[国君建筑韩其成]周观点:储/氢能风光水镍钴锂等新基建将带领老基建加速上涨_建筑行业第231期周报_国君建筑韩其成/满静雅

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:储/氢能风光水镍钴锂等新基建将带领老基建加速上涨_建筑行业第231期周报_国君建筑韩其成/满静雅》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/满静雅认为:中国化学垃圾制氢/中国中冶氢冶金/中国电建抽水蓄能等具领先竞争优势。东南网架成立碳中和科技推进BIPV。华电重工燃料电池技术研发，隧道股份氢加氢站第一。 投资要点 1、经济下行财政基建上行，建筑反转加速上涨。(1) 投资出口消费数据疲软，经济下行压力加大，专项债加快发行财政加码，货币趋向进一步宽松。虽然DDM模型的分子端基建投资弹性有限但毕竟加速预期反转向上，最重要的是分母端政策宽松预期提供股价更大的弹性预期。(2)9月开始度过炎热和台风雨季，建筑进入传统施工旺季订单加速转化为业绩，同时也是新签订合同最大的旺季，专项债加速发行旺季更旺。(3)建筑机构配置和估值几近历史新低全行业倒数，投资时钟建筑进入政策催化超额上涨周期，储/氢能风光水等新基建将带领老基建继续加速上冲，基不可失。 2、中国化学与隆基股份达成战略合作携手开启绿氢发展新篇章。中国化学将生活垃圾的资源化利用与氢能产业有机结合：目前湖北仙桃已完成二代技术中试，三代技术正在山东滕州建设中试装置，预计年内建成投运。同时公司合作推动常温常压有机液态储氢技术，将垃圾处理产生的氢气储存于氢油中，提供给公交车、新能源车等使用，有效减少化石能源带来的碳排放。目前正在北京建设一套2吨/天展示装置，预计年内即可竣工运行。以200万人口城市为例，建设日处理1000吨垃圾气化装置，每年产出氢气可供5.3万辆乘用车1年行驶，可实现年减排二氧化碳24万吨。 3、中国电建成立新能源规划研究领导小组/规划研究中心，出台加快推动风光电业务新发展的实施意见、新能源投资业务指导意见，全力推动公司境内外风光电业务高质量发展。完善区域市场布局，提升区域化市场协同能力。公司和控股股东电建集团进一步推动全国区域总部和投资平台的系统布局，在西部、南方、北方三个区域总部规范运行基础上，推动组建华中、华东区域总部，全面完成了五大区域总部的全部组建工作。进一步明确市场营销分支机构权责利，充分调动各级市场主体活力，推动区域总部机构规范高效的开展区域市场营销活动。扎实推动“一带一路”重点项目履约。 4、中国中冶中标全球首例氢冶金，援阿富汗功能最齐全大学教学楼竣工。中国中冶2020年研发投入133亿元，氢冶铁相关专利共42项。中冶京诚2019-2020年完成了基于干法的煤气精制技术世界首套装置，同时掌握了CO2脱出和深加工的工艺技术，同期完成了基于富氢气体的氢能利用技术和工程开发。中冶赛迪提出以“氢能制备→氢能冶炼→CCUS”为主线。公司占冶金国内90%/全球60%份额，拥有综合实力最强有色设计院，突破芯片用区熔级多晶硅技术投资40亿建设，镍钴130万吨金属储量。所属阿富汗艾娜克铜矿金属量达 1108 万吨属于世界级特大型铜矿床。 5、东南网架将继续实施“1号工程+EPC总承包”双引擎驱动。公司着力培育装配式EPC总承包+大健康的特色商业模式，打造装配式EPC总承包医院/学校/会展/体育场馆/公共建筑等特色品牌。为响应国家2030年实现“碳达峰”与2060年实现“碳中和”的目标，公司致力于打造绿色建筑光伏一体化的领先企业，实现“EPC+BIPV”战略转型，公司设立了浙江东南碳中和科技有限公司，主要业务为屋面与光伏一体化建筑的开发、建设与投资。涤纶长丝销售价格持续上涨，公司涤纶长丝主要产品量价齐升，化纤业务盈利水平同比大幅增长。上半年净利增52%超预期。 6、经济预期下，财政基建上，优选新基建。首推中国电建/中国中冶/中国化学/东南网架/中国中铁等。