【民生证券研究院】晨会纪要20210831
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210831》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、行业观点 【民生电新】工信部引导钠电和电池循环，光伏价格持续回升 4、个股观点 【民生电新】阳光电源（300274）逆变器龙头地位稳固，储能增长亮眼 【民生电子】汇顶科技（603160）业绩环比回升，多业务布局蓄势待发 【民生食品】五粮液（000858）经营表现稳健，产品结构升级明显 【民生商社】奥园美谷（000615）盈利能力和经营效率显著提升，医美业务明显发力 【民生机械】建设机械（600984）减值完成公司轻装上阵，订单充足支撑全年业绩 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生计算机】北京地区调研邀请 ？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ ？？ 公司：汉王科技 时间：8月31日（周二）10:00 嘉宾：公司董秘等高管 公司：先进数通 时间：8月31日（周二）14:00 嘉宾：公司董秘等高管 ？？民生计算机： 郭新宇15201325857/丁辰晖18817739265/赵奕豪18531168500 【民生电新】小规模调研邀请 公司：利元亨 时间：8月31日（周二）10:00 人员：公司证代 地点：广东省惠州市惠城区新鹏路利元亨产业园一期 公司：诺德股份 时间：8月31日（周二）15:30 人员：公司董秘 地点：广东省深圳市福田区沙咀路8号绿景红树湾壹号A座16层 小规模调研，谢绝空降，惠州需48小时核酸检测结果 ？欢迎领导报名参加！ ？？民生电新： 于潇/丁亚/李京波13127673698 客户观点反馈 看好具有长期成长性的车载光学赛道，随着越来越多的车企发布新能源车，以及国产替代的需求强烈，舜宇光学和联创电子两强的格局稳固，并且市占率将不短提升，长期看好；同时看好光伏板块，首先是估值比较低，其次是分布式光伏的发展有望给整个光伏产业带来巨大的增量空间，同时在政策的引导下，未来光伏产业链有望将布局重心转向分布式，叠加储能的发展，将有望进一步丰富光伏的应用场景，推动光伏渗透率不断提升，行业空间持续扩容。 行业观点 民生电新 | 于 潇 13917041099 工信部引导钠电和电池循环，光伏价格持续回升 新能源汽车：工信部引导钠电和废旧电池梯次利用 8 月25 日，工信部表示将适时开展和支持钠离子电池标准制定，引导行业发展。钠离子电池处于导入期，成本更低，能量密度较低，有望在储能等领域对LFP 形成有效补充。8 月27 日，工信部、科技部、生态环境部、商务部、市场监管总局联合印发《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法》，鼓励梯次利用，丰富应用场景，未来电池循环市场将是广阔的蓝海市场。 新能源发电：光伏产业链价格持续回升 本周光伏产业链价格持续回升，单晶复投料价格达20.91 万元/吨（周环比+1.6%）。硅片龙头价格亦有上调。从三峡、中广核等央企近期组件招标看，投标均价皆高于1.8 元/W。一方面，央企下半年仍在积极推进光伏项目建设，另一方面，从价格接受度上来看，随着下半年需求启动，组件价格下降可能性较小，终端逐渐开始接受1.8 元/W 以上的组件价格。重申价格回暖背后是需求回暖，随着排产增加继续向上游传导，中间环节库存减少，产业链价格回暖是必然现象，产业链价格回暖不会大幅抑制需求。7 月光伏装机数据向好，国内新增装机4.93GW，其中户用1.76GW，地面及工商业分布式3.17GW，可以看到上半年受产业链涨价影响的地面及分布式光伏需求开始出现恢复，下半年预计成为增长主力。我们对全年光伏装机预期乐观，考虑到硅料等原辅材供给限制，预计全年新增装机170GW。 工控及电力设备：制造业投资持续回升，工控行业需求旺盛进口替代加快 7 月制造业PMI 为50.4%，仍高于荣枯线，制造业延续稳定扩张态势。海外疫情对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，对核心零部件的国产化也推进较好，将加速进口替代。 本周观点 天合光能：大尺寸组件龙头，全方位崛起 隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势凸显，市场份额有望加速提升 海优新材：光伏胶膜优质赛道，快速成长的新一线龙头 恩捷股份：强者恒强，隔膜龙头高确定性快速增长 容百科技：21Q2 单吨净利提升，布局钠离子电池正极 嘉元科技：产能扩张加工费上升，铜箔专家将实现量利双增 风险提示 全球疫情持续时间超预期，政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降。 个股观点 民生电新 | 于 潇 13917041099 阳光电源（300274）逆变器龙头地位稳固，储能增长亮眼 一、事件概述 8月28日，公司发布2021年半年报：报告期内实现营业收入82.1亿元（同比+18.27%）；实现归母净利润7.57亿元（同比+69.68%）；实现扣非后归母净利润7.2亿元（同比+75.23%）；经营性活动现金流量净额-31.30亿元；EPS 0.52元，加权平均ROE 6.98%。其中2021Q2：营业收入48.63 亿元（同比-4.55%，环比+45.32%）；归母净利润3.7亿元（同比+29.2%，环比-4.26%）；扣非后归母净利润3.42亿元（同比+29.54%，环比-9.56%）；经营性活动现金流量净额-6.47 亿元。 