嘉诚国际 | 中报点评:产能释放拐点已现,单季新高!【国信交运中小盘】

（以下内容从国信证券《嘉诚国际 | 中报点评:产能释放拐点已现,单季新高!【国信交运中小盘】》研报附件原文摘录）
　　摘要： 嘉诚国际披露2021年中报 上半年实现营业收入5.96亿，同比增长19.7%，实现归母净利润1.01亿（预增数据为0.98-1.03亿），同比增长23.9%，扣非归母净利润9384万元（预增数据为9130-9630万），同比增58.0%，其中二季度收入3.46亿，同比增1.24%，归母净利润6177万，同比增32.9%，扣非归母净利润5641万元，同比增35.4%。 营收毛利双升，费用率相对平稳，单季度扣非利润历史新高 嘉诚国际港二期于上半年实现试运营，公司综合物流收入同比显著提升，拉动公司营收快速增长。毛利润明显改善，上半年为1.71亿，同比增四成，其中二季度毛利润1.0亿，同比增25.0%。上半年公司毛利润率突破历史24%左右的中枢达到28.67%，同比增4.32pct，二季度毛利润率29.0%，同比升5.52pct。费用端整体平稳。得益于收入快速增长及利润率提升，公司单季度扣非前后业绩创历史新高。 产能释放拐点已现，内生外延助力成长 嘉诚国际港二期即将全面投产，三期项目已经开展建设，海南项目、大湾区（华南）国际电商港项目均将陆续上马。此外，公司扩张区域不限于广州海南，布局方式或将考虑外延，打开长期增长空间。 风险提示：项目推进不及预期，项目利润率不及预期。 投资建议：维持 “买入”评级，目标价53.2-58.5元 伴随广州嘉诚国际港部分面积的试运营，公司2Q业绩出现显著拐点，我们判断全部52万平（存量产能15万平）将在3季度末陆续投入运营并开始加速释放业绩；定位免税+跨境物流的海南21万平仓储也会在2022年4季度投入运营。预计2021-2023年归母净利分别为2.20亿、3.82亿、4.72亿，同比分别增36.4%、73.4%、23.5%，年化增速为43%，EPS分别为1.47元、2.54元、3.14元。维持“买入”评级，给予合理股价53.2-58.5元，合理股价中值55.85元对应2021-2023年EPS的PE估值分别为38.1X、22.0X、17.8X。 正文 1. 事件 嘉诚国际披露中报，上半年实现营业收入5.96亿，同比增长19.7%，实现归母净利润1.01亿（预增数据为0.98-1.03亿），同比增长23.9%，扣非归母净利润9384万元（预增数据为9130-9630万），同比增58.0%，其中二季度收入3.46亿，同比增1.24%，归母净利润6177万，同比增32.9%，扣非归母净利润5641万元，同比增35.4%，扣非前、后净利润均创公司上市以来单季盈利新高。 2. 点评： 上半年全国物流行业同比明显反弹，全社会物流总额达到150.9万亿元，同比增15.7%，相比2019年年化增速7.3%，电商快递物流持续较快增长，跨境电商延续蓬勃发展，公司乘行业持续景气之东风，深化存量客户业务协作，并积极拓展新客户，在建项目嘉诚国际港试运营，拉动收入持续上升。上半年实现营业收入5.96亿，同比增长19.7%，其中二季度公司营业收入3.46亿，同比增1.24%。 因业务量持续增长，上半年公司营业成本4.25亿，同比增12.89%，其中二季度营业成本2.46亿，同比降6.1%。公司成本增幅明显低于收入增幅，毛利润明显提升，上半年为1.71亿，同比增40.9%，其中二季度毛利润1.0亿，同比增25.0%。公司中报利润率明显改善，突破历史24%左右的中枢，毛利润率28.67%，同比增4.32pct，其中二季度毛利润率29.0%，同比升5.52pct。 细分业务来看，公司综合物流业务增速较快，上半年收入贡献3.42亿，同比增27.5%，毛利润1.44亿，毛利润率42.0%，同比升5.5pct，营业利润贡献1.05亿；供应链分销业务收入2.89亿，增速20.7%，增速稍慢于综合物流业务，毛利润0.28亿，毛利润率9.7%，同比降0.3pct，营业利润贡献0.11亿。 费用方面，上半年公司供应链分销业务量增加，带动销售费用达到1181万，同比增长48%，销售费用率1.98%，同比升0.38pct；管理费用上涨不明显，合计为3388万，同比增长8.7%，管理费用率5.68%，同比下降0.29pct；财务费用方面，公司利息收支净额对公司业绩仍有正贡献，但由于上半年公司录得一定汇兑损失，而去年同期为收益，导致公司财务费用率上升0.51pct至0.34%。 由于交易性金融资产带来的投资收益降低，上半年公司投资收益189万，同比降低2419万。