理财“净”惶失色的因与果

（以下内容从招商证券《理财“净”惶失色的因与果》研报附件原文摘录）
　　摘要 为什么此时要求理财产品净值化？根据21世纪报道，近期理财估值方法整改有加速推进之意。参照资管新规及相关“补充通知”，过渡期内，允许合规产品使用摊余成本法估值。问题却在于两点：一方面，存量理财产品中，各类银行净值转型进度差异颇大，国有大行及股份行净值型产品占比整体偏低；另一方面，新产品发行中，国有行及股份行中，仅招商银行非净值型产品占比趋降。净值化转型速度低于预期，今年7月银保监会首次处罚理财方法不当的问题。 净值化转型会产生什么问题？理财产品运作存在自持和通道两类配置模式，从现有可观察的数据来看，除政策性银行债之外，二级资本债持有量远超其他资产类型。如若接下来执行估值方法转型，短期将引发5个问题：1）银行二级资本债及永续债持有将受限于持有期限。假设半年期以上产品均为封闭运作，持有资产期限加权均值应在0.8年，二级资本债难以达到此标准，潜在抛压仍大。与之相似的是银行永续债，同样面临调整的压力。2）信用债可能同样面临降久期的问题，但从微观调研情况来看，城商行及部分股份行持有信用债期限错配问题较小。3）PPN、私募公司债持有面临不小的估值转换问题。4）自持与通道转换估值方法，利润释放将“一步到位”，债券资产性价比下降，银行理财面临较大再投资压力。5）被动紧信用的问题将出现。银行二级资本债及永续债作为补充资本的核心工具，倘若因理财净值化转型而出现无人敢拿的情况，势必会阻碍信用扩张。与此同时，如果因为赎回，导致信用债被动抛售，同样会促使企业融资渠道的收窄。 如何看待理财估值转型的中长期影响？其一，理财缩规模将演化新的风险。推进净值化转型，一是会减少银行补充资本金渠道，二是会使得信用主体融资受创，年末又是非标集中到期节点，可能产生到期风险的共振。其二，考虑到风险演化，推进估值方法转换的方式或许会更为温和。其三，中小行将聚焦基金代销业务的发展，中短债基金产品或迎来二次增长期。 风险提示：理财持仓数据出现遗漏，净值化转型造成债券抛压，微观调研存在偏误 正文 特别提示： 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明： 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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