【华泰金工林晓明团队】黄金分割显示 A 股或处于关键位置——观点周报20210829

（以下内容从华泰证券《【华泰金工林晓明团队】黄金分割显示 A 股或处于关键位置——观点周报20210829》研报附件原文摘录）
　　林晓明 S0570516010001 SFC No. BPY421 研究员 黄晓彬 S0570516070001 研究员 源洁莹 S0570521080001 研究员 韩皙 S0570520100006 研究员 王佳星 S0570119090074 联系人 报告发布时间：2021年8月29日 摘要 黄金分割显示 A 股或处于关键位置，中美国债趋势逐渐显现 市场经验发现黄金分割比例可能在一定程度上反映了投资者的心理预期，因此在行情的发展演变过程中，23.6%、38.2%、50.0%、61.8%、80.9%几个黄金分割比例容易形成支撑或阻力，造成价格走势的反转。观察 A 股主要股指走势发现当前创业板指、沪深 300、中证 500 或处于关键位置，均面临黄金分割线的压力。随着周期状态的切换，进攻资产大概率陆续形成头部，A 股或较难向上突破黄金分割线并企稳。当前创业板指波动率水平处于年内低位，后续区间震荡的可能性较大。以中美 10 年期国债为代表的防御资产趋势逐渐显现。 行业景气度跟踪:推荐轻工、纺服、建筑、汽车 在华泰金工中观基本面轮动系列报告《行业配置策略:景气度视角》 (2020-11-05)中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等 多个维度数据，构建了 17 个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分 (该指标景气度向好打 1 分，恶化打-1 分，无信号打 0 分)。综合得分越高 的行业越景气。根据 2021 年 7 月 30 日的最新建模结果，全市场景气度大 于零行业个数为 26 个，整个市场仍保持高景气状态。景气度打分排名前五 的行业分别是:轻工制造、纺织服装、建筑、汽车、消费者服务。 行业拥挤度跟踪:电力设备及新能源、汽车六行业拥挤 上周市场反弹后回落，周期行业表现相对较好、大金融板块回调，沪深两市日成交额保持在 1.3 万亿水平，市场整体拥挤度处于中等水平。具体到行业层面来说，电力设备及新能源行业换手率历史分位数大于 90%，成交热度高于平均水平，存在拥挤风险。电新行业的拥挤状况已经持续三周左右时间，近期波动率明显升高。风险偏好较低的投资可以适当进行短期规避。地产、家电和房地产行业近期成交额和收盘价相关系数处于历史低位，存在量价背离风险。汽车行业成分股分化较小，资金过于集中。 资金面择时:资金面指标综合得分 1，整体看多 在《A 股择时之资金面指标测试》(2021-07-02)中，我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出 9 个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据 2021 年 8 月 27 日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、融资融券余额变化、高管总增持、高管增持/减持、股票回购实施金额、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模 9 个指标均发出看多信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为 1 分，整体看多。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 正文 黄金分割显示 A 股或处于关键位置 黄金分割线是技术分析领域常用的参考指标，以重要的高点和低点之间的涨跌幅作为计量的基数，依据黄金分割比例画出重要切线。在 A 股的价格走势中应用黄金分割比例似乎没有强有力的逻辑支撑，但市场经验发现黄金分割比例可能在一定程度上反映了投资者的心理预期，因此在行情的发展演变过程中，23.6%、38.2%、50.0%、61.8%、80.9%几个黄金分割比例容易形成支撑或阻力，造成价格走势的反转。 截至 8 月 27 日收盘，创业板指的点位为 3257.07，相较 7 月 22 日盘中的年内高位 3576.12回落近 9%。从日线级别来看，当前基本形成局部的头部形态。以 2013 年以来创业板指的最低点和最高点(分别为 2013 年 1 月 4 日盘中的 699.17 和 2015 年 6 月 5 日盘中的 4037.96)为基准，画出黄金分割线如下图所示。 可以看出 80.9%的黄金分割比例对创业板指形成了一定压力，今年 2 月春节前创业板指曾短暂突破该切线而后持续回落，6 月底至今做成局部头部的波动过程中也曾站上该切线，但未能形成有效支撑。当前创业板指的点位已处于切线下方，后续切线或持续成为创业板指走势的压力线。此外，当前处于周期拐点区域，后续进攻资产大概率逐渐弱势，创业板指或较难重回并企稳于切线上方。 同样以 2013 年以来沪深 300 指数的最低点和最高点为基准画出黄金分割线如下图所示。沪深 300 的走势与创业板指略有不同，创业板指的历史高位处于 2015 年 6 月，距今有超过 6年的数据可以对创业板指在各个黄金分割点附近的波动情况进行观察;而沪深 300 指数今年2 月创下了新高，对黄金分割线的观察区间仅半年左右。与创业板指类似，80.9%的黄金分割比例大概率以压力线的形式存在，沪深 300 指数自 7 月 2 日以来均在切线下方且逐步走弱。 创业板指和沪深 300 近两个月均在日线级别上形成了局部头部，而中证 500 指数大体上仍维持上扬的态势。从黄金分割线来看，中证 500 指数在 2016 和 2017 两年里均在 38.2%的黄金分割比例附近震荡，去年下半年至今年一季度同样在切线附近波动。今年二季度以来中证 500 指数在切线上企稳并走强，当前点位已接近 50.0%的黄金分割比例，接下来或是考验该切线的关键观察区。