【华创交运*周报】聚焦快递行业:派费上调,意义几何?

（以下内容从华创证券《【华创交运*周报】聚焦快递行业:派费上调,意义几何?》研报附件原文摘录）
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b）我们认为随着产业趋势的发展，快递公司的成长路径也会不断演变，我们预计或沿着快递->综合物流->数智化供应链->数据科技公司进阶，但并非所有的公司都适合或需要完成演变。 二、行业数据更新： 1）航空：疫情影响，8月1-28日航班量同环比均有所下滑。 2）航运：集运亚洲堵港持续加剧，散运再创新高，油运底部震荡。 三、本月深度报告： 【华创交运*行业工具书】华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇 【华创交运*深度】海晨股份：从联想到理想，核心能力可复制性构建公司ToB供应链想象空间——大物流时代系列研究（四） 【华创交运*深度】公路港到网络货运平台，传化与满帮为例，探讨我国公路整车物流最优解——大物流时代系列研究（三） 一、聚焦快递行业：派费上调，意义几何？ 1、什么是派费上调？ 事件：加盟制龙头公司陆续宣布9月1日起上调全网派费0.1元。 本周通达系公司中通、圆通、韵达、申通，以及百世、极兔，六家加盟制代表性公司陆续宣布自9月1日起，全网派费上调0.1元/票。各公司表示这一举措是为响应中央七部委制定的《关于做好快递员群体合法权益保障的工作意见》，进一步落实国家邮政局关于做好快递员权益保障工作的具体部署，切实提升快递员合法权益。 快递派费是快递发件网点支付给派件网点的派件费用，由于通达系快递为加盟制度，一般由发件网点付给总部，总部根据全网及各区域具体情况进行调节，支付给派件网点（总部代收代付），再由网点支付给快递员。 我们预计派费上调可传导至前端快递揽件价格。 派费上调带来的快递全链路成本刚性上涨，预计将有可能由加盟网点、总部、客户（终端价）三方承担。基于目前加盟商网点的经营现状、加盟快递企业的网络成本构成和结算方法下，我们预计快递派费的上调将传导至前端快递揽收价格同等幅度上调。 注：过去派费趋势如何？ 观察通达系上市公司披露的派费（计入成本的派送服务支出）变化，通达系单票派费支出从2019年起大幅下滑，主要系行业前端价格战加剧压缩末端派费空间，进一步影响快递员权益。此次全网上调末端派费，预计将有效提升快递员派件收入，保障快递员群体收入水平。 假设加盟制龙头公司快递员日均派件200件，则提升0.1元，可带来收入增加约600元/月。 2、为什么上调派费？ 我们认为是响应政策号召、保障基层权益。 7月，经国务院同意，交通运输部、国家邮政局、国家发展改革委、人力资源社会保障部、商务部、市场监管总局、全国总工会联合印发了《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》。 核心聚焦四大方面任务： a）保障合理的劳动报酬。要制定《快递末端派费核算指引》和《快递员劳动定额标准》，建立行业工资集体协商机制，开展快递员工资收入水平监测并定期发布，引导电商平台和快递企业加强协同，加强劳动保障监察执法。 特别的，针对保障合理的劳动报酬方面，从邮政管理部门的职能出发，《意见》提出了制定派费核算指引、制定劳动定额、纠治差异化派费、遏制“以罚代管”等四个方面的举措。 其中：制定派费核算指引：解决单件派费标准问题。目前，国家邮政局已经指导中国快递协会在江苏、安徽、四川等部分城市开展了末端派费核算试点。下一步，将继续扩大试点范围，推动形成比较完善的核算办法，并在全行业推开。 制定劳动定额：解决快递小哥的劳动强度问题。避免快递小哥过度劳累，也要推动体现多劳多得。 b）完善社会保障增强社会认同。鼓励快递企业直接用工；对用工灵活、流动性大的基层快递网点，可统筹按照地区全口径城镇单位就业人员平均工资水平或营业额比例计算缴纳工伤保险费，优先参加工伤保险；推动企业为快递员购买人身意外保险等。 c）压实快递企业主体责任。进一步明确企业总部管理责任，将落实快递员权益保障情况纳入行业诚信体系建设范畴，指导企业完善考核机制，拓宽快递员困难救济渠道，开展快递员满意度调查，要求企业制定劳动管理规章制度时听取工会、快递员代表意见。 d）强化政府监管与服务。从网络和作业环境两个关键要素入手，提出了监管和服务的若干措施。 我们认为：《意见》的印发，再次强化了行业要坚持高质量发展的基本方向，提出的相应措施对于当前市场存在的一些不正当市场竞争、区域差异化派费、快递小哥合理劳动报酬保障等问题针对性明确，有助于破解行业发展堵点问题，有助于促进快递市场竞争秩序更加规范、快递行业发展更加稳健。 