【浙商特色消费马莉/邓晖】新乳业:Q2收入增长超预期

（以下内容从浙商证券《【浙商特色消费马莉/邓晖】新乳业:Q2收入增长超预期》研报附件原文摘录）
　　投资要点 事件：8月28日，公司公告2021中报。上半年，公司实现收入43.16亿元，同比增长69%，归母净利润1.46亿元，同比增长91%。 Q2收入增长53%，超市场预期 1）上半年鲜奶及新品大幅增长：21H1，公司收入同比增长69%，主要由于鲜奶、新品、线上、订奶上户等业务均大幅增长，以及寰美乳业、福建澳牛、一只酸奶牛并表因素；业绩同比增长91%，产品结构优化，利润率水平进一步提高。 2）Q2收入增长53%：21Q2，公司实现收入23.02亿元，同比增长53%，归母净利润1.17亿元，同比增长13%，若剔除股权激励成本摊销及可转债利息与摊销，公司业绩在去年Q2高基数上仍然实现高增长。 硬实力：成功塑造极致新鲜品牌、供应链护城河 1）24小时鲜牛乳，打造极致新鲜品牌护城河：“新希望24小时鲜牛乳”，是席刚董事长2010年上任后，2011年即带领管理团队打造的明星爆款；基于对低温鲜奶 行业的深刻理解，塑造了极致新鲜的品牌护城河，获得高端消费群体的认可，凸显了席刚董事长带领的管理团队的实力。 2）掌控西部奶源，塑造供应链护城河：低温奶对区域性奶源、供应链体系要求高，公司深耕西南、西北、华东等区域，尤其重视奶源布局，锻造极致新鲜的供应链体系，塑造区域供应链护城河。在核心市场周边150公里范围，公司重点布局牧场、加工厂，根据我们测算，公司牧场、加工厂至核心市场平均车程仅约41分钟，20年末公司奶源自给率达约50%。 看未来：外延表现越来越靓，内生增长如鱼得水 1）外延表现越来越靓：经历3轮并购，公司管理层已总结出一套成熟并购整合经验，推动公司向全国快速扩张。从3轮并购表现看，每一轮并购表现均优于上一 轮：第一轮并购期是2001-2010年，公司并购白帝、双峰、天香、琴牌、蝶泉、雪兰等13家乳企，表现一般；第二轮并购期是2015-2018年，公司并购苏州双喜、朝日乳业、朝日农业、湖南南山，均快速实现经营改善；第三轮并购期是2019年至今，公司并购福州澳牛、宁夏夏进、一只酸奶牛，获得更高性价比资产；公司第3轮并购仍在进行中，符合低温奶行业当前趋势，未来外延扩张有望提速。 2） 低温鲜奶和低温酸奶如鱼得水：低温鲜奶在乳制品中具有最强新鲜定义，低温酸奶市场空间大、口味多元化，有了“新希望24小时鲜牛乳”塑造的极致品牌力， 公司在低温鲜奶和低温酸奶市场如鱼得水。2015年至今，公司高毛利率低温奶的收入占比持续提升，由2015年的 45%提升至2020年的约60%。 投资建议：公司是西部低温奶龙头，成功塑造“极致新鲜品牌与供应链”护城河，三轮外延 并购表现越来越靓，内生增长如鱼得水，在低温奶行业，大有可为。预计公司21-23 年归母净利润3.81/4.76/6.04亿元，增速40%/25%/27%，对应8月27日估值32/26/20倍（市值122亿）。 风险提示：食品安全风险，政策调整风险，原奶价格波动风险 财务摘要 表附录：三大报表预测值 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 邓晖 消费行业资深分析师 浙商证券 中国人民大学硕士，19年新财富第5名、18年水晶球第4名、IAMAC第2名团队核心，曾任职于兴业证券研究院等。现主要聚焦乳业及牧业产业链、卤品等，五年行业研究经验+两年央企集团财务分析经验，擅长从财务视角、历史视角、产业视角挖掘投资机会。 手机/微信：18810806632 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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