(1)传统基建链：一是设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等；二是央企推荐中国中铁/中国铁建/中国建筑/中国交建等；三是钢结构推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构等；四是地方推荐四川路桥/龙元建设/上海建工等；五是园林推荐东珠生态等，受益岭南股份/节能铁汉/文科园林/等。(2)传统地产链：一是装饰推荐亚厦股份/金螳螂等，受益全筑股份/广田集团/东易日盛，二是设计受益华阳国际/中衡设计等，三是PC受益远大住工/美好置业等。(3)顺周期制造业碳中和推荐中国化学/中钢国际/中材国际。(4)优选新基-政策支持更具有中长期成长空间：一是光水风电/储能推荐中国电建、苏文电能、森特股份、葛洲坝、粤水电。二是镍钴电池/氢冶金/电子多晶硅推荐中国中冶，三是氢能推荐华电重工、隧道股份。 7、风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 上周重要报告 1、中国化学垃圾制氢/电解水制氢/储氢技术领先，前7月订单增45% 国君建筑维持增持。维持预测公司2021-23年EPS为0.98/1.31/1.69元增32/34/29%。煤制氢/垃圾制氢/储氢/技术领先，前7月新签增速45%（相比19年增63%）超预期，上调目标价至14.78元，对应PE为15/11/9倍，增持。 中国化学前7月营收增43%/新签增45%。1）前7月营收654亿元（同增43%，比19年增44%）；7月营收94亿元（同增7%，比19年增41%。2）前7月新签1412亿元（同增45%，比19年增49%；其中境内1231亿元（+62%）。7月新签93亿元（同增40%，比19年增63%。中标内蒙古新特硅材料有限公司高纯多晶硅绿色能源循环经济建设项目。 中国化学转型“技术+产业”，己二腈等年底投产十四五末实业营收上涨十倍。日前国资委会议要求央企加强新材料等关键核心技术攻关，打造原创技术“策源地”，肩负产业链“链主”责任。国内煤化工90%/基础化工 90%/石油化工60%份额。三年研发支出97 亿远超万华化学。自研全世界单系列最大已内酰胺项目。短期己二腈/气凝胶/PBAT 项目300 亿产值；中期7 个中试/4 个小试/2 个投资建厂项目市场空间数千亿；在研 47 个项目。 中国化学垃圾制氢/MCH 储氢运氢等项目推进中试，电解水制氢等7个项目世界领先。中国化学工程所属中国五环在固废气化制氢/煤制氢/天然气制氢等领域具丰富的工程管理经验和世界领先的技术优势，签约全球首套常温常压有机液态储氢材料工业化装置项目。近五年承接氢能项目约7个。2020年承建世界最大太阳能电解水制氢储能综合利用项目宁夏宝丰能源项目。 中国化学与隆基股份达成战略合作携手开启绿氢发展新篇章。8月28日，中国化学华陆工程科技有限责任公司与隆基绿能科技股份有限公司在华陆大厦签署战略合作框架协议。双方围绕绿色氢能技术和科技成果转化建立战略伙伴关系，加强在绿氢与煤化工耦合场景应用、新能源相关产业、高端设备研发采购等方面的战略合作，不断提升科技创新实力和成果转化效力，努力打造绿色能源“产、研、设、用”深度融合典范，为助力“双碳”目标和行业发展作出积极贡献。 中国化学将生活垃圾的资源化利用与氢能产业有机结合。(1)以城市分选后垃圾为原料，正在研发和产业化推进垃圾直接高温气化的二代处理技术，以及垃圾制成RDF（垃圾衍生燃料）再气化的三代技术，将垃圾转化为可安全储运到任何终端的氢能源产品。(2)目前在湖北仙桃已完成二代技术中试，三代技术正在山东滕州建设中试装置，预计年内建成投运。(3)同时公司合作推动常温常压有机液态储氢技术，将垃圾处理产生的氢气储存于氢油中，提供给公交车、新能源车等使用，有效减少化石能源带来的碳排放。(4)目前正在北京建设一套2吨/天展示装置，预计年内即可竣工运行。以200万人口城市为例，建设日处理1000吨垃圾气化装置，每年产出氢气可供5.3万辆乘用车1年行驶，可实现年减排二氧化碳24万吨。 