【招商电子】江海股份:铝电解电容产能弹性释放,加快超容、薄膜电容推进

（以下内容从招商证券《【招商电子】江海股份:铝电解电容产能弹性释放,加快超容、薄膜电容推进》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告，2021年上半年营业收入16.65亿元，同比+56.61%；归母净利润盈利约2.04亿元，同比+46.49%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+56.64%。点评如下： 评论： 1、上半年业绩快速增长，主因订单饱满带动产能释放 经测算，二季度单季度收入9.17亿，同比+49.78%环比+22.59%，归母净利润1.21亿，同比+23.75%环比+45.78%。上半年毛利率27.80%，同比-2.67个pcts，二季度毛利率27.97%，同比-3.26个pcts环比+0.38个pcts。上半年毛利率下降，主因铝壳、电极箔、基膜等原材料多次涨价导致。在行业高景气下公司较快提升产能，抓住光伏、电动车、储能等市场机遇，实现业绩较快增长。 2、铝电解/超级电容增长较快，新能源类订单逐步导入 分业务来看，铝电解电容收入13.53亿元，同比+61.88%，占比81.31%，毛利率28.68%，增长主要来自下游需求景气，光伏逆变器类订单同比增长约2倍，公司顺势进行技改扩产，其中较快提升了牛角型铝电解电容器产能；薄膜电容收入0.99亿元，同比+40.39%，占比5.93%，毛利率21.32%，在三类产品中增速最小，主因产能仍未释放，但来自新能源、电动汽车客户数量有所提升，在技术性能提升、产能准备、内部整合协调等方面取得成效；超级电容收入1.00亿元，同比+94.49%，占比6.04%，毛利率32.52%，产品能量密度进一步提升，进一步切入能源开采、金属延炼等新领域。 3、扩张品类提升产能，把握光伏、车载、工业类市场机遇 展望后续，铝电解电容方面，内蒙古电价上涨提升化成箔成本，但公司年内会继续扩产提高化成箔自给率。牛角型产能年内再扩200万只/月，明年追加300万只/月，在现有产能基础上合计增长约30%，下游来看，工控领域占公司铝电解电容收入一半以上，UPS、通信电源、工业变频器订单稳定，光伏行业订单旺盛、公司覆盖主流逆变器客户；家电等领域下半年订单增速放缓。公司7月份牛角型铝电解电容交期已延长、年底前无需接单，MLPC、固液混合电容器等产品试产顺利，车载铝电解电容器项目动工，明年液态、固态叠成产品产能有望翻倍；超级电容方面，石油勘探类客户订单有望发往海外，对接电网客户发电变电输电全产业链应用，且在钢铁延炼环节运输车等环节开拓应用。此外，海上风电、港口势能回收等亦有看点；薄膜电容方面，今年三个工厂扭亏，车载订单占比提升，后续四针式薄膜电容等产品产能将持续扩张。 4、投资建议 考虑公司铝电解电容扩产驱动收入增长、化成箔自制带来的成本支撑，以及薄膜电容和超级电容业务的成长，我们预测21-23年营收为34.3/41.8/51.9亿，净利润为4.6/6.0/7.6亿，对应PE为33.7/25.7/20.3倍。维持“审慎推荐-A”投资评级。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11 年加 入招商证券， 现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/1名，2018/2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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