【招商轻纺-我乐家居】上半年零售渠道加快扩张,盈利仍有改善空间

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-我乐家居】上半年零售渠道加快扩张,盈利仍有改善空间》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告中报，2021年上半年实现营收7.45亿元，同比增长38.38%；归母净利0.53亿元，同比增长10.91%；扣非净利同比下降11.39%。 评论： 1、单Q2收入增长35%，零售渠道占比提升 在“产品全面领先、品牌升级与营销引爆、渠道与新零售突破”的战略目标牵引下，公司年初提出了2021-2023新三年行动规划。2021年作为新三年行动规划的起点，上半年在产品力、品牌力、渠道能力建设方面持续发力，实现营收快速增长。分产品看，2021上半年，厨柜业务收入3.66亿元，同比增长20.89%；全屋定制收入3.79亿元，同比增长60.90%。截至2021年6月30日，橱柜专卖店715家，全屋专卖店689家，较年初分别净增41、61家，店面总数净增102家达1404家。分渠道看，上半年直营收入同比增长67.9%，经销收入同比增长42.8%；大宗业务收入同比增长17.7%，大宗收入占比25.6%。截至6月底，应收票据及应收账款余额6.42亿元，同比增长65.9%，较年初增加1.6亿元。 2、单Q2归母净利下降9.7%，费用增加影响盈利 H1综合毛利率为40.95%，同比增长1.7pct，其中H1整体橱柜、全屋定制毛利率分别同比变动-0.7pct、+2.6pct；H1直营、经销、大宗毛利率分别同比变动-1.3pct、+1.2pct、-0.8pct。毛利上升主要因公司上半年渠道结构变化、产线规模效益逐步释放，以及内部降本增效带动。单Q2来看，毛利率为41.5%，同比下降1.9pct。Q2单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+1.99pct、+2.39pct、+0.93pct，费用率提升主要因公司今年加速渠道扩张，在人员配置激励、品牌宣传、渠道推广等方面的投入及股权激励费用摊销所致。单Q2归母净利润同比下降9.7%，净利率8.82%同比下降4.37pct，扣非净利润同比下降18.76%。 3、新三年新征程，维持“强烈推荐-A”投资评级 公司作为中高端定制领先企业，以“原创设计”打造产品差异化，经过过去3年的产品和渠道调整后，2021年开启成长新三年征程。长期坚持利益共享的原则，多次股权激励利益绑定，彰显发展信心。预计2021~2022年归母净利润分别为2.41亿元、2.92亿元，同比分别增长10%、21%，目前股价对应2021年PE为13x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，开店进展不及预期。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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