美国可支配收入回升,能否拉动消费?| Global Weekly

（以下内容从申万宏源《美国可支配收入回升,能否拉动消费?| Global Weekly》研报附件原文摘录）
　　美国可支配收入回升，能否拉动消费？ 全球宏观周报 · 第33期 秦泰 博士 首席宏观分析师 王茂宇 宏观分析师 申万宏源宏观 Global Weekly 周观点：美国可支配收入回升，能否拉动消费？ 美7月个人可支配收入增速回升，主要为儿童税收抵免发放推动。7月美国居民可支配收入两年复合年化同比回升至5.6%，较上月提升0.4个百分点，是自3月补贴峰值以来首次反弹，但这却并不是就业改善所推动。1）7月转移收入两年复合年化同比较上月改善至15.7%，对7月可支配收入增速的贡献超过雇员收入，再度成为拉动美国居民收入的主要动力，这背后是自7月15日以来美国儿童税收抵免（Child Tax Credit）的发放。但这一直接补贴并不是永久性的，美国救援法案仅暂时性提升了儿童税收抵免金额并以支票形式发放至年底，这项福利是否能够延续依赖于拜登3.5万亿计划最终落地（美国家庭计划中将儿童税收抵免金额增加延长5年）。2）7月雇员报酬两年复合年化同比改善至4.7%。一方面，显示疫情还未对居民收入造成严重冲击。另一方面，当前就业市场较疫情前仍有数百万人缺口，雇员报酬超出历史平均可能更多显现的是美国劳动力市场需大于供的情况，而这也是美国居民就业意愿不强的体现。 美国居民收入的再次抬升，是否能够转化为消费走强呢？我们认为可能性不大，7月随着税收抵免发放，美国居民储蓄率再度反弹至9.6%，从而即使在疫情相对缓和的情况下，这一轮“补贴”也没有大幅度转化为消费。往后看，儿童税收抵免的确可以一定程度上稳定9月失业金补助结束后的收入滑坡，但疫情所造成的美国永久性制造业产能损失，或已经使得居民收入预期下移，进而导致消费动能减弱。 新一轮“补贴”对美居民消费拉动甚微。7月美实际PCE消费两年复合年化同比下行至1.9%，其中商品消费加速下滑，服务消费改善放缓。美国居民消费的下滑显示儿童税收抵免发放对消费的推动甚微。而补贴峰值已过，服务消费恢复缓慢仍是主要逻辑。1）商品消费两年复合年化增速7.8%，其中7月耐用品、非耐用品消费均出现下滑，这和7月零售数据结构相符，显示受到补贴退潮使得居民收入前景已经下滑，商品需求拐头向下。2）服务消费两年复合年化增速-0.8%，改善幅度继续放缓，且仍然低于疫情之前水平，显示7月疫情已经对服务消费造成了一定扰动，预计8月受疫情严重化影响更大。 商品消费需求降温推动核心PCEPI放缓。美7月PCEPI同比4.2%，较上月提升0.2个百分点，但核心PCEPI同比持平于3.6%，且核心PCEPI环比已下滑至0.3%（6月：0.5%），显示在商品消费需求降温的影响下，核心通胀上行的幅度放缓，美通胀受商品推动而飙涨的高峰已经过去。1）7月核心商品价格同比下滑至4.0%，环比下滑0.3个百分点至0.3%，涨幅猛跌一半，显示7月商品消费需求降温的影响，但从另一方面看，美国制造业生产恢复仍然较为缓慢，从而后续可能小幅阻滞核心商品价格下滑幅度。2）7月核心服务价格同比3.5%，较上月提升0.2个百分点，但核心服务环比持平于0.4%，体现疫情影响下服务消费恢复降温的影响，但娱乐、餐饮住宿等分项同比仍受基数影响趋势性上行。 全球宏观数据 本周高频数据：美国7月PCEPI环比放缓 疫情：全球疫情显著反弹，新增确诊再现高峰。 景气：美国8月Markit制造业、服务业PMI均下行；供给与就业：7月美国去除国防的耐用品新订单环比下降；通胀和大宗商品：美国7月PCEPI环比放缓 房地产：成屋销售中位价下跌；货币政策和汇率：美元指数下行，金价上涨。 全球宏观日历：关注非农就业数据 以下为正文 周观点：美国可支配收入回升，能否拉动消费？ 