晨报0830 | 宏观、策略、房地产专题、钢铁专题、宝钢股份(600019)、优博讯(300531)

（以下内容从国泰君安《晨报0830 | 宏观、策略、房地产专题、钢铁专题、宝钢股份(600019)、优博讯(300531)》研报附件原文摘录）
　　0830.mp3 音频： 进度条 00:00 / 12:48 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】中下游利润遭受挤压，被动补库渐近尾声 驱动因素：价升量降，利润率逆季节性走强。 量降：7月份的工业增加值两年平均增速为5.6%，较前值回落0.94个百分点，限产、异常天气等因素对于上游企业的扰动作用显著； 价升：7月份的PPI两年平均增速小幅提升0.41个百分点至3.14%，目前PPI尚处于磨顶阶段，对于营收增速仍有支撑； 利润率逆季节性走强：7月份的累计利润率小幅回落至7.09%，仍处于历史高位。从季节性的角度来看，往年工企的7月利润率普遍偏低，因此7月的利润率实际强于上月，利润率的逆季节性走强进而带动利润同比高增。 结构视角：结构分化延续，中下游利润遭受挤压。 采矿业：无论从同比增速还是环比动能的角度来看，上游采矿业依然维持较高的利润增速，说明大宗商品的涨价影响仍在延续。其中黑色采矿利润增速一枝独秀，达到89.8%； 上游原材料：涨价的正向贡献和限产的负向冲击相互抵消，因而其同比增速基本保持稳定，维持较高的景气度； 中游设备类：出口动能减弱叠加上游原材料涨价，中游设备利润遭受挤压。其中专用设备的利润增速大幅下滑4.9个百分点，回落至20.9%； 下游消费品：下游消费表现较为分化，必需品利润增速总体好于可选，缺芯、疫情等短期冲击显著。 库存周期：短期扰动与实质衰退共存，被动补库渐进尾声。 7月工业企业产成品库存两年平均累计同比为13.0%，相较上月大幅提升1.7个百分点，营收动能回落的背景下，企业被动加速补库。 往后看，我们判断本轮库存周期还有2~3个月的被动补库阶段，库存高点位于15%~20%，主要基于以下几点： 1）2020年疫情的冲击推高了本轮的库存中枢，导致后面几个阶段的持续时间较以往有所缩短，按照以往的规律以及疫后新库存格局来看，我们认为未来还有2~3个月的被动补库阶段； 2）2015年的供给侧改革推动企业去库存，自此，我国的工业企业开始进入低库存阶段，最后两轮库存周期的高点分别为15%和10%，考虑到本次疫情推升了这轮库存周期的中枢，我们认为本轮库存周期的高点位于15%~20%之间； 3）限产、异常天气、缺芯等短期因素的扰动难掩经济实质衰退的本质，在“胀”的因素开始见顶以后，“滞”的特逐渐凸显征，同时伴随着经济复苏不均衡的现象，三季度类滞涨短期加剧，推动企业加速被动累库，库存拐点将至。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中下游利润遭受挤压，被动补库渐近尾声》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【宏观】年内Taper无碍市场偏鸽解读 演讲内容主要关注经济基本面。北京时间8月27日晚10点，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上发表演讲。此前联储官网显示鲍威尔的演讲主题暂定为经济展望，不过在今天实际演讲时改为“新冠时期的货币政策”。但是演讲仍主要关注经济基本面，70%以上的篇幅都在讨论经济情况，不到30%的内容聚焦货币政策。 失业方面，鲍威尔提及疫情短期风险，但对就业前景整体偏乐观。鲍威尔承认劳动力市场的修复依然滞后，但是随着疫苗接种率的增加、学校重新开学和失业救济金的终止，一些可能阻碍求职者的因素可能会消失。即使Delta毒株引发的疫情增加了短期风险，鲍威尔依然对就业前景整体偏乐观。 通胀方面，鲍威尔继续强调通胀压力是暂时的，并详细阐释了四条理由：1）并没有广泛的通胀压力；2）部分产品的高通胀已有缓和，比如二手车；3）工资上涨速度与长期通胀目标一致；4）以共同通胀预期（CIE）衡量的长期通胀预期在2%左右；5）导致“大缓和”的通缩因素未来可能继续给通胀带来压力。 货币政策方面，鲍威尔重申了7月议息会议纪要年内taper的观点，但也提示了近期疫情的风险。目前来看，通胀已实现联储目标，就业也已出现明显进展，美联储离taper越来越近。但是鲍威尔也表示何时taper将取决于对数据和风险的变化，并提及Delta毒株引发疫情的影响。此外，鲍威尔继续表示taper和加息的时间点不存在直接的关系，暂时打消市场对加息的顾虑。 