2、中国中冶：氢冶金撬动钢铁碳中和，阿富汗等一带一路主力军 国资委要求央企加强工业母机/芯片/新材料/新能源汽车核心技术攻关，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任。(1)中国中冶突破芯片用区熔级多晶硅技术，所属最强有色设计院盐湖提锂技术成熟，镍钴130万吨金属储量，中冶集团联合比亚迪投建高镍三元前驱体(NCM811)。(2)国资委要求明确央企实现碳达峰碳中和路径方式，加快发展节能环保产业。公司在大型焚烧发电咨询设计领域占60%市场份额，中标风电约28个/垃圾发电约16个，屋顶分布式等光伏签单32个经验丰富。 中国中冶2020年研发投入133亿元，氢冶铁相关专利共42项：专利包括但不限于采用氢气生产热态海绵铁的系统、利用CH4非催化富氧转化生产海绵铁的直接还原工艺、COREX熔融还原炉煤气用于生产甲醇的方法和装置、以CO为主还原煤气生产直接还原铁方法、竖炉还原气的制备系统等。公司占冶金国内90%/全球60%份额，中冶赛迪提出以“氢能制备→氢能冶炼→CCUS”为主线，通过富氢还原低碳高炉/氢基竖炉直接还原/基于高效预还原的氢基熔融还原三大技术路径，实现绿色低碳氢冶金技术路线图。 中国中冶中标全球首例氢能源开发利用示范项目设计，是中冶京诚在该领域技术研究十年磨一剑的结果。中冶京诚一直致力于低碳冶金的研究，第一阶段2012年前完成了熔融还原炼铁和超高富氧制气炉试验降低炼铁过程中消耗的碳。第二阶段为2013-2018年对新型煤制气/氧煤炼铁/气基竖炉还原/基于DRI的电炉工艺及装备进行了技术开发。第三阶段为2019-2020年完成了基于干法的煤气精制技术世界首套装置，同时掌握了CO2脱出和深加工的工艺技术，同期完成了基于富氢气体的氢能利用技术和工程开发。 中国中冶冶金装备加速推进节能环保/绿色制造/智能制造等核心技术的产品化。中国中冶组建以冶金工程领域19 个业务单元事业部为研究前沿平台的冶金工程技术创新体系，在装备制造领域，公司拥有数千人的装备设计研发人员，具有“国家钢铁冶炼装备系统集成工程技术研究中心”、“国家钢铁生产能效优化工程技术研究中心”自动化实验室和热工产品实验室、“国家烧结球团装备系统工程技术研究中心”等多个国家级技术研发中心，所生产的冶金装备产品基本覆盖了冶金建设全流程，且具备冶金设备成套能力。 中国中冶援阿富汗教育系统中功能最齐全大学教学楼竣工。公司网站信息前期作为“一带一路”主力军中国十九冶承建的援阿富汗喀布尔大学综合教学楼和礼堂项目顺利通过竣工验收，是阿富汗当地高等教育系统中功能最齐全、单体建筑最大的项目。公司在矿业工程领域拥有绝对的竞争优势和领导地位，掌握多项领先的矿山采/选/冶金流程工艺和核心技术，拥有综合实力最强有色设计院。公司所属阿富汗艾娜克铜矿项目铜金属量达 1108 万吨，铜平均品位为 1.67%，属于世界级特大型铜矿床。 中国中冶7月订单增82%超预期，镍等分部综合市值或约为1178亿左右：(1)建筑净利润76亿，可比中国化学和中国电建PE约10倍，建筑市值或约为760亿左右。(2)铜锌铅利润2.4亿左右，可比江西/云南铜业打折PE21，该部市值或约为51亿左右。(3)镍钴利润预期7.1亿，参考华友钴业和格林美估值打折PE34，该部市值或约为241亿左右。(4)钢结构利润3亿左右，参照鸿路钢构和东南网架22倍PE或约为66亿市值左右。(5)多晶硅光伏约1.5亿利润，参照隆基股份PE39和森特股份PE93倍取低PE40，市值或约为60亿左右。中国中冶2021年1-7月新签高增37%，相比2019年同期增66%，7月新签增速82%超预期，相比2019年增速213%。下半年经济预期下行压力加大，货币政策趋松，财政加码发力，配置和估值创历史新低的建筑将迎超额收益期。 3、中国电建：中报业绩超预期，储能风光水全球领先 国君建筑维持增持。中国电建上半年净利增16%超预期，业务结构优化发力新能源，看好业绩持续向好,上调预测2021-23年EPS至0.6/0.68/0.78(原0.58/0.63/0.7)元增速15/14/14%；维持目标价8.77元，对应2021-23年15/14/13倍PE。 