鲍威尔讲话增量信息偏鸽,Taper时点仍需观察——海外债市观察(21/8/23-21/8/29)

（以下内容从申万宏源《鲍威尔讲话增量信息偏鸽,Taper时点仍需观察——海外债市观察(21/8/23-21/8/29)》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示： 热点跟踪：鲍威尔讲话基本延续议息会议表态，增量信息偏鸽 鲍威尔讲话基本延续议息会议表态，增量信息偏鸽。上周五Jackson Hole会议召开，鲍威尔发表主题为“不平衡经济中的宏观经济政策”，整体表述与7月FOMC会议纪要基本一致，但由于增量信息主要集中在对“通胀暂时性”的解释和对不平衡经济的密切关注上，同时撇清缩减购债和加息之间的关系，使得基调整体相对偏鸽。 鲍威尔讲话主要分为四个部分：首先梳理了经济修复不平衡的表现，主要有商品消费和服务消费不平衡、需求和供给不平衡、失业率高企和招工困难不平衡；其次承认近期delta疫情扰动，但依旧肯定了就业修复前景；再次花费大量篇幅强调了通胀的暂时性，并给出了五大原因；最后展望未来货币政策路径，通胀目标已经取得进展但就业仍需观察，如果就业持续向好年内或启动Taper，强调缩减购债与加息并无直接联系。 Taper时点仍需观察，缩减购债与加息无直接联系。整体来看会议中鲍威尔讲话内容与7月议息会议基本一致，比如“如果就业持续恢复，年内或启动Taper”、“价格稳定目标方面已经实现，但是尚未实现最大就业目标”等，核心观点基本没有大的变动，主要增量信息集中在对“通胀暂时性”的解释和对不平衡的密切关注上，同时撇清缩减购债和加息之间的关系，使得基调整体偏鸽。就Taper时点讲话鲍威尔并未给出更多信息，仍延续7月议息会议的说法“如果就业持续向好或年内启动Taper”，目前来看仍需观察8、9月美国劳动市场数据。 美债观点方面，继续维持年内10Y美债收益率上行的观点不变。下半年美债格局：经济基本面延续改善+供需格局趋于平稳，当前实际利率下行空间有限；当前美债隐含通胀预期与市场调查趋势存在背离，重点关注下半年通胀水平维持高位带动的通胀预期二次发酵。整体而言，美债收益率中期内上行趋势仍然确立。 美欧8月PMI边际回落但仍处高位，关注就业缺口、变异病毒等对服务业复苏的扰动。上周内美欧8月PMI初值公布，美国8月Markit制造业PMI报收61.2（前值63.4），自今年2月以来首次环比下行，但仍处绝对高位；服务业PMI报收55.2（前值59.9），在5月创新高后继续单边回落，但回落速度稍快，对应服务业就业缺口偏大、变异病毒扩散扰动等。欧洲方面，经济复苏背景下服务业PMI维持强势，8月PMI服务业报收59.70（前值59.8），制造业PMI报收61.5，相较上月环比微降。综合来看，8月美欧PMI边际回落但整体维持偏强，但美国服务业边际下行较快，可能与服务业就业缺口偏大、变异病毒持续扩散等有关，仍需继续关注就业缺口、变异病毒等对服务业复苏的扰动。 海外债市回顾：海外债市收益率边际上行。截止8月27日，10Y美债报收于1.31%环比上行5bp，季度环比下行25bp，边际有所上行；而从结构看，10Y美债实际收益率为-1.08%环比下行7bp，对应隐含通胀为2.39%环比上行12bp。海外债市长端收益率边际上行，欧洲方面10Y德债上行至-0.44%、10Y法债下行至-0.07%。中美利差环比下行3bp至156bp，美德利差环比回落4bp至175bp。 正文 1. 热点跟踪：鲍威尔讲话基本延续议息会议表态，增量信息偏鸽 美债观点方面，继续维持年内10Y美债收益率上行的观点不变。下半年美债格局：经济基本面延续改善+供需格局趋于平稳，当前实际利率下行空间有限；当前美债隐含通胀预期与市场调查趋势存在背离，重点关注下半年通胀水平维持高位带动的通胀预期二次发酵。