平，小幅上升0.10pct。期内公司利润增速低于收入增速，主要是去年同期，公司有37,466.00 万元政府补助计入其他收益确认。如剔除相关影响，公司21年上半年实际利润增速接近100%，公司盈利能力大幅提升。 2、大额预付款项到位，歼击机龙头乘风起航。 期内公司售商品、劳务收到的现金500.87亿，较去年同期增加484.53亿；经营性现金流净额288.95亿，较去年同期增加330.36亿，主要是收到客户货款增加所致。在资产负债表中，一方面，公司期末合同负债377.37亿，较去年同期增加373.89亿，主要是收到预收款增加所致，公司收到如此大额预收款是在历史上首次出现，表明公司在手订单充足。另一方面，公司期末预付账款96.77亿，较去年同期增加90.21亿，表明公司正在积极采购备货备产。我们认为，中航沈飞被誉为我国歼击机的摇篮，目前下游客户在练兵备战的要求下对公司产品需求迫切，看好公司在十四五期间的快速发展。 3、打造产业集群，公司经营效率及盈利能力有望持续提升。 6月10日，公司发布公告，公司全资子公司“沈飞公司”与沈阳航空产业集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，双方将充分发挥各自资源优势，以构建沈阳航空产业集群、提升沈阳地区航空产业发展能力为战略目标，促进沈阳地区航空配套产业链建设，形成产业竞争优势。我们认为，传统军工企业资产负担较重，效率相对较低。未来随着沈飞周边产业集群逐步培育，社会外协资源将帮助公司提升效率，释放产能。同时在军品定价机制改革落地的背景下，主机厂的定价能力将进一步加强，公司盈利能力有望持续提升，看好公司在十四五期间的快速发展。 4、主机厂中首个实现股权激励，利好公司长期发展。 公司于2018年启动首期限制性股票激励计划,向12位公司高管以及68位管理和技术骨干授予317.1万股限制性股票，授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足：1）ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%，且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平；3）EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0；我们认为，公司是首家完成股权激励的主机厂，计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。 5、业绩预测。 预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.86亿、27.82亿、40.39亿，对应估值80/57/39倍，给予“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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