【浙商马莉/林骥川】华孚时尚:21H1业绩快速修复,数智化建设持续推进

（以下内容从浙商证券《【浙商马莉/林骥川】华孚时尚:21H1业绩快速修复,数智化建设持续推进》研报附件原文摘录）
　　报告导读 国内市场需求旺盛推动产能利用率回升，棉价上升助推业绩快速修复，产能扩张及数智化工厂建设稳步推进。 投资要点 受订单复苏及棉价上涨驱动，21H1纱线业绩修复 公司公布21年中报，上半年收入85.5亿（+54%，相较19H1+16%），归母净利润3.02亿，扭亏为盈；单Q2收入47.1亿（+45%，相较19Q2+27%），归母净利润1.7亿。其中，21H1纱线主业收入34.3亿（+45%），毛利率12.7%，已基本恢复至19年同期水平（收入36.6亿，毛利率14.8%）。 国内市场开拓成效显著，订单需求旺盛。上半年，国内经济持续复苏，服饰消费恢复增长态势，前期去库存后补库的结构性需求增加。新疆棉事件后，公司积极开拓国内市场，与多家头部品牌建立战略合作关系，弥补了海外订单的缺口，21H1公司内销收入72.7亿元（+65%），占比较去年同期提升6pp至85%。同时，海外疫情反复也导致部分订单转移至国内。在纺织服装国货崛起趋势下，预计国内纱线需求上升空间巨大。 产能利用率回升，新建产能计划稳步推进。公司作为全球最大的色纺纱龙头之一，截止21H1拥有纱线产能200万锭，其中国内171万锭/越南29万锭，产能利用率由20H1的60%回升至21H1的95%，接近满产。东南亚疫情恶化导致公司越南产能利用受到一定影响，但越南产能占比较低（14%），影响处于可控范围内。21H2公司预计将新增产能36万锭，其中新疆16万锭、淮北10万锭、越南10万锭，为公司业绩进一步增长奠定基础。 棉花价格上涨对公司业绩产生明显拉动作用。上半年棉价持续上行，6月底突破16000元/吨，较去年同期上涨2500元/吨以上，受此影响，公司纱线产品单价增长明显，对收入增长带来正向作用。与此同时，21H1公司处于去库存周期（纱线库存同比减少47%），低价库存对公司毛利率快速修复亦有较大帮助。 网链业务高速成长，加快推进数智化纺纱工厂建设 网链业务主要为棉花贸易，其主要为棉花种植到加工到仓储到最后交易的一整套供应链服务业务。公司充分把握产业互联网历史机遇，打造专业品类的纺织供应链平台，通过价值服务逐步实现产业转型升级，21H1网链业务收入49.6亿（+61%，相较19H1+36%），预计全年收入增速将超30%。 公司加快推进数智化纺纱工厂建设步伐，今年将在新疆超过100万锭的产能中推行数字化系统，并预期明年在全公司推广，该举措将对公司产业链效率有全面提升（已运行数字化系统的工厂产量提升了10%，机器故障率也明显下降）。 盈利预测及估值 我们认为，棉价上涨和订单修复对公司纱线主业将有比较明显的拉动作用，预计公司在21年盈利能力有望大幅好转；同时期待工业互联网项目对公司效率长期的提升。我们预期21/22/23年归母净利5.7/6.5/7.5亿元，对应估值14X/12X/10X。我们看好公司长期的订单恢复以及工业互联网带来的长期增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：疫情再次反复，终端需求恢复不及预期 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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