二、分析与判断 逆变器、储能高增长，毛利率提升 营收：分业务看，2021H1光伏逆变器等电力转换设备收入35.91亿元（同比+54.51%），电站投资开发业务收入26.89亿元（同比-25.86%），储能系统收入9.2亿元（同比+267.38%），风电变流器收入4.76亿元（同比+37.9%）。整体来看，公司光伏逆变器、风电变流器业务维持高增态势，储能业务在持续布局下迎来爆发，电站开发业务受上半年产业链涨价影响收入有所下降，预计在下半年迎来加速恢复。 毛利率：2021H1综合毛利率28.04%，同比+7.67pct，其中光伏逆变器38.15%（同比+ 5.79pct），电站投资开发13%（同比+5.73 pct）、储能业务21.23%（2020 年21.96%）。逆变器毛利率较大幅度提升，主要为海外销售占比提升（占比50.7%），储能业务收入高增下依然保持较高毛利率。由于低毛利电站开发业务营收占比减少，公司综合毛利率提升。 费用率：Q2费用率略有上升，期间费用率17.21%（同比+6.64pct，环比+2.34pct），主要为与去年同期相比，电站业务下滑带来的费用摊薄减少。 逆变器龙头地位稳固，持续优化渠道与产品布局 公司是光伏逆变器龙头，截至2021 年6 月逆变器累计发货182GW，2021H1 发货28GW。公司持续优化渠道与产品布局，发力海外新兴市场与户用市场，在印度、澳洲、韩国、中东、北非、南部非洲区市占率稳居第一，2021H1 中国户用逆变器发货台数同比增加6倍以上。产品覆盖上，进一步丰富分布式中小功率逆变器型谱，率先发布300kW+大功率组串逆变器，以及光·储“1+X”模块化逆变器，实现对传统集中式逆变器重大革新。 储能业务增长亮眼，有望成为全新增长极 上半年储能业务收入9.2亿元，同比267.38%，营收占比提升至11.2%（2020 年为6.06%）。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场：发电侧市场，公司凭借逆变器和电站开发业务的技术积累和协同效应，1500V 全场景储能系统解决方案降本增效显著；用户侧市场，公司积极发力家庭和工商业储能系统。公司持续发挥风光储协同创新优势，实现全方位布局，储能业务有望成为公司全新增长极。 三、投资建议 由于光伏需求全面向好、公司储能业务加速成长，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为29.44、42.94、54.03 亿元（前预测值29.44、39.77、48.46亿元），同比分别增长50.6%、45.9%、25.8%，对应2021-2023 年PE 分别为74、51、40倍。参考光伏产业61 倍PE-TTM，维持“推荐”评级。 四、风险提示 光伏装机不及预期、原材料价格大幅上涨。 民生电子 | 王 芳 18916064780 汇顶科技（603160）业绩环比回升，多业务布局蓄势待发 一、事件概述 2021 年8 月26 日公司公告，2021 年上半年实现营收29 亿元，同比-5%。 二、分析与判断 Q2 业绩环比回升，产品结构持续优化 1）1H21：实现营收29亿元，同比-5%，主要系受市场竞争加剧、疫情等综合影响所致。其中指纹芯片营收19亿元，占比67%，同比-7.9%。触控芯片营收5亿元，占比18%，同比+1.2pct。其它芯片营收4亿元，占比15%，同比+6.6pct；毛利率49%，同比-2.7pct；归母净利润4.2 亿元，同比-30%。 2）2Q21：实现营收15亿元，同比-13%，环比+5%；毛利率50%，同比-3.3pct，环比+1.2pct；归母净利润2.6亿元，同比-33%，环比+68%。 传统业务：行业地位稳固，拓展新应用领域 1）电容指纹：PC 出货同比增长显著，超窄侧边指纹市占率提升。 2）屏下光学指纹：出货量增长显著，国内市场份额绝对领先，海外市场份额也进一步扩大。公司新一代超薄屏下指纹新增健康检测功能，未来有望获得高端手机广泛应用。 3）触控：①手机：AMOLED 触控为业内主流；OLED 软屏触控在头部客户旗舰机型落地。②PC 和平板：新一代大尺寸触控产品开发成功，成功进入韩国市场；③车载：持续进入多个大品牌畅销车型，并广泛商用于多个厂商主流车型。 新业务：多年技术积累，期待厚积薄发 多款IoT 产品在上半年实现爆发式增长： 1）BLE（低功耗蓝牙）：技术积累深厚，与多家知名ODM客户建立战略合作并成功进入一线终端品牌供应链，上半年出货同增5 倍以上。 2）TWS 耳机：①多功能交互传感器系列已全面商用于OPPO、vivo、一加等大品牌客户，上半年出货同增10倍以上。②主动降噪音频编解码器芯片（ANCCodec）获得国内顶尖客户旗舰TWS 耳机采用，出货超百万颗。③结合公司技术储备推出TWS SoC 解决方案，预计H2 开始推向市场。 3）工业IoT：NB IoT 产品已进入商业推广阶段，预计Q4 供货大规模供货。 4）智能穿戴：获得一线品牌客户大规模商用，上半年出货增长15 倍以上。 5）TOF：技术成熟，计划今年量产。有望应用于手机后置ToF 和AR 等市场中。 6）音频：成功整合恩智浦VAS 团队，获得语音及音频技术。软硬一体产品广泛应用于三星、OPPO、vivo、小米等品牌客户，报告期内出货量显著增长。车载音频CarVoice 产品落地多款主流车型以及Tier1 厂商。 