【民生研究】2021年9月配置策略精选
（以下内容从民生证券《【民生研究】2021年9月配置策略精选》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 大势及配置策略 反弹延续但高度有限，中期偏向谨慎 1、流动性短期存在波动，但整体仍会维持宽松，市场核心重回盈利增长。随着全球央行年会的召开，海外流动性是否会超预期收紧的担忧终于落地，美联储主席鲍威尔虽然相当于间接给出了taper预期，但是另外两点表述更加关键，一是美国经济在实现最大化就业方面进展还是不够，Delta病毒传播仍存在风险；二是明确表示即使缩减购债规模也不会马上筹备加息。从这两点来看尽管短期taper会对流动性造成扰动，但在全球疫后经济复苏疲软的背景下，未来较长时间内低利率宽松环境仍将是宏观的主要特征之一。 短期流动性扰动除了taper因素还受到美国基建法案、债券供需影响，可能存在阶段性利率回升风险，但预计强度会明显弱于13年的波动。8月末美国参议院通过了一项1万亿美元的基建法案，法案中交运等基础设施建设占比最高达19.1%，同时还包含新能源和新技术投资，预计将有效提高美国经济中长期增长预期。和taper预期共振之下，疫情后持续低于经济复苏程度的美债利率可能会出现一段上行期，如果假设回到疫情前1.7%左右水平，意味着会有40个BP左右的波动，这将显著弱于13年5月22日美联储宣布taper后美债利率将近130个BP的涨幅。国内利率预计将在四季度政府债发行逐渐放量的驱动下也将出现一段上行期。 综合来看，随着国内7月末政治局会议确立了财政政策的拐点，8月23日央行金融机构货币信贷形式分析座谈会确立了信贷政策的拐点，流动性收紧担忧大幅缓解，影响市场的核心因素重新回归盈利增长。 2、7月份经济数据表现为下行压力加大，亮点继续向上游和部分中游制造集中。7月份经济整体上继续走弱，工业企业利润增速量和价均趋于减缓，一方面受大宗商品价格高位运行的影响，中下游行业利润增速继续承压，另一方面，私营和中小企业盈利恢复速度较慢。结构上看，7月份通胀收益型的采掘业增量应收和利润占所有行业的比重分别较6月份上升0.3和3.8个百分点，从利润绝对和相对19年复合增速来看，领先的行业集中在采掘、原材料工业、化纤、部分中游装备制造、医药，主要是一些可以顺利传导涨价压力甚至提升利润率的行业。 3、流动性不存在系统性风险，经济数据仅表现为结构性亮点，但估值又明显分化，使得当前市场的核心矛盾在于风格切换不顺，领涨板块缺失。一般这种风格切换能够打破它的只有两种力量，一是行业景气度的此消彼长，二是出现宏观系统性风险。目前景气度方面，从中报上来看，科技强于医药强于消费的格局暂时没有改变，而流动性在疫后全球经济复苏疲软的背景下预计仍将在较长时间内处于宽松状态，短期可能出现的利率上行也仅仅只是阶段性冲击。因此目前科技股高位震荡、消费股逐步筑底、医药股消化估值、周期股渐次下行的格局暂时还不会改变，但科技股盈利的远期乐观预期已经基本打满，持续超预期的概率已经远小于去年和今年初，因此在策略上仍需继续践行风格均衡配置。 配置建议 1、科技板块：新能源、军工的高景气度从中报来看没有问题，但如果远期预期没有进一步提升可能的话，大概率维持高位震荡，如果后续受流动性冲击影响出现回调，也会出现交易性机会，关注：锂电、光伏、半导体、通信。 2、消费板块：已经提前于其它板块处于筑底阶段，但是景气度趋于下行，使得股价底部不断下移，而且今年普遍业绩增速不高，上涨可能需要等到四季度估值切换开始展望明年的时候，推荐：乳制品。 3、医药板块：滞后于消费板块一个季度开始调整，但内部结构性分化明显，消费类药类似消费板块已经处于筑底阶段，但是医药服务刚刚开始进入消化估值阶段，风险仍然没有释放完毕，但是长期投资价值已经开始逐步出现，关注：CXO、医美、连锁药店。 4、周期板块：维持之前的判断，随着经济需求下滑，taper预期下美元回升，以及PPI高位见顶回落，整个周期板块的配置建议逐步弱化。 5、大金融板块：估值基本已经匹配基本面，但更多作为拖底市场的存在，即市场跌的时候进行对冲，配置上银行好于券商好于保险。 