上半年公司归母净利润1.01亿，净利润率16.87%，同比提升0.57pct，其中二季度归母净利润6177万，创历史最高值，归母净利润率17.85%，同比提升4.26pct。上半年公司摊薄ROE5.51%，同比提升0.63pct。 2.1 自有仓库：从15到124万平，远期规划180万平 （1）广州嘉诚国际港：截至中报相关项目在建工程期末账面金额增加1.47亿，达到8.06亿，工程进度达到87.8%，目前已实现试运营，并有望于四季度交付使用并明显贡献业绩。目前公司核心产能天运物流中心满负荷运行，产能成为制约公司增长的核心瓶颈，而嘉诚国际港二期仓库面积达到50.4万㎡（正在申请保税物流中心资质），是目前中国单体面积最大的智慧物流中心，建成投产后将大幅突破公司的营收天花板。伴随着中国制造业的扬帆出海及跨境电商的持续旺盛发展，嘉诚国际港将显著受益于得天独厚的地利优势和高标准建设的仓库所提供的的高规格服务能力，为下游企业提供优质的物流资源，并实现降本增效，持续获取丰厚回报。我们预计嘉诚国际二期项目将在年底全部投产，并会从4季度开始逐步贡献增量业绩。 （2）海口物流项目：目前公司已取得海南省海口综合保税区A-25地块使用权，将建设嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心项目，该多功能数智物流中心项目规划建设五层盘道式立体高标仓，建设总面积21.29万平米，当前已展开前期规划设计工作。目前公司已租赁海发控的仓储资源，切入免税品物流运营，未来将依托数智物流中心拓展各大型制造企业并提供全链路供应链一体化物流服务，布局离岛免税物流分拨中心、岛民免税物流分拨中心、电商国际物流中心、前置海外仓等七大业态，借离岛免税快速发展之势，进一步突破增长空间。 （3）大湾区（华南）国际电商港项目：具体信息已公告，目前处于规划阶段，项目拟建设成集智慧城际物流中心、商品展示展览中心、经销商电商企业集聚平台、新零售中心等一体化的现代化国际电商综合体，并成为整合电子商务上下游产业链的集聚地。该项目用地面积9.08万㎡，预计建筑面积35.07万㎡，将持续拓展公司远期增长空间。 2.2 扩张区域不限于广州海南，布局方式或将考虑外延 公司扩张的脚步从未停歇，公司已拥有位于南沙自贸区的天运物流中心，即将建成的嘉诚国际港；加上在建及拟建设的其他物流中心，预计未来将拥有大约180万平方米的高标准仓库；除上述规划产能外，国内方面目前公司已在全国物流发展潜力较强的城市如宁波、郑州、杭州等地进行实地考察，规划建设现代化国际物流枢纽中心，复制广州南沙自贸区的物流模式，实现可持续发展。国外方面，公司同步注重境外国家及地区的物流业务起网工作，将在港澳台、日韩、东南亚国家，通过自建（合作）配送（提货）网点、与当地物流配送公司合作等方式，完善跨境电商出口业务的末端配送环节，进一步巩固公司跨境电商全链路一体化服务优势。此外，公司持续关注并接触拥有科创能力、具备优质客户资源、具备良好区位优势及能与公司形成协同效应的企业资源，将适时实行并购重组，实现外延发展提升公司核心竞争力。 3. 投资建议 伴随广州嘉诚国际港部分面积的试运营，公司2Q业绩出现显著拐点，我们判断全部52万平（存量产能15万平）将在3季度末陆续投入运营并开始加速释放业绩；定位免税+跨境物流的海南21万平仓储也会在2022年4季度投入运营。考虑到疫情反复导致公司产能贡献相比前次报告稍有滞后，相比于前次报告，自3.52亿、5.54亿下调2021年-2022年盈利预测37.5%、31.0%至2.20亿、3.82亿，引入2023年盈利预测，预计2023年归母净利润4.72亿。暂不考虑增发，预计2021-2023年EPS分别为1.47元、2.54元、3.14元，同比分别增36.4%、73.4%、23.5%，年化增速为43%。 目前申万物流行业指数对应万得一致预期2020-2023年的PE水平分别为19.5X、16.0X、17.8X、15.1X，呈现估值绝对值不高，但增速亦不快的特征。考虑到公司预期增速快于行业，合理估值水平应高于行业均值。维持“买入”评级，给予合理股价53.2-58.5元，合理股价中值55.85元，对应2021-2023年EPS的PE估值分别为38.1X、22.0X、17.8X。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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