【浙商轻工|史凡可/马莉】裕同科技:营收多元稳健成长,原材料上涨利润承压

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】裕同科技:营收多元稳健成长,原材料上涨利润承压》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布21H1报告：21H1营收60.52亿（+40.42%），归母净利润3.36亿（+2.57%），扣非归母净利2.64亿（-8.54%）。21Q2营收33.93亿（+36.44%），归母净利润1.70亿（-8.57%），扣非归母净利1.12亿（-34.62%）。 投资要点 营收多元稳健成长，烟酒包装平台雏形显现 21Q2营收33.93亿元，同比增速36.44%；归母净利润1.70亿元，同比增速-8.57%。分业务来看： （1）消费电子业务：21H1消费电子包装营收40亿左右（去年同期32亿，+25%）。分客户来看，其中A客户占比40-50%，增速10%左右，预期随着下半年A客户新机上市及可穿戴设备渗透率提升，A客户相关业务营收将持续稳步增长；公司与小米、华为、vivo、OPPO、Sony等海内外标杆3C客户合作持续加深，21Q2小米手机销量晋升全球第二，我们预计小米产品放量带动相关业务增速增长62%。另外，上半年OPPO (+199%)、Sony (+523%)、Facebook (+785%)等大客户放量显著。 （2）烟酒业务：21H1酒包业务营收6.05亿（去年同期2.82亿，+214.5%），烟包业务营收3.18亿（去年同期1.59亿，+100%），烟、酒包装均已实现翻倍式成长。大客户中茅台 (+284%)、洋河 (+70%)、泸州老窖 (+137%)、水井坊 (+217%)增速亮眼。裕同烟酒包装平台雏形显现，预计随着大客户业务加深、新客户持续拓展，公司烟酒业务将逐步贡献盈利。 （3）环保纸塑业务：21H1营收2.56亿（去年同期1.70亿，+50.6%），受益海内外环保政策，预计未来环保业务将为裕同带来成长动能。 原材料上涨&海外工厂整合毛利承压，三费收缩显著 裕同科技21Q2毛利率18.56%（-7.69%），主要系：（1）上半年以白卡为代表的原材料价格波动明显，直接材料占营业成本比例提升（2）海外工厂资源整合，以及疫情影响下，二季度越南、印度、印尼工厂部分人工闲置导致直接人工成本提高。预计伴随主要原材料白卡纸、白板纸等价格回落，以及裕同海外工厂资源整合完毕，公司利润率充分摸底后有望回升。 公司21Q2期间费用率13.79%(-3.32%)，其中销售费用率2.27%（-1.34%），管理和研发费用率合计10.13%（-1.51%），财务费用率1.39%（-0.47%），三费收缩显著，主要系营收规模高速成长，规模效应显现。 应收账款周转加快，经营性现金流承压 公司21Q2存货19.29亿元，较去年同期增加8.31亿元，存货周转天数为64.63天（+11.84天）；应收票据1.52亿元，较去年同期减少5553万元；应收账款42.15元，较去年同期增加7.65亿元，应收账款周转天数为140.36天（-1.52天）；应付账款及应付票据21.10亿元，较去年同期增加4.54亿元，应付账款周转天数为75.17天（+5.33天）；预付账款53.83万元，较去年同期增加1755万元。 经营性现金流金额2.11亿元，较去年同期减少1.06亿元；筹资性现金流-3.51亿元，较去年同期减少16.11亿元；资本开支8.21亿元，较去年同期增长3.68亿元，估计主要系智能工厂和环保项目资本持续投放。 盈利预测及估值 裕同纸包装龙头稳固，大消费包装多领域布局预计带来多元成长动能。预计公司2021-2023年收入145.24/ 188.13/ 230.89亿元，同增23.20%/ 29.52%/ 22.73%；归母净利润13.18/ 16.93/ 20.61亿元，同增17.70%/ 28.42%/ 21.71%；对应PE为17.51X/ 13.63X/ 11.20X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、东南亚疫情影响全球化布局进程、大客户订单不及预期、智能工厂推进不及预期等。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 杜山 轻工制造行业 研究员 浙江大学学士、伊利诺伊大学、香港中文大学（深圳）硕士，2021年5月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15306560432 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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