我们观察通达系百世极兔均上调全网派费，恰恰是响应了《意见》中提出的：保障合理的劳动报酬。要制定《快递末端派费核算指引》和《快递员劳动定额标准》，制定派费核算指引。 3、上调派费意义几何？ 1）有助于稳定末端。 “价格战”影响的不仅是上市公司利润水平，也会影响全网生态，当末端网点到快递小哥的派费不断“被下调”，难以保障快递服务质量，对终端消费者带来不便，同样的，对于超过300万人的快递从业人员，也需要得到必要的保障。 2）有助于改善服务。 行业将从相对低阶的价格竞争转向服务比拼，物流底盘相对扎实、服务品质相对更好的公司将会受益，因在差异不大的价格水平之下，服务体验差的公司在接受性价比更高的轻小件业务量上将受到影响，扩张将放缓，产品结构分层将更明晰，利于龙头公司。 3）展望行业，我们预计行业演绎： a）预计行业将从相对低阶的价格竞争转向服务比拼，物流底盘相对扎实、服务品质相对更好的公司将会受益，短期行业价格竞争态势预计将有所放缓，电商快递龙头公司中通、韵达将有望出现利润水平的修复，同时对于进军下沉市场的顺丰，其压力也将有所减缓。 b）我们认为随着产业趋势的发展，快递公司的成长路径也会不断演变，我们预计或沿着快递->综合物流->数智化供应链->数据科技公司进阶，但并非所有的公司都适合或需要完成演变。 强调观点：我们认为顺丰控股拐点基本确立、趋势明确。 二、行业更新 （一）航空：疫情影响，8月1-28日航班量同环比均有所下滑 1、受疫情影响，8月1-28日航班量同比环比均有所下滑 1）同比2020年：8月1-28日三大航航班量同比下降40.8%，吉祥下降40.2%，春秋下降23.0%。 2）相较于2019年：8月1-28日三大航航班量较19年同期下降51.3%，吉祥下降40.6%，春秋下降15.1%，全行业航班量接近19年5成左右。 3）环比7月：8月1-28日三大航航班量环比7月整体下降45.4%，吉祥下降36.4%，春秋下降20.9%。 4） 2021年以来：春秋航空同比增长24.3%，较19年增长7.5%；吉祥航空同比增长34.7%，较19年下降7.5%；三大航航班量同比增长34.9%，较19年下降18.3%。 （二）航运：集运亚洲堵港持续加剧，散运再创新高，油运底部震荡 集装箱：SCFI收于4386点，周环比增1.0%；2021Q3均值4190点，同比增247%；其中美西、欧洲周环比+0.4%、-0.4%。CCFI收于3079点，周环比+1.0%；2021Q3均值2921点，同比增221%。 干散货：BDI周上涨3.5%，收于4235点；2021Q3均值3432，同比增126%。 油运：VLCC-TCE报0.04万美元，环比-61.2%。2021Q3均值-0.01万美元，同比-101%。 1、集运跟踪 需求：8月中旬主要港口箱量外贸增速+5.3%。中港协监测8月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+2.7%，其中外贸+5.2%、内贸-5.1%，外贸增速略微回落，出口箱量在去年高基数上维持较高增速，本周宁波舟山港因梅东港区受疫情影响，整体吞吐量同比回落，预计短期内华东港口拥堵或有所加剧。 截至8月27日，洛杉矶港预计未来两周进口箱量14.1、18.7万TEU，同比增38%、41%，环比+21%、+32%。考虑到美国销售库存比持续低位以及财政补贴刺激消费，短期美线需求仍将高增，预计至少在圣诞出货旺季前将保持强劲，且旺季后进口箱量绝对值仍将在较高水平。 供给：码头-内陆系统性供应链瓶颈并未得到明显缓解，亚洲港口拥堵再度加剧供需紧张。 1）码头泊位方面，洛杉矶港8月27日预锚泊船舶9艘，锚泊状态25艘；平均锚泊时间7.6天，较前期有所提升，或由于前期亚洲出口端港口拥堵延误有利于缓解欧美堵港，而盐田港恢复后短期内美线堵港有所加剧。 根据Clarksons（8.27）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船（拥堵指数）为68、49、88、78、253万TEU，环比上周-4.2%、+2.4%、-0.3%、-2.3%、+0.4%，环比上月-3.2%、+4.5%、+7.6%、+5.7%、+32.5%，欧线依旧维持高位，由于盐田港恢复，美线堵港船数近期明显回升。 近期港口码头拥堵再次转向亚洲地区，中国、东南亚发运港受疫情影响作业效率显著下滑，6月下旬起盐田港开始恢复，但预计华南疫情带来的影响仍将持续、并且华东堵港严重，加剧船舶、集装箱周转缓慢问题，进一步降低有效运力供给。 2）车架方面，The Pool of Pools网站预计当前圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为3.5、8.5天，美西陆端周转问题依旧严峻。 