三、投资建议 预计公司21-23 年归母净利润11.4/15.6/18.0 亿元，对应PE 为43/32/27x，参考SW半导体2021/8/27 PE（2021）估值70 倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生食饮 | 于 杰 18611233880 五粮液（000858）经营表现稳健，产品结构升级明显 一、事件概述 8月30日公司发布2021年半年报。报告期内公司实现营业收入367.52亿元，同比+19.45%；实现归母净利润132.00亿元，同比+21.60%。 二、分析与判断 21H1收入端表现优异，系列酒升级效果突出 21H1公司实现收入367.52亿元，同比+19.45%，折合21Q2实现收入124.27亿元，同比+18.02%。21H1公司酒类产品实现收入341.02亿元，同比+21.07%，其中五粮液产品实现收入271.38亿元，同比+17.27%；系列酒实现收入69.64亿元，同比+38.57%。得益于茅台出货节奏偏慢且价格快速上行，五粮液产品承接需求外溢明显；系列酒操作层面，得益于公司2020年对系列酒持续推进控制优化取得良好效果，渠道及消费者认可度显著提升。按渠道口径看，经销模式实现收入271.67亿元，同比+7.50%；直销模式实现69.34亿元，同比+230.52%，今年上半年实现收入规模已接近去年全年水平。从合同负债来看，21H1余额为63.28亿元，同比/环比分别+74.86%/26.93%。21H1经营活动产生的现金流量净额为87.07亿元，同比+645%。 产品结构升级明显，盈利水平小幅提升 21H1公司整体毛利率74.96%，同比+0.42ppt；酒类产品毛利率80.41%，同比+0.14ppt。其中，五粮液产品毛利率86.16%，同比+0.62ppt；系列酒产品毛利率58.00%，同比+2.02ppt。五粮液及系列产品毛利率水平均有所上行，均得益于产品结构有所提升。21H1五粮液及系列酒吨价分别提升9.37%/7.05%。21H1公司期间费用率11.72%，同比-0.62ppt。其中，销售费用率9.67%，同比-0.68ppt；管理费用率（含研发费用率）4.39%，同比-0.02ppt；财务费用率-2.33%，同比+0.09ppt。21H1净利率37.67%，同比+0.71ppt。 把握“十四五”开局先机，关注公司品牌力提升与团购业务开展 展望2021年，我们认为应重点关注公司在品牌建设与团购业务两大方向上的举措。五粮液业绩增长与批价上行的根本驱动力是过硬的产品品质与强大的品牌力，公司计划在品牌宣传方面形成“空地”结合的组合拳，重视一线员工的品牌认可与讲好五粮液故事的能力，同时在产品端通过布局超高端价格带的经典五粮液系列产品，持续提升品牌形象。五粮液团购业务是批价管控、厂商命运共同体搭建和公司长期发展的奠基石，公司多次强调传统渠道不增量、加码团购业务的战略决定，在团购业务开展过程中公司将致力于持续改善渠道利润以形成厂商命运共同，与企业团购客户建立长期关系也有利于产品价格管控、超高端产品的消费者培育和导入工作，更可以通过与大企业客户开展业务往来强化品牌形象，助力长期发展。 三、投资建议 预计2021-2023年公司实现营业收入678/794/917亿元，同比+18.3%/+17.1%/+15.5%；实现归母净利润240/287/336亿元，同比+20.3%/+19.6%/+17.0%，对应EPS为6.18/7.40/8.66元，目前股价对应PE为33/28/24倍。公司估值低于白酒板块2020年46倍PE（wind一致预期，算数平均法），维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。 民生商社 | 初 敏 13244650383 奥园美谷（000615）盈利能力和经营效率显著提升，医美业务明显发力 一、事件概述 8月29日，公司发布半年报，2021H1公司实现收入11.66亿元，同比增长291.06%，实现归母净利5012.91万元，同比增长125.97%，扣非后归母净利润为4738.08万元，同比增长124.50%。Q2单季度实现收入5.6亿元，同比增长222.29%，实现归母净利0.2亿元，同比增长118.33%。 二、分析与判断 盈利能力和经营效率均显著提升， 医美业务发力明显 营收的大幅提升主要源自各业务板块的恢复和新拓展医疗美容板块的增长。分业务来看：化纤业务实现收入3.03亿元，同比增长59.01%，房地产开发实现收入6.06亿元，同比增长1751.39%，新增医疗美容服务实现收入1.55亿元，占营收的13.33%。2021H1公司整体毛利率为27.62%，同比增长12.24%，净利率为3.67%，同比增长73.19%，期间费用率21.25%，同比下降53.13%，其中销售费用率为4.2%，同比下降4%，管理费用率为11.96%，同比下降22.96%；因部分利息费用资本化，财务费用率同比下降26.34%至5.36%。医美业务解析：杭州连天美旗下两家医疗美容医院2021H1实现营收3亿元，净利润5351.05万元，整体净利率高达17.79%，其中不同科室收入占比情况：微整形科（43.13%）、皮肤科（28.64%）、整形外科（16.54%）、其他科室（6.56%）、口腔科(5.13%), 结构不断优化。Q2单季度来看，公司实现收入1.56亿元，净利润2398.88万元，归母净利1319.38亿元（55%权益），净利率高达16%。 多方联手合作，医美上中下游资源快速拓展 中游医美服务端切入：公司通过连天美的成功并购，积累投后管理、资源整合，为下一步展开更大规模医美医院并购奠定基础，并加快加深与已经物色的区域头部医美机构的 并购洽谈；上游医美科技端立足：1）国内方面公司持续积累暨源生物、肌源医药等优质上游端企业合作基础。