资产价格走出过山车行情，显示市场对鲍威尔讲话的偏鸽解读。讲话前，市场仍担忧鲍威尔放鹰的可能，十年期美债收益率一度涨至1.36%，美元指数上行至93.18，伦敦金现下跌至1788美元/盎司。讲话稿全文发布后，资产价格迅速反映了偏鸽的预期，和讲话前反向运行，截至收盘，美债收益率跌至1.31%，美元指数跌至92.70，伦敦金现涨至1816美元/盎司。此外，美股表现良好，道指和纳指均收涨。 基准情形下，我们维持联储大概率将在11月或12月的议息会上宣布taper的观点。虽然预计联储不会在9月议息会议上宣布，但会就taper和市场做进一步沟通。下一个重要的观察点是8月的非农数据，若就业维持强劲，那意味着疫情冲击有限，联储在11月宣布taper将基本“板上钉钉”。如果美国疫情再次失控，宣布taper的时间点也可能推迟到2022年。 债务上限问题悬而未决，预计美元流动性在短期仍将维持宽松。我们预计美国债务上限问题最早在9月末解决，那么在9月议息会议前，美元流动性宽松的格局将继续维系。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《年内Taper无碍市场偏鸽解读》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】重视新一轮无风险利率下行的力量 大势研判：宏观波动放大信号与噪声，沿着无风险利率下行的脉络继续看多市场。7月下旬以来，市场出现一定程度的调整，但再次回到3500点以上。震荡的背后，主要在于宏观信号与噪声的混淆。回顾市场，我们看到了双减、房地产政策叠加反垄断引发对未来政策风险扩散的担忧，但与此同时也看到了培育内需、强化基础研究、兼顾公平与效率等一系列政策的落地。我们看到了北上资金在部分时段单日净流出超过百亿，但也看到了博弈型的“卖”与配置型的“买”，以及净流出占持股市值比例不足0.5%的事实。我们认为，在调整与反弹的过程中，积极的信号正在逐步形成：尽管经济动能弱化，分子端盈利有所承压，但随着风险偏好的企稳，叠加无风险利率的下行，市场正在重回上行通道。 无风险利率下行：理财净值化转型与广谱利率下行预期。7月宏观基本面数据不及预期，但同时我们不应忽视定价中无风险利率的下行力量。一方面，2021年是资管和理财新规过渡期最后一年，随着监管驱动净值化转型加速，尤其从摊余成本法到公允价值法计量的切换，26万亿体量的银行理财产品逐步成为“准风险资产”，锚定理财产品的广义无风险收益率将渐次下行。另一方面，近期央行提出运用再贷款再贴现、存款准备金率等支持乡村振兴，考虑到中低收入群体资产负债表仍未修复，稳就业、稳增长压力将进一步推动货币政策宽松加码。理财净值化转型，叠加宽松带动的无风险利率下行将成为确定的方向，并且节奏与力度有望迎来超预期。 结构性高估值如何收场？暂时无需担忧海外传导，如2月的“摔杯为号”不太可能发生。当前市场最核心的问题之一在于结构性高估值如何收场，主流观点认为可能重演今年2月核心资产的下跌，这使得海外的流动性节奏变得异常重要。8月27日，鲍威尔讲话整体符合市场预期。在Taper节奏方面，讲话提到即使在债券购买计划结束后，长期债券的高储备仍将维持宽松的经济环境，这表明收紧节奏将相对温和。与年初不同，当前市场已充分关注海外流动性状况并且实际演绎沿着预期曲线展开，海外对于结构性高估值的影响趋弱。同时，以我为主的货币政策、稳增长的压力、稳就业的需要共同作用下，宽松预期将进一步支撑当前市场结构性的高估值。 行业配置：宽松支撑估值，盈利决定分化的方向。越到2021年四季度，伴随市场盈利增速趋弱，新能源、半导体盈利的相对优势就愈发凸显。但拥挤的交易下，科技成长并非全部。行业推荐：1）宽松预期叠加基本面边际改善：券商（广发证券）/银行（苏农银行）；2）能源新基建（BIPV/特高压/风电/充电桩）；3）产业周期向上：光伏（大全能源/晶澳科技）/新能车（赣锋锂业）/半导体设备；4）盈利估值性价比极佳的周期成长品种中，优选中期供需稳定的：玻璃/纯碱/钢铁（华菱钢铁）/轮胎等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《年内Taper无碍市场偏鸽解读》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】土地与楼市的加速双降 第二批集中供地在即，尽管设置了溢价率上限，但我们认为土地市场将带动楼市回落，房企无法像市场预期的一样获得利润率修复，盈利能力反而会进一步下降。