【老凤祥】时间过半任务过半,黄金龙头维持稳健增长

（以下内容从招商证券《【老凤祥】时间过半任务过半,黄金龙头维持稳健增长》研报附件原文摘录）
　　事件： 上半年金银珠宝市场快速复苏、弹性充足，公司黄金珠宝首饰的销售受益增长，推动整体业绩稳健向上，21H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为315.9 / 10.42 / 8.13亿元，同比增长19.27% / 40.63% / 8.89%。公司作为黄金首饰行业龙头，将有望享受行业集中度提升带来的红利，同时公司正在积极推进B转H股发行，为公司进一步实现国际化发展布局打开通道，未来几年增长可期；预计公司2021-2022年归母净利润18.8亿、19.6亿，增速18.4%、4.6%，对应估值13x，12.5x，维持“强烈推荐-A”评级。 评论： 1、珠宝首饰收入大幅提升推动21H1业绩稳健增长，全年业务指标已达成过半 21H1公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为315.9 / 17.81 / 10.42 / 8.13亿元，同比增长19.27% / 34.31% / 40.63% / 8.89%；归母净利润增速较高主要受益于一季度子公司三星文教的厂房征收款落地，增加约2.2亿的非经常性损益，从而增厚利润。分结构看，珠宝首饰收入大幅提升贡献了较多的收入增长：上半年公司珠宝首饰实现收入267.85亿元，同比+49.23%，黄金交易实现收入44.48亿，同比-45.04%，受益于上半年消费复苏背景下黄金珠宝首饰的销售增长，珠宝首饰收入的快速提升推动公司收入大幅增长。截至6月底公司营业收入已达全年目标的54.94%，归母净利润已达全年目标的60.06%，进度均已过半。 2、二季度收入业绩增速有所放缓，但依然维持稳定增长 21Q2营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为143.92 / 7.16 / 3.93 / 3.8亿元，同比增长19.95% / 9.53% / 6.56% / 4.57%。与社零消费相似，由于基数有所提升，二季度整体消费增速开始放缓，公司收入业绩增速也呈放缓趋势，但依然保持稳定增长。 3、二季度毛利率&净利率略有下滑，费用率维持稳定 公司21H197.34%毛利率为7.82%，同比-0.56pct；净利率为3.3%，同比+0.5pct；其中，二季度毛利率8.04%，同比-0.59pct；净利率2.73%，同比-0.34pct；费用端中报和二季度均保持稳定：21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47% / 0.74% / 0.04% / 0.45%，同比-0.19pct / -0.02pct / +0.01pct / -0.09pct；其中二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31% / 0.83% / 0.05% / 0.4%，同比+0pct / -0.06pct / +0.02pct / -0.17pct。 4、应收账款增多，经营活动现金流有所下降 1）21H1公司经营活动净现金流净额为27.24亿元，同比减少37.77%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。2）21H1公司应收款项规模为6.63亿元，较上年末增加341.85%，主要系下属公司上海老凤祥银楼有限公司应收账款增加所致。3）21H1存货规模达101.22亿元，同比增加26.75%。 5、多措并举开拓市场，精准覆盖各层人群 1）牢抓零售市场：公司积极策划各类营销活动，参与上海“55 购物节”等主题活动营造消费热点；2）开拓高端市场：公司举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP鉴赏会，展出高价值、有设计感、极具收藏价值的藏品，吸引高净值客户；3） 布局年轻化市场：公司通过上海会员商城平台组织直播带货销售，以多元化营销模式吸引年轻客户群体；4）借助异业联盟提升品牌文化内涵，完善产品体系：公司作为第十届中国花卉博览会特许贵金属商品合作品牌企业，围绕“花开中国梦”主题陆续推出了涵盖贵金属、珠宝、眼镜、钟表、工艺品及文具等六大类共计108款花博特许产品，进一步提升了品牌内涵，完善了产品体系。 6、盈利预测及投资建议 2021年上半年可选消费快速复苏，限额以上的金银珠宝类零售额上半年实现59.9%的增长，弹性充足，头部珠宝品牌有望享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利，公司拥有良好的黄金品牌口碑优势，同时，公司正在积极推进B转H股发行，可以有效解决B股的历史遗留问题，并为公司进一步实现国际化发展布局打开通道，未来几年增长可期；预计公司2021-2022年归母净利润18.8亿、19.6亿，增速18.4%、4.6%，对应估值13x，12.5x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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