材料端的襄阳绿纤厂打造为医美面膜和卸妆巾产业基地，预计下半年可进入利润回报期；2）国际层面公司选择与全球激光巨头赛诺秀合作，独家代理蒙娜丽莎之吻设备，积极开拓医疗级产后医美新兴细分市场；与韩国KD Medical合作，拟由共同组建的合资公司独家代理旗下产品；下游医美渠道端卡位：积极探索垂直轻医美品牌连锁集合店。 三、投资建议 目前，公司内部治理结构已理顺，外部并购合作事项推进顺利，地产业务剥离交易完成后公司综合实力将再提升。我们认为基于国内医美市场需求的丰富性和多层次性，以及公司在业务拓展+经营模式+品牌塑造过程中逐步形成的壁垒，叠加其强大的执行力和兑现力，将极大受益于医美行业高速发展红利，其价值未来有望更多体现在能力持续提升下的平台价值，预计公司2021—2023年的归母净利分别为1.57、3.36和5.53亿元，对应EPS分别为0.20、0.43和0.71元，对应2021年PE仅为66.7倍，远低于医美行业2021年100X估值水平，是医美板块中极具性价比投资标的，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。 民生机械 | 关启亮 17825000620 建设机械（600984）减值完成公司轻装上阵，订单充足支撑全年业绩 一、事件概述 8月28日，公司发布21年半年度报告，2021年上半年公司实现营业收入22.54亿元，同比增长46.82%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长58.13%。 二、分析与判断 营收和归母净利润实现双增，减值完成后公司轻装上阵 上半年公司实现营收及归母净利22.54/2.55亿元，同比增长46.82/58.13%，分业务看，建筑施工产品租赁营收19.8亿元，同比增加46.07%，筑路施工产品租赁收入1.4亿元，同比增长67.24%，上半年业绩稳定增长主要系塔机租赁收入增加所致，21年H1子公司庞源租赁实现净利润3.19亿元，有力带动公司整体业绩高增。此外，上半年公司对天成机械计提商誉减值和长期股权投资减值0.28/1.04亿元，压低上半年归母净利增速，但至此公司减值准备已全部计提完成，轻装上阵后公司将更加专注于主营业务发展，未来业绩有望持续迎来释放。 盈利能力保持平稳，降本增效成果斐然 21年H1公司销售毛利率/销售净利率分别为34.96/11.32%，同比变动-1.78/0.83%，盈利能力保持稳定，毛利率平稳和净利率小幅增长都体现出H1公司降本增效措施取得良好成效，在大宗商品价格普涨、行业价格战激烈等不利因素下，成本上公司初步完成外协降本工作，工序性外协和销轴采购成本大幅下降，销售和管理上灵活调整销售宣传策略，持续优化管理手段及方式，上半年销售费率和管理费率分别为0.61/6.89%，同比减少0.18/0.40%。此外，公司H1现金流变动较大，经营性现金流净额-1.68亿元，较去年由正转负，主要原因是房地产两条红线压力下建筑业全产业链回款压力变大，影响公司回款情况，同时采购配件、支付劳务费、工资等也有所增加，未来随着货币政策保持宽松以及房地产业在年底负债率达标，公司回款状况将逐步改善。 装配式建筑渗透率提速，庞源租赁订单充足为全年业绩注入强心剂 根据住建部要求，我国装配式建筑渗透率在2025年将达到30%，2020年全国新开工装配式建筑占新建建筑面积的比例约为20.5%，装配式建筑渗透率提速下，大中型塔机需求有望提升。子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商，20年塔机租赁市占率约3.5%，提升空间巨大，21年H1庞源租赁承接了一系列重点工程项目，H1新接订单超33.71亿元，同比增长73.0%，在手合同延续产值41.65亿元，同比增长79.8%，此外，由于市场存量设备增多，租赁市场呈现买方背景，导致租金价格下滑，基于此，公司持续推进租赁服务综合基地建设，加快对二三线城市的布局，抢占市场份额。充足订单叠加租赁基地建设推进，为公司全年业绩注入强心剂，市占率有望进一步提升。 大额授信满足公司积极业务扩张需要，国资控股股东给予有力支持 公司为陕西国资委下属陕煤集团控股子公司，截至21年H1，陕煤集团直接持有公司 股权27.86%。国资控股增强公司融资能力，利息成本显著低于民营企业，8月28日公司发布多个公告，由陕煤集团分别为公司及子公司庞源租赁办理2亿综合授信和4.7亿的融资租赁授信并提供担保，大额授信额度充分满足了公司加大设备投入，保障原材料及配件采购以此积极进行业务扩张的资金需求，同时也表明控股股东给予公司强有力的支撑，长期看，强大的融资能力将加速公司业务扩张。 三、投资建议 考虑到公司背靠国资具备强大的融资能力，商誉及长期股权投资减值计提后公司轻装上阵，装配式建筑渗透率提升背景下，子公司庞源租赁作为塔机租赁绝对龙头，有望充分发挥资金优势抢占市场，预计2021-2023年，公司实现营业收入50.08/64.73/80.83亿元，实现归母净利润为7.1/9.9/14.3亿元，当前股价对应PE为14.3/10.3/7.1倍，公司历史估值中枢为29.7x，考虑到公司的成长性和当前的估值水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示 装配式建筑发展不及预期、塔机租金价格大幅下降。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。 近期研究活动安排 9 月配置策略精选 【民生研究】2021年9月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210831民生证券研究院晨会纪要》20210831