3）缺箱方面，上海港集装箱可用性指数CAx为0.58，环比持平，缺箱情况原本自12月以来趋于缓解，但苏伊士运河搁浅事件、亚洲出运港疫情等影响下短期缺箱情况加剧。目前运价仍处于高位，核心在于“货＞箱＞船”的供求矛盾未见缓解，欧美进口需求持续以及码头、车架、铁路等集装箱供应链整体效率下降导致船舶实际运力紧张的问题仍存在，截至8.27，Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月+1%、+43%，自去年6月26日起连续62周上涨。 美西、地中海航线舱位利用率接近满载，预计运价短期内或上涨，而亚洲发运港拥堵影响发酵以及传统旺季或将进一步加剧供需紧张。考虑到需求高增以及供应链瓶颈持续，即期运价大概率至少在年底圣诞出货季前维持高位。 我们认为当前市场供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑，预计圣诞出货季前运价维持高位。未来运价拐点跟踪遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制，短期内发生的概率较低。此外，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务是当前局面下相对更有利于船东、货主双方的解决方案，预计2021-2022年长协价涨幅均较为可观，支撑集运龙头1-2年内的盈利中枢明显上移。 2、散运跟踪 截至8月27日，BCI、BPI、BSI分别收于6162、3874、3470点，环比上周+2.8%、+2.4%、+5.9%，本周各船型继续全面上涨。春节后以来受澳洲与巴西铁矿石发货量明显回升、北大西洋煤炭运输需求持续释放、南美粮食出口旺季、压港抑制运力周转等因素共同推动下，主要船型运价明显上涨，近期运价受大宗商品价格波动以及FFA远期合约价格对情绪面的影响，运价有所波动，但中期看在大宗需求有所支撑、新船交付比例低位、老旧船面临拆解压力下，散运市场或仍将保持上行趋势。 1）海岬型船市场：太平洋市场，即期运力紧张+远程矿航线运价强劲上涨拉动下，市场日租金水平升至5万美元，创2010年6月下半月以来新高；下半周随着FFA远期合约价格下跌，市场租金有所回落。远程矿航线，由于9月到巴西的可用运力有限，且巴西铁矿石货盘集中释放，市场运价上涨、下半周小幅回落。 2）巴拿马型船市场：太平洋市场，澳大利亚至日韩中国台湾等地的煤炭货盘增加，同时疫情导致船舶周转放缓、市场可用运力持续紧张，市场租金继续上涨。粮食市场，粮食货盘不多但可用运力偏紧，运价稳中略涨。 3）超灵便型船市场：国内以及东南亚市场压港状况未缓解，市场可用运力紧缺，而煤炭、镍矿、水泥熟料等货盘陆续释放，租金延续上涨。 3、油运跟踪 本周TD3C-TCE低位徘徊，8月27日收于-2750美元/天，环比上涨。运力端，根据Clarksons最新统计（8.20），VLCC海上浮仓68艘，环比增加1艘；运力占比8.06%，环比+0.13pts。油运浮仓运力释放压力仍较大。关注伊朗制裁取消后伊朗国家油运公司释放出的VLCC运力是否会面临拆解。 中长期看，我们认为不应低估船舶环保约束对供给侧的影响，IMO新提出的EEXI 指数直接对船舶碳排放形成量化约束，目前主要的应对措施为：1）限制船机功率，降低航速；2）更换燃料或加装节能设备；3）旧船拆解，替换节能型新船。老旧船舶在上述三种选择下的经济性进一步下降，拆解量或有所增加，高老旧船比例的油运行业供给预计改善。 需求端，随着全球疫情呈现好转，若疫情得到控制，经济复苏进程加快下原油消费回暖、去库存加速，静待行业底部反弹。关注伊朗制裁取消带来的原油出口需求增量。 三、市场回顾：交运板块周上涨3.2% 市场回顾：交运板块上涨3.2%，跑赢沪深300指数2个百分点。 子行业中：各版块均上涨，航运、公交、机场、高速涨幅超过5%，分别上涨8%、6%及5%。 个股看：飞力达（17.6%）、中远海发（15.2%）、海汽集团（12.9%）涨幅领先，st飞马（-3.3%）、宏川智慧（-3.3%）、东莞控股（-2.6%）跌幅居前。 四、投资建议及风险提示 1、强推评级标的：厦门象屿、顺丰控股、华夏航空、春秋航空、中远海控。推荐：海晨股份、京沪高铁。 