1.美7月个人可支配收入增速回升，主要为儿童税收抵免发放推动 7月美国居民可支配收入两年复合年化同比回升至5.6%，较上月提升0.4个百分点，是自3月补贴峰值以来首次反弹，但这却并不是就业改善所推动。 1）7月转移收入两年复合年化同比较上月改善至15.7%，对7月可支配收入增速的贡献超过雇员收入，再度成为拉动美国居民收入的主要动力，这背后是自7月15日以来美国儿童税收抵免（Child Tax Credit）的发放。根据3月落地的美国救援计划，原本每个儿童每年2000美元的税收抵免被增加至3600美元（0-6岁）以及3000美元（6-17岁），并在今年下半年每月以支票形式向居民发放，从而税收抵免对美国居民收入的影响与前期的额外失业金补助类似（0-6岁：每月300美元、6-17岁：每月250美元），但这一直接补贴并不是永久性的，美国救援法案仅暂时性提升了儿童税收抵免金额并以支票形式发放至年底，这项福利是否能够延续依赖于拜登3.5万亿计划最终落地（美国家庭计划中将儿童税收抵免金额增加延长5年）。 2）7月雇员报酬两年复合年化同比改善至4.7%，已经超出了15-19年月均增速。一方面，显示疫情还未对居民收入造成冲击。另一方面，当前就业市场较疫情前仍有数百万人缺口，雇员报酬超出历史平均可能更多显现的是美国劳动力市场需大于供的情况，而这也是美国居民就业意愿不强的体现。 美国居民收入的再次抬升，是否能够转化为消费走强呢？我们认为可能性不大，7月随着税收抵免发放，美国居民储蓄率再度反弹至9.6%，从而即使在疫情相对缓和的情况下，这一轮“补贴”也没有大幅度转化为消费。往后看，儿童税收抵免的确可以一定程度上稳定9月失业金补助结束后的收入滑坡，但疫情所造成的美国永久性制造业产能损失，或已经使得居民收入预期下移，进而导致消费动能减弱。 2.新一轮“补贴”对美居民消费拉动甚微 7月美实际PCE消费两年复合年化同比下行至1.9%，其中商品消费加速下滑，服务消费改善放缓。美国居民消费的下滑显示儿童税收抵免发放对消费的推动甚微。而补贴峰值已过，服务消费恢复缓慢仍是主要逻辑。 1）商品消费两年复合年化增速7.8%，其中7月耐用品、非耐用品消费均出现下滑，这和7月零售数据结构相符，显示受到补贴退潮使得居民收入前景已经下滑，商品需求拐头向下。 2）服务消费两年复合年化增速-0.8%，改善幅度继续放缓，且仍然低于疫情之前水平，显示7月疫情已经对服务消费造成了一定扰动，预计8月受疫情严重化影响更大。 3.商品消费需求降温推动核心PCEPI放缓 美7月PCEPI同比4.2%，较上月提升0.2个百分点，但核心PCEPI同比持平于3.6%，且核心PCEPI环比已下滑至0.3%（6月：0.5%），显示在商品消费需求降温的影响下，核心通胀上行的幅度放缓，美通胀受商品推动而飙涨的高峰已经过去。 1）7月核心商品价格同比下滑至4.0%，环比下滑0.3个百分点至0.3%，涨幅猛跌一半，显示7月商品消费需求降温的影响，但从另一方面看，美国制造业生产恢复仍然较为缓慢，从而后续可能小幅阻滞核心商品价格下滑幅度。 2）7月核心服务价格同比3.5%，较上月提升0.2个百分点，但核心服务环比持平于0.4%，体现疫情影响下服务消费恢复降温的影响，但娱乐、餐饮住宿等分项同比仍受基数影响趋势性上行。 全球宏观数据：美国7月PCEPI环比放缓 全球宏观日历：关注美国非农就业 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《美国可支配收入回升，能否拉动消费？——全球宏观周报 · 第33期》 证券分析师：秦泰 研究支持：王茂宇 发布日期：2021.08.29

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