然而近期创业板指与沪深 300 已开始走弱，结合周期观点判断当前处于拐点区域，后续风险资产上行动能或减弱，中证 500 的 50.0%的黄金分割比例大概率会形成压力线。 整体而言，当前创业板指、沪深 300、中证 500 或处于关键位置，均面临黄金分割线的压力。随着周期状态的切换，进攻资产大概率陆续形成头部，A 股或较难向上突破黄金分割线并企稳。 年化波动率有所回落，A 股或区间震荡，债券资产趋势逐渐显现 统计今年以来创业板指、沪深 300、中证 500 滚动 20 个交易日的年化波动率，可以看出近期各个股指的波动率有所下滑。截至 8 月 27 日收盘，创业板指的年化波动率为 25%，处于今年以来的较低水平，分位数仅为 12.5%左右。沪深 300、中证 500 的年化波动率则从局部高位回落至今年以来 55%、47%的分位数水平。 对比创业板指的走势与波动率变化可以发现，今年春节后创业板指回撤的同时波动率攀升至年内高位，而指数维持震荡时波动率水平通常较为稳定。当前创业板指波动率已滑落至相对低位，指数后续或以区间震荡为主。 观察中美 10 年期国债期货今年以来的波动率变化，可以看出近两个月中国 10 年期国债波动率缓慢上升，当前滚动 20 个交易日的年化波动率接近 3.5%，达到今年以来的 89%分位数。美国 10 年期国债的波动率则有所回落，当前为 3.2%左右，处于今年以来的 27%分位数。 7 月以来中国 10 年期国债的波动率上升或意味着债券资产趋势逐渐显现，而美国 10 年期国债波动率处于相对低位，债券价格维持震荡盘整，随着周期状态的切换或将呈现趋势。 总结来看，对比 A 股主要股指的以及中美 10 年期国债期货的价格走势与波动率水平，我们判断 A 股当前或处于关键位置，且波动率水平相对较低，后续或区间震荡。以中美 10 年期国债为代表的防御资产则逐渐显现趋势。 景气度跟踪:推荐建轻工、纺服、建筑、汽车 在华泰金工中观基本面轮动系列报告《行业配置策略:景气度视角》(2020-11-05)中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了 17 个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分(该指标景气度向好打 1 分，恶化打-1 分，无信号打0 分)。综合得分越高的行业越景气，全市场综合景气度大于零的行业个数越多，意味着全市场景气度越高。 根据 2021 年 7 月 30 日的最新建模结果，全市场景气度大于零行业个数为 26 个，整个市场仍保持高景气状态。景气度打分排名前五的行业分别是:轻工制造、纺织服装、建筑、汽车、消费者服务。 行业拥挤度跟踪:电新、汽车等六行业拥挤 上周市场反弹后回落，周期行业表现相对较好、大金融板块回调，沪深两市日成交额保持在 1.3 万亿水平，市场，市场整体拥挤度处于中等水平。具体到行业层面来说，电力设备及新能源行业换手率历史分位数大于 90%，成交热度高于平均水平，存在拥挤风险。电新行业的拥挤状况已经持续三周左右时间，近期波动率明显升高。风险偏好较低的投资可以适当进行短期规避。地产、家电和房地产行业近期成交额和收盘价相关系数处于历史低位，存在量价背离风险。汽车行业成分股分化较小，资金过于集中。 资金面跟踪:北向资金净流入，电新、有色净流入较多 上周北向资金净流入，单周总计净流出 183 亿元，近三个月(60 个交易日)累计净流入 1197亿元。近三个月北向资金整体流入速度有所放缓，不过上周整体流入速度略有回升。 从行业层面来看，上周加仓最多的行业是电力设备及新能源(85.92 亿元)、有色金属(27.76亿元)、银行(24.85 亿元)，减仓最多的行业是建材(-9.43 亿元)、食品饮料(-9.23 亿元)、基础化工(-6.52 亿元)。深入到子行业视角来看，电源设备、全国性股份制银行II、其他医药医疗加仓最多，农用化工、工程机械II、化学制药减仓最多。 资金面择时:多指标综合得分 1，整体看多 在华泰金工择时系列报告《A 股择时之资金面指标测试》(2021-07-02)中，我们将参与 A股投资的资金分为产业资本和金融资本，又将金融资本细分为境外机构投资者(北向资金)、境内机构投资者(公募基金、信托、私募、券商资管、保险)、境内个人投资者、杠杆资金等大类;在各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试。以上证指数及其同期的最佳择时策略为参照，从北向资金、杠杆资金、产业资本、信托、私募类资金中筛选出 9 个有效的择时指标如下，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据 2021年 8 月 27 日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、融资融券余额变化、高管总增持、高管增持/减持、股票回购实施金额、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模 9 个指标均发出看多信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为 1。 风险提示 1、 模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。 2、 金融周期规律被打破。 3、 市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 公众平台免责声明 本公众平台不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。 本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 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