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、行业观点 【民生电新】工信部引导钠电和电池循环，光伏价格持续回升 4、个股观点 【民生电新】阳光电源（300274）逆变器龙头地位稳固，储能增长亮眼 【民生电子】汇顶科技（603160）业绩环比回升，多业务布局蓄势待发 【民生食品】五粮液（000858）经营表现稳健，产品结构升级明显 【民生商社】奥园美谷（000615）盈利能力和经营效率显著提升，医美业务明显发力 【民生机械】建设机械（600984）减值完成公司轻装上阵，订单充足支撑全年业绩 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生计算机】北京地区调研邀请 ？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ ？？ 公司：汉王科技 时间：8月31日（周二）10:00 嘉宾：公司董秘等高管 公司：先进数通 时间：8月31日（周二）14:00 嘉宾：公司董秘等高管 ？？民生计算机： 郭新宇15201325857/丁辰晖18817739265/赵奕豪18531168500 【民生电新】小规模调研邀请 公司：利元亨 时间：8月31日（周二）10:00 人员：公司证代 地点：广东省惠州市惠城区新鹏路利元亨产业园一期 公司：诺德股份 时间：8月31日（周二）15:30 人员：公司董秘 地点：广东省深圳市福田区沙咀路8号绿景红树湾壹号A座16层 小规模调研，谢绝空降，惠州需48小时核酸检测结果 ？欢迎领导报名参加！ ？？民生电新： 于潇/丁亚/李京波13127673698 客户观点反馈 看好具有长期成长性的车载光学赛道，随着越来越多的车企发布新能源车，以及国产替代的需求强烈，舜宇光学和联创电子两强的格局稳固，并且市占率将不短提升，长期看好；同时看好光伏板块，首先是估值比较低，其次是分布式光伏的发展有望给整个光伏产业带来巨大的增量空间，同时在政策的引导下，未来光伏产业链有望将布局重心转向分布式，叠加储能的发展，将有望进一步丰富光伏的应用场景，推动光伏渗透率不断提升，行业空间持续扩容。 行业观点 民生电新 | 于 潇 13917041099 工信部引导钠电和电池循环，光伏价格持续回升 新能源汽车：工信部引导钠电和废旧电池梯次利用 8 月25 日，工信部表示将适时开展和支持钠离子电池标准制定，引导行业发展。钠离子电池处于导入期，成本更低，能量密度较低，有望在储能等领域对LFP 形成有效补充。8 月27 日，工信部、科技部、生态环境部、商务部、市场监管总局联合印发《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法》，鼓励梯次利用，丰富应用场景，未来电池循环市场将是广阔的蓝海市场。 新能源发电：光伏产业链价格持续回升 本周光伏产业链价格持续回升，单晶复投料价格达20.91 万元/吨（周环比+1.6%）。硅片龙头价格亦有上调。从三峡、中广核等央企近期组件招标看，投标均价皆高于1.8 元/W。一方面，央企下半年仍在积极推进光伏项目建设，另一方面，从价格接受度上来看，随着下半年需求启动，组件价格下降可能性较小，终端逐渐开始接受1.8 元/W 以上的组件价格。重申价格回暖背后是需求回暖，随着排产增加继续向上游传导，中间环节库存减少，产业链价格回暖是必然现象，产业链价格回暖不会大幅抑制需求。7 月光伏装机数据向好，国内新增装机4.93GW，其中户用1.76GW，地面及工商业分布式3.17GW，可以看到上半年受产业链涨价影响的地面及分布式光伏需求开始出现恢复，下半年预计成为增长主力。我们对全年光伏装机预期乐观，考虑到硅料等原辅材供给限制，预计全年新增装机170GW。 工控及电力设备：制造业投资持续回升，工控行业需求旺盛进口替代加快 7 月制造业PMI 为50.4%，仍高于荣枯线，制造业延续稳定扩张态势。海外疫情对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，对核心零部件的国产化也推进较好，将加速进口替代。 本周观点 天合光能：大尺寸组件龙头，全方位崛起 隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势凸显，市场份额有望加速提升 海优新材：光伏胶膜优质赛道，快速成长的新一线龙头 恩捷股份：强者恒强，隔膜龙头高确定性快速增长 容百科技：21Q2 单吨净利提升，布局钠离子电池正极 嘉元科技：产能扩张加工费上升，铜箔专家将实现量利双增 风险提示 全球疫情持续时间超预期，政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降。 个股观点 民生电新 | 于 潇 13917041099 阳光电源（300274）逆变器龙头地位稳固，储能增长亮眼 一、事件概述 8月28日，公司发布2021年半年报：报告期内实现营业收入82.1亿元（同比+18.27%）；实现归母净利润7.57亿元（同比+69.68%）；实现扣非后归母净利润7.2亿元（同比+75.23%）；经营性活动现金流量净额-31.30亿元；EPS 0.52元，加权平均ROE 6.98%。其中2021Q2：营业收入48.63 亿元（同比-4.55%，环比+45.32%）；归母净利润3.7亿元（同比+29.2%，环比-4.26%）；扣非后归母净利润3.42亿元（同比+29.54%，环比-9.56%）；经营性活动现金流量净额-6.47 亿元。 