风险提示 海外经济恶化，疫苗进展不利 配置策略精选 本文按照自上而下的逻辑，结合估值及企业增速的匹配，梳理出以下10只个股供投资者参考。 [民生通信] 天孚通信 傅鸣非 13003309666 公司是光通信细分领域的龙头企业，技术壁垒和客户壁垒高，主营业务横向拓展光无源、有源器件以丰富产品线，再纵向打造高速光引擎封装平台、进军激光雷达和医疗检测等新兴领域，海内外市场协同发展，从产品型厂商迈向平台型厂商，未来充分受益于全球5G规模建设以及数据中心建设的持续增长。 [民生通信] 中兴通讯 傅鸣非 13003309666 国内外 5G 建设持续推进，5G 渗透率不断提升，公司作为全球第 4 的龙头主设备商，技术储备扎实，各项业务稳定增长，资产的盈利能力和现金流都有向好趋势，未来业绩有望高质量增长，同时公司在芯片、算法等领域持续布局，不断优化资源配置，将有效提振产品利润。 [民生建材] 科顺股份 杨侃 18611567286 1、行业层面，防水行业集中度提升，公司凭借产能、渠道等多重优势，有望持续提升市场份额。 2、公司层面，一方面，公司通过收购丰泽股份，扩展品类，增加盈利增长点；另一方面，公司加快防水基地布局及完善渠道，增强竞争能力。 [民生食品饮料] 伊利股份 于杰 18611233880 行业竞争趋缓，三季度原奶荒将持续，促销减少有望推动引盈利端改善，板块估值有望整体向上。 [民生石油石化] 东方盛虹 杨侃 18611567286 涤纶长丝行业持续高景气，公司化纤板块盈利能力强；1600万吨炼化项目投产在即及收购斯尔邦石化，公司业绩有望大幅提升。 [民生机械] 晶盛机电 关启亮 17825000620 作为国内领先的晶体生长设备龙头企业，硅片大幅扩产带来的行业高景气+半导体大硅片设备的突破，公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。 [民生电子] 芯源微 王芳 18916064780 半导体专用设备龙头，业绩跨越式增长，21H1实现归母净利润0.35亿元，同比+464%；国产替代背景下，半导体设备行业弹性更大，公司深耕涂胶显影/清洗设备市场，立足后道，开拓前道，是国内该细分市场的领先者。 [民生家电] 科沃斯 李丹樨 17321130924 1、扫地机器人行业仍处于需求和渗透率高速上行阶段，同时洗地机等新品协助公司进一步打开上行空间，中报业绩预期良好前提下，公司全年有望实现业绩翻倍以上快速增长； 2、下半年仍有大量核心新品储备将逐步投放市场，有望推动公司收入及清洁电器行业天花板进一步上行； 3、减持以及二季度行业出口受到疫情反复的冲击，给公司近期股价带来一定压力，但基本面层面并无重大变化，内外销均保持稳健快速增长，全年业绩表现预期仍旧强劲。 [民生机械] 星云股份 关启亮 17825000620 1、中短期锂电设备放量，宁德时代等核心客户订单持续增长； 2、后段包括化成分容、pack自动化线和电池检测完成布局，价值量提升； 3、客户持续拓展中，包括比亚迪、中航锂电等客户订单增长； 4、储能业务产品主要包括逆变器和BMS，有望持续放量。 [民生电新] 海优新材 于潇 13917041099 胶膜是较为优质的“赛道”，公司市占率未来会有较大的提升，公司未来盈利能力有望上一个台阶。 ▼2021年9月组合精选重点财务数据 （基于8月27日收盘价） ▼ 最近12个月的月度组合表现 我们的月度组合表现出较好的相对收益。最近12个月，我们月度组合累计收益率为28.76%，相对沪深300指数的累计超额收益率达34.24%。 风险提示：海外经济恶化，疫苗进展不利。 END 分析师：李锋，执业证号：S0100511010001 研究助理：钱力，执业证号：S0100119070037 研究助理：边鑫，执业证号：S0100120080051 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《2021年9月配置策略精选》20210829