按照三条红线要求，大多数房企将在2021年达标三档全绿，少量房企将在2022年达标，这让房企缩表进入尾声。2021年上半年，考虑到城市结构因素，热点城市库存较少，有较强烈的补库存需求，叠加政府大幅减少供地，带来了土地市场价格大幅上行。近期，第二批集中供地出现较大面积的规则调整，大多通过设置溢价率上限、配自持、摇号等方式进行调节。然而，和市场认识不同，我们认为当前设置溢价率上限不能带来房企利润率的抬升，原因在于一旦土地市场出现回落，楼市回落的速度将超过土地市场。在过去20年的房地产市场中，地价上行对房企更有利，既可以获得在手土储的重估，还能够享受地价带动房价的上行。如果地价下行，则需要计提减值、并面临后续房价下行和难以去化的不利影响。 竞自持和摇号将极大削弱房企的市场化竞争能力，对规模化房企发展带来较大阻碍。自持会大幅降低房企资金周转效率，相比于小型房企，大中型规模化房企的最大优势就是资金使用效率高，这包括资金周转更快和利息成本更低。如果自持增加，将缩小大房企和小房企的差距，同时，摇号将市场化竞争规则变为随机规则，将进一步增大市场的可变性，规模化房企土地获取能力的可预知性下降。相比于自持和摇号，我们认为对土地设置高规划要求和高建设要求才是更好的措施，能够让房企比拼规划、设计和建设能力，也能起到优胜劣汰作用。 当前土地市场的新政，将带来土地市场的热度下降，流拍率会有较大比例提高，这将影响到楼市，使目前总量数据加速下行。在上一篇报告里面，我们已经提出，接下来土地市场要面临的，不是溢价率过高的过热，而是流拍率将较大比例上行的过冷。近期，流拍现象开始增加，这将对楼市带来较明显的负面冲击，因此，第二批土地拍卖之后，我们预计，在今年内最后一次集中供地中，还将出现较大范围的规则调整，甚至恢复原有的连续供地原则、而非当前间歇供地方式。 期待第三次集中供地给行业带来真正的改善，届时逆向思维将再起，考虑到第二批集中土拍已经规划完成，因此，实质利好时点将延后至年底。推荐港股中的中国金茂、融创中国，受益旭辉控股集团，A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等，受益我爱我家，同时推荐物业板块，受益招商积余、碧桂园服务，推荐中海物业、宝龙商业。 风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《土地与楼市的加速双降》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【钢铁】业绩大超预期，板块投资正当时 当前钢铁行业仍处于淡旺季交替的关键节点，板块年内第二波行情正当时。各上市钢企陆续发布21年中报业绩，其上半年业绩普遍超市场预期，钢铁板块业绩优、估值低，竞争格局持续改善。随着钢铁供需格局不断改善，钢企下半年盈利有望进一步提升。我们认为当前行业淡旺季交替节点是较好的布局时期。上周钢价持续高位震荡运行，钢材总库存维持去化。上周五大品种钢材社库降6.12万吨、厂库降16.65万吨，总库存降22.77万吨；螺纹钢社库降4.95万吨、厂库降7.35万吨。上周五大品种钢材表观消费量1035.71万吨，较前一周升12.64万吨。我们认为随着国内疫情逐渐好转且行业逐步迎来“金九银十”需求旺季，后半年钢材需求有望持续复苏，叠加供给下降趋势，我们预期下半年钢价将持续高位震荡运行。 我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业过去二十年产能扩张周期结束，我们认为当下正是行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。3）电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供给与需求匹配度增强，价格波动性降低。4）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5）行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。 钢铁行业将保持长周期景气。上周五大品种钢材周产量1012.94万吨，较前一周降1.68万吨，为近三年同期最低。上周全国高炉开工率57.32%，较前一周升0.14个百分点；全国电炉开工率66.67%，较前一周持平。根据国家统计局数据，7月全国粗钢产量8679万吨，环比降7.6%，同比降8.4%，粗钢日均产量279.97万吨，环比降10.53%，同比降7.04%。