二、分析与判断 逆变器、储能高增长，毛利率提升 营收：分业务看，2021H1光伏逆变器等电力转换设备收入35.91亿元（同比+54.51%），电站投资开发业务收入26.89亿元（同比-25.86%），储能系统收入9.2亿元（同比+267.38%），风电变流器收入4.76亿元（同比+37.9%）。整体来看，公司光伏逆变器、风电变流器业务维持高增态势，储能业务在持续布局下迎来爆发，电站开发业务受上半年产业链涨价影响收入有所下降，预计在下半年迎来加速恢复。 毛利率：2021H1综合毛利率28.04%，同比+7.67pct，其中光伏逆变器38.15%（同比+ 5.79pct），电站投资开发13%（同比+5.73 pct）、储能业务21.23%（2020 年21.96%）。逆变器毛利率较大幅度提升，主要为海外销售占比提升（占比50.7%），储能业务收入高增下依然保持较高毛利率。由于低毛利电站开发业务营收占比减少，公司综合毛利率提升。 费用率：Q2费用率略有上升，期间费用率17.21%（同比+6.64pct，环比+2.34pct），主要为与去年同期相比，电站业务下滑带来的费用摊薄减少。 逆变器龙头地位稳固，持续优化渠道与产品布局 公司是光伏逆变器龙头，截至2021 年6 月逆变器累计发货182GW，2021H1 发货28GW。公司持续优化渠道与产品布局，发力海外新兴市场与户用市场，在印度、澳洲、韩国、中东、北非、南部非洲区市占率稳居第一，2021H1 中国户用逆变器发货台数同比增加6倍以上。产品覆盖上，进一步丰富分布式中小功率逆变器型谱，率先发布300kW+大功率组串逆变器，以及光·储“1+X”模块化逆变器，实现对传统集中式逆变器重大革新。 储能业务增长亮眼，有望成为全新增长极 上半年储能业务收入9.2亿元，同比267.38%，营收占比提升至11.2%（2020 年为6.06%）。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场：发电侧市场，公司凭借逆变器和电站开发业务的技术积累和协同效应，1500V 全场景储能系统解决方案降本增效显著；用户侧市场，公司积极发力家庭和工商业储能系统。公司持续发挥风光储协同创新优势，实现全方位布局，储能业务有望成为公司全新增长极。 三、投资建议 由于光伏需求全面向好、公司储能业务加速成长，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为29.44、42.94、54.03 亿元（前预测值29.44、39.77、48.46亿元），同比分别增长50.6%、45.9%、25.8%，对应2021-2023 年PE 分别为74、51、40倍。参考光伏产业61 倍PE-TTM，维持“推荐”评级。 四、风险提示 光伏装机不及预期、原材料价格大幅上涨。 民生电子 | 王 芳 18916064780 汇顶科技（603160）业绩环比回升，多业务布局蓄势待发 一、事件概述 2021 年8 月26 日公司公告，2021 年上半年实现营收29 亿元，同比-5%。 二、分析与判断 Q2 业绩环比回升，产品结构持续优化 1）1H21：实现营收29亿元，同比-5%，主要系受市场竞争加剧、疫情等综合影响所致。其中指纹芯片营收19亿元，占比67%，同比-7.9%。触控芯片营收5亿元，占比18%，同比+1.2pct。其它芯片营收4亿元，占比15%，同比+6.6pct；毛利率49%，同比-2.7pct；归母净利润4.2 亿元，同比-30%。 2）2Q21：实现营收15亿元，同比-13%，环比+5%；毛利率50%，同比-3.3pct，环比+1.2pct；归母净利润2.6亿元，同比-33%，环比+68%。 传统业务：行业地位稳固，拓展新应用领域 1）电容指纹：PC 出货同比增长显著，超窄侧边指纹市占率提升。 2）屏下光学指纹：出货量增长显著，国内市场份额绝对领先，海外市场份额也进一步扩大。公司新一代超薄屏下指纹新增健康检测功能，未来有望获得高端手机广泛应用。 3）触控：①手机：AMOLED 触控为业内主流；OLED 软屏触控在头部客户旗舰机型落地。②PC 和平板：新一代大尺寸触控产品开发成功，成功进入韩国市场；③车载：持续进入多个大品牌畅销车型，并广泛商用于多个厂商主流车型。 新业务：多年技术积累，期待厚积薄发 多款IoT 产品在上半年实现爆发式增长： 1）BLE（低功耗蓝牙）：技术积累深厚，与多家知名ODM客户建立战略合作并成功进入一线终端品牌供应链，上半年出货同增5 倍以上。 2）TWS 耳机：①多功能交互传感器系列已全面商用于OPPO、vivo、一加等大品牌客户，上半年出货同增10倍以上。②主动降噪音频编解码器芯片（ANCCodec）获得国内顶尖客户旗舰TWS 耳机采用，出货超百万颗。③结合公司技术储备推出TWS SoC 解决方案，预计H2 开始推向市场。 3）工业IoT：NB IoT 产品已进入商业推广阶段，预计Q4 供货大规模供货。 4）智能穿戴：获得一线品牌客户大规模商用，上半年出货增长15 倍以上。 5）TOF：技术成熟，计划今年量产。有望应用于手机后置ToF 和AR 等市场中。 6）音频：成功整合恩智浦VAS 团队，获得语音及音频技术。软硬一体产品广泛应用于三星、OPPO、vivo、小米等品牌客户，报告期内出货量显著增长。车载音频CarVoice 产品落地多款主流车型以及Tier1 厂商。 三、投资建议 预计公司21-23 年归母净利润11.4/15.6/18.0 亿元，对应PE 为43/32/27x，参考SW半导体2021/8/27 PE（2021）估值70 倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生食饮 | 于 杰 18611233880 五粮液（000858）经营表现稳健，产品结构升级明显 一、事件概述 8月30日公司发布2021年半年报。