【国君化妆品】青松股份:业绩符合预期,产能、人员扩张备战旺季——2021中报点评
（以下内容从国泰君安《【国君化妆品】青松股份:业绩符合预期,产能、人员扩张备战旺季——2021中报点评》研报附件原文摘录）
核心结论 导读：21H1化妆品ODM业务受上年口罩基数、原材料涨价、人员扩张等影响业绩短期承压，预计随着Q3生产旺季来临，下半年公司有望重回中高速增长。 投资建议：化妆品业务短期受原料涨价、人员扩张等影响，成本费用有所提升，下调2021-2023年EPS预测 1.01（-0.05）/1.21（-0.07）/1.41（-0.05）元，相应下调目标价至20.29元，维持增持评级。 业绩符合预期，诺斯贝尔业绩短期承压。2021H1公司实现营收/归母净利润19.11/1.81亿元，同比+6.45%/-20.08%，扣非净利润同比-20.45%，业绩符合预期，主要系化妆品ODM业务业绩承压。 化妆品ODM业务：收入维持增长，业绩短期承压。21H1诺斯贝尔营收/归母净利润12.55/0.66亿元，同比+9.17%/-51.93%，业绩下滑主要系：1）扩招员工为旺季做储备，期内员工薪酬支出增加约7700万；2）口罩大幅减产，利润贡献同比大幅减少；3）受原材料涨价、化妆品新品备案减速等影响，毛利率同比-7.45pct至17.06%。分品类看，面膜、护肤、湿巾三大品类（未含口罩）分别实现营收5.13/2.96/3.56亿元，分别同比+15%/+21%+32%，合计收入增速约21%，维持较强成长性。但受原材料成本上涨影响，面膜、护肤、湿巾毛利率分别-4.78pct/-7.81pct/-4.34pct，致使短期利润端承压。长期看，化妆品行业监管趋严利好头部代工厂，未来公司有望恢复稳健增长。 松节油深加工业务：稳健发展。21H1公司松节油深加工业务实现收入6.56亿元，同比+1.57%；营业利润1.43亿元，同比+6.45%，上半年主要原材料松节油价格有所提升，带动公司产品售价同比略有上涨，但受行业竞争加剧影响，产品销量、毛利率同比均有所下降。 风险提示：订单情况不及预期，重要客户流失，原材料成本提升。 业绩符合预期，诺斯贝尔业绩短期承压。2021H1公司实现营收/归母净利润19.11/1.81亿元，同比+6.45%/-20.08%，扣非净利润同比-20.45%。其中21Q2营收/归母净利润10.55/0.90亿元，同比-2.85%/-37.07%，扣非净利润同比-37.90%。业绩符合预期，主要系化妆品ODM业务受到上年口罩基数、原材料涨价、人员扩张等影响利润出现下滑。 化妆品ODM业务：收入维持增长，业绩短期承压。21H1诺斯贝尔营收/归母净利润12.55/0.66亿元，同比+9.17%/-51.93%，业绩下滑主要系：1）扩招员工为旺季做储备，期内员工薪酬支出增加约7700万；2）口罩大幅减产，利润贡献同比大幅减少；3）受原材料涨价、化妆品新品备案减速等影响，毛利率同比-7.45pct至17.06%。 松节油深加工业务：稳健发展。21H1公司松节油深加工业务实现收入6.56亿元，同比+1.57%；营业利润1.43亿元，同比+6.45%，上半年主要原材料松节油价格有所提升，带动公司产品售价同比略有上涨，但受行业竞争加剧影响，产品销量、毛利率同比均有所下降。 化妆品业务中面膜、护肤、湿巾等品类收入均实现高增，毛利率受上游原材料提升影响有所下滑。分品类看，面膜、护肤、湿巾三大品类（未含口罩）分别实现营收5.13/2.96/3.56亿元，分别同比+15%/+21%+32%，合计收入增速约21%，维持较强成长性。同时品类分布更加均衡，面膜、护肤、湿巾收入占比分别为41%/24%/28%。但受原材料成本上涨影响，面膜、护肤、湿巾毛利率分别-4.78pct/-7.81pct/-4.34pct，致使短期利润端承压。 存货周转天数略有下降，应收账款周转保持稳定。21H1公司存货周转天数106天，同比下降6天，期末存货10.14亿，较上年末增加2.67亿，主要系本期公司原材料及产成品增加。应收账款周转天数66天，同比基本持平。 长期看，化妆品行业监管趋严有望利好头部代工厂，未来诺斯贝尔稳健成长可期。上半年公司面临原材料价格提升、疫情影响、化妆品新规影响几重压力，同时处于战略扩张期有部分前置支出，而Q3起化妆品新规、疫情等影响因素显著减弱，同时公司战略扩张有望随订单增加进入收获期，预计后续盈利能力有望逐步回升。此外，诺斯贝尔行政总裁担任青松股份总裁并代行董事长职责，意味着公司治理结构进一步理顺，化妆品主业进一步明确。长期看，新规执行下更高的合规成本有望逐步清退部分中小厂商，利好以诺斯贝尔为代表的、规范经营的头部工厂。 投资建议：化妆品业务短期受原料涨价、人员扩张等影响，成本费用有所提升，下调2021-2023年EPS预测 1.01（-0.05）/1.21（-0.07）/1.41（-0.05）元，给予化妆品业务25xPE、化工业务13xPE，相应下调目标价至20.29元，维持增持评级。 风险提示：订单情况不及预期；重要客户流失；上游原材料成本上升。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