中国电建营收增速26%净利增速16%超预期。(1)工程设计收入同增29%，毛利率11.1%，同增0.57个百分点，新能源/市政等新基建快速扩张，大宗上涨但项目盈利能力提升彰显管理水平。(2) 风力/太阳能发电收入同增19.2%，毛利率58.9%，高于板块平均毛利率15.2个百分点，毛利额占电力投资与运营业务毛利54%，持续向好。(3)研发费用59亿（1.3倍净利润）同增40%，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任。 中国电建下半年拖累因素变好、向好因素优化业务发展持续向好。(1)上半年货币财政收紧导致财务费用增加、信用减值增加11亿和现金流变差，下半年经济下行财政货币趋向宽松。(2)按照项目周期安排地产上半年项目结利少导致地产毛利下降60%，项目结利主要集中在下半年。(3)电力投资运营收入增长但毛利下降因上半年电价下调/枯水期水量少/电煤价格上涨，下半年谷峰电价调整/丰水期来临/电煤价格增速放缓等有望迎来回弹。 中国电建公司新能源发展战略和管理持续优化。(1)成立“中国电建新能源规划研究领导小组”“中国电建新能源规划研究中心”，出台加快推动风光电业务新发展的实施意见、新能源投资业务指导意见，全力推动公司境内外风光电业务高质量发展。(2) 继续严格落实“现金为王”管理要求，强化资金预算约束，加强制度体系建设，加大责任追究力度，加强现金流管理。(3)继续完善三级立体营销体系，扎实做好高端营销、属地营销与项目营销，主动融入和践行区域协调发展战略，推动战略合作协议和重大项目落地。 中国电建扎实推动“一带一路”重点项目履约。巴基斯坦塔贝拉水电站四期扩建项目提前完工，厄瓜多尔德尔西水电站移交业主运维，乌兹别克斯坦三座口行两优资金的水电站修复项目竣工验收，伊拉克鲁迈拉730MW联合循环电站项目1号机组、哈萨克斯坦札纳塔斯风电项目、阿根廷罗马布兰卡六期风电项目等实现并网发电。三是 大力开发新能源业务，海外新能源市场营销再创佳绩。在智利首次突破新能源市场，成功签约480MW光伏电站项目，合同额14.4亿元。在印尼签署了第一个大型光伏电站，也是东南亚最大的漂浮光伏电站——印尼奇拉塔漂浮光伏项目EPC合同及运维合同，合同额7.1亿元。 中国电建储能/光伏/电力运营/建筑等综合市值或约1338亿元左右。1) 电建具备水电/风电/光伏等发电工程的投资融资/规划设计/施工承包/运营管理和装备制造全产业链的一体化集成服务竞争优势，下属规划设计总院受国家部委委托承担水电/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2) 承接五大电力集团约163个项目（按业主华电60个/华能49个；按类型光伏30个/风电103个），预示十四五新能源订单将快速增长。3) 近五年订单光伏317海外占40%左右，BIPV项目约25个，2020 年装机光伏 1.3GW/风电5.3GW/水电6.4GW，十四五规划新增5倍30GW。4）受益全球市场高增非仅国内，海外新签占比20-30%央企一带一路主力军。 4、东南网架：设立碳中和科技公司转型“EPC&BIPV”。 国君建筑维持增持。东南网架上半年净利增52%超预期，上调预测2021-23年EPS为0.46/0.58/0.72（原0.38/0.50/0.62）元，增速75/27/24%。考虑转型EPC+BIPV，参考BIPV森特股份约120倍PE，上调目标价至10.95元对应24倍PE，维持增持。 东南网架2021H1实现营业收入53.6亿元、同增32%。实现净利润3.6亿元、同增52%。从业务类型看：钢结构分包收入为29.5亿元、同增7%，工程总承包（EPC）收入为7.4亿元、同增319%，化纤业务收入为 15.6亿元，同增69%。新签及中标合同119亿元、同增21%。净利润率6.66%提升0.94个百分点，毛利率14.2%提升0.23个百分点。期间费用率7.24%下降0.3个百分点。经营活动产生的现金流量净额-5.3亿同比下降1639%。 