【招商军工】中航光电(002179):盈利能力大幅提升,正式进入高增长发展通道

（以下内容从招商证券《【招商军工】中航光电(002179):盈利能力大幅提升,正式进入高增长发展通道》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布《2021年半年度报告》，期内实现收入66.63亿，同比增长 38.53%；实现归母净利润11.14亿元，同比增长68.01%，实现扣非后归母净利润10.92亿，同比增长70.50%。 评论 1、 上半年营收快速增长，看好全年业绩情况。 公司二季度单季实现收入 32.77 亿，同比增长 8.87%；实现归母净利润 4.90亿，同比小幅下滑 1.96%，较去年同期基本持平， 但由于 20 年第一、二季度公司生产交付受疫情影响出现波动， 造成 20 年二季度交付增加，基数较高，导致公司 21 年二季度数据同比增长不明显，但公司二季度经营情况整体仍保持在较好水准。分业务来看，期内公司电连接器及集成组件产品实现收入（51.82 亿， +42.87%）， 毛利率提升 4.70pct 至 42.51%；光器件及光电设备产品实现收入（11.63亿，+21.75%），毛利率提升 7.181pct至 24.05%；流体、齿科及其他产品实现收入（3.18 亿， +39.88%）。期内公司三大主业全部实现高速增长，且毛利率保持向上提升的态势。公司二季度相对一季度环比出现一定下滑， 一季度毛利率显著高于历史各季度，预计是因为一季度公司交付的高毛利率军品占比较高，而二季度军品占比回落导致。展望全年，预计季度间的波动将逐渐平缓，考虑到目前军品下游旺盛的需求情况，看好公司全年业绩增长情况。 2、 期间费用相对稳定， 资产负债表显示公司订单充足。 在费用方面， 公司上半年发生销售费用（1.77 亿， +37.91%）；管理费用（3.56亿， +37.77%）；财务费用（0.23 亿， +229.04%） ；研发费用（5.81 亿，+58.50%） 。公司期间费用整体有所上升，主要是去年同期受疫情影响，费用水平较低，基数低导致。公司整体期间费用率小幅提高 1.74pct，但在公司毛利率提升的情况下，公司净利润率持续提升。在资产负债表方面，期末公司存货余额 36.12 亿， 较去年同期增加 67.61%；合同负债余额 3.81 亿，较去年同期增加 237.17%。公司资产负债表科目变化表明公司订单饱满，经营情况良好，正在积极备货备产。 3、 非公开发行扩充公司产能， 满足国内防务市场旺盛需求。 2021 年 7 月 10 日，公司发布《 关于非公开发行 A 股股票涉及关联交易事项的公告》，拟募集资金总额不超过 34 亿元，非公开发行的发行对象为包括“中航科工”、“中航产投”在内的不超过 35 名特定投资者。募集资金扣除发行费用后拟全部投资中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目、 中航光电基础器件产业园项目（一期） 、补充流动资金。经公司测算，两产业项目建设周期分别分 48 个月、 30 个月，税后内部收益率分部为 13.29%、 17.20%。我们认为，本次非公开发行完成后，有利于公司丰富及扩大产品布局、 持续扩大产能，巩固防务领域优势地位、 满足国内防务领域对特种连接器等高端产品需求。同时优化资产负债结构，降低财务风险，增强整体盈利能力和抵御经营风险的能力。 4、 开展第二期股权激励计划，充分激发核心员工积极性。 2019 年 12 月 27 日，公司发布《关于向公司 A 股限制性股票激励计划(第二期)激励对象授予限制性股票的公告》，向激励对象 1182 人授予 3,149.34 万股股票，约占本激励计划签署时公司股本总额的 2.94%。授予价格为 23.43 元/股。本次激励应确认的费用预计为 4.83 亿元， 2020~2024 年将分别摊销 16,644、17,457、 9,775、 4,279、 188 万元。我们认为，本次激励计划相较前期涵盖范围更广，虽然将在未来几年产生较高的费用摊销，但有助于更大范围地绑定公司利益，激发员工积极性。 5、 业绩预测。 预测 2021-2023 年公司归母净利润分别为 20.51 亿、 26.98 亿和 33.46 亿元，对应估值 52/40/32 倍， 维持“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：疫情影响民品业务开展进度，军品订单出现波动。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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