报告期内公司实现营业收入367.52亿元，同比+19.45%；实现归母净利润132.00亿元，同比+21.60%。 二、分析与判断 21H1收入端表现优异，系列酒升级效果突出 21H1公司实现收入367.52亿元，同比+19.45%，折合21Q2实现收入124.27亿元，同比+18.02%。21H1公司酒类产品实现收入341.02亿元，同比+21.07%，其中五粮液产品实现收入271.38亿元，同比+17.27%；系列酒实现收入69.64亿元，同比+38.57%。得益于茅台出货节奏偏慢且价格快速上行，五粮液产品承接需求外溢明显；系列酒操作层面，得益于公司2020年对系列酒持续推进控制优化取得良好效果，渠道及消费者认可度显著提升。按渠道口径看，经销模式实现收入271.67亿元，同比+7.50%；直销模式实现69.34亿元，同比+230.52%，今年上半年实现收入规模已接近去年全年水平。从合同负债来看，21H1余额为63.28亿元，同比/环比分别+74.86%/26.93%。21H1经营活动产生的现金流量净额为87.07亿元，同比+645%。 产品结构升级明显，盈利水平小幅提升 21H1公司整体毛利率74.96%，同比+0.42ppt；酒类产品毛利率80.41%，同比+0.14ppt。其中，五粮液产品毛利率86.16%，同比+0.62ppt；系列酒产品毛利率58.00%，同比+2.02ppt。五粮液及系列产品毛利率水平均有所上行，均得益于产品结构有所提升。21H1五粮液及系列酒吨价分别提升9.37%/7.05%。21H1公司期间费用率11.72%，同比-0.62ppt。其中，销售费用率9.67%，同比-0.68ppt；管理费用率（含研发费用率）4.39%，同比-0.02ppt；财务费用率-2.33%，同比+0.09ppt。21H1净利率37.67%，同比+0.71ppt。 把握“十四五”开局先机，关注公司品牌力提升与团购业务开展 展望2021年，我们认为应重点关注公司在品牌建设与团购业务两大方向上的举措。五粮液业绩增长与批价上行的根本驱动力是过硬的产品品质与强大的品牌力，公司计划在品牌宣传方面形成“空地”结合的组合拳，重视一线员工的品牌认可与讲好五粮液故事的能力，同时在产品端通过布局超高端价格带的经典五粮液系列产品，持续提升品牌形象。五粮液团购业务是批价管控、厂商命运共同体搭建和公司长期发展的奠基石，公司多次强调传统渠道不增量、加码团购业务的战略决定，在团购业务开展过程中公司将致力于持续改善渠道利润以形成厂商命运共同，与企业团购客户建立长期关系也有利于产品价格管控、超高端产品的消费者培育和导入工作，更可以通过与大企业客户开展业务往来强化品牌形象，助力长期发展。 三、投资建议 预计2021-2023年公司实现营业收入678/794/917亿元，同比+18.3%/+17.1%/+15.5%；实现归母净利润240/287/336亿元，同比+20.3%/+19.6%/+17.0%，对应EPS为6.18/7.40/8.66元，目前股价对应PE为33/28/24倍。公司估值低于白酒板块2020年46倍PE（wind一致预期，算数平均法），维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。 民生商社 | 初 敏 13244650383 奥园美谷（000615）盈利能力和经营效率显著提升，医美业务明显发力 一、事件概述 8月29日，公司发布半年报，2021H1公司实现收入11.66亿元，同比增长291.06%，实现归母净利5012.91万元，同比增长125.97%，扣非后归母净利润为4738.08万元，同比增长124.50%。Q2单季度实现收入5.6亿元，同比增长222.29%，实现归母净利0.2亿元，同比增长118.33%。 二、分析与判断 盈利能力和经营效率均显著提升， 医美业务发力明显 营收的大幅提升主要源自各业务板块的恢复和新拓展医疗美容板块的增长。分业务来看：化纤业务实现收入3.03亿元，同比增长59.01%，房地产开发实现收入6.06亿元，同比增长1751.39%，新增医疗美容服务实现收入1.55亿元，占营收的13.33%。2021H1公司整体毛利率为27.62%，同比增长12.24%，净利率为3.67%，同比增长73.19%，期间费用率21.25%，同比下降53.13%，其中销售费用率为4.2%，同比下降4%，管理费用率为11.96%，同比下降22.96%；因部分利息费用资本化，财务费用率同比下降26.34%至5.36%。医美业务解析：杭州连天美旗下两家医疗美容医院2021H1实现营收3亿元，净利润5351.05万元，整体净利率高达17.79%，其中不同科室收入占比情况：微整形科（43.13%）、皮肤科（28.64%）、整形外科（16.54%）、其他科室（6.56%）、口腔科(5.13%), 结构不断优化。Q2单季度来看，公司实现收入1.56亿元，净利润2398.88万元，归母净利1319.38亿元（55%权益），净利率高达16%。 多方联手合作，医美上中下游资源快速拓展 中游医美服务端切入：公司通过连天美的成功并购，积累投后管理、资源整合，为下一步展开更大规模医美医院并购奠定基础，并加快加深与已经物色的区域头部医美机构的 并购洽谈；上游医美科技端立足：1）国内方面公司持续积累暨源生物、肌源医药等优质上游端企业合作基础。材料端的襄阳绿纤厂打造为医美面膜和卸妆巾产业基地，预计下半年可进入利润回报期；2）国际层面公司选择与全球激光巨头赛诺秀合作，独家代理蒙娜丽莎之吻设备，积极开拓医疗级产后医美新兴细分市场；与韩国KD Medical合作，拟由共同组建的合资公司独家代理旗下产品；下游医美渠道端卡位：积极探索垂直轻医美品牌连锁集合店。 