2、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 附、华创交运系列深度研究： 1、周期行业工具书 2021/8【华创交运*行业工具书】华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇 2、大物流时代 2021/8 海晨股份：从联想到理想，核心能力可复制性构建公司ToB供应链想象空间——大物流时代系列研究（四） 2021/8 公路港到网络货运平台，传化与满帮为例，探讨我国公路整车物流最优解——大物流时代系列研究（三） 2021/6 京东物流：内看与京东生态正向循环，外看数智化供应链市场迎风启航——大物流时代系列研究（二） 2021/6 大宗供应链物流——厦门象屿：进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者——大物流时代系列研究（一） 2021/6 东航物流：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期 3、顺丰控股系列深度研究（1-14） 2021/4 数智化变革预计将推动供应链体系从成本中心转向“效益中心”（服装篇）——解码顺丰系列研究（十四） 2021/1产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展——解码顺丰系列研究（十三） 2020/12 时效快递价值探讨（一）：为时间效率付溢价之产品分层优化价格分布——解码顺丰系列研究（十二） 2020/11起底顺丰快运（中）：海外经验看快运业务盈利提升路径及市值空间——解码顺丰系列研究（十一） 2020/10 起底顺丰快运（上）：后起之秀，收入行业第一；“多”网融合，生态赋能样本——解码顺丰系列研究（十） 《解码顺丰》报告册（印刷版）新鲜出炉！华创交运吴一凡团队深度出品 2020/8 如何理解4000亿市值的顺丰？生态赋能新征程开启！——解码顺丰系列研究（九） 2020/8 UPS9000亿市值启示：枢纽机场、国际业务、供应链——顺丰控股专项研究（八） 2020/7 聚焦顺丰时效件（中）：高端消费驱动或将延续，利润率存潜在提升可能——顺丰控股专项研究（七） 2020/6聚焦特惠专配：“一年期测评”优秀，新征程开启，未来10亿+利润可期？——顺丰控股专项研究（六） 2020/6 “脱钩”GDP，“挂钩”高端消费，假设顺丰时效件驱动因素趋势性变化（上）——顺丰控股专项研究（五） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（中）：鄂州机场或可有效优化飞机利用率，推动顺丰航空贡献额外可观利润——顺丰控股专项研究（四） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（上）：从参与者角色看我国航空货运市场——顺丰控股专项研究（三） 2020/4海外启示：时代背景催生行业发展，生鲜电商与速冻品消费或催生千亿冷链增量——顺丰控股专项研究（二） 2020/4更少成本，更多选择，从量化模拟鄂州机场对航空货运经济性提升说起——顺丰控股专项研究（一） 4、华夏航空系列深度（1-8） 2021/6人口地理视角看支线航空市场：出行特征、长期空间、运力投放——成长华夏系列（八） 2021/4 ARJ 21：国产民机的光荣与梦想——成长华夏系列（七） 2021/2 地方政府视角看支线航空：投资体量小、相对回报高，高性价比综合方案受青睐——成长华夏系列（六） 2020/10 华夏航空：航空业创新者，因地制宜，航空出行综合解决方案服务商雏形初现——成长华夏系列深度（五） 2020/7 华夏航空（系列4）：成长性仍被低估，预期两年或存近翻倍空间—支线航空龙头200亿+市值进阶之路演绎 2020/5 华夏航空：支线航空商业模式再探讨——支线运营亦有相对壁垒，模式加成预计公司或率先实现盈利 2020/3复盘美国支线航空发展，我国细分市场潜力大，干支结合有望促双赢格局，强调华夏航空“强推”评级 2020/2 华夏航空：支线大市场，华夏任遨游，首次覆盖，“强推”评级 5、春秋航空系列推荐 2021/1 2021年核心三标的之春秋航空：预计公司有望演绎龙头扩张逻辑，上调一年期目标市值至650亿 2020/11 春秋Vs华夏——不同的顶层设计，相同的“极致主义” 6、产业趋势看企业系列 2021/3 产业趋势看企业之中远海控：周期弹性博弈？价值中枢上移！ 2021/7 京沪高铁：黄金线路核心资产，长期看运能释放+浮动票价推升增长动力，当前时点看后疫情时期修复弹性 具体内容详见华创证券研究所2021年8月29日发布的报告《交通运输行业周报：聚焦快递行业：派费上调，意义几何？》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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