东南网架钢结构板块利用自身综合优势，积极把握市场机遇。订单获取能力持续增强，竞争力和盈利能力进一步提升，上半年主要原材料出现不同程度的上涨，公司采取一系列经营措施严格管控成本，降低了成本大幅上涨等不利影响。化纤板块受下游纺织需求增长、东南亚订单回流等因素支撑，中下游对涤纶长丝刚需及备货需求旺盛，涤纶长丝销售价格持续上涨，公司涤纶长丝主要产品量价齐升，化纤业务盈利水平同比大幅增长。 东南网架将继续实施“1号工程+EPC总承包”双引擎驱动。公司着力培育装配式EPC总承包+大健康的特色商业模式，打造装配式EPC总承包医院/学校/会展/体育场馆/公共建筑等特色品牌。为响应国家2030年实现“碳达峰”与2060年实现“碳中和”的目标，公司致力于打造绿色建筑光伏一体化的领先企业，实现“EPC+BIPV”战略转型，公司设立了浙江东南碳中和科技有限公司，主要业务为屋面与光伏一体化建筑的开发、建设与投资。 5、隧道股份：营收增32%业绩增40%超预期，转型城市运营服务商 国君建筑维持增持。隧道股份2021H1净利增40%超预期，上调预测2021-23年EPS为0.85/0.96/1.08（原0.79/0.87/0.93）元增速18/13/12%。考虑到公司加氢站等新基建业务未被充分认知，2021年给予9倍PE，上调目标价至7.93元。 隧道股份营收增速31.5%归母净利增速40%超预期，经营性净现金流量略有下降。1) 2021H1营收251亿元(+31%)，归母净利7.8亿元(+40%)。；2)毛利率10.25%（+1.27pct），净利率3.22%(+0.24pct)；3)四费率8.89%(+1.35pct)，其中管理费率2.77%（-0.33pct）/研发费率3.22%（+0.2pct）/财务费率2.85%（+1.49pct），因新收入准则变更ppp项目费用化；4)经营净现金流-53.75亿元(-13.35%)，因企业扩大经营规模，资产负债率76.81%（+1.66pct）。 隧道股份上半年新签371亿元增速 25%，能源/道路/地产工程增幅均超 80%。1) 上半年新签370.52亿元（+25%），其中施工280亿（+12.89%）/设计29亿（+22%）/运营31.5亿(+32%)；2)从营收看，施工业营收占比87%；从地区看，业务收入主要来自长三角，上海占比41%；3）新签施工订单中，轨道交通80亿（-14%）/市政工程50亿（-31%）/能源工程37亿（+83%）/道路工程62亿（+81%）/房产工程42亿（+127%）。 隧道股份转型城市运营服务商，发展加氢站等新基建业务。1) 贯彻“设计引领，投资带动”的经营战略，完善产业链，补齐运营业务短板，稳步推进融资租赁业务；2)聚焦城市更新，成立全国首家城市基础设施更新领域的市级企业技术中心；3）新设上海建元资产管理，以统筹公司资产运营管理/优化资产布局/提高运作效率；4）新设上海城建数字产业集团，以集中公司数字化资源，加快拓展数字经济领域；5)完成对上海燃气工程设计研究股权结构调整；6)启动 50 亿公司债；7）服务46座加氢站市占率全国第一。 02 盈利预测表 03 宏观、行业图表 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]中国建筑中报点评:上半年净利润增29%好于预期_国君建筑韩其成/满静雅 （2）[国君建筑韩其成]中国电建:中报业绩超预期，储能风光水全球领先_国君建筑韩其成/满静雅 （3）[国泰君安韩其成]苏文电能中报点评:营收增38%净利增60%,优化EPCO模式推进新能源_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]鸿路钢构中报点评:净利增速165%超预期，产能扩张夯实成本优势_国君建筑韩其成/满静雅 （5）中国化学:垃圾制氢/电解水制氢/储氢技术领先，前7月订单增45%_国君建筑韩其成/满静雅 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