在海外钢价持续上涨的背景下，取消钢材出口退税政策对我国钢材出口影响有限，且国内钢材需求仍然向好，钢铁行业将保持长周期景气。 持续推荐钢铁板块。继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。 风险提示：货币政策超预期收紧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《业绩大超预期，板块投资正当时》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【钢铁】宝钢股份（600019）不断奔跑的行业龙头 维持“增持”评级。公司2021年上半年实现营收1857.14亿元，同比上升42.68%；实现归母净利润150.79亿元，同比升276.74%，公司业绩创历史同期新高、超预期。考虑到公司产品需求持续较好，上调公司2021-2023年EPS为1.45/1.50/1.52元（原1.10/1.13/1.15元）。参考同类公司，给予公司2021年PE 10倍进行估值，上调公司目标价至14.5元（原10.55元），维持“增持”评级。 盈利能力持续提升，竞争优势凸显。2020年1-2季度，公司钢材销量分别为1202、1333万吨，公司吨钢毛利分别为1028、1323元/吨，对应吨钢净利分别为446、737元/吨。在成本快速上涨的背景下，公司吨钢毛利大幅扩张，公司持续深耕行业，整体竞争优势稳步增强。在碳中和背景下，钢铁行业供给偏紧，而公司下游持续向好，公司业绩将持续释放。 多基地成本对标，成本削减成绩显著。公司持续推进多基地成本对标，着力对标各基地成材率、能源成本，上半年完成成本削减8.6亿，超额完成全年任务。受益于多基地成本对标，2021年上半年公司青山、东山、梅山基地分别取得净利润36.5、30.4、22.4亿，在宝山、东山基地盈利能力保持行业领先的基础上，青山、梅山基地盈利能力显著提升。 产品结构不断优化。21年上半年公司青山基地酸洗、冷轧高铝锌铝镁等产线实现达产，梅山基地厚规格酸洗产线全投产，公司优势产品销量同比提升40%。公司技术领先行业，产品结构优化将持续进行。 风险提示：汽车产量大幅下降，宏观经济大幅下行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《宝钢股份（600019）不断奔跑的行业龙头》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】优博讯（300531）稳固物流零售基本盘，发力To B拓宽边界 首次覆盖，目标价22元，增持评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.81、2.65和3.47亿元，对应EPS分别为0.55、0.80和1.05元。公司正处于快速扩张期，一方面不断巩固自身在电商、新零售行业的固有优势，同时不断探索社会医疗等新兴领域，加快海外市场扩张步伐，对比同行业估值，给予公司2021年40倍PE，对应目标价为22元，首次覆盖，给予增持评级。 电商、物流快速发展，新零售转型持续进行，渠道建设持续发力，公司基本盘稳固。物流及快递行业的快速发展将为物流信息化及相关智能设备提供持续增长的需求。新零售持续转型，智能识别、移动支付，数字货币技术应用持续深入，公司旗下条码识读设备、智能POS终端市场空间广阔。 探索医疗卫生、电子政务等新兴领域，打造公司新增长极。公司在医疗卫生及医药信息化领域取得重要进展，未来将紧跟医疗信息化趋势，逐步落实智慧医疗战略布局，市场竞争力有望进一步提升。中国智慧城市建设引领全球，“智慧公交”和“智慧政府”相关产品需求与应用将快速提升，公司旗下智能终端产品将迎来巨大市场机遇。 加快相关产品与鸿蒙系统适配进程，未来有望借助鸿蒙导入更大物联网生态圈。国产鸿蒙系统正在规划导入适配中，部分智能专用打印机已完成鸿蒙系统的适配。随着公司相关产品终端与系统持续导入适配，未来有望借助鸿蒙接入更大物联网生态圈，打开产品应用边界。 风险提示：新型业务进展不及预期、技术快速迭代，市场竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《优博讯（300531）稳固物流零售基本盘，发力To B拓宽边界》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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