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 大势及配置策略 反弹延续但高度有限，中期偏向谨慎 1、流动性短期存在波动，但整体仍会维持宽松，市场核心重回盈利增长。随着全球央行年会的召开，海外流动性是否会超预期收紧的担忧终于落地，美联储主席鲍威尔虽然相当于间接给出了taper预期，但是另外两点表述更加关键，一是美国经济在实现最大化就业方面进展还是不够，Delta病毒传播仍存在风险；二是明确表示即使缩减购债规模也不会马上筹备加息。从这两点来看尽管短期taper会对流动性造成扰动，但在全球疫后经济复苏疲软的背景下，未来较长时间内低利率宽松环境仍将是宏观的主要特征之一。 短期流动性扰动除了taper因素还受到美国基建法案、债券供需影响，可能存在阶段性利率回升风险，但预计强度会明显弱于13年的波动。8月末美国参议院通过了一项1万亿美元的基建法案，法案中交运等基础设施建设占比最高达19.1%，同时还包含新能源和新技术投资，预计将有效提高美国经济中长期增长预期。和taper预期共振之下，疫情后持续低于经济复苏程度的美债利率可能会出现一段上行期，如果假设回到疫情前1.7%左右水平，意味着会有40个BP左右的波动，这将显著弱于13年5月22日美联储宣布taper后美债利率将近130个BP的涨幅。国内利率预计将在四季度政府债发行逐渐放量的驱动下也将出现一段上行期。 综合来看，随着国内7月末政治局会议确立了财政政策的拐点，8月23日央行金融机构货币信贷形式分析座谈会确立了信贷政策的拐点，流动性收紧担忧大幅缓解，影响市场的核心因素重新回归盈利增长。 2、7月份经济数据表现为下行压力加大，亮点继续向上游和部分中游制造集中。7月份经济整体上继续走弱，工业企业利润增速量和价均趋于减缓，一方面受大宗商品价格高位运行的影响，中下游行业利润增速继续承压，另一方面，私营和中小企业盈利恢复速度较慢。结构上看，7月份通胀收益型的采掘业增量应收和利润占所有行业的比重分别较6月份上升0.3和3.8个百分点，从利润绝对和相对19年复合增速来看，领先的行业集中在采掘、原材料工业、化纤、部分中游装备制造、医药，主要是一些可以顺利传导涨价压力甚至提升利润率的行业。 3、流动性不存在系统性风险，经济数据仅表现为结构性亮点，但估值又明显分化，使得当前市场的核心矛盾在于风格切换不顺，领涨板块缺失。一般这种风格切换能够打破它的只有两种力量，一是行业景气度的此消彼长，二是出现宏观系统性风险。目前景气度方面，从中报上来看，科技强于医药强于消费的格局暂时没有改变，而流动性在疫后全球经济复苏疲软的背景下预计仍将在较长时间内处于宽松状态，短期可能出现的利率上行也仅仅只是阶段性冲击。因此目前科技股高位震荡、消费股逐步筑底、医药股消化估值、周期股渐次下行的格局暂时还不会改变，但科技股盈利的远期乐观预期已经基本打满，持续超预期的概率已经远小于去年和今年初，因此在策略上仍需继续践行风格均衡配置。 配置建议 1、科技板块：新能源、军工的高景气度从中报来看没有问题，但如果远期预期没有进一步提升可能的话，大概率维持高位震荡，如果后续受流动性冲击影响出现回调，也会出现交易性机会，关注：锂电、光伏、半导体、通信。 2、消费板块：已经提前于其它板块处于筑底阶段，但是景气度趋于下行，使得股价底部不断下移，而且今年普遍业绩增速不高，上涨可能需要等到四季度估值切换开始展望明年的时候，推荐：乳制品。 3、医药板块：滞后于消费板块一个季度开始调整，但内部结构性分化明显，消费类药类似消费板块已经处于筑底阶段，但是医药服务刚刚开始进入消化估值阶段，风险仍然没有释放完毕，但是长期投资价值已经开始逐步出现，关注：CXO、医美、连锁药店。 4、周期板块：维持之前的判断，随着经济需求下滑，taper预期下美元回升，以及PPI高位见顶回落，整个周期板块的配置建议逐步弱化。 5、大金融板块：估值基本已经匹配基本面，但更多作为拖底市场的存在，即市场跌的时候进行对冲，配置上银行好于券商好于保险。 