城投、金融机构主体评级调低增多;8月非金融信用债发行量同比减少7.7%——信用月报2021年第8期(2021.08)

（以下内容从申万宏源《城投、金融机构主体评级调低增多;8月非金融信用债发行量同比减少7.7%——信用月报2021年第8期(2021.08)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】孟祥娟 姚洋 赵宇璇 武文凯 摘要 热点解析： 截止8月28日，今年已有183家发债主体的评级被调低或评级展望为负面，数量已超过去年全年，去年共有167家。相较于往年，今年有较多的城投、金融机构主体评级被调低。6、7月份，贵州省较多城投公司被下调评级，下调原因主要有区域经济财政实力下滑、债务逾期、财务恶化等；7月份，多家银行和保险公司被集中下调评级，下调原因有信贷资产和非标投资风险暴露、盈利能力弱化、息差收窄、营收下降等。 《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》较3月份的征求意见稿有所放松，8月以来评级调低主体的数量开始减缓，预计后续出现发债主体集中下调评级的概率较小。 产业债策略：信用利差低位但分化极大，产业债超额利差历史高位，不建议持有利差上行风险较大的中高等级长久期品种。今年政策对债务问题格外重视，各地政府纷纷表态确保地方国企债券兑付，而非国企近几年经营较好且资本开支平稳，债务风险可控，因此我们认为今年信用市场整体违约率较低，可适度下沉收益率较高且基本面较好的短久期产业债。“碳中和”战略下，钢铁行业一方面基本面将继续夯实，另一方面长期资本开支有望下降，目前利差较高，风险较小，性价比最高。煤炭行业优选持续经营能力强的主体。下半年经济韧性对中游制造业形成利好，并且整体利差较高，可适当关注。 城投债策略：城投融资环境收紧既成事实，下半年城投债调整压力加大，关注刚兑信仰的动摇，预计城投债信用利差将大幅上行，下半年防风险为主。当下的格局下，东部沿海地区城投债收益率较低，高负债区域风险度较大，城投债整体配置价值不高，首推河南省的城投，同时建议向大城市的区县级城投要收益，如南京市、武汉市、成都市、长沙市等。 重要信息回顾： 高频追踪：上行：环渤海动力煤、NEWC动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、苯、LLDPE、PX 、甲醇、PVC、纯碱、LME铝、LME锌、铝、锌、全国水泥均价、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数；持平：无；下行：钢材综合价格指数、螺纹钢期货、螺纹钢现货、BRENT原油、WTI原油、乙烯、丙烯、丁二烯、甲苯、二甲苯、 PTA、涤纶长丝、MDI、乙二醇、尿素、 LME铜、LME铅、铜、铅。 重要信息回顾： 产业债——市场：8月信用利差走势分化。信用利差方面，1年期各等级利差普遍下行，中高等级下行幅度大于低等级；3年期和5年期各等级信用利差普遍上行，低等级上行幅度大于高等级。等级利差方面，除1年期AA-AAA级下行外，其余均上行。期限利差方面，除A+：5年-3年和A：5年-3年小幅下行外，其余等级均上行。行业超额利差方面，全部19个行业中4个上行，15个下行。医药和地产行业上行幅度最大，分别为8.61BP和8.41BP；煤炭和钢铁行业超额利差下行幅度最大，分别为55.55BP和32.43BP。 城投债——市场：8月城投债表现好于产业债，所有期限城投债表现都好于产业债，低评级城投债表现较好。 信用债风险警示：多家发债主体因延长披露2020年年度报告和2021年一季度财务报表，收到了中国银行间市场交易商协会出具的《银行间债券市场自律处分决定书》。 正文 1. 城投、金融机构主体评级调低增多 截止8月28日，今年已有183家发债主体的评级被调低或评级展望为负面，数量已超过去年全年，去年共有167家。相较于往年，今年有较多的城投、金融机构主体评级被调低。