【招商电子】胜宏科技:Q2毛利率回升,HDI二期投产注入新动力

（以下内容从招商证券《【招商电子】胜宏科技:Q2毛利率回升,HDI二期投产注入新动力》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告，2021年上半年营业收入33.84亿元，同比+45.39%；归母净利润盈利约3.92亿元（此前预告区间3.65-4.18亿），同比+50.04%。点评如下： 评论： 1、二季度毛利率回升，价格传导和爬坡顺利 经测算，二季度单季度收入18.14亿，同比+32.07%环比+15.54%，归母净利润2.09亿，同比+33.63%环比+14.84%。上半年毛利率23.96%，同比-1.94个pcts，二季度毛利率25.23%，同比-0.81个pcts环比2.74个pcts。上半年覆铜板涨价导致毛利率下降、且二季度原材料涨幅压力加大，但公司二季度毛利率已经有所恢复，领先的客户和产品布局带来较快的价格传导，且产能爬坡顺利。此外，上半年来自优质大客户的收入贡献不断提升，产品结构进一步升级。 2、优质客户和高端产品布局初见成效，HDI业务收入同比大增 分业务来看，多层板业务稳健增长，六层智慧工厂全线释放，上半年实现收入约28亿元，其中来自海外电子巨头、新能源电动汽车、高端消费电子等优质大客户的收入贡献不断提升，客户结构进一步升级；HDI业务营收约5亿（去年全年约6亿其集中在下半年），同比大幅增长，来自手机等高端领域的订单逐步导入，平均阶数提升，一期项目爬坡顺利，产品毛利率顺利提升。 3、继续把握行业结构性增长机会，高端产品升级有望延续 展望后续，多层板方面，下半年传统需求转为平稳，预计NB、家电等订单增速放缓，但公司布局的服务器类订单有望拉动增长，虽然芯片缺货影响汽车板需求，但公司来自新能源客户的订单仍较为饱满；HDI方面，产品技术不断升级，高价值量产品占比快速提升，二期项目已于近期投产，产能进一步进入释放周期。总体上，我们认为公司后续仍将把握结构性市场机会，并保持产品和客户的继续升级。长线来看，公司在江苏新厂区扩产规划较大，且在任意阶HDI、IC载板上持续进行技术研发。 4、投资建议 我们看好公司持续的产能扩张和产品升级趋势，预计21-23年营收为74.5/93.1/115.4亿，归母净利润为8.0/10.2/13.0亿，对应EPS 为1.03/1.31/1.67元，对应当前股价PE为22.1/17.3/13.6倍，维持“审慎推荐-A”评级、目标价30元，对应2021年30倍PE。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11 年加 入招商证券， 现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/1名，2018/2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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