三、投资建议 目前，公司内部治理结构已理顺，外部并购合作事项推进顺利，地产业务剥离交易完成后公司综合实力将再提升。我们认为基于国内医美市场需求的丰富性和多层次性，以及公司在业务拓展+经营模式+品牌塑造过程中逐步形成的壁垒，叠加其强大的执行力和兑现力，将极大受益于医美行业高速发展红利，其价值未来有望更多体现在能力持续提升下的平台价值，预计公司2021—2023年的归母净利分别为1.57、3.36和5.53亿元，对应EPS分别为0.20、0.43和0.71元，对应2021年PE仅为66.7倍，远低于医美行业2021年100X估值水平，是医美板块中极具性价比投资标的，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。 民生机械 | 关启亮 17825000620 建设机械（600984）减值完成公司轻装上阵，订单充足支撑全年业绩 一、事件概述 8月28日，公司发布21年半年度报告，2021年上半年公司实现营业收入22.54亿元，同比增长46.82%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长58.13%。 二、分析与判断 营收和归母净利润实现双增，减值完成后公司轻装上阵 上半年公司实现营收及归母净利22.54/2.55亿元，同比增长46.82/58.13%，分业务看，建筑施工产品租赁营收19.8亿元，同比增加46.07%，筑路施工产品租赁收入1.4亿元，同比增长67.24%，上半年业绩稳定增长主要系塔机租赁收入增加所致，21年H1子公司庞源租赁实现净利润3.19亿元，有力带动公司整体业绩高增。此外，上半年公司对天成机械计提商誉减值和长期股权投资减值0.28/1.04亿元，压低上半年归母净利增速，但至此公司减值准备已全部计提完成，轻装上阵后公司将更加专注于主营业务发展，未来业绩有望持续迎来释放。 盈利能力保持平稳，降本增效成果斐然 21年H1公司销售毛利率/销售净利率分别为34.96/11.32%，同比变动-1.78/0.83%，盈利能力保持稳定，毛利率平稳和净利率小幅增长都体现出H1公司降本增效措施取得良好成效，在大宗商品价格普涨、行业价格战激烈等不利因素下，成本上公司初步完成外协降本工作，工序性外协和销轴采购成本大幅下降，销售和管理上灵活调整销售宣传策略，持续优化管理手段及方式，上半年销售费率和管理费率分别为0.61/6.89%，同比减少0.18/0.40%。此外，公司H1现金流变动较大，经营性现金流净额-1.68亿元，较去年由正转负，主要原因是房地产两条红线压力下建筑业全产业链回款压力变大，影响公司回款情况，同时采购配件、支付劳务费、工资等也有所增加，未来随着货币政策保持宽松以及房地产业在年底负债率达标，公司回款状况将逐步改善。 装配式建筑渗透率提速，庞源租赁订单充足为全年业绩注入强心剂 根据住建部要求，我国装配式建筑渗透率在2025年将达到30%，2020年全国新开工装配式建筑占新建建筑面积的比例约为20.5%，装配式建筑渗透率提速下，大中型塔机需求有望提升。子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商，20年塔机租赁市占率约3.5%，提升空间巨大，21年H1庞源租赁承接了一系列重点工程项目，H1新接订单超33.71亿元，同比增长73.0%，在手合同延续产值41.65亿元，同比增长79.8%，此外，由于市场存量设备增多，租赁市场呈现买方背景，导致租金价格下滑，基于此，公司持续推进租赁服务综合基地建设，加快对二三线城市的布局，抢占市场份额。充足订单叠加租赁基地建设推进，为公司全年业绩注入强心剂，市占率有望进一步提升。 大额授信满足公司积极业务扩张需要，国资控股股东给予有力支持 公司为陕西国资委下属陕煤集团控股子公司，截至21年H1，陕煤集团直接持有公司 股权27.86%。国资控股增强公司融资能力，利息成本显著低于民营企业，8月28日公司发布多个公告，由陕煤集团分别为公司及子公司庞源租赁办理2亿综合授信和4.7亿的融资租赁授信并提供担保，大额授信额度充分满足了公司加大设备投入，保障原材料及配件采购以此积极进行业务扩张的资金需求，同时也表明控股股东给予公司强有力的支撑，长期看，强大的融资能力将加速公司业务扩张。 三、投资建议 考虑到公司背靠国资具备强大的融资能力，商誉及长期股权投资减值计提后公司轻装上阵，装配式建筑渗透率提升背景下，子公司庞源租赁作为塔机租赁绝对龙头，有望充分发挥资金优势抢占市场，预计2021-2023年，公司实现营业收入50.08/64.73/80.83亿元，实现归母净利润为7.1/9.9/14.3亿元，当前股价对应PE为14.3/10.3/7.1倍，公司历史估值中枢为29.7x，考虑到公司的成长性和当前的估值水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示 装配式建筑发展不及预期、塔机租金价格大幅下降。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。 近期研究活动安排 9 月配置策略精选 【民生研究】2021年9月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210831民生证券研究院晨会纪要》20210831
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