整体而言，美债收益率中期内上行趋势仍然确立。 近期重点关注以下因素： （1）货币政策：鲍威尔讲话基本延续议息会议表态，增量信息偏鸽 鲍威尔讲话基本延续议息会议表态，增量信息偏鸽。上周五Jackson Hole会议召开，鲍威尔发表主题为“不平衡经济中的宏观经济政策”，整体表述与7月FOMC会议纪要基本一致，但由于增量信息主要集中在对“通胀暂时性”的解释和对不平衡经济的密切关注上，同时撇清缩减购债和加息之间的关系，使得基调整体相对偏鸽。 鲍威尔讲话主要分为四个部分：首先梳理了经济修复不平衡的表现，主要有商品消费和服务消费不平衡、需求和供给不平衡、失业率高企和招工困难不平衡；其次承认近期delta疫情扰动，但依旧肯定了就业修复前景；再次花费大量篇幅强调了通胀的暂时性，并给出了五大原因；最后展望未来货币政策路径，通胀目标已经取得进展但就业仍需观察，如果就业持续向好年内或启动Taper，缩减购债与加息并无直接联系。 Taper时点仍需观察，缩减购债与加息无直接联系。整体来看会议中鲍威尔讲话内容与7月议息会议基本一致，比如“如果就业持续恢复，年内或启动Taper”、“价格稳定目标方面已经实现，但是尚未实现最大就业目标”等，核心观点基本没有大的变动，主要增量信息集中在对“通胀暂时性”的解释和对不平衡的密切关注上，同时撇清缩减购债和加息之间的关系，使得基调整体偏鸽。就Taper时点讲话鲍威尔并未给出更多信息，仍延续7月议息会议的说法“如果就业持续向好或年内启动Taper”，目前来看仍需观察8、9月美国劳动市场数据。 （2）经济高频：美欧8月PMI边际回落但仍处高位，关注就业缺口、变异病毒等对服务业复苏的扰动 上周内美欧8月PMI初值公布，美国8月Markit制造业PMI报收61.2（前值63.4），自疫情爆发以来首次环比下行，但仍处绝对高位；服务业PMI报收55.2（前值59.9），在5月创新高后继续单边回落，近期回落速度稍快，对应服务业就业缺口仍大、变异病毒扩散扰动等。欧洲方面，经济复苏背景下服务业PMI维持强势，8月PMI服务业报收59.70（前值59.8），制造业PMI报收61.5，相较上月环比微降。综合来看，8月美欧PMI边际回落但整体维持偏强，但美国服务业边际下行较快，可能与服务业就业缺口偏大、变异病毒持续扩散等有关，仍需继续关注就业缺口、变异病毒等对服务业复苏的扰动。 通胀方面，美国PCE数据再创新高，7月PCE同比上行至4.17%（前值4.03%），核心PCE上行至3.62%（前值3.58%），剔除基数影响后边际上行明显，通胀压力居高不下，继续关注美国实际通胀变动。 （3）疫情形势：美国变异病毒疫情传播风险加速上行 美国日均新增确诊人数继续攀升，变异病毒传播风险加速上行。上周美国疫情日均新增确诊15.2万人快速抬升，前值13.8万人，变异毒株传播风险仍在加速扩散中；欧洲方面，英国新增确诊人数继续上行，疫情风险加大，法国新增确诊人数中枢继续回落，德国日均新增确诊已上行至8400人，上行速度较快。与此同时上周全球疫苗日均注射量继续上行，其中巴西、印度、中国等新兴市场注射量增长较快，美欧国家注射量同样边际反弹。 2.海外债市回顾：海外债市收益率边际上行 海外债市收益率边际上行。截止8月27日，10Y美债报收于1.31%环比上行5bp，季度环比下行25bp，边际有所上行；而从结构看，10Y美债实际收益率为-1.08%环比下行7bp，对应隐含通胀为2.39%环比上行12bp。海外债市长端收益率边际上行，欧洲方面10Y德债上行至-0.44%、10Y法债下行至-0.07%。中美利差环比下行3bp至156bp，美德利差环比回落4bp至175bp。

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