核心结论 导读：21H1化妆品ODM业务受上年口罩基数、原材料涨价、人员扩张等影响业绩短期承压，预计随着Q3生产旺季来临，下半年公司有望重回中高速增长。 投资建议：化妆品业务短期受原料涨价、人员扩张等影响，成本费用有所提升，下调2021-2023年EPS预测 1.01（-0.05）/1.21（-0.07）/1.41（-0.05）元，相应下调目标价至20.29元，维持增持评级。 业绩符合预期，诺斯贝尔业绩短期承压。2021H1公司实现营收/归母净利润19.11/1.81亿元，同比+6.45%/-20.08%，扣非净利润同比-20.45%，业绩符合预期，主要系化妆品ODM业务业绩承压。 化妆品ODM业务：收入维持增长，业绩短期承压。21H1诺斯贝尔营收/归母净利润12.55/0.66亿元，同比+9.17%/-51.93%，业绩下滑主要系：1）扩招员工为旺季做储备，期内员工薪酬支出增加约7700万；2）口罩大幅减产，利润贡献同比大幅减少；3）受原材料涨价、化妆品新品备案减速等影响，毛利率同比-7.45pct至17.06%。分品类看，面膜、护肤、湿巾三大品类（未含口罩）分别实现营收5.13/2.96/3.56亿元，分别同比+15%/+21%+32%，合计收入增速约21%，维持较强成长性。但受原材料成本上涨影响，面膜、护肤、湿巾毛利率分别-4.78pct/-7.81pct/-4.34pct，致使短期利润端承压。长期看，化妆品行业监管趋严利好头部代工厂，未来公司有望恢复稳健增长。 松节油深加工业务：稳健发展。21H1公司松节油深加工业务实现收入6.56亿元，同比+1.57%；营业利润1.43亿元，同比+6.45%，上半年主要原材料松节油价格有所提升，带动公司产品售价同比略有上涨，但受行业竞争加剧影响，产品销量、毛利率同比均有所下降。 风险提示：订单情况不及预期，重要客户流失，原材料成本提升。 业绩符合预期，诺斯贝尔业绩短期承压。2021H1公司实现营收/归母净利润19.11/1.81亿元，同比+6.45%/-20.08%，扣非净利润同比-20.45%。其中21Q2营收/归母净利润10.55/0.90亿元，同比-2.85%/-37.07%，扣非净利润同比-37.90%。业绩符合预期，主要系化妆品ODM业务受到上年口罩基数、原材料涨价、人员扩张等影响利润出现下滑。 化妆品ODM业务：收入维持增长，业绩短期承压。21H1诺斯贝尔营收/归母净利润12.55/0.66亿元，同比+9.17%/-51.93%，业绩下滑主要系：1）扩招员工为旺季做储备，期内员工薪酬支出增加约7700万；2）口罩大幅减产，利润贡献同比大幅减少；3）受原材料涨价、化妆品新品备案减速等影响，毛利率同比-7.45pct至17.06%。 松节油深加工业务：稳健发展。21H1公司松节油深加工业务实现收入6.56亿元，同比+1.57%；营业利润1.43亿元，同比+6.45%，上半年主要原材料松节油价格有所提升，带动公司产品售价同比略有上涨，但受行业竞争加剧影响，产品销量、毛利率同比均有所下降。 化妆品业务中面膜、护肤、湿巾等品类收入均实现高增，毛利率受上游原材料提升影响有所下滑。分品类看，面膜、护肤、湿巾三大品类（未含口罩）分别实现营收5.13/2.96/3.56亿元，分别同比+15%/+21%+32%，合计收入增速约21%，维持较强成长性。同时品类分布更加均衡，面膜、护肤、湿巾收入占比分别为41%/24%/28%。但受原材料成本上涨影响，面膜、护肤、湿巾毛利率分别-4.78pct/-7.81pct/-4.34pct，致使短期利润端承压。 存货周转天数略有下降，应收账款周转保持稳定。21H1公司存货周转天数106天，同比下降6天，期末存货10.14亿，较上年末增加2.67亿，主要系本期公司原材料及产成品增加。应收账款周转天数66天，同比基本持平。 长期看，化妆品行业监管趋严有望利好头部代工厂，未来诺斯贝尔稳健成长可期。上半年公司面临原材料价格提升、疫情影响、化妆品新规影响几重压力，同时处于战略扩张期有部分前置支出，而Q3起化妆品新规、疫情等影响因素显著减弱，同时公司战略扩张有望随订单增加进入收获期，预计后续盈利能力有望逐步回升。此外，诺斯贝尔行政总裁担任青松股份总裁并代行董事长职责，意味着公司治理结构进一步理顺，化妆品主业进一步明确。长期看，新规执行下更高的合规成本有望逐步清退部分中小厂商，利好以诺斯贝尔为代表的、规范经营的头部工厂。 投资建议：化妆品业务短期受原料涨价、人员扩张等影响，成本费用有所提升，下调2021-2023年EPS预测 1.01（-0.05）/1.21（-0.07）/1.41（-0.05）元，给予化妆品业务25xPE、化工业务13xPE，相应下调目标价至20.29元，维持增持评级。 风险提示：订单情况不及预期；重要客户流失；上游原材料成本上升。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
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