风险提示 海外经济恶化，疫苗进展不利 配置策略精选 本文按照自上而下的逻辑，结合估值及企业增速的匹配，梳理出以下10只个股供投资者参考。 [民生通信] 天孚通信 傅鸣非 13003309666 公司是光通信细分领域的龙头企业，技术壁垒和客户壁垒高，主营业务横向拓展光无源、有源器件以丰富产品线，再纵向打造高速光引擎封装平台、进军激光雷达和医疗检测等新兴领域，海内外市场协同发展，从产品型厂商迈向平台型厂商，未来充分受益于全球5G规模建设以及数据中心建设的持续增长。 [民生通信] 中兴通讯 傅鸣非 13003309666 国内外 5G 建设持续推进，5G 渗透率不断提升，公司作为全球第 4 的龙头主设备商，技术储备扎实，各项业务稳定增长，资产的盈利能力和现金流都有向好趋势，未来业绩有望高质量增长，同时公司在芯片、算法等领域持续布局，不断优化资源配置，将有效提振产品利润。 [民生建材] 科顺股份 杨侃 18611567286 1、行业层面，防水行业集中度提升，公司凭借产能、渠道等多重优势，有望持续提升市场份额。 2、公司层面，一方面，公司通过收购丰泽股份，扩展品类，增加盈利增长点；另一方面，公司加快防水基地布局及完善渠道，增强竞争能力。 [民生食品饮料] 伊利股份 于杰 18611233880 行业竞争趋缓，三季度原奶荒将持续，促销减少有望推动引盈利端改善，板块估值有望整体向上。 [民生石油石化] 东方盛虹 杨侃 18611567286 涤纶长丝行业持续高景气，公司化纤板块盈利能力强；1600万吨炼化项目投产在即及收购斯尔邦石化，公司业绩有望大幅提升。 [民生机械] 晶盛机电 关启亮 17825000620 作为国内领先的晶体生长设备龙头企业，硅片大幅扩产带来的行业高景气+半导体大硅片设备的突破，公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。 [民生电子] 芯源微 王芳 18916064780 半导体专用设备龙头，业绩跨越式增长，21H1实现归母净利润0.35亿元，同比+464%；国产替代背景下，半导体设备行业弹性更大，公司深耕涂胶显影/清洗设备市场，立足后道，开拓前道，是国内该细分市场的领先者。 [民生家电] 科沃斯 李丹樨 17321130924 1、扫地机器人行业仍处于需求和渗透率高速上行阶段，同时洗地机等新品协助公司进一步打开上行空间，中报业绩预期良好前提下，公司全年有望实现业绩翻倍以上快速增长； 2、下半年仍有大量核心新品储备将逐步投放市场，有望推动公司收入及清洁电器行业天花板进一步上行； 3、减持以及二季度行业出口受到疫情反复的冲击，给公司近期股价带来一定压力，但基本面层面并无重大变化，内外销均保持稳健快速增长，全年业绩表现预期仍旧强劲。 [民生机械] 星云股份 关启亮 17825000620 1、中短期锂电设备放量，宁德时代等核心客户订单持续增长； 2、后段包括化成分容、pack自动化线和电池检测完成布局，价值量提升； 3、客户持续拓展中，包括比亚迪、中航锂电等客户订单增长； 4、储能业务产品主要包括逆变器和BMS，有望持续放量。 [民生电新] 海优新材 于潇 13917041099 胶膜是较为优质的“赛道”，公司市占率未来会有较大的提升，公司未来盈利能力有望上一个台阶。 ▼2021年9月组合精选重点财务数据 （基于8月27日收盘价） ▼ 最近12个月的月度组合表现 我们的月度组合表现出较好的相对收益。最近12个月，我们月度组合累计收益率为28.76%，相对沪深300指数的累计超额收益率达34.24%。 风险提示：海外经济恶化，疫苗进展不利。 END 分析师：李锋，执业证号：S0100511010001 研究助理：钱力，执业证号：S0100119070037 研究助理：边鑫，执业证号：S0100120080051 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《2021年9月配置策略精选》20210829
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