6、7月份，贵州省较多城投公司被下调评级，下调原因主要有区域经济财政实力下滑、债务逾期、财务恶化等；7月份，多家银行和保险公司被集中下调评级，下调原因有信贷资产和非标投资风险暴露、盈利能力弱化、息差收窄、营收下降等。 今年3月底，《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》提及“逐步将高评级主体比例降低至合理范围内，形成具有明确区分度的评级标准体系”。6月和7月两个月就有100多家主体被下调，远超去年同期。 8月6日，人民银行会同国家发展改革委、财政部、银保监会、证监会联合发布《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》，提到“信用评级机构应当长期构建以违约率为核心的评级质量验证机制，制定实施方案，2022年底前建立并使用能够实现合理区分度的评级方法体系，有效提升评级质量”，较3月份的征求意见稿有所放松，8月以来评级调低主体的数量开始减缓，预计后续出现发债主体集中下调评级的概率较小。 海外评级公司也是动作频繁，近期广西柳州市东城投资开发集团有限公司被惠誉下调，华融金融租赁股份有限公司被穆迪公司下调。 2. 8月非金融信用债发行量同比减少7.7%，净融资额同比增加5.7% 2021年8月非金融信用债共发行1283只，合计金额约9658亿元，环比减少196亿元，同比减少809亿元，降幅7.7%。8月信用债（剔除金融债和同业存单）净融资额为3211.22亿元，同比增加173亿元，增幅5.7%。1-8月非金融信用债发行金额约78164亿元，同比减少2.0%，净融资额仅为约19267亿元，同比减少约16804亿元，降幅约46.6%。 分行业来看，8月份农林牧渔、电气设备、建筑材料、化工和传媒发行规模占比较2020年平均水平提升幅度最大，分别提升314%、157%、57%、37%和27%。大部分行业发行占比降幅较大，其中家用电器行业没有债券发行。总体来看，8月份产业债发行量保持平稳，建筑装饰、综合、交通运输和公用事业发行量占比分别+2.4pct、+2.7pct、-0.7pct和+0.4pct，意味着城投债发行热度仍然较高。 8月份10年期国债平均收益率下行至2.86%，较7月下行约10.61BP，同比下行约13.08BP，同时净融资也显著恢复，货币和信用环境边际继续改善。 8月份ABS发行约2021亿元，同比减少约339亿元，降幅14%，环比减少约163亿元，降幅7%。1-8月ABS净融资约2282亿元，较2020年同期增加约46亿元。 8月末国债收益率环比7月末上行约19BP，信用利差分化。信用利差方面，1年期各等级利差普遍下行，中高等级下行幅度大于低等级；3年期和5年期各等级信用利差普遍上行，低等级上行幅度大于高等级。等级利差方面，除1年期AA-AAA级下行外，其余均上行。期限利差方面，除A+：5年-3年和A：5年-3年小幅下行外，其余等级均上行。 行业超额利差方面，全部19个行业中4个上行，15个下行。医药和地产行业上行幅度最大，分别为8.61BP和8.41BP；煤炭和钢铁行业超额利差下行幅度最大，分别为55.55BP和32.43BP。 8月城投债与国债利差整体下行，1年期、3年期、5年期、7年期出现下行，10年期上行，1年期城投债与国债利差下行幅度最大，3年期、5年期、7年期下行幅度相当；评级角度看，短久期中低评级下行较大。 8月城投债表现好于产业债，所有期限城投债表现都好于产业债，低评级城投债表现较好。城投融资环境收紧既成事实，下半年城投债调整压力加大，关注刚兑信仰的动摇，预计城投债信用利差将大幅上行，下半年防风险为主。当下的格局下，东部沿海地区城投债收益率较低，高负债区域风险度较大，城投债整体配置价值不高，首推河南省的城投，同时建议向大城市的区县级城投要收益，如南京市、武汉市、成都市、长沙市等。 3. 信用风险警示 4. 行业新闻追踪

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